行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为《可再生能源发展"十五五"规划》的落地夯实了行业长期发展底盘，行业扩容由粗放建设转向量质齐升，利好板块盈利能力持续修复 [2] - 报告看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转 [2] 规划主要目标 - **总量目标**：到2030年，可再生能源消费总量达到18亿吨标准煤左右 [2] - **发电目标**：到2030年，可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时左右；其中风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上，装机占比超过50%，年发电量达到4万亿千瓦时以上，发电量占比达到30% [2] - **非电利用目标**：到2030年，可再生能源非电利用总规模较2025年增长1.5倍，折合约1.5亿吨标准煤 [2] - **可靠替代目标**：到2030年，全国风电光伏平均置信出力达到8%，迎峰度夏度冬晚高峰风电光伏电量占比达到20%以上，"十五五"期间新增可再生能源可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上 [2] 开发布局与重点任务 - **集中式开发**：加快"三北"风电光伏基地建设，"十五五"期间新增装机3.7亿千瓦以上；推动海上风电规范有序建设，"十五五"期间全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上；以水风光一体化为重点推进水电开发建设，到2030年全国常规水电装机规模达到4.1亿千瓦左右 [2] - **分布式开发**：以中东南部等地区为重点，面向工商业、交通、建筑和农业等重点领域，"十五五"期间全国分布式新能源新增装机3亿千瓦以上 [2] - **系统保障**：规划提出到2030年我国可再生能源年发电量达到6万亿千瓦时左右，届时发电量结构将呈现"半数非化石、近半可再生、三成新能源"特征；首次提出可再生能源电力可靠替代能力提升目标和任务 [2] 投资分析意见与关注标的 - **大水电**：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电，看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2] - **核电**：核电作为零碳基荷电源，2027年机组投产高增长即将启动，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [2] - **风电**：风电享有明确装机扩容指标，兼具政策确定性与长期成长价值，看好2027年新能源供需格局改善，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力 [2] - **零碳园区**：零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐港华智慧能源、协鑫能科 [2] 重点公司估值摘要 - 报告列出了公用事业板块多家重点公司的估值数据，包括华润电力、华能国际、国电电力、福能股份、华电国际、华能蒙电、广州发展、物产环能、协鑫能科、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、长江电力、国投电力、桂冠电力、华能水电、川投能源、九丰能源、深圳燃气、中泰股份、新天绿色能源、中国燃气、华润燃气、新奥股份、新奥能源、港华智慧能源、香港中华煤气、昆仑能源 [3] - 表格内容包含公司代码、简称、评级、收盘价、2026-2028年EPS预测及对应PE估值、市净率(PB)等关键财务指标 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”可再生能源发展规划标志着行业进入扩量提质、可靠替代的新阶段，顶层设计夯实长期发展底盘，行业扩容由粗放建设转向量质齐升，利好板块盈利能力持续修复 [1][2] - 规划设定了清晰的总量、发电、非电利用及可靠替代量化目标，为产业提供了充足的增量空间 [2] - 新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，水电、核电、风电等细分领域将受益于明确的政策支持与装机目标，行业有望在2027年迎来供需格局改善和困境反转 [2] 规划主要目标与指标 - **总量目标**：到2030年，可再生能源消费总量达到18亿吨标准煤左右 [2] - **发电目标**：到2030年，可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时左右；其中风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上，占总装机比重超过50%，年发电量达到4万亿千瓦时以上，占总发电量比重达到30% [2] - **非电利用目标**：到2030年，可再生能源非电利用总规模较2025年增长1.5倍，折合约1.5亿吨标准煤 [2] - **可靠替代目标**：到2030年，全国风电光伏平均置信出力达到8%，迎峰度夏度冬晚高峰风电光伏电量占比达到20%以上；“十五五”期间新增可再生能源可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上 [2] 开发布局与重点任务 - **集中式开发**：“十五五”期间“三北”风电光伏基地计划新增装机3.7亿千瓦以上；全国海上风电计划新增开工规模1亿千瓦左右，目标2030年累计装机达1亿千瓦以上；目标到2030年全国常规水电装机规模达4.1亿千瓦左右 [2] - **分布式开发**：“十五五”期间全国分布式新能源计划新增装机3亿千瓦以上，重点面向中东南部地区的工商业、交通、建筑和农业领域 [2] - **系统保障**：推动电力系统安全经济运转，目标到2030年发电量结构呈现“半数非化石、近半可再生、三成新能源”特征 [2] 投资分析意见与关注公司 - **水电**：推荐具备调峰兜底能力的大水电公司，包括长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核(A+H)，核电作为零碳基荷电源，2027年将迎来机组投产高增长 [2] - **风电/新能源**：看好风电的政策确定性与长期成长价值，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力；零碳园区建设推荐港华智慧能源、协鑫能科 [2] - **重点公司估值**：报告列出了公用事业板块多家重点公司的估值表，涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等子板块，评级均为“买入”，并提供了2026年至2028年的EPS预测及市盈率(PE)、市净率(PB)数据 [3]

核心观点 - 报告的核心观点是多数二级行业的库存周期与宏观短周期同步，其中被动去库存对应需求复苏期，主动补库存反映经济扩张繁荣期，被动补库存预示需求回落的衰退期，主动去库存则表明经济收缩的萧条期[3][4] - 在宏观短周期处于上行阶段的背景下，主动补库的二级行业数量高达51个，显示二级行业库存周期多数与宏观短周期保持一致[6][8] - 通过对行业库存的静态和动态分析，判断出有进一步研究价值的行业，并指出AI是推动多数行业库存变化的重要力量[7][90] 库存周期与宏观短周期的关联性 - 库存周期（基钦周期）平均持续3-5年，呈现“被动去库存→主动补库存→被动补库存→主动去库存”的循环阶段[15] - 细分行业的库存周期拐点与宏观总量周期并非完全同频，而是稳定呈现出领先、同步、滞后三种位置关系[16] - 领先型行业的周期拐点先于宏观1-2个季度，典型行业有黑色金属冶炼、有色金属冶炼、煤炭开采、基础化工原料、汽车整车、工程机械等[18] - 同步型行业周期与宏观周期基本同频，主要是中游装备制造、大宗中游品类以及与制造业整体资本开支高度同步的通用资本品等[19] - 滞后型行业的周期拐点晚于宏观1-2个季度，主要有下游必选消费、地产后周期以及装备周期较长的行业[19][20] - 目前，宏观短周期综合指数处于上行阶段的中后期，现阶段应该更关注同步和滞后行业[20] 静态行业库存位置研究 - 以申万二级行业的营业收入增速和规模以上工业企业产成品存货同比数据为维度，推演行业库存周期位置[6] - 截至2026年5月，处于被动去库阶段的二级行业有9个，处于主动补库阶段的有51个，主动去库阶段有2个，被动补库阶段有13个，另有49个行业因数据口径问题无法推演[24] - 多数行业处于主动补库阶段，与宏观短周期处于新周期上行阶段的位置总体一致[6][25] 动态行业库存位置研究：被动去库行业 - 处于被动去库阶段的9个二级行业中，电力和燃气行业值得更多关注[27][39] - **电力行业**：5月处于被动去库存阶段，受市场需求拉动。5月全国规模以上工业发电量同比增长4.2%，增速较4月加快1.6个百分点[30]。煤炭价格2026年以来累计上涨超过18%，迫使电厂消耗自身长协库存，库存可用天数环比小幅回落[30]。比较而言，2026年下半年水电板块更具优势[31] - **燃气行业**：5月处于被动去库阶段，且是从主动去库阶段转变而来，主要针对上游LNG生产与贸易环节[34]。2026年2月末中东冲突爆发导致供给受限，进口LNG到港量下降，国产气供应收紧，行业进入被动去库阶段[35][36] - **煤炭开采行业**：2026年5月行业营收增速显著跳升，但属于周期反弹而非趋势性成长[39] 动态行业库存位置研究：主动补库行业 - 处于主动补库阶段的51个二级行业中，报告选取了多个代表性行业进行动态分析[40] - **化学原料行业**：自2024年起已逐步进入主动补库阶段，持续约2年[43]。2026年1-5月化学原料和化学制品制造业实现营业收入39067.4亿元，同比增长8.9%[44]。营收上行主要受成本推动下的价格普涨以及出口高增拉动[45] - **塑料行业**：持续处于营业收入上行过程中，当前库存反弹更多发生在生产企业与贸易商环节[46]。后续修复能否延续需跟踪供给释放节奏、出口能否持续以及地产链需求变化[50] - **小金属行业**：处于产销两旺的良好状态，是供给刚性约束与新兴需求爆发共振的结果[53]。需求端主要受AI算力、新能源、高端制造三大赛道拉动，例如AI算力带动锗、铟、钽、钼的需求呈倍数级增长[55] - **通用设备行业**：此前多数时间处于主动补库状态，营收增速加快[56]。增长高度集中在高端自动化赛道，1-5月全国工业机器人累计产量同比增长28.0%[56]。行业固定资产投资保持低个位数增长，需求以存量设备更新、自动化改造为主[58] - **专用设备行业**：整体运行温和，是支撑与压制因素双向对冲的结果[59]。高景气细分领域包括半导体设备、光伏/储能设备、医疗专用设备、AI算力配套设备等[61] - **通信设备行业**：营业收入处于2024年以来最快阶段，AI光通信赛道是库存增长最集中的领域[62]。以中兴通讯为例，2025年报存货占总资产比重由2024年的19.90%上升到21.59%，其中原材料占比53.15%[62] - **电池行业**：处于主动补库的上行初期，库存与营收同步走高[72]。2026年上半年动力与储能电池累计产量1068.9 GWh，同比增长53.3%；累计出口181.3GWh，占总销量比重18.5%[73] - **化学制药行业**：库存周期上下游分化显著，上游原料药端周期属性更强，下游制剂端运行平缓[84] - **油服工程行业**：营业增速有所下滑，5月增速整体偏低，但库存加速上升，主要由海上油服装备、高端智能钻采设备等高景气细分拉动[88][89] 分析汇总与投资建议 - 综合静态和动态分析，判断有进一步研究价值的行业包括：处于被动去库存阶段的**电力和燃气**；处于主动补库存阶段的**化学原料、塑料、小金属、专用设备、通信设备、电池**等行业[90] - AI是推动多数行业库存变化的重要力量，上游的小金属、塑料，中游的专用设备、通信设备、电池等，都与AI息息相关[7][90] - 2026年是“十五五”开局年份，整体市场处于“慢牛”行情中[8]。偏上游的电力、燃气、化学原料、塑料、小金属，受益于与宏观短周期同步的大环境；而专用设备、通信设备、电池等行业的高景气则更多受AI相关产业拉动[8][92]

文章核心观点 - 国家发改委与国家能源局联合发布《可再生能源发展“十五五”规划》，为2030年中国可再生能源发展设定了一系列雄心勃勃的量化目标，核心是推动可再生能源高质量发展，提升其在能源消费和电力供应中的比重与可靠性，并拓展非电利用场景 [1][4] 一、 总体发展目标 - **总量目标**：到2030年，可再生能源消费总量达到18亿吨标准煤左右，较2025年的11.8亿吨标准煤有显著增长 [1][5] - **发电目标**： - 到2030年，可再生能源发电总装机达到**35亿千瓦**左右，年发电量达到**6万亿千瓦时**左右 [1][4][5] - 其中，风电和太阳能发电总装机达到**28亿千瓦以上**，占总装机比重超过**50%**；年发电量达到**4万亿千瓦时以上**，发电量占比达到**30%** [1][4][5][6] - 水电装机（含抽水蓄能）目标为**5.7亿千瓦**，其中抽水蓄能装机达到**1.6亿千瓦**左右 [5][24] - 光热发电装机目标为**1500万千瓦**，海洋能装机目标为**40万千瓦** [5][21] - **非电利用目标**：到2030年，可再生能源非电利用总规模较2025年的0.6亿吨标准煤增长**1.5倍**，折合约**1.5亿吨标准煤**；其中，可再生能源制氢规模达到**200万吨** [4][5][6][33] - **可靠替代目标**： - 到2030年，全国风电光伏（含源侧配建储能）平均置信出力达到**8%**（风电**11%**左右，光伏**6%**左右） [1][4][6] - 迎峰度夏度冬晚高峰风电光伏（含源侧配建储能）电量占比达到**20%以上**，较之前提高约**10个百分点** [1][4][6] - “十五五”期间新增可再生能源可靠顶峰发电能力**3亿千瓦以上** [1][4][6] 二、 扩大可再生能源电力供给 - **加快“三北”风电光伏基地建设**：以“沙戈荒”地区为重点，在“十五五”期间新增装机**3.7亿千瓦以上**，并规划建设一批外送和自用新能源基地，涉及新疆、黄河上游、河西走廊、黄河“几字弯”、冀北、松辽等区域 [7][9][10][11] - **推动海上风电建设**：“十五五”期间全国海上风电新增开工规模**1亿千瓦**左右，2030年累计装机规模达到**1亿千瓦以上**；推动近海与深远海基地建设，并鼓励与海上光伏、海洋能、海洋油气、海水淡化等业态融合发展 [13][14][15] - **推进水电与水风光一体化**：到2030年，全国常规水电装机规模达到**4.1亿千瓦**左右；积极稳妥推进雅鲁藏布江下游等重大水电工程，并加快主要流域水风光一体化基地规划建设 [15][16][17][18] - **开发分布式新能源**：“十五五”期间全国分布式新能源新增装机**3亿千瓦以上**；推动其与工商业、交通、建筑及农业等多场景融合开发 [18][19] - **发展其他可再生能源**：积极推进生物质发电转型升级、光热发电规模化发展及海洋能规模化开发利用 [20][21] 三、 提升可再生能源电力可靠替代能力 - **提升风光电站系统友好性能**：到2030年，新建集中式风光电站置信出力原则上应不低于**10%**，鼓励超过**20%**；推进存量电站改造以增强对电力系统的支撑 [22] - **推动新能源多能一体化发展**：科学推动风电与光伏同场或就近布局，实施联合功率预测与一体化运行；推动光热发电、生物质发电与风电光伏协同 [23][24] - **促进抽水蓄能高质量发展**：到2030年，全国抽水蓄能电站装机规模达到**1.6亿千瓦**左右；鼓励发展“抽水蓄能+新能源”等新业态，并探索中小微型抽水蓄能电站 [24][25][27] - **提升负荷与新能源的适配性**：发展与新能源发电特性相匹配的灵活用电负荷，挖掘数据中心等新型负荷调节潜力，鼓励虚拟电厂、车网互动、源网荷储一体化等新业态发展 [28] 四、 推动可再生能源非电利用 - **发展绿色氢氨醇**：因地制宜规划布局绿色氢氨醇生产基地，建设就近消纳的风光氢氨醇一体化项目，到2030年可再生能源制氢规模达**200万吨** [29][30][33] - **推进风光供热供暖**：针对工业和居民用热需求，推广高比例风光供热和“风光+蓄热电锅炉”等集中供暖模式 [30] - **推进生物质能多元高效利用**：推进生物质供热供暖、生物天然气产业化及非粮生物液体燃料发展 [30][31] - **加快地热能供暖（制冷）**：加强资源勘查，推广应用浅层和中深层地热能 [32][33] 五、 提升可再生能源消费水平 - **落实与鼓励消费**：实施重点用能行业可再生能源电力消费最低比重目标，并逐步扩大强制消费范围；鼓励全社会自愿消费可再生能源，将其纳入企业信息披露 [34][35] - **实施替代行动**：在工业、交通、建筑、数字基础设施及乡村特色产业等领域大力实施可再生能源替代行动，推广绿电直连、绿色氢氨醇应用等 [36][37] - **推动农村能源革命**：提升农村能源自主保障能力，推动分布式新能源多场景融合，建设村镇微能网试点和农村新型电网 [38][39][40] 六、 巩固技术与产业优势 - **加大技术创新**：加强可再生能源可靠替代技术、前沿技术及高端装备、工程技术的攻关与应用，重点应用人工智能等技术提升预测精度和智慧运维水平 [41][42][43] - **推动产业链发展**：推动产业高端化、智能化发展，加强国产装备研发应用，培育退役设备循环利用产业链 [44] - **提升市场化运营能力**：提升新能源功率预测和电力市场交易履约能力，应用人工智能提升市场决策能力，支持签订多年期购电协议 [44] 七、 健全政策与机制 - **优化发展机制**：健全可再生能源消费促进机制、协调发展机制和开发建设管理机制，加强行业监管 [46][47] - **完善市场化机制**：完善适应新能源高比例发展的电力市场机制、价格形成机制以及绿证绿电交易机制，推动电-碳-证衔接 [48][49] - **强化要素保障**：加强用地用海资源保障，完善新能源与电网协同规划建设机制，提升电网对新能源的接纳和配置能力 [50][51] 八、 深化国际合作 - **推动项目与产业合作**：深化绿色能源国际合作，高质量实施一批绿色能源重大项目，推动中国绿色技术及产品全球流通 [52] - **完善国际标准体系**：支持深度参与国际标准制定与认证对接，促进中国技术和管理规范国际化 [52] - **参与全球治理**：与各国在能源转型、绿色技术等领域深化交流合作，共同应对气候变化 [53]