报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好丨维持”[8] 报告的核心观点 - 2026年8月全国规模以上机组发电量同比下降0.8%，降幅环比扩大0.7个百分点，非水清洁能源增速普遍回升，水电增速放缓，火电降幅进一步扩大，电源结构分化特征突出[2][16] - 用电需求偏弱叠加清洁能源挤压，火电发电量降幅进一步扩大，但电量是火电盈利的弱敏感项，市场转向交易次年电价预期，煤炭价格快速冲高与年内电价改善共振，强化年底长协电价谈判预期[11][40] - 一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，重视“十五五”低碳转型考核下政策加码主导的清洁能源系统性机会[11] 根据相关目录分别总结 国家统计局发布8月份发电量数据 - 2026年8月全国规模以上机组发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8%[15] - 1-8月累计发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4%[15] - 8月火电发电量6020亿千瓦时，同比下降4.3%[15] - 8月水电发电量1522亿千瓦时，同比增长2.8%[15] - 8月核电发电量467亿千瓦时，同比增长9.4%[15] - 8月风电发电量728亿千瓦时，同比增长7.9%[15] - 8月太阳能发电量700亿千瓦时，同比增长10.3%[15] - 1-8月火电累计发电量42170亿千瓦时，同比增长0.9%[15] - 1-8月水电累计发电量9027亿千瓦时，同比增长7.8%[15] - 1-8月核电累计发电量3271亿千瓦时，同比增长1.6%[15] - 1-8月风电累计发电量7196亿千瓦时，同比增长0.5%[15] - 1-8月太阳能累计发电量4811亿千瓦时，同比增长10.6%[15] 单月发电量降幅扩大，非水清洁能源增速回升 - 2026年8月全国规模以上机组发电量同比下降0.8%，降幅环比扩大0.7个百分点，1-8月累计发电量同比增长2.4%，较1-7月回落0.6个百分点[16] - 8月水电发电量1522亿千瓦时，同比增长2.8%，增速环比回落3.9个百分点，受部分流域来水转弱及部分水库提前储备抗旱水源等因素影响[24][25] - 8月全国平均降水量116.4毫米，较常年同期偏多8.6%，但主要江河径流总量与常年同期偏少1成，三峡入库/出库流量均值分别同比+10.86%、+5.34%，雅砻江及大渡河来水量分别较去年同期+18.7%、+14.9%[25] - 1-8月累计水电发电量9027亿千瓦时，同比增长7.8%，较1-7月回落1.0个百分点[25] - 展望9月至10月，长江上游降水量正常偏少，来水偏少2成左右，截至9月19日，9月三峡入库/出库流量均值分别同比-46.03%、-58.37%[25] - 8月风电发电量728亿千瓦时，同比增长7.9%，增速环比提升3.4个百分点[24][30] - 8月太阳能发电量700亿千瓦时，同比增长10.3%，增速环比提升4.7个百分点[24][30] - 风电及光伏增速回暖，但受消纳影响，整体电量增速仍保持偏低水平[30] - 8月核电发电量467亿千瓦时，同比增长9.4%，增速环比提升2.8个百分点，检修因素弱化后，得益于年内新增产能带动，核电电量保持较快增长[24][30] - 8月火电发电量6020亿千瓦时，同比下降4.3%，降幅环比扩大0.8个百分点，主因系用电需求偏弱以及清洁能源挤压的共同影响[24][40] - 1-8月累计火电发电量42170亿千瓦时，同比增长0.9%，较1-7月回落0.9个百分点[40] - 随着年度电力交易合同谈判窗口期临近，市场转向交易次年电价预期，近期煤炭价格快速冲高，与年内电价改善共振，强化年底长协电价谈判预期[40] 下周重点推荐 - 长江电力：2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额，盈利长期稳定，预期股息与十年期国债利差已达高位[44] - 国投电力：雅砻江流域来水边际改善，水电业绩有望维持稳健，雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，远期成长空间广阔[44] - 川投能源：参股雅砻江水电及大渡河公司，双江口电站为年调节电站，短期业绩增量明确，看好分红潜力释放[45] - 中国核电：辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份，2026年新投产核电机组全年运行，核电业务景气度将迎来拐点[45] - 中国广核：辽宁及广西核电机制电价落地，成长性将于“十五五”期间加速兑现[45] - 国电电力：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，大渡河在建水电2025-2026年密集投产，承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元，分红比例不低于归母净利润的60%[46] - 陕西能源：煤电匹配程度高，度电毛利表现领先，在建及储备项目丰厚，在运煤电装机规模有望提升至1725万千瓦，煤炭产能有望由当前已投产2400万吨/年提升至4000万吨/年[46] - 华能蒙电：凭借区域优异供需格局及稳定电价预期，收入端展望优于全国平均水平，成本端在魏家峁煤矿护航下保持相对优势[47] - 华能国际：作为行业煤电装机最大的上市公司，将深度受益于电力体制改革及容量补偿机制落地，公司章程承诺50%分红[50] - 大唐发电：以煤机为主的上市公司，火电资产核心布局北方地区，具备更强电价韧性[50] - 华电国际：火电机组核心布局山东、湖北及安徽，区域供需更具韧性，不直接控股开发新能源，资本开支压力小[51] - 龙源电力：补贴回款加速确认，绿电行业政策拐点明确，作为行业龙头充分受益，当前港股0.8x pb和4.6%的股息率[51] - 中闽能源：存量资产得益于福建省优异风况资源和消纳保障能力，单位盈利远超同业，福建省海风市场有望迎来新气象[52] - 福能股份：深耕福建电力资源，火电机组多为热电联产机组，在建火电及风电项目充沛[52] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，新能源板块成为重要业绩支撑，集团承诺3年内完成黄河水电资产注入[52] - 华润电力：存量火电机组单机规模大，大机组占比发电央企中领先，存量新能源资产盈利能力居行业前列，长期维持40%左右稳健分红，当前股息率(TTM)6.05%[53] - 华能水电：云南用电需求旺盛，电力供需由宽松变为紧张，存量机组折旧陆续到期，成本费用有望持续下降[53] - 新天绿能：战略聚焦风电业务，储备大量风电项目，天然气业务稳定性叠加成长性带来价值回归[54] 行业及公司涨跌幅 - 截至2026年9月18日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ核电、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.22倍、14.46倍、19.2倍、41.94倍、23.14倍和41.99倍，同期沪深300指数市盈率为12.69倍[57] - 本周电力板块涨幅前五名：闽东电力（41.21%）、中闽能源（11.55%）、大连热电（10.50%）、哈投股份（4.82%）、豫能控股（2.54%）[57] - 本周电力板块跌幅前五名：湖南发展（-6.25%）、赣能股份（-5.07%）、南网能源（-5.02%）、浙江新能（-4.84%）、华电能源（-3.83%）[57] - 近一周公用事业板块下跌1.06%，近一月公用事业板块下跌0.01%，自年初公用事业板块上涨4.40%，近一年公用事业板块上涨3.35%[64] 火电量价成本信息 - 9月3日至9月10日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少5.1%，同比减少13.4%[70] - 截至9月10日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少14.6%，本年累计发电量同比减少1.5%[70] - 9月12日至9月18日，广东发电侧日前成交周均价0.42561元/千瓦时，周环比提升0.02%，同比提升34.34%[72] - 截至9月14日，大同优混(Q5800K)平仓价1063.86元/吨，较上周价格上涨75.76元/吨[76] - 山西优混(Q5500K)平仓价992.80元/吨，较上周价格上涨70.60元/吨[76] - 山西大混(Q5000K)平仓价894.80元/吨，较上周价格上涨65.60元/吨[76] 三峡水库水文信息 - 截至9月18日，三峡水库水位（14点）为161.38米，周环比提升1.21%，同比降低0.77%[81] - 9月12日至9月18日，三峡平均出库流量7254立方米/秒，周环比降低6.83%，同比降低64.41%[81] 重要公司重点公告 - 华润新能源2026年8月售电量56.88亿千瓦时，同比增加15.25%，其中风力发电项目售电量38.90亿千瓦时，同比增加15.78%，太阳能发电项目售电量17.99亿千瓦时，同比增加14.13%[88] - 华润电力2026年8月附属电厂售电量226.28亿千瓦时，同比增加2.9%，1-8月累计售电量1658.74亿千瓦时，同比增加9.7%[89]

报告公司投资评级 - 长江电力(600900.SH)投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 重申水电长期配置价值，认为水电是稀缺性长久期稳定资产，其商业模式与政策环境稳定、业绩可预测，资本市场整体波动性相当于水电个股的机会成本[8] 事件与业绩总结 - 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入379.29亿元，调整后同比增长3.36%，归母净利润147.56亿元，调整后同比增长13.02%，扣非归母净利润142.94亿元，调整后同比增长8.37%[8] - 2026Q2实现营业收入198.18亿元，调整后同比增长0.69%，归母净利润79.95亿元，调整后同比增长1.51%，扣非归母净利润80.57亿元，调整后同比增长1.25%[8] 电量与来水情况分析 - 2026H1乌东德水库来水同比偏枯16.94%，三峡水库来水同比偏丰28.74%，上下游来水分化[8] - 2026H1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%，总发电量1327.44亿千瓦时，同比增加4.81%[8] - 2026Q2公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92%，总发电量709.19亿千瓦时，同比增加2.82%[8] - 2026Q2三峡、葛洲坝水电站电量占比同比提升13pct至48%，低价电量占比提升或为收入增幅低于电量增速主因[8] 成本与利润分析 - 折旧及降费效应持续，2026Q2公司营业成本同比减少1.63亿元，2026H1公司固定资产等折旧同比减少3.06亿元[8] - 2026Q2公司财务费用20.95亿元，同比减少2.87亿元，财务降费效果显著[8] - 2026H1公司公允价值变动收益6.38亿元，同比增加6.53亿元，其中南网数字公允价值变动收益5.74亿元，公司二季度公允价值变动收益-0.47亿元，同比转负[8] - 2026Q2公司实现利润总额99.16亿元，同比增长6.03%，但所得税费用同比增加4.05亿元，主要受2026H1税收优惠退坡影响[8] - 乌东德电站所得税率由上年的7.5%升至15%，白鹤滩电站所得税率仍为7.5%，较高税率的下游业务增发，盈利结构变化或推高综合税负[8] 未来展望与业务发展 - 2026Q3以来（截至9月17日）公司溪洛渡、向家坝入库流量分别同比+6.3%、+4.9%，来水改善有望带动电量修复[8] - 抽蓄及新能源或为公司“十五五”期间重要投资方向，公司拟与三峡能源、三峡投资合资设立三峡集团青海能源投资有限公司以规模化推进新能源项目开发，公司出资3.3亿元，占合资公司注册资本的比例为33%[8] - 公司抽蓄业务稳步发展，河南巩义项目主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目建设稳步推进[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为361、374和385亿元，对应PE 19、19和18倍[8] - 假设公司2026年分红率维持2025年水平，当前股价对应股息率3.7%[8] - 盈利预测表显示，2026E至2028E营业收入分别为86,239、87,400、88,534百万元，归母净利润分别为36,062、37,381、38,523百万元，每股收益分别为1.47、1.53、1.57元/股[7] - 2026E至2028E市盈率（P/E）分别为19.18、18.50、17.96倍，股息率分别为3.75%、3.88%、4.00%[7][9]