公司股价表现 - 9月17日股价上涨5.25%至10.82元/股 成交额2.60亿元 换手率3.30% 总市值80.40亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为汽车零部件设计、研发、制造和销售 产品涵盖汽车座椅、仪表板、门板、保险杠、车灯等 [1] - 收入构成：汽车内饰54.68% 汽车保险杠23.81% 汽车车灯6.80% 冲压件6.61% 汽车视镜3.74% 汽车车轮2.33% [1] 基金持仓情况 - 海富通中证2000增强策略ETF（159553）二季度增持7400股 持有1.33万股 占基金净值比例0.93% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约7182元 最新规模1365.22万元 [2] 基金业绩表现 - 海富通中证2000增强策略ETF今年以来收益47.74% 近一年收益105.2% 成立以来收益75.65% [2] - 基金经理李自悟现任基金资产总规模2.92亿元 任职期间最佳基金回报75.65% [3]

行业定义与分类 - 汽车座椅是汽车内饰的核心部件之一，为驾乘人员提供舒适乘坐体验并保障安全，由座垫、靠背、侧背支撑和头枕等组成，需符合人体工学设计以缓解疲劳 [1] - 按使用场景分类包括乘客座椅（支持多向调节及高端功能如通风/加热/按摩）、儿童安全座椅（按年龄/体重分类并符合安全标准）、商用车座椅（高耐用性减震设计）和工程机械座椅（防翻滚抗振动） [3] - 按功能与设计分类涵盖运动型座椅（侧向支撑强轻量化）、豪华舒适型座椅（高端材质多功能）、多功能座椅（旋转/折叠/模块化设计）和智能座椅（生物监测交互控制） [3] - 按材质分类包括真皮座椅（豪华感强易清洁）、织物座椅（透气性好成本低）和合成材质座椅（仿皮性价比高环保材质） [5] - 按调节方式分类包含手动调节座椅（经济型车）、电动调节座椅（基础版6向调节高阶版18向以上）和自适应座椅（自动调整支撑） [5] - 特殊用途座椅包括赛车座椅（FIA认证防火轻量化）、航空座椅（全平躺私密隔断）和残疾人专用座椅（电动旋转升降轮椅固定） [5] 产业链结构 - 产业链上游为原材料供应（钢材骨架塑料粒子调节部件海绵坐感舒适皮革织物覆盖材料）和零部件生产（骨架调角器滑轨头枕扶手） [6] - 产业链中游为汽车座椅整椅制造商（组装调试保证舒适性安全性符合车辆设计） [6] - 产业链下游分为前装市场（汽车整车制造企业）和后装市场（售后维修更换个性化改装） [6] - 当前座椅总成厂商包括安道拓、李尔、麦格纳、佛吉亚、丰田纺织、泰极爱思、延锋和双林股份等，部分覆盖上游原材料及零部件制造 [7] - 下游汽车制造商涵盖传统汽车集团（广汽一汽上汽）和新能源汽车品牌（比亚迪问界小米理想蔚来） [7] 发展历程 - 早期起步阶段（20世纪初-20世纪中叶）：座椅结构简单以手工制作为主，缺乏标准化和精细化 [13] - 技术发展阶段（20世纪中叶-20世纪末）：引入头枕腰部支撑气囊技术，机械化生产提升效率，国内企业处于模仿阶段 [13] - 快速发展阶段（21世纪初-2010年代）：座椅向智能化个性化发展，加热通风按摩功能普及，国内市场爆发带动行业增长 [13] - 转型升级阶段（2010年代至今）：围绕安全性舒适性轻量化智能化升级，高端配置下沉创新产品落地，行业集中度高国产替代趋势明显 [11][13] 政策环境 - 安全政策：2024年起多项国标提升碰撞测试要求，2025年新规升级协同安全性能，强化特殊群体保护 [14][15] - 轻量化政策：鼓励复合新材料应用，支持座椅减重20%以上，纳入产业结构调整指导目录 [14][15] - 智能化政策：启动零重力座椅等标准研究，推动集成健康监测自适应调节等功能 [14][15] - 绿色循环政策：鼓励淘汰高耗能产品，要求2030年材料回收率达95%，推进再制造产业发展 [14][15] - 产业支持政策：优化制造业金融供给支持企业走出去，开展汽车以旧换新加速技术迭代 [15] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国乘用车座椅市场规模约为1099.1亿元（假设平均每辆价值量4000元），商用车座椅市场规模为153.3亿元（每席价值量800元），合计市场规模1253.4亿元 [23] - 2024年销量Top50车型中座椅总成厂商配套占比：佛吉亚18% 李尔18% 延锋14% 弗迪9% [26] - 2023年乘用车座椅市场竞争格局：延锋占比32% 李尔14% 安道拓12% 丰田纺织7% 泰极爱思5% 其他30% [26] - 区域竞争格局：汽车座椅注册企业主要集中在浙江省，广东省和江苏省也有较多布局 [29] - 供应链分层：Tier1整椅企业直接供应整车厂，Tier2生产关键部件，Tier3提供低端通用零部件或代工 [18] 发展趋势与前景 - 技术创新趋势：向智能化（集成传感器自动调整）、轻量化（碳纤维铝合金材料）、环保化（可回收低VOC材料）和个性化（定制设计功能）演进 [33] - 市场竞争趋势：海外巨头主导格局改变，内资企业借新能源与智能座椅技术加速国产替代，自主企业凭成本服务优势获更多份额 [33] - 需求增长驱动：新车市场产销量持续上扬，新能源汽车销量猛增直接拉动座椅需求，后市场维修更换升级需求释放 [34] - 消费升级：消费者对舒适性安全性个性化智能化要求提高，驱使车企升级座椅配置创造新需求 [34] - 市场规模预测：2030年中国汽车座椅行业市场规模约达1746亿元，年均复合增长率5.4% [34]

投资基金设立 - 公司拟以自有资金出资2.4亿元参与设立沈阳汽车产业投资基金 占认缴总额8亿元的30% [1] - 投资基金合伙人包括粤科母基金 沈汽新致 宝马中国 申华控股 沈汽晟驭 辽粤基金 其中粤科母基金和沈汽新致为执行事务合伙人 [1] - 投资基金存续期7年 含4年投资期和3年退出期 资金分四期实缴 2025年9月至2028年1月每期实缴25% [1] 投资战略方向 - 投资基金聚焦汽车产业链 重点关注电动化 智能化 低碳化方向 覆盖电子信息 新材料 新能源 高端制造等行业 [1] - 公司参与投资旨在把握汽车产业升级机遇 布局优质标的资源 提升产业实力并强化与宝马等战略客户合作 [2] 资金与经营影响 - 公司使用自有资金投资 2025-2028年每年需实缴6000万元 资金充裕不影响正常经营和分红 [2] - 该投资对经营业绩和财务状况无重大影响 关联方包括申华控股和沈汽晟驭等同一控制人下属企业 [1][2] 主营业务背景 - 公司主营汽车零部件设计生产销售 产品含内饰件 座椅 橡胶件 主要客户为华晨宝马 [2] - 内饰业务通过子公司金杯延锋开展 配套华晨宝马5系 X5 3系 X3等车型 座椅业务通过金杯李尔开展 [2]

投资基金设立 - 公司拟作为有限合伙人以自有资金出资2.4亿元参与设立投资基金 占认缴总额8亿元的30% [1] - 投资基金存续期7年（投资期4年 退出期3年） 聚焦汽车产业链 重点关注电动化、智能化、低碳化方向 投资行业包括电子信息、新材料、新能源、高端制造等 [1] - 认缴出资分四期实缴 每期25% 时间分别为2025年9月、2026年1月、2027年1月、2028年1月 [1] 关联交易与合作方 - 执行事务合伙人为粤科母基金和沈汽新致 有限合伙人包括宝马中国、申华控股、沈汽晟驭、辽粤基金 [1] - 因沈汽新致、申华控股、沈汽晟驭与公司为同一控制人控制 本次交易构成关联交易 [1] 投资战略与资金安排 - 投资目的为把握汽车产业电动化、智能化、低碳化机遇 布局优质标的资源 提升产业实力和核心竞争力 强化与宝马等战略客户合作 [3] - 公司以自有资金投资 2025年至2028年每年出资6000万元 资金充裕不影响正常经营和分红 [3] 主营业务与客户关系 - 主营业务为汽车零部件设计生产销售 主要产品包括内饰件、座椅、橡胶件 主要客户为华晨宝马 [2] - 内饰业务通过金杯延锋开展 配套华晨宝马5系、X5、3系、X3等车型 座椅业务通过金杯李尔开展 配套5系和X5车型 [2] 近期业务进展 - 金杯李尔F78整椅项目投产 NA6背板及侧翼项目完成生产验证样件交付 [2] - 金杯延锋G48门板和F78仪表板实现批量生产 NA6仪表板完成客户首次交样 上半年获两个内饰项目定点 生命周期总金额62.7亿元 [2] - 汽车销售和仓储物流业务收入同比增加1.36亿元 金杯产业重卡轻卡销量稳居辽宁第一 金杯物资新能源车型销量占比显著提升 [2]

近日，安道拓汽车座椅武汉生产基地项目落户武汉经开区智能网联和电动汽车产业园，投资建设集研发与生产于一体的现代化汽车座椅制造基地。 美国安道拓集团原为世界500强企业江森自控的汽车事业部门，2016年独立上市后已成为全球汽车零部件20强企业，其业务覆盖29个国家，拥有200余个制 造基地和12个技术中心，2024年全球营收达147亿美元。在国内市场，安道拓集团拥有37个生产基地、3个全球技术中心和8家合资企业，客户涵盖福特、 沃尔沃、林肯、长安、吉利、蔚来、小鹏等40余家知名车企，市场份额持续位居行业前列。 该生产基地的落地，不仅意味着安道拓在华布局更加完善，还将带动上下游供应链企业协同发展，吸引更多优质配套企业聚集，进一步强化武汉经开区在 新能源汽车领域的核心竞争优势。 来源|武汉经开区 此次落户的安道拓汽车座椅生产基地项目位于智汽园的东久（武汉）智造园，预计2026年6月投产，达产后年营收约10亿元。依托安道拓集团的技术优势 和客户资源，该基地将优先为武汉经开区整车厂提供配套，满足新能源汽车市场对高端座椅的增量需求。 武汉安道拓负责人表示，武汉是中国六大汽车产业集群发展城市之一，而武汉经开区又是武汉新能源汽 ...

1H25业绩表现 - 1H25收入43.01亿港元 同比增长2.7% 归母净利润1.05亿港元 同比下降43.2% 业绩低于预期[1] - 业绩低于预期主因美国关税政策及安全座椅新标准导致产品切换带来额外成本[1] 品牌业务表现 - 战略品牌收入同比增长3.4%至39.23亿港元[1] - Cybex品牌收入同比增长13.6%至24.52亿港元 盈利能力提升 北美市场增势强劲[1] - Evenflo品牌收入同比下降5.2%至10.75亿港元 其中1Q25/2Q25收入分别同比下降10.0%/0.1%[1] - gb品牌收入同比下降21.1%至3.95亿港元 主因品牌转型及渠道调整 但转型带来毛利率提升及自有渠道正增长[1] - 蓝筹及其他业务收入同比下降4.3%至3.78亿港元 主因关税导致货物交付延迟[1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率同比下降2.9个百分点至49.6% 主因关税成本增加 新产品成本上升及旧产品促销[2] - 销售费用率同比上升0.4个百分点至29.1% 管理费用率同比上升0.2个百分点至17.6%[2] - 财务费用率同比下降0.5个百分点至1.1% 主因债务减少[2] - 归母净利率同比下降2.0个百分点至2.5%[2] 未来发展趋势 - Cybex品牌预计维持全球扩张态势[2] - Evenflo品牌3Q25继续调整产品结构 盈利能力有望年内恢复[2] - gb品牌加强线上直播电商和线下自营渠道 今年有望实现同比减亏[2] - 蓝筹业务因关税及终端消费影响或仍面临下行压力[2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测31%至2.75亿港元[2] - 基本维持2026年盈利预测4.51亿港元[2] - 当前股价对应2025/2026年8.1倍/5.0倍市盈率[2] - 上调目标价23%至1.62港元 对应2026年6.0倍市盈率 较当前股价有21%上行空间[2]

行业情况 - 2025年上半年汽车市场销售量达到1565.3万辆，同比增长11.4%，其中乘用车销售1353.1万辆，同比增长13%，商用车销售212.2万辆，同比增长2.6%，汽车总出口量为308.3万辆，同比增长10.4% [3] - 新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级，出口量保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速，中国品牌销量占比保持高位 [3] - 2025年汽车市场销量预期为3379万辆，同比增长7.5%，其中乘用车为2982万辆，同比增长8.2%，商用车预计397万辆，同比增长2.5%，新能源汽车总销量预计为1671万辆，同比增长29.9%，出口总量预计实现651万辆，同比增长11.3%，自主品牌全年预计销量2500万辆，渗透率将达到74.0% [4] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入93.01亿元，同比微降0.19%，上年同期为93.19亿元 [2] - 利润总额4.60亿元，同比增长15.71%，上年同期为3.98亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长0.90%，上年同期为2.63亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额5.25亿元，同比下降37.11%，上年同期为8.35亿元 [2] - 基本每股收益0.3569元/股，同比增长0.88%，上年同期为0.3538元/股 [2] - 加权平均净资产收益率3.08%，较上年同期减少0.22个百分点 [2] 业务发展 - 公司获得中国一汽集团内新项目53项，包括一汽红旗内饰、外饰、智能视觉及低碳化项目，一汽-大众内饰、外饰及低碳化项目，一汽丰田内饰及低碳化项目等 [5] - 获得中国一汽集团外新项目26项，积极拓展外部市场 [5] - 与多家低空经济、具身智能等领域企业开展交流，探索前沿技术突破与应用场景拓展 [5] 研发与创新 - 智能座舱领域自主研发四款座椅调节电机，攻克控制算法与耐久性关键技术，推进姿态自适应座椅研发 [6] - 智能表面外饰实现光交互技术升级，第四代前端集成系统融合视觉语音交互功能，自研控制器通过车规级认证 [6] - 轻量化创新方面，28kg超轻商用车车轮批量供货客户，一体式铝冲压电池托盘突破液冷板激光焊接工艺，塑料车门轻量化方案试制成功 [6] - 2025年上半年共提出创新研发15项，其中智能座舱研发类3项，智能表面外饰研发类2项，智能视觉研发类3项，轻量化研发类3项，新兴产业研发类4项 [7] 产业布局与投资 - 创新研发中心项目上半年已引入多项设备，具备机械硬件试制、软件分析等能力 [5] - 汽车智能化产品项目上半年完成电子车间全部建设工作进入竣工验收阶段，完成氧传项目产线搬迁工作 [5] - 汽车轻量化产品项目生产设备全部到厂，实验设备部分到厂，生产设备安装调试完成，产品进入PV阶段 [5] - 绿色智造基地项目首个业务于2月实现量产，成立富维汽车镜合肥分公司拓展华中地区车企业务 [5] 股东回报与市值管理 - 公司董事会建议2025年半年度每10股派发现金红利2.80元（含税），以总股本743,057,880股为基数测算，预计合计拟派发现金红利208,056,206.40元（含税） [1] - 控股股东亚东投资和大股东一汽股权均发布增持计划，截至报告期末累计增持金额分别为4400余万元和2500余万元 [12] 公司治理与ESG - ESG报告评级获五星级，ESG评级获上海华证指数A级，保持行业领先水平 [8] - 发布"合创"文化品牌，制定《富维人21条行为准则》，开展文化周系列活动 [14] - 开展"富维青年林"、"爱心图书室"等7个公益项目，彰显公司社会责任 [14]

收益表现 - 截至2025年6月30日止6个月中期收益达43亿港元 同比增长2.7% [1] - 母公司拥有人应占期内溢利为1.05亿港元 同比减少43.1% [1] - 每股盈利为0.06港元 [1] 盈利变动原因 - 美国市场盈利减少主要由于额外增加的关税成本 [1] - 汽车座椅产品为遵守新颁监管标准导致成本增加 [1] - 零售商门店陈列新产品相应成本增加 [1] - 旧款产品促销力度加大及营销费用增加 [1] 现金流与融资状况 - 公司期间产生稳健的经营现金流 [1] - 融资成本降低 且预期此趋势将持续 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 空间上，通用配置下沉与高端创新上车并行，座椅价值量持续提升，2030年国内座椅市场空间有望超1550亿元 [4][7] - 格局上，新能源时代车企对座椅厂商的响应速度和成本控制能力要求更高，以继峰股份为首的内资座椅企业抓住机遇，加速座椅国产替代 [4][8] - 盈利上，座椅低毛利率主要受零件自制率以及价值量影响，企业可通过垂直整合供应链以及产品高端化来有效提高盈利能力 [4][9] 空间维度 - 汽车电动智能化下座椅升级加速，20万元以下车型注重通用配置如加热、通风、按摩等，20万元以上车型以零重力为代表的新型座椅成为重要卖点 [7][22] - 2030年国内座椅市场空间有望达1567亿元，2024-2030年CAGR为5.9% [7] - 按摩座椅车型价格已从2021年的34.98万元降至2025年的7.98万元，价格带持续下探 [26] - 座椅加热功能从前排向后排渗透，2023年1-11月前排和第二排装配率分别为7.8%和3.9% [28] - 2025年座椅加热渗透率或达17%，通风超过6%，按摩达2.6%，记忆功能有望达8% [32] 格局维度 - 外资座椅企业如安道拓系、李尔系长期垄断国内座椅市场，2022年合计市占率达58% [64] - 2024年继峰股份和天成自控乘用车座椅收入分别为29亿元和11亿元，同比增长342.1%和122.8%，国内市占率分别为3%和1% [8][76] - 新能源车企对内资座椅总成企业接受度更好，主要因其响应速度快和成本控制能力强 [70][72] - 继峰股份已实现理想L6、蔚来ES6等车型座椅量产，天成自控拿下蔚来萤火虫项目座椅定点 [74] 盈利维度 - 国内乘用车座椅毛利率明显低于乘用车零部件整体水平，2020-2024年维持在8%-12%区间 [97] - 材料成本占比高，继峰股份2024年座椅材料成本占比80.6%，天成自控为66.5% [100] - 若座椅零部件全自制，材料成本有望降低16% [107] - 单套人工等费用相对固定，维持在450-650元区间，高单价座椅的人工等费用占比较低 [110][112] - 高端座椅（8000元）毛利率区间为13.1%-25.9%，低端座椅（3000元）为1.7%-13.1% [114] 投资建议 - 推荐继峰股份，看好国内座椅企业格局和盈利的双重改善 [10][115] - 继峰股份可通过垂直整合供应链提高零件自制率改善毛利率，天成自控需推动产品高端化提升盈利能力 [115]

投资评级 - 买入-A 维持评级，6个月目标价15元/股 [7][12] 业绩表现 - 2025年上半年营收105.23亿元（同比-4.39%），归母净利1.54亿元（同比+189.51%），符合业绩预告预期 [1] - 25Q2营收54.86亿元（同比-4%），归母净利0.49亿元（同比+45%） [1] - 25Q2毛利率14.39%（环比-1.93pct），期间费用率13.28%（环比-0.75pct） [3] 业务分析 - 座椅业务：上半年营收19.84亿元（同比+121.2%），主要因理想、吉利等项目量产带动 [2] - 本部扣除座椅业务：上半年营收11.2亿元（同比-29%），头枕扶手业务下滑 [2] - 车载冰箱：上半年营收0.77亿元（同比翻倍增长） [2] - 格拉默分部：25H1营收31.04亿元（同比+24.97%） [2] 区域表现 - 格拉默北美：25H1收入1.658亿欧元（同比-21.6%），EBIT -0.058亿欧元 [4] - 格拉默亚太：25H1收入2.457亿欧元（同比-3.34%），EBIT 0.175亿欧元 [4] - 格拉默欧洲：25H1收入5.639亿欧元（同比+0.499%），EBIT 0.2亿欧元 [4] 产能布局 - 东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地建设中 [5] - 国内合肥、常州、芜湖等7个基地已投产，宁波、北京、重庆基地建设中 [5] - 截至上半年在手座椅项目24个，总规模1000亿元 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为235.5/290.1/320.1亿元（同比+5.8%/23.2%/10.3%） [6] - 预计2025-2027年归母净利分别为5.5/9.5/12.6亿元 [6][13] - 2026年座椅业务目标收入100亿元，目标利润5亿元 [5]