宏观与政策展望 - 2025年四季度宏观和大类资产基调为稳中求进 政策与基本面对冲效应使宏观环境偏稳 资产配置策略偏进 [1] - 国内稳增长政策聚焦三大方向 包括5000亿元政策性金融工具 货币政策大概率实施降准 以及十五五规划前瞻 [1] - 海外美国经济动能趋疲 但政策再校准将提供支撑 未来1-2个季度全球宽松流动性与财政杠杆带动的复苏预期将为风险资产提供支撑 [1] - 美联储9月重启降息后 中国央行等其他央行可能会跟随 这对改善经济和需求有帮助 [3] 大宗商品投资观点 - 2025年四季度黄金震荡偏强 是长期战略配置窗口 美国实际利率下行周期中黄金上涨从未缺席 长期美国债务超发和逆全球化推动美元信用下行 黄金价格中枢稳步上移 [2] - 2025年四季度能化品供需略偏弱 原油价格受地缘和供需双方面驱动 乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施导致其原油出口终端短期受阻 可能推动原油价格短期偏强震荡 后期地缘缓和则原油市场将重回供大于求格局 期价逐步回落 [2] - 四季度基本金属整体重心可能上移 看好铜铝锡多头机会 宏观预期较为正面 基本金属中铜铝锡等品种供应扰动仍在 尤其是铜 [3] - 新能源金属中工业硅和碳酸锂偏过剩可能承压回落 多晶硅将受益于供给端收缩政策 [3] - 有色板块四季度由强到弱排序为铜 铝 锡 铝合金 铅 多晶硅 不锈钢 工业硅 镍 氧化铝 碳酸锂和锌 [3] - 贵金属中的铂钯将受益于贵金属整体金融属性增强 看好铂金 相对看弱钯金 [3] 行业与需求分析 - 国内终端现实表现稍差 但汽车和光伏组件排产等表现好于预期 [3] - 美国重启降息后 海外终端有望迎来改善 [3] - 有色多数品种原料延续偏紧格局 例如铜 锡和铅等 [3]