人民财讯11月4日电，长源电力（000966）11月4日发布10月电量完成情况，10月完成发电量21.49亿千 瓦时，同比降低32.25%。其中火电发电量同比降低42.48%，水电发电量同比增长689.27%，新能源发电 量同比降低36.22%。1—10月累计完成发电量294.81亿千瓦时，同比降低10.55%。其中，火电累计发电 量同比降低12.70%，水电累计发电量同比增长12.96%，新能源累计发电量同比增长2.42%。 ...

中国发展网讯10月31日，四川省政府新闻办在四川新闻发布厅举行"决胜'十四五'续写新篇章"系列主题新闻发布会第八场。会上，四川省铁路和机场建设办 公室专职副主任兼发展改革委副主任黄志围绕四川"十四五"时期基础设施建设主要成就作介绍。 "基础设施是经济社会发展的重要支撑，'十四五'以来，四川一手抓传统基础设施建设，一手抓新型基础设施建设，实施了一大批标志性的重大项目。"发布 会上，黄志用5组数据和"四张网"介绍了四川基础设施发展的"成绩单"。 5组数据可以简要概括为"11353"。 第2个"1"是全省水电装机即将历史性突破1亿千瓦、位居全国第1，全国每100度水电中有30度来自四川。 "3"是指全省拥有国家重大科技基础设施10个、位居全国第3。四川建有全球海拔最高的宇宙线观测站，发现了人类迄今为止最亮伽马射线暴，开启了"超高 能伽马天文学"时代；有地下最深的锦屏实验室，世界最强流深地核天体物理加速器成功出束；还有能量最高的环流器装置，新一代"人造太阳"引领未来能 源变革。 "5"是指全省已建成5G基站24.8万个、位居全国第5，实现了千兆网络乡乡通、5G网络村村通、工业园区万兆光网全覆盖，信息化建设底座不断夯实 ...

投资评级 - 对国投电力维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受雅砻江来水偏枯影响，但火电与新能源板块受益于煤价下滑，整体表现稳健 [1][3][4] - 雅砻江水风光一体化基地建设稳妥推进，多个项目正在开发，有望实现梯级发电效益最大化 [2] - 基于当前情况，略调整盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入148.8亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度归母净利润27.2亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润65.2亿元，同比下降0.9% [1] 水电业务分析 - 雅砻江水电2025年第三季度营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6% [2] - 2025年第三季度雅砻江发电量约283.1亿千瓦时，同比降低约16%，主要受来水偏少及去年同期高基数影响 [2] - 2025年第三季度雅砻江水电不含税上网电价约0.255元/千瓦时，较去年同期下浮约0.002元/千瓦时 [2] 火电与新能源业务分析 - 公司火电2025年第三季度发电量131.65亿千瓦时，同比下降18.5% [3] - 公司光伏2025年第三季度发电量17.1亿千瓦时，同比增长约32.98% [3] - 剔除雅砻江水电利润贡献，公司其他业务板块2025年第三季度归母净利润约11亿元，较去年同期增长约1.2亿元，主要受益于煤价下降 [3] - 秦皇岛5500大卡煤价2025年7-9月均价约为672.1元/吨，同比下降约20.8% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润71.3亿元（前值68.5亿元），2026年76.2亿元（前值75.2亿元），2027年81.3亿元（前值82.4亿元） [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为16.2倍、15.1倍、14.2倍 [4] 财务数据摘要 - 预计公司2025年营业收入535.49亿元，同比下降7.39% [4][10] - 预计公司2025年毛利率为38.59%，净利率为13.32% [10] - 公司当前股价14.4元，A股总市值约1152.65亿元 [5][6]

资金流向方面，主力资金净流出124.69万元，大单买入607.99万元，占比9.02%，卖出732.68万元，占比 10.87%。 西昌电力今年以来股价涨18.13%，近5个交易日涨2.37%，近20日涨10.45%，近60日跌1.86%。 今年以来西昌电力已经5次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为5月23日，当日龙虎榜净买入-9392.95万 元；买入总计4485.82万元 ，占总成交额比4.87%；卖出总计1.39亿元 ，占总成交额比15.07%。 资料显示，四川西昌电力股份有限公司位于四川省西昌市胜利路66号，成立日期1994年6月18日，上市 日期2002年5月30日，公司主营业务涉及生产、开发电力产品及发、供、用设备,发电、供电、电力、电 子设计、安装、调试。电力科技开发、矿产品、金属材料。主营业务收入构成为：水电行业95.98%， 光伏新能源1.73%，电力工程1.54%，其他0.60%，工程设计0.15%。 11月4日，西昌电力盘中上涨2.29%，截至09:58，报14.27元/股，成交6742.69万元，换手率1.31%，总市 值52.02亿元。 分红方面，西昌电力A股上市后累计派现2.50亿元 ...

展望未来，随着"十五五"规划开启，新能源、新材料领域政策支持力度与行业景气度持续提升。龙江交 通凭借高速公路运营管理的稳固主业根基，叠加新能源与新材料"两翼"策略的深化推进，既有望依托清 洁能源资产降低产业链成本、提升盈利水平，也能抓住石墨产业发展机遇培育新增长极。后续公司将持 续紧跟政策导向，优化资源配置，推动战略落地，为股东创造更高价值，实现更高质量的可持续发展。 (CIS) 在主业稳健经营的同时，公司战略并购动作备受关注。据此前公告，龙江交通拟以自有资金通过公开挂 牌竞价方式，在1.5亿元挂牌价基础上、不超过1.57亿元评估价的范围内，收购控股股东黑龙江省高速公 路集团有限公司全资子公司水运公司100%股权。目前该事项已通过公司董事会、监事会和股东大会审 议，整体进展有序。 从标的资产看，水运公司核心资产为位于松花江下游的大顶子山水电发电厂，总装机容量6.6万千瓦， 自2007年投运以来上网电量持续供应国网公司，资产运营稳定。截至2025年7月末，水运公司净资产 2677.06万元，2025年1—7月实现营业收入1.63亿元、净利润2532.75万元，清洁能源属性显著。此次收 购不仅能为龙江交通新增优质 ...

国投电力发布三季报： 3Q25 实现营收148.76 亿元（ yoy-13.98%，qoq+18.29%），归母净利27.23 亿元 （yoy-3.94%，qoq+58.62%），归母净利润位于我们预期的22.30-27.62 亿元的上区间。1-9M25 实现营 收405.72 亿元（yoy-8.61%），归母净利65.17 亿元（yoy-0.92%），扣非净利65.01 亿元 （yoy+2.35%）。看好雅砻江水风光一体化发展，维持"买入"评级。 1-9M25 火电入炉标煤单价下行带动利润同比增长3Q25 公司火电上网电量同比-18.61%至123.20 亿千瓦 时，其中国投钦州发电/国投钦州二电/湄洲湾电力上网电量同比下降29.89/13.70/33.45%至 18.78/6.00/30.58 亿千瓦时，主要受到广西等南方省份来水同比偏丰，水电挤压火电发电量影响。1- 9M25，公司火电上网电量累计为331.10 亿千瓦时，同比-20.44%。由于2025 年中长期电力交易价格同 比下降，1-9M25 公司火电量价承压，但得益于市场煤价快速下降，公司沿海电厂现货煤采购比例较 高，入炉标煤单价同比大幅下降促 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年利润同比高增与低估值并存 [1] - 公司水火互济，总体盈利水平较为稳健，PB(LF)为0.88倍，估值性价比高 [7] - 公司计划于“十五五”期间在襄阳市清洁能源及产业链上下游投资267亿元，有望为未来业绩带来成长性 [9] 财务表现与预测 - 公司3Q25实现营收50.28亿元，同比-9.99%，环比+16.65%；归母净利润13.80亿元，同比+33.26%，环比+129.92% [7] - 3Q25归母净利润超预期主要因处置联营企业长江证券获得投资收益14.38亿元；扣非归母净利润7.52亿元位于预期区间下限 [7] - 1-9M25实现营收135.21亿元，同比-12.24%；归母净利润23.36亿元，同比-5.07%；扣非净利润16.26亿元，同比-33.33% [7] - 报告上调公司2025-2027年投资净收益预测至17.47/3.87/4.67亿元，调整幅度分别为+531.25%/+8.41%/+6.87% [13][14] - 相应调整2025-2027年归母净利润预测至23.03/18.49/19.38亿元，调整幅度分别为+35.28%/-0.58%/-0.42% [13][14] - 预测2025年归母净利润同比增长26.97%至23.03亿元，2026年预测为18.49亿元 [6][13] 业务运营分析 - 水电业务：8月以来水电站所在清江流域来水同比大幅偏丰，8月/9月水电发电量同比分别增长140.49%/233.43%，带动3Q25水电发电量同比+9.90%至33.60亿千瓦时 [8] - 1-9M25水电发电量同比降幅收窄至20.63%；10月来水仍保持偏丰，预计4Q25水电发电量有望同比增长 [8] - 火电业务：3Q25火电发电量同比-11.41%至68.05亿千瓦时，主要受水电大发挤压火电发电空间影响 [9] - 1-9M25火电发电量同比-2.85%至183.85亿千瓦时；尽管2025年湖北省火电交易电价同比下降，但煤价下降弥补了部分负面影响 [9] - 新能源业务：1-9M25风电/光伏发电量分别为15.23/51.18亿千瓦时，同比-8.58%/+58.11%；因电力现货市场竞争激烈导致市场化电价下降幅度较大，新能源利润同比下降 [8] - 预计公司2026年新能源业务归母净利润为2.49亿元 [10] 估值与目标价 - 截至10月31日，公司收盘价为4.73元，市值为306.57亿元人民币 [3] - 当前市盈率（PE）为16.90倍（2024年），预测2025年PE为13.31倍 [6] - 当前市净率（PB）为0.91倍（2024年），预测2025年PB为0.87倍 [6] - 采用分部估值法，参考可比公司估值，给予公司2026年新能源业务PE 15.5倍、水电业务PB 2.1倍、火电业务PB 0.75倍 [10][21] - 基于分部估值得出目标市值为380.82亿元，目标价为5.88元，较此前目标价5.32元有所上调 [10][21]

Z 分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025 年 11 月 03 日 资料来源：聚源，中原证券研究所 -12% -6% 0% 5% 11% 17% 23% 29% 2024.11 2025.03 2025.07 2025.10 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 3,954.79 | -0.81 | | 深证成指 | | 13,378.21 | -1.14 | | 创业板指 | | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,640.67 | -1.47 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,489.21 | -1.49 | | 中证 ...

文章核心观点 - 长江电力股价在近期A股牛市中表现平淡，其背后是公司过去十年持续走强的核心逻辑（资产注入驱动的业绩增长和作为防御性红利资产的估值提升）已发生改变 [10][11][16] 长江电力过往表现优异的原因 - 公司拥有六座巨型水电站，其中四座位列全球装机容量前十，水电行业具有高壁垒和特许经营垄断格局，商业模式优于火电及风光发电 [3] - 通过集团资产注入实现装机容量跨越式增长，2009年、2015年和2023年分别注入三峡、溪洛渡与向家坝、乌东德与白鹤滩等电站 [3] - 2015-2024年，公司营收从242亿元增至845亿元，年复合增长率约13%；归母净利润从115亿元增至325亿元，年复合增长率约11% [4] - 公司估值从2014年7月的约10倍提升至最高接近30倍，尤其在2023-2024年7月A股熊市期间，作为高分红（分红率70%以上）的防御性资产受追捧 [8] 当前股价滞涨的原因 - 2023年两大电站并表后，公司后续缺乏明确的新电站可注入，业绩难以再现“上台阶”式跃升，高估值（一度达成长股水平）需要消化 [11] - 电力市场化改革推进，电价波动加大，未来存在下行风险，例如2018-2020年其综合上网电价曾从0.277元/千瓦时降至0.265元/千瓦时 [12] - 自去年“924”宽信用政策及后续经济托底政策出台后，A股市场风格从防御性红利板块转向科技成长等更具成长性的方向，资金从该类资产流出 [15][16] 当前市场风格与未来展望 - 市场风格自9月以来出现微妙变化，从科技成长小盘股转向大盘价值，例如有色金属和新能源板块近两月涨幅接近10%和14%，而科技指数涨幅不足2% [18] - 科技板块经历大涨后估值高企，人工智能和芯片板块市盈率分别达85倍和177倍，而有色金属、新能源板块估值相对处于洼地 [18] - 市场风格轮动是必然，但红利风格（如长江电力）若要再次大规模占优，可能需要全球黑天鹅事件或等待1-2年后经济进入下一轮周期 [21][22] - 公司未来若利润不再增长，即便估值维持20倍，股价上涨空间也有限，更适合被视作中长期低息债券以获取稳定分红 [22]

文章核心观点 - 长江电力在2014年7月至2024年7月期间股价累计上涨约650%，但自2024年7月后出现高位滞涨，表现远逊于大盘及科技、周期等热门板块 [2][5][16] - 公司过去十年股价走强的核心逻辑是业绩持续增长及契合市场防御风格带来的估值提升，但目前这两大逻辑已发生改变 [15][17] - 在当前牛市背景下，市场风格已从红利防御切换至科技成长，公司未来可能持续跑输大盘，除非出现重大外力干扰 [20][23][24] 长江电力过去十年表现优异的原因 - 公司拥有六座巨型水电站，其中四座位列全球装机容量前十，水电行业高壁垒、特许经营，原料可再生，商业模式显著优于火电、光伏、风电 [6] - 通过集团电站注入，公司实现业绩跨越式增长，2015-2024年营收从242亿元增至845亿元，年复合增长率约13%，归母净利润从115亿元增至325亿元，年复合增长率约11% [7] - 在2014年7月估值仅10倍左右，后因市场风险偏好下行，防御型红利板块受捧，估值最高曾接近30倍，公司常年分红率在70%以上，受机构青睐 [12][13][14] 当前股价滞涨的核心原因 - 2023年两大电站并表后，公司后续已无明确可注入新电站，业绩难以再现“上台阶”式跃升，高估值难以维持 [18] - 电力市场化改革推进，电价波动加大，存在下行风险，2018-2020年公司综合上网电价从0.277元/千瓦时降至0.265元，未来可能再次进入下行周期 [19] - 自去年“924”政策开启宽信用周期，以及今年7月“供给侧改革2.0”推动经济预期好转，市场主线从红利防御转向科技成长，资金从防御型标的流出 [21][22][23] 市场风格分析与展望 - 当前市场风格已从科技成长向有色金属、新能源等价值板块切换，9月初至今有色金属板块涨幅接近10%，新能源板块涨幅约14%，而Wind科技大类指数涨幅不足2% [26][27] - 科技板块经历两轮大涨后估值已偏高，人工智能PE达85倍，芯片PE达177倍，远超历史区间，而有色金属、新能源估值处于相对洼地 [27] - 市场风格轮动是必然，但短期内大规模切换回红利风格可能性低，除非全球黑天鹅事件或宽信用政策收紧，长江电力未来上涨空间受限，更适合视为中长期低息债券获取分红 [29][30]