投资评级与核心观点 - 报告给予“买入”评级，目标价为4.00港元，较当前3.23港元的股价有24%的潜在上涨空间 [2] - 报告核心观点：尽管清洁能源业务业绩短期承压，但看好公司战略由“规模优先”转向“效益优先”，认为其“水火电盈利压舱石+绿电成长引擎”的组合，在转型后股东回报有望持续提升 [5] 公司业绩与财务表现 - **2025年整体业绩**：收入为490.3亿元人民币，同比下降9.6%；经营利润119.4亿元，同比小幅下降1.9%；归属普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [5] - **现金流显著改善**：2025年自由现金流由2024年的-171亿元转正至3.2亿元；经营性现金流同比增长74.4%至185.2亿元 [5] - **分红比例提升**：2025年末期拟派息每股0.168元，分红比例大幅提升至约71% [5] - **未来盈利预测**：报告预测2026-2028年收入分别为494.08亿元、524.43亿元、557.79亿元；预测普通股股东净利润分别为29.49亿元、30.38亿元、34.28亿元 [3][5] 各业务板块分析 - **煤电业务盈利改善**：2025年火电分部（含气电、环保）净利润同比增长45.8%至22.7亿元，主要受益于单位燃料成本同比下降13.98%至232.76元/兆瓦时，全年点火价差约0.13元/千瓦时，度电净利润约0.048元 [5] - **风电业务利润下滑**：风电分部净利润同比下降7.5%至29.4亿元，主要受风资源转差及平价装机占比提升影响，平均利用小时下降25小时至2029小时，平均上网电价同比下降36.6元/兆瓦时 [5] - **光伏业务利润大幅下降**：光伏分部净利润9.8亿元，同比下降43.3%，主要因光照下降和市场化交易导致平均上网电价与利用小时双降 [5] - **水电业务利润下降**：水电分部利润同比下降41.7%至3亿元，主要因核心区域来水偏枯，利用小时数同比下降56小时至3083小时，但未来来水恢复后盈利有望改善 [5] 装机容量与发展战略 - **装机容量与结构**：截至2025年底，公司合并装机容量为54.8吉瓦，同比增长10.9%，清洁能源占比进一步提升至82.1% [5] - **资本开支与战略转型**：2025年资本性支出同比下降35.5%至182亿元，发展战略由规模优先转型为效益优先，未来资本开支预计维持200亿元体量 [5] - **新增装机规划**：2026年预计风电、光伏新增装机量分别为2.8吉瓦和2.2吉瓦，装机节奏趋于稳健 [5] 估值与财务指标 - **估值倍数**：基于4.00港元的目标价，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍，预测市净率分别为0.7倍、0.5倍、0.5倍 [5] - **历史及预测市盈率**：以当前股价3.23港元计，2025年实际市盈率为12.5倍，报告预测2026-2028年市盈率分别为12.0倍、11.6倍、10.3倍 [3] - **股息收益率**：报告预测2026-2028年每股股息分别为0.14元、0.15元、0.17元，对应的股息现价比率分别为5.00%、5.16%、5.82% [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国电力(2380 HK)的**买入**评级，目标价为**3.75港元** [4][9] - 报告核心观点：尽管公司2025年盈利低于预期，但管理层在“十五五”期间将保持装机均衡增长，并高度重视股东回报，水电资产注入计划也在推进中，火电盈利有望保持稳定 [1][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年净利润为**29.1亿元**，同比下降**13.5%**，低于预期，主要因风电和光伏分部经营利润分别低于预期**11%**和**17%** [4] - 总收入为**490.29亿元**，同比下降**9.6%**；经营利润为**119.36亿元**，同比下降**1.9%** [4][5] - 公司仍提高末期分红**3.7%**至每股**0.168元**，分红比例同比提升**10个百分点**至**70%** [4] - 自由现金流录得净流入**3.2亿元**，主要得益于收回约**60亿元**的补贴回款（同比增加约**40亿元**）以及资本开支同比减少约**100亿元** [4] 2025年运营表现 - 新增装机：2025年新增风电装机**1.9GW**，光伏装机**4.4GW**，全年合计新增风光装机**6.2GW**，清洁能源合并装机占比达**82%** [4] - 利用小时与电价：风电/光伏利用小时同比下跌**1.2%**/**7.6%**，上网电价同比分别减少**8.2%**/**8.3%** [4] - 限电情况：整体限电率约**9%**，其中风电限电率约**9%**，光伏限电率约**10.5%**，三北地区较为明显，预计随电网投资改善 [4] - 火电表现：燃料成本同比下降**14%**至**232.76元/兆瓦时**，点火价差同比上升**11%**；在项目出表导致合并口径售电量减少**16%**的情况下，火电板块经营利润仍同比增长**12%** [4] 分部业绩与估值 - 分部经营利润（2025年）： - 火电：**28.76亿元**（同比增长4.9%） - 水电：**14.25亿元**（同比增长20.0%） - 风电：**50.28亿元**（同比下降10.6%） - 光伏发电：**30.74亿元**（同比下降16.9%） - 储能业务：**0.52亿元**（同比增长108.2%）[6] - 分部加总估值法得出每股价值**3.75港元**，其中风电和光伏发电业务均采用**8.5倍2026年预期市盈率**进行估值 [6] 未来展望与战略（十五五期间） - 装机计划：2026年管理层预期新增风电装机**3GW**，光伏装机**2GW**，资本开支约为**200亿元**，重点优化结构与区域布局；“十五五”期间预计每年资本开支约**200亿元** [4] - 结构优化：优先投放资源在风电项目，目标到“十五五”末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至**30%**以下，实现结构均衡 [3] - 收益率要求：新建风光项目的全投资收益率要求为**7.5%-9.5%**，其中西北等限电严重地区要求提高至**8.5%**左右，沿海等其他区域为**7.5%-8.5%** [3] - 水电资产注入：2025年第四季度完成对电投水电的重组，管理层表示三年内将主要水电资产注入该平台的预期不变，目前正在推进 [3] 火电业务展望 - 容量电价提升：2026年火电容量电价比例从**30%**提升至**50%**以上，部分省份达**70%**，将有效对冲长协电价下降的影响 [4] - 点火价差预期：在动力煤价预计有**3-5%**回调空间下，管理层预期2026年点火价差与去年持平，约在**0.13元/千瓦时** [4] 股东回报与市值管理 - 管理层重视股东回报，市值管理将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值 [4] - 分红政策方面，管理层将考虑制定**3-5年**的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4]

公司业绩表现 - 2025年实现收入约490.29亿元，年度利润约59.18亿元，每股盈利0.24元 [1] - 经营活动现金流净额达185.18亿元，同比大幅增长74.35% [1] - 自由现金流强势回正，现金及现金等价物约63.78亿元 [1] 股东回报与资本开支 - 末期股息每股0.168元，同比增长3.7%，派息率提升至70% [1] - 资本开支审慎优化，支持自由现金流转正 [1] 收入结构变化 - 清洁能源收入占比由上年的59.48%提升至64.51% [2] - 风电收入126.51亿元，占总收入25.80%；光伏收入98.00亿元，占比19.99%；水电收入47.75亿元，占比9.74% [2] - 火电收入174.01亿元，占比35.49% [2] 业务板块盈利情况 - 受益于煤价下行与高效采购，火电利润同比大增45.76%，为公司现金流提供重要支持 [2] 公司战略定位与发展方向 - 国家电投赋予公司“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位 [2] - 背靠集团强大支持，公司正加速打造水火风光储综合能源一体化上市平台 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国电力的**买入**评级，目标价为**3.75港元** [4][9] - 报告核心观点：公司“十五五”期间装机预期保持均衡增长，管理层仍重视股东回报 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年净利润为**29.1亿元**，同比下降**13.5%**，低于预期，主要因风电及光伏分部经营利润分别低于预期**11%**和**17%** [4] - 2025年收入为**490.29亿元**，同比下降**9.6%** [5] - 尽管盈利低于预期，公司末期分红提高**3.7%**至每股**0.168元**，分红比例同比提升**10个百分点**至**70%** [4] - 2025年自由现金流录得净流入**3.2亿元**，主要得益于收回约**60亿元**补贴回款（同比增加约**40亿元**）及资本开支同比减少约**100亿元** [4] 2025年运营与装机情况 - 2025年新增风电装机**1.9GW**，光伏装机**4.4GW**，清洁能源合并装机占比达**82%** [4] - 2025年风电利用小时同比下跌**1.2%**，光伏利用小时同比下跌**7.6%**；风电上网电价同比减少**8.2%**，光伏上网电价同比减少**8.3%** [4] - 2025年整体限电率约**9%**，其中风电限电率约**9%**，光伏限电率约**10.5%**，三北地区限电较明显 [4] - 火电业务方面，燃料成本同比下降**14%**至**232.76元/兆瓦时**，点火价差同比上升**11%**；在售电量减少**16%**的情况下，火电板块经营利润仍录得同比增长**12%** [4] 分部业绩表现 - 火电分部2025年经营利润为**28.76亿元**，同比增长**4.9%** [6] - 水电分部2025年经营利润为**14.25亿元**，同比增长**20.0%** [6] - 风电分部2025年经营利润为**50.28亿元**，同比下降**10.6%** [6] - 光伏发电分部2025年经营利润为**30.74亿元**，同比下降**16.9%** [6] - 储能业务2025年经营利润为**0.52亿元**，同比增长**108.2%** [6] “十五五”发展规划与资本开支 - 公司计划在“十五五”期间优先投放资源于风电项目，目标是到“十五五”末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至**30%**以下，实现结构均衡 [3] - 新建风光项目的全投资收益率要求为**7.5%-9.5%**，其中西北等限电较严重地区收益率要求提高至**8.5%**左右，沿海等其他区域为**7.5%-8.5%** [3] - 展望2026年，管理层预期新增风电装机**3GW**，光伏装机**2GW**，资本开支约为**200亿元**，重点在优化装机结构与区域布局 [4] - “十五五”期间管理层估计每年资本开支约**200亿元** [4] 水电资产注入进展 - 2025年第4季度公司完成对电投水电（原远达环保）的重组 [3] - 管理层表示在三年内将旗下主要水电资产注入电投水电平台的预期不变，目前正在推进中 [3] 2026年火电业务展望 - 2026年火电的容量电价比例将从**30%**提升至**50%**以上，部分省份达**70%**，将有效对冲长协电价下降的影响 [4] - 管理层预期在动力煤价年内有**3-5%**回调空间下，点火价差预计与去年持平，约在**0.13元/千瓦时** [4] 股东回报与市值管理 - 管理层表示市值管理将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值，核心是提升盈利能力和股东回报 [4] - 分红政策方面，管理层将考虑制定**3-5年**的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4] 估值分析 - 报告采用分部加总估值法，得出公司总价值为**426.05亿元**，对应每股价值**3.75港元** [6] - 各分部估值基准：火电按**0.7倍**2026年预期市净率，水电按**1.9倍**，风电按**8.5倍**2026年预期市盈率，光伏发电按**8.5倍**2026年预期市盈率，储能业务按**0.5倍**2026年预期市净率 [6]

核心观点 - 公司2025年业绩承压，主营业务收入与净利润均同比下降，但火电板块因燃料成本下降盈利显著改善，新能源板块利润则出现下滑 [1] - 公司重组为红筹控股A股权架构，有望对估值形成支撑，机构基于2026年0.8倍市净率给予目标价4.39港元，并维持“增持”评级 [1] - 2025年公司分红率提升至70%，合计派息每股0.17元 [1] 2025年整体财务表现 - 公司实现主营业务收入490.3亿元，同比下降9.6% [1] - 实现归属于权益所有人净利润34亿元，同比下降11.9% [1] - 实现归属于普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [1] - 各业务板块净利润：煤电14.1亿元，水电1.1亿元，风电18.1亿元，光伏4.8亿元，其他业务-4.1亿元 [1] 火电业务分析 - 火电净利润为22.7亿元，较2024年的15.6亿元大幅增长 [2] - 测算度电净利为0.045元，同比增加0.019元 [2] - 煤电电价为0.369元/度，同比下降0.024元 [2] - 度电燃料成本为0.233元，同比下降0.038元，是盈利改善主因 [2] - 点火价差为0.145元/度，同比增加0.015元 [2] 水电业务分析 - 水电净利润为3亿元，较2024年的5.1亿元下降，主要受累于降雨量减少 [2] - 测算度电净利为0.016元，同比下降0.011元 [2] - 电价为0.261元/度，同比微增0.001元 [2] - 利用小时数为3083小时，同比减少56小时 [2] - 与电投水电资产重组确认一次性税项3.6亿元，进一步影响水电表现 [2] 新能源业务分析 - 风电利润为29.4亿元，较2024年的31.8亿元下降；光伏利润为9.8亿元，较2024年的17.2亿元下降 [3] - 测算风电度电净利为0.096元，同比下降0.026元；光伏度电净利为0.037元，同比下降0.036元 [3] - 风电电价为0.411元/度，同比下降0.037元；光伏电价为0.371元/度，同比下降0.034元 [3] - 2025年新增风电装机187万千瓦，新增光伏装机345万千瓦 [3] - 风电利用小时为2029小时，同比减少25小时；光伏利用小时为1285小时，同比减少106小时 [3] 未来业绩核心假设 - 假设2026年火电电价下降0.02元，煤价下降10元/吨 [3] - 假设2026年新能源电价下降0.02元，风电新增装机容量280万千瓦，光伏新增装机容量223万千瓦 [3] 公司估值与评级 - 预计公司2026-2028年每股收益分别为0.18元、0.21元、0.25元 [1] - 预计2026年每股净资产为4.83元 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2026年0.8倍市净率，按1港元兑0.88人民币汇率，对应目标价4.39港元 [1]

公司2025年度业绩总览 - 2025年公司实现总收入490.29亿元，同比降低9.56% [1] - 实现权益持有人应占利润34.04亿元，同比降低11.85% [1] - 剔除永续债影响后，普通股股东应占利润为29.10亿元，同比降低13.50% [1] 水电业务表现 - 水电售电量182.82亿千瓦时，同比降低1.02%，主要受所处流域平均降雨量同比下降影响 [1] - 水电上网电价261.16元/兆瓦时，同比微增0.94元/兆瓦时 [1] - 水电板块收入同比微降0.66%，经营利润14.25亿元，同比降低3.88% [1] - 因资产重组产生所得税费用，水电板块所得税支出大幅提升214.32%，较2024年同期提升3.40亿元 [1] - 水电分部实现净利润3.00亿元，同比降低41.65% [1] 新能源业务表现 - 风电售电量同比增长17.38%，光伏售电量同比增长12.62%，得益于在建项目投产及收购项目并表 [1] - 风电平均上网电价同比降低36.59元/兆瓦时，光伏平均上网电价同比降低33.70元/兆瓦时，受平价项目占比提升及市场化交易影响 [1] - 风电利用小时下降25小时，光伏利用小时下降106小时，推高度电固定成本 [1] - 风电板块实现净利润29.44亿元，同比降低7.50%；光伏板块实现净利润9.75亿元，同比降低43.32% [1] - 控股风电度电净利润为0.096元/千瓦时，同比降低0.026元/千瓦时；光伏度电净利润为0.037元/千瓦时，同比降低0.036元/千瓦时 [1] 火电业务表现 - 火电售电量同比降低14.97%，受平圩发电出表及清洁能源挤压出力空间影响 [2] - 煤电电价368.57元/兆瓦时，同比下降23.88元/兆瓦时 [2] - 煤电单位燃料成本0.233元/千瓦时，同比降低0.038元/千瓦时，得益于煤价同比大幅回落 [2] - 火电分部实现净利润22.69亿元，同比增长45.76% [2] - 控股火电度电净利润0.045元/千瓦时，同比增长0.019元/千瓦时 [2] 公司派息与投资价值 - 公司2025年宣布派发末期股息0.168元/股，派息率70% [2] - 按3月20日收盘价测算股息率为5.79% [2] 业绩驱动与承压因素总结 - 火电板块因成本优化业绩显著改善 [2] - 清洁能源板块业绩承压，主要受资产重组带动所得税费用大幅提升、新能源板块利用小时及电价偏弱影响 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年公司整体业绩承压，但火电业务改善显著，缓解了部分压力 [1][5][9] - 清洁能源板块（水电、风电、光伏）表现偏弱，主要受所得税费用增加、电价下行及利用小时数下降等因素影响 [1][9] - 公司宣布派发末期股息，派息率达70%，彰显稳健投资价值 [9] 整体财务表现 - 2025年公司实现收入490.29亿元，同比降低9.56% [5] - 实现权益持有人应占利润34.04亿元，同比降低11.85% [5] - 剔除永续债影响后，普通股股东应占利润为29.10亿元，同比降低13.50% [5][9] 水电业务分析 - 2025年水电售电量182.82亿千瓦时，同比降低1.02% [9] - 水电上网电价261.16元/兆瓦时，同比微增0.94元/兆瓦时 [9] - 水电板块收入同比微降0.66%，经营利润14.25亿元，同比降低3.88% [9] - 因资产重组产生所得税费用，水电板块所得税支出大幅提升214.32%，较2024年同期增加3.40亿元 [1][9] - 水电分部实现净利润3.00亿元，同比大幅降低41.65% [1][9] 新能源业务分析 - **风电业务**： - 2025年售电量同比增长17.38% [9] - 平均上网电价同比降低36.59元/兆瓦时 [9] - 利用小时数同比下降25小时 [9] - 实现净利润29.44亿元，同比降低7.50% [1][9] - 控股风电度电净利润为0.096元/千瓦时，同比降低0.026元/千瓦时 [9] - **光伏业务**： - 2025年售电量同比增长12.62% [9] - 平均上网电价同比降低33.70元/兆瓦时 [9] - 利用小时数同比下降106小时 [9] - 实现净利润9.75亿元，同比大幅降低43.32% [1][9] - 光伏度电净利润为0.037元/千瓦时，同比降低0.036元/千瓦时 [9] 火电业务分析 - 2025年火电售电量同比降低14.97% [9] - 煤电电价368.57元/兆瓦时，同比下降23.88元/兆瓦时 [9] - 得益于煤价回落，煤电单位燃料成本降至0.233元/千瓦时，同比降低0.038元/千瓦时 [9] - 火电分部实现净利润22.69亿元，同比增长45.76% [1][9] - 控股火电度电净利润0.045元/千瓦时，同比增长0.019元/千瓦时 [9] 股息与估值 - 2025年宣布派发末期股息0.168元/股，派息率70%，按2026年3月20日收盘价测算股息率为5.79% [9] - 预计2026-2028年权益所有人应占利润分别为30.48亿、34.25亿和38.42亿元 [9] - 对应EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元 [9] - 对应PE分别为11.67倍、10.38倍和9.26倍 [9]

中国电建 20260323 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与业务结构 * **2025年整体经营**：公司在建筑市场承压背景下，主要经济指标保持平稳，符合预期 全年新签合同额1.3万亿元，同比增长4.9% 经营性现金流表现优异，创近年新高 新签现汇项目订单占比已达90%，高质量订单占比超50%[3] * **业务板块订单结构**：聚焦“水、能、城、数”四大主业 * “水”业务：2025年新签合同约1,100亿元，保持稳定[3] * “能”业务（能源电力）：是业务重点，2025年新签订单超8,500亿元，占总订单比重接近64%[3] * 水电订单近2,000亿元，同比增长超40%[3] * 风电订单超2,700亿元，同比增长近38%[3] * 光伏订单约1,600亿元，同比下滑约40%[4] * “城”业务：侧重于提高项目质量，对F+EPC项目持谨慎态度[5] * “数”业务（数字化）：2025年纯数字化订单新签额接近500亿元[5] 二、 战略新兴产业与海外业务 * **战略新兴产业**：构建“4+N”体系，四个主要方向为新能源、节能环保、新一代信息技术和高端装备制造 由于新能源业务突出贡献，战略新兴产业营业收入占比超过40%，在中央企业中排名第七[5] * **海外业务**：2025年发展迅猛，整体情况已超过2019年疫情前水平 境外业务增速达27%[2][3] 境外订单占新签合同总额比重超过20%，营业收入占比在15%至20%之间[5] * **区域分布**：以亚洲和非洲为核心，亚洲是主要市场 在非洲业务集中于东非、中非和北非 北美业务较少，重点服务于“一带一路”沿线国家[9][10] * **行业分布**：以能源电力建设为主，结构与国内相似 海外水电业务是亮点，公司在中大型水电站建设领域具备全球垄断级竞争优势[2][9] 矿产开发的EPC业务表现突出，尤其在地下作业方面具备优势[9] 新能源业务在海外能源建设订单中占据绝大多数份额[9] 三、 能源电力运营业务规划 * **“十四五”规划执行**：最初向国资委提报的“十四五”规划目标是3,000万千瓦（30GW） 截至2025年底，公司已基本完成该目标 曾预判“十四五”新增装机5,000万千瓦，但因消纳问题放缓投资，未能实现[7] * **“十五五”规划展望**：具体规划预计2026年六七月份发布 战略方向不变，继续将资源向能源电力业务倾斜 预计“十五五”期间的年均新增装机规模将与“十四五”期间大致持平，约为每年数百万千瓦[2][7][8] 四、 算力协同与数据中心业务 * **算力协同核心优势**： 1. **绿电布局与资源储备**：新能源装机规模已突破26GW，且主要分布在国家算力枢纽节点区域，能为算力中心提供稳定、低价的绿色电力，满足绿电占比政策要求，解决碳排放约束，并促进存量绿电资产消纳[6] 2. **抽水蓄能与储能技术**：计划投资运营超过20个抽水蓄能电站，总装机规模近3,000万千瓦（30GW） 截至2025年底，已获批投资建设12个项目，总装机1,600万千瓦（16GW），首批电站预计2027年底至2028年陆续投产[6] 3. **全产业链工程建设与整合能力**：能够提供从电力基础设施到算力中心配套工程建设的全过程服务[6] 4. **内生算力需求**：集团内部数字化业务（如规划设计、智慧建造运维、集团管理等）带来海量且持续增长的刚性算力需求[6][7] * **数据中心（算力中心）业务**： * **承接订单优势**：对电力系统有深刻理解，在选址、接网及配套绿电资源方面具备专业优势 在算力中心整体施工方面经验丰富[8] * **2025年订单**：承接了大量数据中心领域EPC订单，下半年增长显著 2024年年报披露数据中心订单超100亿元，2025年12月新签华昭宣化算力枢纽订单达135亿元[8] * **自建算力中心计划**：拟投资约140多亿元，分四期建设自用算力中心 第一期投资额约为30亿元 主要服务于集团内部的绿色电力调度、规划设计、智慧能源和智慧施工等业务[8][9] 五、 其他重要信息 * **光伏业务下滑原因**：与行业整体面临的消纳问题、储能配套不足以及电力现货市场交易对上网电价的冲击有关 预计2026年光伏在消纳问题未有效解决前仍将面临压力[4] * **分红政策**：目前保持相对稳定的分红比例 近几年是战略转型关键期，投资新能源和抽水蓄能导致资本开支压力大，财务压力较大 未来随已投运业务规模提升和经营质量夯实，可能会考虑逐步提高分红比率[2][10] * **市值管理**：公司曾于2015年、2017年后及2023年实施过大股东增持（2023年一次性增持11亿元） 若后续股价出现较大偏离，且公司判断有必要，将会积极研究和推进增持或回购等措施[10][11]

2025年财务业绩概览 - 公司2025年实现收入约490.29亿元，年度利润约59.18亿元，每股盈利0.24元 [3] - 经营活动现金流净额达185.18亿元，同比大幅增长74.35%，自由现金流强势回正 [3] - 末期股息每股0.168元，同比增长3.7%，派息率提升至70% [3] - 截至2025年末，现金及现金等价物约63.78亿元 [3] 收入与利润结构 - 清洁能源收入占比由上年的59.48%提升至64.51% [3] - 风电收入126.51亿元，占总收入25.80% [3] - 光伏收入98.00亿元，占总收入19.99% [3] - 水电收入47.75亿元，占总收入9.74% [3] - 火电收入174.01亿元，占总收入35.49%，受益于煤价下行与高效采购，火电利润同比大增45.76% [3] 装机容量与能源结构 - 截至期末合并装机容量达54,753.7兆瓦 [3] - 光伏装机22,071.5兆瓦，占总装机40.31% [3] - 风电装机15,996.8兆瓦，占总装机29.22% [3] - 水电装机6,025.1兆瓦，占总装机11.00% [3] - 火电装机9,820.0兆瓦，占总装机17.93% [3] - 储能及其他装机840.3兆瓦，占总装机1.53% [3] - 清洁能源合并装机占比达82.07% [3] 战略发展与资本运作 - 年内公司完成与电投水电（600292）重大资产重组，持股电投水电55.13%，构建“红筹控A”资本架构，旗下持有省公司共计10家 [4] - 国家电投赋予公司“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位 [4] - 公司背靠集团强大支持，正加速打造水火风光储综合能源一体化上市平台 [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年实现归属于权益所有人净利润34亿元，同比下降11.9%，但分红比例提升至70%，彰显股东回报意愿增强 [3][8] - 公司重组后的红筹控A股权架构构建完成，有望对估值形成有力支撑 [8] - 基于2026年0.8倍市净率（PB）及汇率假设（1港元=0.88人民币），给予目标价4.39港元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现主营业务收入490.29亿元，同比下降9.6%；实现归属于普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [8] - **分部利润**：2025年煤电/水电/风电/光伏/其他业务净利润分别为14.1/1.1/18.1/4.8/-4.1亿元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属于普通股股东净利润分别为21.95亿元、25.91亿元、30.77亿元，对应每股收益（EPS）为0.18元、0.21元、0.25元 [8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为466.48亿元、482.44亿元、504.09亿元 [5] - **估值指标**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.9倍、11.7倍；市净率（PB）分别为0.60倍、0.59倍、0.58倍 [5][9] 业务板块分析 - **火电业务**：2025年净利润为22.7亿元，较2024年的15.6亿元显著改善，主要得益于燃料成本下降 [8] - 度电净利为0.045元，同比增加0.019元 [8] - 煤电电价为0.369元/度，同比下降0.024元；度电燃料成本为0.233元，同比下降0.038元 [8] - 点火价差为0.145元/度，同比增加0.015元 [8] - **水电业务**：2025年净利润为3亿元，较2024年的5.1亿元下降，主要受降雨量减少影响 [8] - 度电净利为0.016元，同比下降0.011元 [8] - 利用小时数同比下降56小时至3083小时 [8] - 与电投水电资产重组确认一次性税项3.6亿元，影响了当期表现 [8] - **新能源业务**： - **风电**：2025年利润为29.4亿元（2024年为31.8亿元）；度电净利为0.096元，同比下降0.026元；电价为0.411元/度，同比下降0.037元；2025年新增装机187万千瓦；利用小时数同比下降25小时至2029小时 [8] - **光伏**：2025年利润为9.8亿元（2024年为17.2亿元）；度电净利为0.037元，同比下降0.036元；电价为0.371元/度，同比下降0.034元；2025年新增装机345万千瓦；利用小时数同比下降106小时至1285小时 [8] 关键假设与展望 - **2026年核心假设**： - 假设火电电价下降0.02元，煤价下降10元/吨 [8] - 假设新能源电价下降0.02元，风电和光伏新增装机容量分别为280万千瓦和223万千瓦 [8] 股东回报 - **分红政策**：2025年合计派息0.17元/股，分红率从2024年的60%大幅提升至70% [3][8] 估值比较 - **可比公司估值**：与龙源电力、华润电力相比，中国电力2026年预测市盈率（16.4倍）高于可比公司平均值（8.6倍），但市净率（0.61倍）低于可比公司平均值（0.84倍） [10]