11月5日，桂冠电力盘中上涨2.04%，截至13:06，报7.51元/股，成交6279.79万元，换手率0.11%，总市 值591.97亿元。 桂冠电力所属申万行业为：公用事业-电力-水力发电。所属概念板块包括：水电概念、大唐集团、绿色 电力、央企改革、海上风电等。 截至9月30日，桂冠电力股东户数4.80万，较上期增加9.49%；人均流通股164270股，较上期减少 8.67%。2025年1月-9月，桂冠电力实现营业收入73.35亿元，同比减少0.25%；归母净利润24.19亿元，同 比增长11.80%。 分红方面，桂冠电力A股上市后累计派现178.74亿元。近三年，累计派现51.63亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，桂冠电力十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第九大流 通股东，持股1109.57万股，相比上期减少124.93万股。东方红中证东方红红利低波动指数A（012708） 位居第十大流通股东，持股778.11万股，相比上期减少27.49万股。 资金流向方面，主力资金净流出224.99万元，特大单买入159.45万元，占比2.54%，卖出0.00元，占比 0.00%；大单买入716. ...

投资评级 - 对华能水电维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 2025年前三季度发电量显著增长带动业绩稳健提升，但电价承压导致单季度利润小幅下滑 [1][2] - 新机组投产为未来增长提供持续动能，但短期内会带来折旧和财务费用增加 [3][4] - 基于三季度电价略承压，小幅下调盈利预测，但维持积极展望 [5] 2025年三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度营业收入76.8亿元，同比增长1.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润29.3亿元，同比下降4.1% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润75.4亿元，同比增长4.3% [1] 发电量与电价分析 - 2025年前三季度完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [2] - 2025年单三季度水电完成发电量421.9亿千瓦时，同比增长约9.7% [2] - 发电量增长主因包括新能源装机规模提升、TB及硬梁包水电站全容量投产、来水偏丰以及西电东送电量增加 [2] - 估算2025年第三季度综合不含税上网电价约为0.178元/千瓦时，较去年同期下滑0.016元/千瓦时，推测主要受省内电价下降影响 [2] 成本与费用 - 2025年上半年公司累计折旧约33.6亿元，相较于2024年上半年增加约5.1亿元，主要与新机组投产相关 [3] - 2025年前三季度公司财务费用约19.19亿元，同比微降0.6亿元 [3] 未来增长动能 - 托巴电站已于2024年内全部投产发电，硬梁包电站（总装机111.6万千瓦）于2025年8月全容量投产 [4] - 公司正积极推动澜沧江上游清洁能源基地项目开发，具备持续增长动能 [4] 盈利预测与估值 - 调整后预计2025-2027年公司可实现归母净利润分别为86.1亿元、93.6亿元、99.4亿元（前次预测值为88.1亿元、92亿元、96.7亿元） [5] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为21.3倍、19.6倍、18.5倍 [5] - 当前股价为9.85元 [6]

智通财经见习记者 | 张雨薇 桂冠电力(600236.SH)的一纸公告，暴露出发电企业在电力现货市场运行中将经历的"阵痛"。 桂冠电力日前公告称，按照《南方区域电力现货市场广西连续结算试运行实施方案》（下称《方案》），水电等非市场电源在保障居民及农业等保障性用电 需求后的电量将被投向市场，并分摊不平衡电费。 根据广西电网公司出具的三季度电费结算单，桂冠电力所属广西自治区内十家统调水电企业，三季度因分摊不平衡电费减少收入4.59亿元，减少归母净利润 3.27亿元，占上一会计年度净利的14.3%。 据智通财经梳理，这是首家公开表示利润受到不平衡电费影响且公布具体金额的上市公司。 图片来源：桂冠电力公告 发生上述现象的一大背景是，南方区域电力现货市场于今年6月29日进入连续结算试运行。 这类不平衡资金在不同的省份有不同的叫法，如山西的"市场平衡类费用"，如山东的"结构类偏差费用"，广东的"市场平衡类返还电费"。 按照山西电力市场过往的统计数据看，不平衡资金占市场运营费用的比例超过30%。 6月20日，广西电力交易中心、广西电网电力调度控制中心印发实施方案，规定广西自治区内水电等非市场电源，在超出电网企业保障性购电的 ...

宏观展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，供、需分化和量、价分化是主要特征 [2] - 内需偏弱是2026年政策需解决的核心问题，物价指标是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [2] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化 [4] 中国权益资产策略 - 中国股市迎来“转型牛”大发展周期，上证指数十年后再次站上4000点是重要一步且不会止步于此 [8] - 股市底层逻辑转换，过去导致估值折价的三大核心因素（担忧中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正瓦解和重塑 [8] - “转型牛”三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展的确定性提高 [9] - 预计A/H股指不会大幅调整，调整是增持良机，2026年市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [9] - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，科技成长、制造出海、周期消费转型及金融股均有机会 [10] 港股市场展望 - 港股当前位置不高，对比历史及海外有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力 [13] - 2026年港股增量资金明确，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元 [13][14] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情 [13] - 2026年AI浪潮下港股科技是行情主线，关注出海加速和业绩兑现的创新药及牛市中的港股券商 [15] 金融工程与量化策略 - 中小买大卖开盘、中小买大卖剔除收盘及大买大卖开盘三种高频因子在沪深300、中证500、中证1000多头端择时效果较好，年化收益率分别达15%以上、10%以上和11%以上 [19] - 复合类策略在收益稳定性上优于单因子策略，稳定指数可采用激进复合策略获更高胜率，高波动指数宜采用偏稳健策略 [19] - 价值策略在港股市场具较优表现，基于现金流比例、股息率、回购比例构建的策略年化收益达11.7%，超额收益9.5% [22] - 成长策略呈高beta属性，基于增长、研发投入等因子构建的策略年化收益达22.2%，超额收益20.0% [22] - 均衡策略在各风格上均有正暴露，基于市值、价值、成长等因子构建的策略年化收益达25.1%，超额收益23.0% [23] IPO市场展望 - 2025年前三季度IPO募资规模达773.02亿元，同比增长61%，新股首日涨幅仍处高位 [26] - 预计未来一年新股发行提速，全年预计发行90~150家，募资规模约1360亿元 [27] - 中性预测下，5亿规模A类账户未来一年打新增厚收益率约为2.82% [27] 公募基金行业展望 - 公募基金发展趋势为重权益、重基准、重长期，主动权益基金基准指数将更规范化，考核从相对排名转向关注超额收益 [30] - 被动权益基金中指数增强型产品规模较小但兼具纪律性和超额收益，未来发展可期；固收基金中固收+产品在低利率环境下大发展 [30] - 基金销售模式正从追求短期规模转向以客户长期利益为核心，投顾服务与多元化资产配置构成行业发展核心双轮 [31][32] 固收市场策略 - 2026年债市或处弱震荡格局，票息策略性价比回归，波段操作更适配弹性较好品种，信用债波动可能边际抬升 [35] - 低利率环境下关注可转债和正股、公募/私募REITs、中资美元债等多元资产的结构性机会，债券ETF轮动可能成为新方向 [36] 公用事业 - 火电方面，北方新能源比例高导致火电分时稀缺性好价格易涨难跌，甘肃现货电价在三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协 [49] - 绿电方面，风电光伏是未来主要装机增量，但收益率下行，投资机会趋于结构性和区域性 [49] - 水电开发进入后半程，存量资产稀缺性凸显，随着市场化交易推进电价有望温和上行 [49] 交通运输行业 - 航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，待供需恢复将迎来盈利中枢显著上升的“超级周期” [52] - 2023-25年供需逐步恢复，客座率已高企，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行 [52] - 油运行业两阶段成就“超级牛市”，地缘冲突驱动贸易重构拉长航距，全球原油增产开启第二阶段驱动需求增长 [56] - 干散货航运远程铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增景气有望逐步上行 [56] - 快递行业2025年1-8月业务量达1282.0亿件同比增长17.8%，反内卷政策下单票收入同比降幅收窄至7.3%，单价有望企稳修复 [64] 能源与原材料行业 - 煤炭行业周期底部已于2025Q2确认，2026年将迎新一轮上行周期，预计2026H2煤价有望全面回到800元/吨以上 [74][75] - 2025H1煤炭价格持续跌破650元/吨，H2供需逆转进入快速上升通道 [74] - 钢铁行业需求有望企稳回暖，地产用钢量占比回落制造业用钢量抬升，供给端存在收缩预期行业集中度提升 [80][81] - 石化行业反内卷持续推进，关注优化老旧产能与聚焦新材料的投资机会 [69]

核心观点 - 报告认为电力行业在2026年将迎来估值与业绩的双重提升，核心驱动力在于电价企稳及供需格局改善 [1] - 火电板块在北方地区因新能源比例高而稀缺性凸显，电价呈现易涨难跌态势，南方现货电价亦开始上涨 [3] - 绿电领域投资机会将从总量增长转向结构性、区域性机会，具备强大电力交易和成本控制能力的央企将受益 [3] - 水电、核电等清洁能源资产的稀缺性和稳定价值日益凸显，电价有望温和上行 [3] 装机与电量结构 - 全国新能源装机高速增长，2025年第三季度末达到17.1亿千瓦，占全国总装机的46.0%，2020-2024年复合年增长率为27.4% [4] - 区域装机结构差异显著，甘肃省2025年第三季度末新能源装机占比高达64.8%，而广东省2025年上半年新能源装机占比为30.5% [4] - 三北地区（西北、华北、东北）是新能源装机集中地，青海、河北、甘肃、西藏、宁夏的新能源装机占比分别为71%、64%、64%、56%、55% [18] - 全国火电发电量在2025年上半年同比下滑2.4%，但北方地区火电电价保持强势，呈现"量跌价涨"格局 [28] 电价表现与趋势 - 现货电价呈现区域性分化，北方地区如甘肃现货电价在经历三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协电价，预计2026年甘肃年度长协电价也将上涨 [3][22] - 南方地区如广东现货电价则呈现下跌趋势 [22] - 火电企业盈利分化，例如华能国际2025年上半年火电量同比下滑6.1%，煤机电价同比下滑2.6%；而华电国际火电量同比增长19.8%，电价同比下滑4.2% [29] - 火电在电力系统中扮演顶峰发电角色，例如2022年山西晚高峰现货均价达0.974元/度，是全年均价的2倍 [40] 火电供需模型 - 全国用电需求增速超过火电装机增速，导致火电供需趋紧，2025年全国用电量/装机比例预计为70% [35][48] - 火电的实际供需取决于风光发电间歇期（约每天11小时）的瞬时平衡，该时段的供需关系决定火电价格 [46] - 模型预测显示，甘肃、内蒙古等地区因用电/装机比例高（2025年分别为83%、74%），现货电价呈上涨趋势；而广东、山西该比例相对较低，电价承压 [48] 绿电发展新阶段 - 政策设定2035年风电光伏总装机达36亿千瓦目标，未来十年年均装机增量约2亿千瓦，风光仍是核心增量 [57] - "十五五"期间预计风电光伏年合计新增装机维持在3亿千瓦以上，2028年风光装机占比预计达55% [57] - 新能源上网电量全面市场化交易新政（136号文）下，项目收益率整体下行，行业竞争格局重塑 [59][60] - 已公布机制电竞价结果显示收益率承压，如山东光伏机制电价为0.225元/度，较燃煤标杆电价下降43% [61][62] - 市场化交易导致新能源电价下行，例如节能风电2025年上半年在甘肃、湖北的上网电价分别同比下降115元/MWh、150元/MWh [63][64] 水电资产价值 - 中国除西藏外的大水电资源基本开发完毕，存量大型水电站资产因其清洁、廉价和稳定性而稀缺性凸显 [3][71] - 水电市场电占比较小，"十三五"期间电价平稳，"十四五"期间小幅上行，预计后续有望温和上行 [3][76] - 水电电价显著低于其他电源，2024年行业样本公司平均上网电价为0.30元/度，较火电低0.17元/度 [76] - 主要水电公司如长江电力、华能水电等承诺高比例分红（如净利润的70%），提供稳定现金流回报 [77][78] - 复盘显示，水电板块在股市下行和震荡期间表现出显著的防御性，相对收益突出 [80][81] 核电政策与市场 - 核电增值税优惠政策调整，但对"十五五"阶段影响有限，已商运机组政策基本不变，在建及新核准机组政策有所调整 [82][83] - 核电审批加速，2024年核准11台机组，2025年核准10台机组，长期增量明确 [84][86] - 核电面临部分区域市场化电价下行风险，如中国核电在江苏的市场电量2025年长协电价下降4分，但整体风险可控 [87][91] 行业驱动因素 - 信息技术服务业用电需求呈现高增长，2024年增量达109亿度，2025年预计增量175亿度，成为用电需求新增长点 [54] - 全国最高用电负荷增速持续高于发电装机容量增速，凸显电力系统紧平衡状态 [35]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因雅砻江来水偏枯而暂时承压，单季度营收和净利润同比下滑 [1] - 公司控股水电装机增长带动发电量提升，但电价下降导致毛利率小幅收窄 [2] - 参股的雅砻江水电受来水偏少和高基数影响，三季度发电量同比显著下降，但中长期水风光一体化项目稳步推进 [3] - 基于三季度来水情况，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但预计未来几年归母净利润将保持增长 [5] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入4.29亿元，同比下降11.3%；归母净利润17.6亿元，同比下降16.96% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润42.2亿元，同比下降4.54% [1] - 前三季度公司主营业务毛利率为50.8%，较去年同期下降约1.9个百分点 [2] 控股资产运营 - 前三季度控股水电发电量48.6亿千瓦时，同比增长17.9%；其中第三季度发电量26.29亿千瓦时，同比增长18% [2] - 前三季度控股水电平均上网电价同比下降6.5%，主要因主汛期市场化售电价格较低 [2] 参股资产运营（雅砻江水电） - 2025年前三季度雅砻江水电营业收入193.38亿元，同比下降3.2%；归母净利润80.3亿元，同比增长0.8% [3] - 第三季度雅砻江水电营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6% [3] - 第三季度雅砻江发电量约283.1亿千瓦时，同比下降约16%，主要受来水偏少（8月中下旬来水量偏少5-8成）及去年同期高基数（24年三季度发电量同比+24.6%）影响 [3] - 估算第三季度雅砻江不含税上网电价约0.255元/千瓦时，较去年同期下浮约0.002元/千瓦时 [3] - 雅砻江水风光一体化基地多个项目（如卡拉、孟底沟水电站、柯拉二期光伏等）正在开发建设中 [3] 参股资产运营（大渡河水电） - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.5万千瓦，2026年计划投产215.5万千瓦，装机提升将为公司投资收益增长奠定基础 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为48.9亿元、51.5亿元、53.3亿元（前次预测值为50.8亿元、53.4亿元、56.2亿元） [5] - 对应市盈率（PE）分别为14.8倍、14.1倍、13.6倍 [5] - 预测2025年营业收入为160.697亿元，同比微降0.12% [5][12] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.00元 [5][12]

人民财讯11月4日电，长源电力（000966）11月4日发布10月电量完成情况，10月完成发电量21.49亿千 瓦时，同比降低32.25%。其中火电发电量同比降低42.48%，水电发电量同比增长689.27%，新能源发电 量同比降低36.22%。1—10月累计完成发电量294.81亿千瓦时，同比降低10.55%。其中，火电累计发电 量同比降低12.70%，水电累计发电量同比增长12.96%，新能源累计发电量同比增长2.42%。 ...

中国发展网讯10月31日，四川省政府新闻办在四川新闻发布厅举行"决胜'十四五'续写新篇章"系列主题新闻发布会第八场。会上，四川省铁路和机场建设办 公室专职副主任兼发展改革委副主任黄志围绕四川"十四五"时期基础设施建设主要成就作介绍。 "基础设施是经济社会发展的重要支撑，'十四五'以来，四川一手抓传统基础设施建设，一手抓新型基础设施建设，实施了一大批标志性的重大项目。"发布 会上，黄志用5组数据和"四张网"介绍了四川基础设施发展的"成绩单"。 5组数据可以简要概括为"11353"。 第2个"1"是全省水电装机即将历史性突破1亿千瓦、位居全国第1，全国每100度水电中有30度来自四川。 "3"是指全省拥有国家重大科技基础设施10个、位居全国第3。四川建有全球海拔最高的宇宙线观测站，发现了人类迄今为止最亮伽马射线暴，开启了"超高 能伽马天文学"时代；有地下最深的锦屏实验室，世界最强流深地核天体物理加速器成功出束；还有能量最高的环流器装置，新一代"人造太阳"引领未来能 源变革。 "5"是指全省已建成5G基站24.8万个、位居全国第5，实现了千兆网络乡乡通、5G网络村村通、工业园区万兆光网全覆盖，信息化建设底座不断夯实 ...

投资评级 - 对国投电力维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受雅砻江来水偏枯影响，但火电与新能源板块受益于煤价下滑，整体表现稳健 [1][3][4] - 雅砻江水风光一体化基地建设稳妥推进，多个项目正在开发，有望实现梯级发电效益最大化 [2] - 基于当前情况，略调整盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入148.8亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度归母净利润27.2亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润65.2亿元，同比下降0.9% [1] 水电业务分析 - 雅砻江水电2025年第三季度营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6% [2] - 2025年第三季度雅砻江发电量约283.1亿千瓦时，同比降低约16%，主要受来水偏少及去年同期高基数影响 [2] - 2025年第三季度雅砻江水电不含税上网电价约0.255元/千瓦时，较去年同期下浮约0.002元/千瓦时 [2] 火电与新能源业务分析 - 公司火电2025年第三季度发电量131.65亿千瓦时，同比下降18.5% [3] - 公司光伏2025年第三季度发电量17.1亿千瓦时，同比增长约32.98% [3] - 剔除雅砻江水电利润贡献，公司其他业务板块2025年第三季度归母净利润约11亿元，较去年同期增长约1.2亿元，主要受益于煤价下降 [3] - 秦皇岛5500大卡煤价2025年7-9月均价约为672.1元/吨，同比下降约20.8% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润71.3亿元（前值68.5亿元），2026年76.2亿元（前值75.2亿元），2027年81.3亿元（前值82.4亿元） [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为16.2倍、15.1倍、14.2倍 [4] 财务数据摘要 - 预计公司2025年营业收入535.49亿元，同比下降7.39% [4][10] - 预计公司2025年毛利率为38.59%，净利率为13.32% [10] - 公司当前股价14.4元，A股总市值约1152.65亿元 [5][6]

资金流向方面，主力资金净流出124.69万元，大单买入607.99万元，占比9.02%，卖出732.68万元，占比 10.87%。 西昌电力今年以来股价涨18.13%，近5个交易日涨2.37%，近20日涨10.45%，近60日跌1.86%。 今年以来西昌电力已经5次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为5月23日，当日龙虎榜净买入-9392.95万 元；买入总计4485.82万元 ，占总成交额比4.87%；卖出总计1.39亿元 ，占总成交额比15.07%。 资料显示，四川西昌电力股份有限公司位于四川省西昌市胜利路66号，成立日期1994年6月18日，上市 日期2002年5月30日，公司主营业务涉及生产、开发电力产品及发、供、用设备,发电、供电、电力、电 子设计、安装、调试。电力科技开发、矿产品、金属材料。主营业务收入构成为：水电行业95.98%， 光伏新能源1.73%，电力工程1.54%，其他0.60%，工程设计0.15%。 11月4日，西昌电力盘中上涨2.29%，截至09:58，报14.27元/股，成交6742.69万元，换手率1.31%，总市 值52.02亿元。 分红方面，西昌电力A股上市后累计派现2.50亿元 ...