报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线先涨后跌，跌幅0.03%，振幅1.36%，收盘价77990元/吨；国际上美联储维持利率不变，国内5月经济数据向好；基本面铜精矿TC费用低、港口库存回落，后续原料供应或趋紧；供给上部分冶炼厂或减产检修，精铜供给增速放缓；需求受淡季影响，下游订单走弱、开工率回落，现货成交一般，社会库存积累；整体沪铜基本面供需偏弱，建议轻仓震荡偏弱交易，控制节奏和风险 [4] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线先涨后跌，涨跌幅-0.03%，振幅1.36%，收盘报价77990元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储维持利率不变，点阵图显示今年降息两次；国内5月工业增加值同比增5.8%，社消总额增6.4%；基本面铜精矿TC费用低、港口库存回落，后续原料供应或趋紧；供给上部分冶炼厂或减产检修，精铜供给增速放缓；需求受淡季影响，下游订单走弱、开工率回落，现货成交一般，社会库存积累；整体沪铜基本面供需偏弱 [4] - 策略建议：轻仓震荡偏弱交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 期现市场情况 - 合约与价格：截至2025年6月20日，沪铜主力合约基差410元/吨，较上周降535元/吨；报价77990元/吨，较上周减20元/吨，持仓量166882手，较上周减26965手；主力合约隔月跨期报价420元/吨，较上周减130元/吨；1电解铜现货均价78400元/吨，周环比减315元/吨 [9][15] - 溢价与持仓：截至本周，上海电解铜CIF均溢价62美元/吨，较上周持平；沪铜前20名净持仓为净多8386手，较上周增304手 [21] 期权市场情况 - 波动率与持仓比：截至2025年6月20日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率50分位以下；本周沪铜期权持仓量沽购比为0.9134，环比上周降0.0193 [26] 上游情况 - 报价与加工费：截至本周，国内主要矿区（江西）铜精矿报价68750元/吨，较上周降220元/吨；南方粗铜加工费报价800元/吨，较上周持平 [29] - 进口与价差：截至2025年4月，铜矿及精矿当月进口量292.44万吨，较3月增53.13万吨，增幅22.2%，同比增25.6%；本周精废铜价差（含税）为1288.78元/吨，较上周降357.69元/吨 [34] - 产量与库存：截至2025年3月，铜矿精矿全球产量当月值1969千吨，较2月增202千吨，增幅11.43%，产能利用率79.3%，较2月增0.3%；国内七港口铜精矿库存63.2万吨，环比增9.2万吨 [39] 产业情况 - 供应端：截至2025年5月，精炼铜当月产量125.4万吨，较4月持平，同比增15.15%；截至2025年3月，全球精炼铜当月产量2426千吨，较2月增234千吨，增幅10.68%，产能利用率82.2%，较2月降0.6%；截至2025年5月，精炼铜当月进口量292694.313吨，较4月减7487.63吨，降幅2.49%，同比降15.64%；本周进口盈亏额为-933.14元/吨，较上周降531.43元/吨；本周LME总库存较上周减4000吨，COMEX总库较上周增2588吨，SHFE仓单较上周减2387吨；社会库存总计14.93万吨，较上周增0.69万吨 [41][49][50][55] 下游及应用 - 需求端：截至2025年5月，铜材当月产量209.6万吨，较4月增1.5万吨，增幅0.72%；当月进口量430000吨，较4月减10000吨，降幅2.27%，同比降15.69% [61] - 应用端：截至2025年4月，电源、电网投资完成累计额同比1.6%、14.59%；截至2025年5月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比1.6%、1.6%、-3.3%、0.6%、-9.2%；截至2025年5月，房地产开发投资完成累计额同比-10.7%，环比30.67%；集成电路累计产量同比6.8%，环比28.21% [67][73] 整体情况 - 全球供需：截至2025年3月，ICSG统计全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为17千吨；WBMS统计全球供需平衡累计值为2.05万吨 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡，周线涨跌幅 -0.15%，振幅 1.04%，收盘报价 77790 元/吨 [4] - 国际上美国 5 月制造业和服务业 PMI 上升，新订单增速加快但制造业出口订单收缩、就业指标下降；国内欢迎美资企业深化合作推动经贸关系发展 [4] - 基本面原料端铜精矿 TC 指数处低位负值区间，国内港口库存充足且中美贸易缓和后废铜进口或补充，短期内冶炼厂原料供给稳定充足；供给因原料稳定和现货报价优，整体供给量将稳增；需求方面下游部分铜材加工企业订单增速放缓，产业库存小幅积累；现货采买上近期现货升水收敛，下游逢低补库和节前备货为铜价提供支撑 [4] - 整体沪铜基本面或呈供给小幅增长、需求相对稳定局面，建议轻仓震荡交易并控制节奏和风险 [4] 各目录总结 期现市场情况 - 本周沪铜合约走弱，现货升水；截至 2025 年 5 月 23 日，沪铜主力合约基差 245 元/吨，较上周环比下降 445 元/吨，报价 77790 元/吨，较上周环比减少 350 元/吨，持仓量 152405 手，较上周环比减少 28085 手 [5][9] - 本周现货价格走弱；截至 2025 年 5 月 23 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 690 元/吨，较上周环比减少 120 元/吨，1电解铜现货均价为 78035 元/吨，周环比减少 305 元/吨 [11][12] - 本周沪铜提单溢价下降，多头持仓占优；截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 107 美元/吨，较上周环比下降 3 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净多 7715 手，较上周减少 3616 手 [17][21] - 沪铜平值短期 IV 波动稳定；截止 2025 年 5 月 23 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 50 分位附近，截止本周沪铜期权持仓量沽购比为 1.1673，环比上周 +0.0804 [22][26] 上游情况 - 上游铜矿报价走强、粗铜加工费走平；截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 68400 元/吨，较上周环比增长 10 元/吨，南方粗铜加工费报价 700 元/吨，较上周环比 +0 元/吨 [27][28] - 铜矿进口量增加，精废价差略收敛；截至 2025 年 4 月，铜矿及精矿当月进口量为 292.44 万吨，较 3 月增加 53.13 万吨，增幅 22.2%，同比增幅 25.6%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 1393.41 元/吨，较上周环比下降 331.53 元/吨 [30][34] - 全球铜矿产量减少、港口库存增加；截至 2025 年 2 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1803 千吨，较 1 月减少 117 千吨，降幅 6.09%，铜精矿全球产能利用率为 80.9%，较 1 月增加 2.9%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 88.7 万吨，环比增长 8.8 万吨 [35][39] 产业情况 - 供应端精炼铜国内产量增加，全球产能利用率小幅减少；截至 2025 年 4 月，精炼铜当月产量为 125.4 万吨，较 3 月增加 0.6 万吨，增幅 0.48%，同比增幅 10.39%；截至 2025 年 2 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2200 千吨，较 1 月减少 190 千吨，降幅 7.95%，精炼铜产能利用率为 83.1%，较 1 月增加 1% [40][42] - 供应端精炼铜进口减少，进口盈亏减少；截至 2025 年 4 月，精炼铜当月进口量为 300181.941 吨，较 3 月减少 54093.53 吨，降幅 15.27%，同比降幅 1.83%；截至本周最新数据，进口盈亏额为 -314.71 元/吨，较上周环比下降 1046.19 元/吨 [45][50] - 供应端社会库存增加；截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 7800 吨，COMEX 总库较上周环比增加 4227 吨，SHFE 仓单较上周环比减少 29841 吨；社会库存总计 14.37 万吨，较上周环比增加 0.18 万吨 [51][55] 下游及应用 - 需求端铜材产量减少，进口环比减少；截至 2025 年 4 月，铜材当月产量为 208.1 万吨，较 3 月减少 4.42 万吨，降幅 2.08%；铜材当月进口量为 440000 吨，较 3 月减少 30000 吨，降幅 6.38%，同比降幅 0% [57][61] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量有所回落；截至 2025 年 4 月，电源、电网投资完成累计额同比 1.6%、14.6%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 2.6%、1.6%、 -10.7%、 -15.3%、 -9.8% [63][65] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至 2025 年 4 月，房地产开发投资完成累计额为 27729.57 亿元，同比 -10.3%，环比 39.32%；集成电路累计产量为 15089000 万块，同比 5.4%，环比 37.84% [68][71] 整体情况 - 全球供需情况 ICSG 显示精炼铜供给偏多；截至 2025 年 2 月，全球供需平衡当月状态为供给过剩，当月值为 61 千吨；截至 2025 年 3 月，全球供需平衡累计值为 2.05 万吨 [73][77][78]