全球及中国可再生能源发电能力预测（2026年） - 预计2026年全球风电平均可发电小时数约为2310小时，光伏约为1340小时，综合考虑气候变化与装机增长，全球风电、光伏、水电发电能力将分别提高6%、25%和7% [2][3][4] - 预测结果显示全球风光预测结果与观测的相关系数分别为0.93和0.97，偏差分别为4.5%和1.8%，证明预测准确性高，对中长期预测应用具有重要价值 [3] - 全球风光发电能力区域性差异显著，埃及、德国等16国风电可发电小时数增长，印度等17国下降；南非、澳大利亚等16国光伏可发电小时数增长，埃及、美国等19国下降 [4] 中国可再生能源发电具体展望 - 截至2025年底，中国风电光伏累计装机规模突破18亿千瓦，可再生能源发电装机占比超过六成 [2] - 预计2026年中国风电平均可发电小时数为2100小时，较2025年略有下降，考虑装机增长总发电能力将提高约2%；光伏平均可发电小时数为1320小时，与2025年基本持平，考虑装机增长总发电能力将提高约25% [4] - 中国处于东亚季风区，受多重因子综合影响，预计全国风电可发电小时数较2025年下降，光伏略有增长，水电有所下降，需特别关注西北风电和西南水电发电小时数下降的影响 [2][4] 预测技术发展与体系价值 - 报告采用的“气象要素预报-风光场站识别-新能源发电能力预测”三位一体预测框架，系统性实现全球风电、光伏发电能力的月度和年度预测，被世界气象组织誉为“能源与气象跨学科创新的里程碑” [3] - 2026年的年景预测对技术与算法进行了优化，拓展了水电预测内容、提升预测精度，形成了全球最为及时的风光水发电能力回顾-预测研究体系 [3] - 该预测有助于推进电力现货市场发展和新能源场站选址决策，为能源企业制定策略、签订中长期合同提供依据，并能明确未来资源稳定与波动较大的区域 [5] 可再生能源市场与政策背景 - 2025年全球可再生能源新增装机有望达到7亿千瓦左右，较2024年增长20% [5] - 中国2025年12月印发的《电力中长期市场基本规则》提到要统筹推进电力中长期与现货市场建设，适应新能源出力波动特点，推广多年期购电协议机制 [6] - 目前新能源占比较高的地区，新能源参与电力年度交易的比例约在20%到40%，而化石能源可能超过80%，长周期市场交易需要更稳定的预期以减少风险 [6] - 精准的发电能力预测有利于“十五五”时期中国从能耗双控转向碳排放双控阶段，帮助制定更科学合理的能源管控目标 [6]

公司股价与市场表现 - 2月6日桂冠电力股价上涨5.43% 报收8.93元/股 成交额9976.73万元 换手率0.15% 总市值703.90亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为水力发电、火力发电、风力发电及售电 [1] - 主营业务收入构成为：水电分部72.65% 风电分部11.65% 火电分部9.43% 太阳能发电分部4.71% 其他分部1.00% 其他(补充)0.56% [1] 基金持仓动态 - 华银基金管理旗下华银外延增长主题灵活配置基金重仓桂冠电力 [2] - 该基金在四季度减持2.9万股桂冠电力 期末持有20.19万股 占基金净值比例10.08% 为第一大重仓股 [2] - 2月6日该基金因桂冠电力股价上涨浮盈约9.29万元 [2] 相关基金概况 - 华银外延增长主题灵活配置基金成立于2016年5月17日 最新规模1568.75万元 [2] - 该基金今年以来收益3.96% 同类排名3987/8873 近一年收益17.87% 同类排名5498/8123 成立以来收益62.9% [2] - 该基金经理为王玉珏 累计任职时间2年22天 现任基金资产总规模2658.75万元 任职期间最佳基金回报55.94% 最差基金回报17.45% [3]

文章核心观点 - 小湾水电站作为世界级高难度水电工程，正通过智慧化升级与“水光互补”模式实现全面转型升级，从传统单一水力发电向一体化清洁能源系统转变，显著提升了运维效率与清洁能源供应能力 [1][4][6] 工程与技术创新 - 小湾水电站是世界首座300米级混凝土双曲拱坝，建设时攻克了高拱坝、高边坡建设和大体积混凝土温控等世界级难题，历时10年建成 [2] - 为应对复杂地质条件，大坝两侧安装了1.7万个锚索以稳固边坡岩体，部分锚索内还加装了监测仪器 [3] - 电站拥有88条超大地下洞室群和深度达30层楼的地下厂房，工程参数定义了水电工程的难度巅峰 [3] - 电站采用无人机搭载人工智能、高分辨率相机、三维激光等技术进行巡检，以往人工无法完成的全面“体检”现在不到4小时即可完成 [3] 设备国产化与智慧运维 - 小湾水电站于去年9月完成了计算机监控、继电保护设备、调速器、励磁系统及辅助系统四大核心控制系统的国产化研制和改造 [4] - 该电站是我国首个实现单机容量70万千瓦全站控制系统国产化的电站 [4] - 智慧电厂建设刷新了运维效率，在春节期间，电站中控室可实现无人值班、少人值守、智慧调度 [4] 清洁能源扩容与“水光互补” - 小湾水电站正在推动“水光互补”的能源变革，利用水电快速启停的特性平滑光伏发电的间歇性波动，保障电网稳定，实现“1+1>2”的效应 [5] - 春节后，电站将接入6个新的光伏电站，预计新增49万千瓦清洁电源 [6] - 接入新光伏电站后，小湾水电站打捆送出的清洁能源总装机容量将达到543.5万千瓦 [6] - 光伏电站建设采用“上有光伏、下有产业”的模式，板下种植柠檬树，在产生清洁电力的同时助力乡村振兴 [5][6] 电站规模与效益 - 小湾水电站是澜沧江流域梯级水电开发的“龙头”电站 [1] - 电站年均发电量达190亿千瓦时，为南方区域经济社会发展持续注入清洁能源 [1]

行业趋势与政策动向 - 中国电力系统已迈入“新能源主导”新阶段，截至2025年底可再生能源装机占比超六成[3] - 中国气象局与国家能源局联合印发指导意见，将聚焦完善能源气象监测预警、深化气象成果应用、共建创新平台三大重点[5] - 全球可再生能源发展进入全面加速期，2025年全球可再生能源新增装机有望达到7亿千瓦左右，较2024年增长20%[5] 中国可再生能源发展现状 - 中国已建成全球规模最大、发展最快的可再生能源体系，成为全球绿色低碳发展的引领者[5] - 2025年中国新增可再生能源装机4.4亿千瓦，占中国新增电力装机的九成，占全球新增可再生能源装机的六成以上[5] - 构建“风光水”三位一体的可再生能源中长期发电能力预测体系，对保障电力供应、应对极端天气、优化资源配置具有重要意义[6] 2026年中国风光发电能力预测 - 预计2026年中国风电平均可发电小时数相比2025年下降近10%，但考虑新能源装机发展，总发电能力将增长约2%[7] - 全国风电平均可发电小时数为2100小时，呈现春季高、夏季低特性，冬春季节较2025年同期可能有一定幅度下降[7] - 预计2026年中国光伏平均可发电小时数与2025年基本持平，考虑新能源发展，总发电能力将增长约25%[7] - 全国光伏平均可发电小时数为1320小时，呈现春季高、秋冬季低特性，4至10月全国光伏发电水平略高于2025年同期[7] 2026年分省风光发电能力变化 - 风电方面：黑龙江等省份风电可发电小时数有望增加，增幅约1.5%；甘肃、河北、内蒙古、山东等省份可能下降，降幅分别达4%、7.6%、10.3%和12.3%左右[7] - 光伏方面：云南、河北等省份光伏可发电小时数有望增加，增幅分别达10%、5%左右；福建、新疆等省份可能下降，降幅分别为1%和2%[7] 2026年全球风光发电能力预测 - 预计2026年全球风电可发电小时数相比2025年略有下降，为2310小时左右，考虑新能源装机发展，预计全球总发电能力将增加超过6%[8] - 分国别风电：埃及、德国风电可发电小时数将提高10%以上，分别达到2400和2700小时；哈萨克斯坦、澳大利亚、美国基本持平，分别达到3000、2700和2700小时[8] - 预计2026年全球光伏平均可发电小时数与2025年相比将略有提升，为1340小时，考虑新能源发展，预计总发电能力将增加约25%[8] - 分国别光伏：南非、中国、澳大利亚光伏可发电小时数有望提高，分别达1500、1320、1400小时；埃及、美国、德国将有所下降，平均可发电小时达1600、1400和850小时左右[8] 2026年全球水电发电能力预测 - 预计2026年全球水电发电能力总体呈“稳中有升”态势，将增长约7%，但区域差异显著[9] - 中国西北、非洲中部、北美西北部和南美东部部分流域来水较2025年有所改善，而北美中东部、欧洲大部、中国西南地区、东南亚中南半岛来水可能偏枯[9]

全球风光水发电能力年景预测核心观点 - 2026年全球风电、光伏、水电发电能力预计将分别增长6%、约25%、约7% [1] - 2026年中国风电和光伏总发电能力预计将分别提高约2%和约25% [1] - 中国电力系统已迈入新能源主导的新阶段，截至2025年底可再生能源装机占比超六成 [1] 行业趋势与政策动态 - 风电和光伏发电具有显著的随机性和波动性，高质量开发利用亟须提升长周期发电能力预测水平 [2] - 构建“风光水”三位一体的可再生能源中长期发电能力预测体系，对电力系统安全运行具有重要意义 [2] - 中国气象局与国家能源局已联合印发《关于推进能源气象服务体系建设的指导意见》，将持续推进能源气象服务体系建设 [1] 区域与资源预测 - 预计2026年全年中国西北地区来水将增多，西南来水可能减少 [1] - 在能源格局重构与气候变化背景下，新型电力系统对气候资源评估、极端灾害预警需求迫切 [1] - 气象与能源融合成为能源安全保障的关键举措，年景预测将为电力规划和交易提供科学参考 [1]

全球可再生能源发电能力预测 - 2026年全球风电平均可发电小时数预计约为2310小时，比2025年略有下降，但考虑装机增长，风电发电能力将增加6% [1] - 2026年全球光伏平均可发电小时数预计约为1340小时，比2025年略有提升，考虑装机增长，光伏发电能力将增加约25% [1] - 2026年全球水电发电能力相比2025年总体呈“稳中有升”态势，预计将增长约7% [1] 中国可再生能源发电能力预测 - 2026年中国风电平均可发电小时数预计为2100小时，比2025年略有下降，考虑装机增长，总发电能力将提高约2% [1] - 2026年中国光伏平均可发电小时数预计为1320小时，与2025年基本持平，考虑装机增长，总发电能力将提高约25% [1] - 预计2026年中国西北地区来水将增多，西南地区来水可能减少，这将影响区域水电表现 [1]

行业背景与趋势 - 国内电力市场化改革持续深化，地方电网企业的定价机制优化与业绩释放空间成为焦点 [1] - 电力供需格局重塑，水电作为清洁稳定能源，其价格传导机制逐步理顺 [1] - 地方电网企业中水电占比超20%的企业，在电价调整后毛利率平均提升3-5个百分点，盈利稳定性显著增强 [1] - 地方电网企业在电力体制改革中持续受益 [2] - 行业存在“保供+转型”的双重需求，“传统+新兴”能源组合模式符合趋势 [2] 公司核心优势与业务结构 - 公司是湖南省最大的地方区域电网公司，在郴州两区四县及城区70%区域拥有特许供电权，具备区域垄断优势和稳定的终端用户基础 [1] - 公司电源结构中，约30%的供电量来自当地水电，是其电力供应的核心组成部分 [1] - 公司拥有“发电-输电-售电”闭环收益能力 [1] - 公司是湖南省农网改造承贷主体之一，可依托政策支持推进电网升级，优化水电输送效率 [2] - 公司水电业务与新能源业务形成协同，水电的稳定性可弥补光伏等新能源的间歇性，提升整体供电可靠性 [2] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司经营业绩实现重大突破，成功扭亏为盈，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润3600万元到5400万元 [2] - 2025年三季报显示，公司销售毛利率提升至9.29%，较2023年的6.13%显著改善 [2] - 业绩改善与新能源业务发力及成本控制成效相关 [2] 核心投资逻辑与价值重估机遇 - 公司凭借水电业务基础与区域垄断优势，在水电价潜在调整预期下，正迎来显著的投资价值重估机遇 [1] - 此前受来水偏少影响，公司外购省网电量成本增加，供电主业盈利能力承压 [1] - 若水电价迎来向上调整，将直接缓解成本压力，并依托自有电网闭环增厚利润 [1] - 叠加潜在水价调整预期，公司供电主业盈利弹性可观 [2] - 在电力市场化改革与成本传导机制优化的行业趋势下，公司水电价调整预期叠加稳定的区域市场地位，将推动业绩持续增长 [2] - 西南证券首次覆盖即给予公司“买入”评级，目标价16.2元 [2]

文章核心观点 - 中国“十五五”时期是实现碳达峰的关键阶段 煤炭和石油消费将在此期间陆续达峰 化石能源消费占比将持续下降 需顺应趋势推动达峰 为能源结构调整和节能降碳奠定基础 [1] 能源消费达峰时间与结构预测 - 预计“十五五”时期煤炭、石油消费将陆续达峰 2030年化石能源消费占比将低于75% [1] - 煤炭消费量预计在2027年前后达峰并进入平台期 电力、化工行业用煤将保持增长 钢铁、建材、民生等用煤稳中有降 [1] - 石油消费量预计在2026年前后达峰 其中“燃料”属性的成品油消费量已达峰 “原料”属性的化工用油将保持一定增长 [1] 化石能源发展路径 - 加强化石能源清洁高效利用 坚决控制化石能源消费 深入推动煤炭清洁高效利用 [2] - “十五五”时期在保障能源安全前提下逐步减少煤炭消费 重点区域实施煤炭消费总量控制 积极有序推进散煤替代 [2] - 加快现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动” [2] - 合理规划建设保障电力系统安全所需的调节性、支撑性煤电 [2] - 加大油气资源勘探开发和增储上产力度 加快油气勘探开发与新能源融合发展 [2] 非化石能源发展路径 - 大力发展非化石能源 加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设 [3] - 积极发展分布式光伏、分散式风电 因地制宜开发生物天然气、非粮生物质纤维素燃料乙醇、生物柴油、可持续航空燃料、绿色甲醇（氨）、地热能、海洋能等新能源 [3] - 推进氢能“制储输用”全链条发展 统筹水电开发和生态保护 推进水风光一体化开发 [3] - 积极安全有序发展核电 保持合理布局和平稳建设节奏 推动终端用能绿电、绿氢、绿氨、绿醇等多元替代 [3] - 到2030年 非化石能源消费比重提高到25%左右 [3] 产能调控与行业影响 - 煤炭和石油消费达峰可能带来煤炭、炼化行业产能结构性问题 加剧行业“内卷”、存量投资搁浅等 可能出现“增产增收不增利”现象 [4] - 消费达峰可能增加能源稳产保供的不确定性 也会对当地税收和就业带来阶段性压力 [4] - 需强化产能调控指导 持续优化结构和布局 统筹推进石油行业“减油、增化、提质” 统筹煤炭新增与退出产能接续 [4] - 加快建设重点大型煤炭基地 持续扩大先进产能比例 加快推动油气管网互联互通 提升“全国一张网”覆盖范围和运营效率 [4] - 完善煤炭、炼油产能监测预警机制 引导企业及时调整投资和生产经营 鼓励优势企业通过市场化手段开展兼并重组 推动煤炭、炼油等低效产能有序退出 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 政策层面，国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心内容包括：将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%[4]；首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电[4]；对抽水蓄能电站采取“新老划断、分类施策”的原则[4]；省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制[4] - 行业数据层面，2025年全国新增电力装机约542.72吉瓦，其中太阳能发电新增装机达315吉瓦，风电新增装机达119吉瓦[4]；截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比+35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比+22.9%）[4] - 投资建议认为电改深化将推动电力重估，红利配置价值显著，并对绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域给出了具体的标的建议[4] 电力板块跟踪总结 用电情况 - 2025年1月至11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，增速稳健[4][13]；其中第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比增长10.3%、3.7%、8.5%、7.1%[4][13] 发电情况 - 2025年全年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4][23]；分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏同比增长24.4%[4][23] 电价情况 - 2026年1月，全国平均电网代购电价（各省算术平均数）为374元/兆瓦时，同比下降8%[4][38] 火电板块 - 截至2026年1月30日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为692元/吨，同比下跌8.10%，周环比上涨1.02%[4][44]；2026年1月月均价为692元/吨，同比2025年1月下跌69元/吨[44] - 截至2025年11月30日，中国火电累计装机容量达15.2亿千瓦，同比增长5.9%[45]；2025年1至11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[4][45]；2024年火电利用小时数为4400小时，同比下降76小时[45] 水电板块 - 2026年1月30日，三峡水库站水位169.42米，蓄水水位正常[4][51]；同日，三峡入库流量7460立方米/秒，同比增长65.8%，出库流量9230立方米/秒，同比增长11.7%[4][51] - 截至2025年11月30日，中国水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0%[60]；2025年1至11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比下降8.6%[4][60]；2024年水电利用小时数为3349小时，同比提升219小时[60] 核电板块 - 2019年重启核电核准以来，2019-2025年分别核准6、4、5、10、10、11、10台机组，核准10台以上已持续4年，发展趋势确定[68]；2019至2025年合计核准56台机组，其中中国核电与中国广核各占20台[68] - 截至2025年11月30日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长7.6%[69]；2025年1至11月，核电新增装机容量153万千瓦[69]；2024年核电利用小时数为7683小时，同比上升13小时[69] 绿电（风电、光伏）板块 - 截至2025年11月30日，中国风电累计装机容量达6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量达11.6亿千瓦，同比增长41.9%[74] - 2025年1至11月，风电新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%[4][74] - 2024年，风电利用小时数为2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数为1211小时，同比持平[74] 行情回顾 - 本周（2026年1月26日至1月30日），SW公用事业指数下跌1.66%[9]；细分板块中，SW水电板块上涨0.30%，而SW光伏发电（-4.53%）、SW燃气（-3.20%）、中国核电（-3.15%）、SW火电（-2.78%）、SW风电（-2.49%）均下跌[9][11] - 个股方面，本周涨幅前五为ST升达（+22.6%）、金开新能（+7.4%）、嘉泽新能（+6.9%）、北京控股（+4.5%）、ST金鸿（+4.4%）；跌幅前五为九丰能源（-12.7%）、川能动力（-12.0%）、上海电力（-10.6%）、穗恒运A（-10.5%）、露笑科技（-10.4%）[9][12] 重要公告摘要 - 多家公司发布2025年度业绩预告，其中：*ST聆达预计归母净利润2000-3000万元，同比扭亏[88]；天壕能源预计归母净利润亏损3-2亿元[88]；升达林业预计归母净利润1.1-1.65亿元，同比增长816.77%-1275.15%[88]；立新能源预计归母净利润0.95-1.1亿元，同比增长89.31%-119.20%[91]；晋控电力预计归母净利润1.55-1.95亿元，同比增长383.21%-507.90%，主要因煤炭价格下降[91]；京能电力预计归母净利润33.07-38.19亿元，同比增长91.90%-121.64%[92] - 深南电A、深南电B公告，其子公司中标柬埔寨燃机电站运维服务项目，中标金额预计约2.08亿美元[88] - 中国电力公告其附属公司与关联方达州能源订立总承包合同，代价约为1.99亿元人民币[92]

2025年经营业绩与财务表现 - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计为57,740万元至75,740万元，主要因上网电价显著下行，而燃料成本下降的积极影响存在滞后且未能完全抵消电价压力 [1] - 2025年完成合并报表口径上网电量1,212.22亿千瓦时，同比增长1.46% [1] 2025年分电源类型发电量情况 - 煤电完成861.27亿千瓦时，同比增长0.46% [1] - 气电完成246.24亿千瓦时，同比减少2.72% [1] - 风电完成51.95亿千瓦时，同比增长5.14% [1] - 光伏完成40.79亿千瓦时，同比增长66.69% [1] - 水电完成5.47亿千瓦时，同比增长30.24% [1] - 生物质完成6.50亿千瓦时，同比增长4.84% [1] 在建项目与投产计划 - 截至2025年末，在建煤电装机500万千瓦，其中约300万千瓦预计2026年投产，其余预计2027年投产 [2] - 截至2025年末，在建气电（大南海、云河等）装机约294.2万千瓦，其中约97万千瓦预计2026年投产，其余预计2027年投产 [2] 未来发展规划与战略 - “十五五”规划仍在编制中，新能源发展将聚焦海上风电和新能源大基地项目，以推动电源结构优化与清洁低碳转型 [2] 沙角C电厂停运情况 - 沙角C电厂3×660MW燃煤机组已于2025年12月31日分阶段有序停运，依据是广东省发改委的相关工作方案 [2] - 停运不影响公司持续稳定经营，公司将妥善处理职工安置、资产处置及可能产生的安置费用和资产减值损失 [3]