投资评级与估值 - 投资评级为“买入”[1][5][7] - 目标价为17.66元人民币[5][7] - 基于2026年23倍市盈率给予目标价，可比公司2026年一致预期市盈率均值为23倍[5][12] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收56.08亿元，同比下降4.94%，环比增长2.23%[1] - 2025年第三季度归母净利润为9724.50万元，同比大幅增长116.62%，环比增长96.76%[1] - 2025年前三季度累计营收161.31亿元，同比下降4.58%[1] - 2025年前三季度归母净利润2.51亿元，同比大幅增长147.21%[1] - 2025年前三季度扣非净利润2.70亿元，同比增长150.06%[1] 业务板块分析 - 座椅业务第三季度收入达14.2亿元，主要受益于极氪9x、理想纯电新车、蔚来ES8、领克等车型项目量产[2] - 公司持续获得国内新势力与自主品牌项目，并成功突破宝马全球项目[2] - 格拉默业务第三季度收入为35.9亿元，归母净利润5600万元，较第二季度的2800万元实现翻倍增长[2] - 格拉默欧洲区第三季度营收2.49亿欧元，经营性EBIT利润率环比提升0.7个百分点至4.1%[2] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为16.48%，同比提升2.39个百分点，环比提升2.09个百分点，创2020年以来近五年单季度最高水平[1][3] - 第三季度净利率为1.96%，同比大幅提升13.65个百分点，环比提升1.31个百分点[3] - 第三季度四费率为13.41%，同比下降5.74个百分点，环比微升0.13个百分点，整体控费稳健[3] - 研发费用率环比上升0.37个百分点，主要因座椅研发队伍扩张[3] 未来增长驱动因素 - 格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD业务，欧洲区推进人力成本优化，为2025年带来业绩弹性[4] - 座椅业务在手订单充沛，根据公司中报，2025年下半年将有10个项目量产，规模效应加速显现[4] - 公司已覆盖头部新势力、头部自主品牌及传统合资客户，并向全球座椅Tier1企业发展[2][4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量[4] 盈利预测 - 预计2025年至2027年营收分别为223亿元、256亿元、295亿元[5] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为5.54亿元、9.82亿元、13.28亿元[5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.44元、0.77元、1.05元[11]