报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线先跌后升，周线涨跌幅为+1.26%，截止本周主力合约收盘报价95930元/吨 [7] - 国际方面，经合组织预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年将小幅回升至3%；美国经济增速将从2026年的2%放缓至2027年的1.7%，今年通胀率将达4.2%，远高于美联储预期 [7] - 国内方面，外交部长王毅同加拿大外长讨论中东局势及伊朗核问题，美国和伊朗有重启谈判意愿，国际社会应鼓励双方重回谈判桌 [7] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数持续新低，全球铜矿供给趋紧预期逐步走强，对铜价成本支撑逻辑较为坚固 [7] - 供给端，铜冶炼厂产能利用率逐步回升，但全球原料供给压力及国内铜精矿港口库存一季度快速回落，或限制国内产量增速 [7] - 需求端，“金三银四”旺季节点深入，铜价因地缘政治冲突回落，国内下游铜材加工企业生产积极性提振，逢低备货补库 [7] - 库存方面，社会库存去化拐点确认，行业需求逐步转好 [7] - 整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求提振的阶段，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 本周沪铜合约走强，现货贴水；截至2026年3月27日，沪铜主力合约基差 -610 元/吨，较上周环比下降1695元/吨；主力合约报价95930元/吨，较上周环比增加1190元/吨，持仓量187395手，较上周环比减少13786手 [10][14] - 本周现货价格走强；截至2026年3月27日，沪铜主力合约隔月跨期报价40元/吨，较上周环比减少30元/吨；1电解铜现货均价为95320元/吨，周环比增加1355元/吨 [16][17] - 本周沪铜提单溢价回升，空头持仓占优；截至本周最新数据，上海电解铜CIF均溢价65美元/吨，较上周环比增长12.5美元/吨；沪铜前20名净持仓为净空 -56038手，较上周增加6979手 [22][26] 期权市场情况 - 沪铜平值短期IV或收敛；截止2026年3月27日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率75分位以上；截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为0.9，环比上周0.067 [27][31] 上游情况 - 上游铜矿报价走强、粗铜加工费下降；截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价85920元/吨，较上周环比增长2520元/吨；本周南方粗铜加工费报价1100元/吨，较上周环比 -700元/吨 [32][34] - 铜矿进口量环比减少，精废价差走扩；截至2026年2月，铜矿及精矿当月进口量为231.03万吨，较1月减少31.28万吨，降幅11.92%，同比增幅5.96%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为4784.51元/吨，较上周环比增长997.73元/吨 [35][39] - 全球铜矿产量增加、港口库存减少；截至2025年12月，铜矿精矿全球产量当月值为2050千吨，较11月增加159千吨，增幅8.41%，铜精矿全球产能利用率为82.3%，较11月增加3.6%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为31.5万吨，环比下降8.9万吨 [40][44] 产业情况 - 供应端精炼铜国内产量回升，全球产量减少；截至2025年12月，精炼铜当月产量为132.6万吨，较11月增加9万吨，增幅7.28%，同比增幅6.76%；截至2026年1月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为2426千吨，较12月减少4千吨，降幅0.16%，精炼铜产能利用率为78.6%，较12月减少0.3% [45][46] - 供应端精炼铜进口减少；截至2026年2月，精炼铜当月进口量为203588.219吨，较1月减少47080.37吨，降幅18.78%，同比降幅33.28% [50][54] - 供应端社会库存减少；截至本周最新数据，LME总库存较上周环比增加17475吨，COMEX总库较上周环比增加1011吨，SHFE仓单较上周环比减少50776吨；社会库存总计44.08万吨，较上周环比减少4.54万吨 [55][57] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口减少；截至2025年12月，铜材当月产量为222.91万吨，较11月增加0.31万吨，增幅0.14%；截至2026年2月，铜材当月进口量为320000吨，较1月减少60000吨，降幅15.79%，同比降幅23.81% [60][64] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落；截至2025年12月，电源、电网投资完成累计额同比5.11%、 -4.65%；截至2025年12月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -4.4%、 -9.6%、5.7%、7%、 -1.2% [66][68] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至2026年2月，房地产开发投资完成累计额为9612.11亿元，同比 -11.1%，环比88.39%；截至2026年2月，集成电路累计产量为8152000万块，同比12.4%，环比83.17% [71][74] 整体情况 - 全球供需情况ICSG显示精炼铜供给偏多；截至2026年1月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为17千吨；截至2026年1月，全球供需平衡累计值为12.93万吨 [75][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月26日A股三大指数集体回调，沪深京三市成交额缩量；各期货品种表现不一，部分品种受供需、国际局势等因素影响价格波动，投资者需关注各品种相关因素变化 [1][2][4][5] 各品种情况总结 股指期货 - 3月26日A股三大指数集体回调，沪指跌1.09%收报3889.08点，深证成指跌1.41%收报13606.44点，创业板指跌1.34%收报3272.49点，沪深京三市成交额19571亿，较昨日缩量2359亿 [1] 沪深300指数 - 3月26日弱势，收盘4477.53，环比下跌59.93 [2] 焦炭 焦煤 - 3月26日焦炭加权指数回调震荡，收盘价1792.6，环比下跌18.6；焦煤加权指数震荡整理，收盘价1287.5元，环比下跌9.1 [2][3] - 个别焦企对焦炭发起首轮提涨，湿熄焦涨50元/吨，干熄焦涨55元/吨，自3月25日零时起执行，主流钢厂暂未接受；本期铁水大幅回升，环比上升6.95万吨/天 [4] - 节后煤矿逐渐复产，供应处往年同期高位，价格部分承压；蒙煤通关处于高位运行，口岸库存压力仍存；2026年1 - 2月进口炼焦煤总量1982.68万吨，同比增长5.21%；1 - 2月中国焦炭出口总量143.41万吨，同比降41.87% [4] 郑糖 - 受美伊谈判不确定性影响原油价格周四震荡走高，提振郑糖2605月合约周四震荡上行，夜盘波动不大窄幅震荡小幅收高 [4] - 3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额230万吨，较去年同期减少5万吨，较上月上调5万吨 [4] 胶 - 因短线涨幅较大与美伊谈判不确定性等因素影响，沪胶周四震荡整理小幅收高，夜盘波动不大窄幅震荡小幅收高 [4] - 因美国向伊朗提交计划，原油价格大幅回落，市场对美伊冲突缓和乐观情绪重燃，东南亚现货报价震荡走高，沪胶周三震荡上行，夜盘震荡休整小幅收低 [5] - 2026年1 - 2月中国外胎产量较上年同期下降0.7%至1.77526亿条，合成橡胶累计产量154.2万吨，同比增长8.5% [5] 豆粕 - 3月26日，CBOT大豆主力合约收于1171美分/蒲式耳，跌幅0.21%；美国农业部公布截止3月19日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增66.89万吨，较前一周增加124%，较前四周均值增加89%，其中对中国出口26.3万吨 [5] - 巴西大豆收获接近尾声，出口物流面临挑战，但总体供应充裕，3月大豆出口量预计为1587万吨，低于上周预测的1632万吨 [5] - 3月26日，豆粕主力M2605合约收于2937元/吨，跌幅0.51%；巴西农业部积极解决大豆出口检疫问题，市场对进口大豆供应担忧情绪逐渐消退，上周末豆粕成交量下滑，油厂现货库存小幅增加；巴西大豆丰产预期明确，4 - 5月国内大豆到港量将大幅增加 [5] 生猪 - 3月26日，生猪主力合约LH2605收于9835元/吨，跌幅1.45% [5] - 受前期能繁母猪存栏高位以及生产效能提升影响，适重标猪供应增加，叠加规模猪企3月出栏计划环比增加，出栏节奏加快，市场维持宽松格局 [5] - 需求端处于季节性淡季，下游白条走货偏弱，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力不足，对猪价支撑有限，整体难扭转供强需弱格局 [5] 棕榈油 - 3月26日，大商所棕榈油期货紧跟原油价格波动，盘面反弹，主力合约P2605K线收带上下影线的阳线，最高价9640，最低价9482，收盘价9614，较上一交易日跌1.09% [5] - 2026年3月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少9.74%，出油率环比上月同期减少0.28%，产量环比上月同期减少11.21% [5] 沪铜 - 沪铜主力合约窄幅震荡，最终收涨0.17%，报95350元/吨，成交11.18万手，持仓19万 [5] - 1电解铜现货报价95325元/吨，较期货主力合约贴水25元/吨，现货价格跟随期货小幅波动，下游按需补库，整体交投温和 [5] - 国内电解铜现货库存44.08万吨，较3月19日大幅减少9.97万吨，主要市场均呈现显著去库态势，供应端偏紧格局延续 [5] - 全球铜矿原料紧缺预期仍在，冶炼端加工利润受限，产量增量有限；国内电网、新能源汽车等下游需求稳步恢复，刚需补库提供支撑 [5] 原木 - 3月26日，原木2605主力合约开盘816.5、最低814、最高820、收盘817，日减仓349手 [6] - 3月26日山东3.9米中A辐射松原木现货价格780元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方，较昨日持平 [6] 铁矿石 - 3月26日铁矿石2605主力合约震荡收涨，涨幅0.18%，收盘价817元 [6] - 本期铁矿发运和到港量均环比增加，港口库存持续累积，钢厂复产铁水需求有所回升，短期铁矿价格震荡 [6] 沥青 - 3月26日沥青2606主力合约震荡上涨，涨幅4.17%，收盘价4543元 [6] - 4月地炼排产计划环比下降至近些年同期低位，下游需求启动缓慢，炼厂出货量环比回落，处于供需两弱局面，短期沥青价格或跟随油价运行 [6] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘15355元/吨，棉花库存较上一交易日增加100张，下游纺企按需采购 [6] 钢材 - 3月26日，rb2605收报3128元/吨，hc2605收报3305元/吨 [6] - 本周钢材市场或供需双增，库存仍处于下降通道，但钢市成交量整体一般，周初钢价拉涨后终端采购积极性下降，高价资源成交不畅；中东局势动荡，美伊和谈进程不确定，市场情绪谨慎观望，短期钢价或窄幅震荡运行 [6] 氧化铝 - 3月26日，ao2605收报2931元/吨 [6] - 国内部分氧化铝企业检修减产，且新增产能尚未产出，阶段性供应压力缓解，对价格形成一定支撑，但后续新增产能压制仍显著，供应过剩格局难改 [6] - 需求端下游旺季消费预期不及往年，市场成交平淡，现货交投氛围温和，现货价格上涨支撑持货商挺价，但下游多按长单采购，较为谨慎 [6] 沪铝 - 3月26日，al2605收报23725元/吨 [6] - 宏观面市场观望中东美伊会谈可能性，评估局势加剧可能，原油价格回升，有色金属表现承压 [6] - 中东部分铝厂产能受影响，基本面供应端运行平稳，铝水比窄幅抬升，站台库存仍居高位，铝锭社库累速减缓，铝棒表现去库，关注库存拐点；需求端接货温和，下游及终端补库意愿存在，对现货支撑尚可 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月25日A股三大指数集体走强，沪深京三市成交额放量；各期货品种表现不一，受多种因素影响价格有涨有跌，不同品种后市需关注不同因素 [1][2][3][4][6][8] 各品种情况总结 股指期货 - 3月25日A股三大指数集体走强，沪指涨1.30%收报3931.84点，深证成指涨1.95%收报13801.00点，创业板指涨2.01%收报3316.97点，沪深京三市成交额2.19万亿，较昨日放量968亿 [1] - 沪深300指数3月25日强势，收盘4537.47，环比上涨62.74 [2] 焦炭、焦煤 - 3月25日焦炭加权指数震荡整理，收盘价1807.8，环比下跌25.6 [2] - 3月25日焦煤加权指数窄幅震荡，收盘价1296.6元，环比下跌13.5 [3] - 焦炭焦化利润一般，日产微增，库存变动较小，贸易商采购意愿稍有改善；焦煤蒙煤通关量1516车，煤矿复工情况良好，周产量水平继续小幅抬升，周内现货竞拍成交情况较好，成交价格有所抬升，终端库存小幅抬升，补库动作不多，炼焦煤总库存小幅增加，产端库存小幅下降 [4] 郑糖 - 受油价下跌与现货报价下调等因素影响，郑糖2605月合约3月25日震荡走低，夜盘波动不大窄幅震荡小幅收高 [4] - 截至3月24日，广东湛江已有12家糖厂完成收榨，仍有5家糖厂维持生产，预计最晚收榨的糖厂在4月上旬停机，截至3月下旬，广东全省累计产糖量已达60万吨左右，预计2025/26榨季总产糖量较上榨季的65万吨持平略有减少 [4] 胶 - 因市场对美伊冲突可能缓和的乐观情绪重燃，东南亚现货报价震荡走高，沪胶3月25日震荡上行，因短线涨幅较大受技术面影响夜盘震荡休整小幅收低 [4] - 2026年1 - 2月中国外胎产量较上年同期下降0.7%至1.77526亿条，1 - 2月中国合成橡胶累计产量为154.2万吨，同比增长8.5% [4] 大豆、豆粕 - 截至3月21日，巴西2025/2026年度大豆收获进度为67.7%，落后于去年同期的76.4%，巴西3月大豆出口量预计为1587万吨，低于上周预测的1632万吨 [6] - 3月25日，豆粕主力M2605合约收于2932元/吨，跌幅0.98%，近期巴西农业部积极解决大豆出口检疫问题，市场对进口大豆供应担忧情绪逐渐消退，上周末豆粕成交量有所下滑，油厂现货库存小幅增加，上周豆粕库存62万吨，周环比上升3万吨，月环比下降17万吨，后市建议重点跟踪南美主厂区天气变化、中东局势进展、大豆到港节奏情况 [6] 生猪 - 3月25日，生猪主力合约LH2605收于9980元/吨，跌幅0.65% [6] - 受前期能繁母猪存栏高位以及生产效能提升影响，适重标猪供应增加，叠加规模猪企3月出栏计划环比增加，出栏节奏明显加快，市场维持宽松格局；需求端处于季节性淡季，下游白条走货偏弱，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力不足，对猪价支撑有限，尽管冻品分割入库及部分二次育肥进场形成一定托底，但整体难以扭转供强需弱的格局，后市建议重点关注能繁母猪去化进度、规模猪企出栏节奏及终端消费恢复情况 [6] 棕榈油 - 3月25日，大商所棕榈油期货早盘急跌后偏弱运行，至下午收盘棕榈油主力合约P2605K线收带上下影线的阴线，当日最高价9676，最低价9464，收盘价在9510，较上一交易日跌1.39% [6] - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚3月1 - 25日棕榈油出口量为1414990吨，较上月同期出口的1022673吨增加38.4%；据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚3月1 - 25日棕榈油出口量为1389549吨，较上月同期出口的922649吨增加51% [6] 沪铜 - 沪铜主力合约CU2605收盘报95590元/吨，日内波动区间93480 - 96380元/吨，成交量维持高位，市场交投活跃度提升 [6] - 受技术性修复与下游补库双重驱动，前期铜价持续回落触及低位支撑，技术面底背离信号显现，触发多头资金入场，同时下游加工企业逢低抄底补库需求释放，带动现货市场情绪回暖，长江现货1铜同步上涨，市场交投氛围转暖；库存层面，上期所铜库存有所回落，而外盘库存小幅增加，整体来看，今日沪铜走出短期超跌反弹行情，但中期上涨仍受宏观情绪、海外货币政策及下游消费持续性制约，短期大概率维持区间震荡格局，需持续关注库存变化及下游实际需求兑现情况 [6] 棉花 - 3月25日夜盘郑棉主力合约收盘15370元/吨，棉花库存较上一交易日减少10张 [6] - 截至2026年3月下旬，青岛、南通和张家港的未通关外棉库存总量约47.09万吨，较2月底增加3.87万吨，去年10月份以来累计增加约20万吨 [6] 原木 - 3月25日，原木2605主力合约开盘820、最低807、最高823.5、收盘816，日减仓1315手 [8] - 3月25日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨持平，后续关注现货端价格，进口数据，航运费用，库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [8] 铁矿石 - 3月25日铁矿石2605主力合约震荡下跌，跌幅为1.83%，收盘价为806.5元 [8] - 本期铁矿发运和到港量均环比增加，港口库存持续累积，钢厂复产铁水需求有所回升，短期铁矿价格处于震荡走势 [8] 沥青 - 3月25日沥青2606主力合约震荡下跌，跌幅为1.1%，收盘价为4410元 [8] - 原料供应不稳定，4月地炼排产计划环比下降至近些年同期低位，下游需求启动缓慢，炼厂出货量环比回落，处于供需两弱的局面，短期沥青价格或跟随油价运行 [8] 钢材 - 3月25日，rb2605收报3132元/吨，hc2605收报3313元/吨 [8] - 美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出了一份包含15项条件的结束冲突方案，目前伊朗方面仍无明确回应，停火能否取得实质性突破仍难以预判，25日国内能源、化工类期货价格继续下跌，焦煤期货价格也跟随走弱，国内钢材需求复苏偏慢，市场成交表现一般，加上成本端支撑不稳，市场情绪偏向谨慎，短期钢价或弱势窄幅调整 [8] 氧化铝 - 3月25日，ao2605收报2963元/吨 [8] - 原料端几内亚矿业部拟4月初限制铝土矿出口以稳价，虽细则未定、上周进口现货价格暂稳，但供应收缩预期升温；国内部分氧化铝企业检修减产，且新增产能未产出，阶段性供应压力缓解，对价格形成一定支撑，但长期供应过剩预期未改，当前氧化铝社会库存仍高位累库，价格上方仍有压力；需求端下游企业采购需求一般，旺季表现欠佳，消费情绪低迷，现货市场近期现货价格持续上扬，持货商挺价信心足，但下游对高价兴趣寥寥，多按长单执行，采购谨慎 [8] 沪铝 - 3月25日，al2605收报于23860元/吨 [8] - 中东方面美伊方面各执一词，市场评估可能进行的和谈计划，但美国一方面提议和谈，另一方面加紧派遣地面部队赴中东，关注局势加剧的可能，原油继续回撤，有色金属继续反弹；目前中东受影响的产能有卡塔尔Qatalum铝厂最新产能降至60%，巴林铝业因发运受限分阶段停产其总产能160万吨的19%左右，伊朗铝业预防性减产8万吨，南非Mozal铝业58万吨产能已于3月15日逐步开始停产；基本面供应端运行平稳，铝水比窄幅抬升，社库累速减缓，关注库存拐点来临；需求端表现接货尚可，下游及终端补库意愿存在，对现货支撑尚可 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月24日A股三大指数集体上涨，沪深京三市成交额缩量；各期货品种走势不一，受多种因素影响，不同品种有不同的价格变动及市场情况[1] 各品种情况总结 股指期货 - 3月24日A股三大指数集体上涨，沪指涨1.78%收报3881.28点，深证成指涨1.43%收报13536.56点，创业板指涨0.50%收报3251.55点，沪深京三市成交额20962亿，较昨日缩量3523亿[1] 沪深300指数 - 3月24日宽幅震荡，收盘4474.72，环比上涨56.73[2] 焦炭、焦煤 - 3月24日焦炭加权指数回调整理，收盘价1823.0，环比下跌13.2；焦煤加权指数窄幅整理，收盘价1297.2元，环比上涨5.7[2][3] - 焦炭港口现货报价上涨，焦企入炉煤成本增加，主流焦企提涨50 - 55元/吨，钢厂对焦炭采购积极性提升；焦煤部分产地价格上调，主产地煤矿生产稳定，市场成交活跃度回升，焦企提出焦炭涨价[4] 郑糖 - 受美糖下跌、现货报价下调等因素影响，郑糖2605月合约周二震荡下行，原油价格短期走向不确定性限制期价下跌空间，亚太经合组织发布厄尔尼诺现象预警[4] 胶 - 原油价格高企促使制造商或选用天然橡胶替代合成橡胶，沪胶周二震荡走高，全球经济增长放缓预期制约橡胶需求，沪胶夜盘震荡整理小幅收高，3月22日青岛地区天胶库存环比增加0.8万吨，增幅1.18%[5] 豆粕 - 3月24日CBOT大豆主力合约收于1154美分/蒲式耳，跌幅0.9%，巴西大豆收割进度落后上年同期，市场关注美国农业部播种意向报告；国内豆粕主力M2605合约收于2961元/吨，跌幅1.53%，预计进口大豆通关后豆粕供应偏紧局面将缓解[5] 生猪 - 3月24日生猪主力合约LH2605收于10045元/吨，涨幅0.65%，适重标猪供应增加，市场货源充足，需求处于季节性淡季，供强需弱格局难扭转[5] 棕榈油 - 3月24日大商所棕榈油期货低位开盘，宽幅震荡，主力合约P2605收盘价9644，较上一交易日跌3.00%，预计马来西亚3月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期增加61.02%[5] 沪铜 - 沪铜主力CU2605合约止跌反弹、震荡修复，收盘报94030元/吨，涨幅1.25%，现货跟涨但贴水格局未改，多头回补及库存因素支撑价格，宏观情绪谨慎、下游需求未明显回暖[5] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘15210元/吨，棉花库存较上一交易日减少30张，“金三银四”纺织旺季行情超预期，纺企灵活补库[6] 铁矿石 - 3月24日铁矿石2605主力合约震荡收涨，涨幅0.55%，收盘价824元，本期铁矿发运和到港量环比增加，港口库存累积，钢厂复产铁水需求回升，短期价格震荡[6] 沥青 - 3月24日沥青2606主力合约震荡下跌，跌幅3.66%，收盘价4401元，原料供应不稳定，4月地炼排产计划环比下降，下游需求启动缓慢，供需两弱，短期价格或跟随油价运行[6] 原木 - 3月24日原木2605主力合约开盘820、最低818、最高825、收盘823，日增仓224手，山东、江苏部分原木现货价格上调10元/方[6][7] 钢材 - 3月24日，rb2605收报3145元/吨，hc2605收报3324元/吨，国际油价大跌，中东局势复杂，钢市供需双增，成本支撑上移，短期钢价或窄幅震荡[7] 氧化铝 - 3月24日，ao2605收报3014元/吨，中东冲突及经济增长放缓使工业金属需求承压，短期几内亚出口限制与国内减产使价格偏强震荡，长期新增产能投放压制价格[7] 沪铝 - 3月24日，al2605收报于23625元/吨，外强内稳传导分化，国内铝价受价格联动、成本传导、市场情绪传导三条路径支撑，虽涨幅略弱于海外但仍有较强上行驱动[7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏微共振，市场恐慌情绪飙升，资金踩踏出逃，沪铜破位下行，测试关口支撑 [6] - 中东局势恶化，通胀担忧逆转货币宽松预期，美联储等央行集体放鹰，美元走强压制铜价，库存高企旺季不旺，铜破位下行，等待企稳时机 [6] - 短期铜跌破重要心理支撑，价格中枢下移，下方空间打开，建议等待市场情绪企稳，不要盲目抄底或杀跌，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位 [6] - 中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势不宜过度悲观 [6] - 沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11500，12500】美元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 核心观点为宏微共振致沪铜破位下行测试关口支撑 [6] - 策略展望包括中东局势恶化等因素使铜破位下行需等待企稳；短期建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购、回调补库，卖出套保等待反弹；中长期对铜趋势不宜过度悲观；给出沪铜和伦铜关注区间 [6] 宏观经济 - 中东局势升级，通胀担忧逆转货币宽松预期，美联储放鹰，3月19日联邦基金利率维持3.50%-3.75%不变，2026年全年降息预期骤降，2027年预计再降息1次，鲍威尔强调看不到通胀显著进展不会降息，上调2026年核心PCE通胀预测，美国2月PPI超预期，中东局势全面升级，全球央行转鹰 [17] - 特朗普访华延期，LPR按兵不动，2月宏观数据弱复苏，工业增加值、社会消费品零售总额略低于预期，固定资产投资中房地产投资同比下降，信贷数据显示有效需求不足，3月20日LPR报价维持不变，国内降息预期落空 [20] 供需分析 - 多空逻辑方面，利多因素有铜矿扰动增加、有色行业协会呼吁收储铜精矿、海内外铜冶炼行业反内卷、电力和新能源汽车维持韧性、全球资源保护主义抬头；利空因素有美联储等央行放鹰、中东局势剧变、霍尔木兹海峡封锁、高铜价抑制需求、海内外库存累库超预期、投机热度下滑 [27] - 三大交易所铜价表现显示LME铜、COMEX铜主连、沪铜主力的最新价格、周度涨跌幅、年度涨跌幅、年度高点及回撤幅度、近10年分位 [28] - 中东局势恶化使铜破位下行，COMEX - LME价差倒挂，海内外现货升贴水情况不同，进口盈亏为盈利，进口窗口打开，投机/持仓方面LME铜和COMEX铜投机净多持仓减少，沪铜主力持仓减少、成交增加，市场投机热度降低 [29] - 供应方面，铜矿供应受智利、秘鲁矿山问题及霍尔木兹海峡航运影响，2月中国进口铜矿砂及其精矿环比减少、同比增加；铜精矿加工费持续低位，粗铜加工费环比减少；2月SMM中国电解铜产量环比减少、同比上升，预计3月产量增加；2月中国进口未锻轧铜及铜材和电解铜同比减少；精废价差倒挂刺激精铜消费；CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识 [50][51][52] - 铜材加工企业开工率方面，2月SMM铜材企业、电解铜制杆企业、铜板带企业、电线电缆企业月度开工率环比均有增长，最新国内电解铜制杆企业、再生铜制杆企业、电线电缆企业周度开工率环比也增加 [54] - 铜终端需求方面，“金三银四”旺季启动迟缓，下游按需采购，本周铜价大跌后采购积极；传统领域中房地产、家电是需求拖累项，新兴领域中电网投资、新能源、AI数据中心是支撑项 [55] - 全球铜高库存压制铜价，国内去库加速，截至3月19日国内铜社会库存、上期所铜库存减少，LME铜库存增加，COMEX铜库存减少；美国囤积铜有多种可能，特朗普政策使市场对铜关税预期面临调整，需关注COMEX铜库存有效拐点 [56] 总结展望 - 宏观上，中东局势恶化推高油价，通胀担忧逆转货币宽松预期，美联储等央行放鹰，特朗普推迟访华，国内LPR按兵不动，市场流动性承压 [88] - 基本面上，铜精矿供应紧张，加工费创新低，进口同比回落；2月电解铜产量环比减少、同比上升，预计3月增加，进口同比减少；全球铜库存高企，本周铜价暴跌后中下游采购积极，终端需求旺季不旺 [88] - 短期宏微共振使铜跌破支撑，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购、回调补库，卖出套保等待反弹；中长期对铜趋势不宜过度悲观；给出沪铜和伦铜关注区间 [88] - 给出不同基差 - 库存 - 利润情况下，上游、中游、下游的策略逻辑、现货操作、期货操作、工具及协作方式 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月20日各期货品种表现不一，A股三大指数涨跌不一，沪深300指数弱势依旧，焦炭、焦煤加权指数上涨，郑糖、沪胶受不同因素影响震荡走高，棕榈油窄幅盘整，豆粕、生猪、沪铜等品种受供需、宏观等因素影响呈现不同走势，各品种后市需关注不同因素变化 [1][2][4] 各品种情况总结 股指期货 - 3月20日A股三大指数涨跌不一，沪指失守4000点，创业板指创2021年12月以来新高，沪深京三市成交额2.3万亿，较昨日放量1756亿 [1] - 沪深300指数3月20日弱势依旧，收盘4567.02，环比下跌16.23 [2] 焦炭 焦煤 - 3月20日焦炭加权指数震荡整理，收盘价1761.7，环比上涨8.4；焦煤加权指数窄幅震荡，收盘价1210.4元，环比上涨8.1 [2][3] - 焦炭方面，焦企开工负荷持稳，库存去库，吨焦利润转正，钢厂开工及铁水产量上调，不同地区市场表现不同，港口库存稳中有降；焦煤方面，蒙煤通关维持高位，洗煤厂开工上调，精煤小幅去库，下游焦企开工持稳，焦煤累库，铁水产量上调，不同地区市场表现不同，进口蒙煤成交价格分化 [4] 郑糖 - 中东战事令市场紧张，推高能源价格，市场担忧巴西和印度糖厂减少蔗糖产量、增加乙醇产量，化肥等成本增加，美糖上周五震荡走高，郑糖2605月合约上周五夜盘震荡走高 [4] 胶 - 因短线跌幅较大受技术面影响逢低买盘作用，沪胶上周五震荡反弹，3月20日上海期货交易所天然橡胶库存137630吨环比+1580吨，期货仓单125440吨环比+4600吨；20号胶库存48686吨环比-2016吨，期货仓单48082吨环比-1209吨 [4][5] 棕榈油 - 3月20日周五夜盘大商所棕榈油期货小区间内窄幅盘整，主力合约P2605K线收阴十字星，最高价9782，最低价9650，收盘价9724；马来西亚3月1 - 20日棕榈油出口量为1191962吨，较上月同期增加38.06% [5] 豆粕 - 国际市场3月20日CBOT大豆主力合约收于1160.5美分/蒲式耳，跌幅0.68%，美国大豆出口表现不及预期，巴西大豆收割进度慢但丰产格局确定，3月出口量预计达1632万吨；国内市场3月20日豆粕主力M2605合约收于3029元/吨，跌幅0.43%，进口大豆到港或延迟，油厂开机受限，豆粕现货库存低位，油厂挺价意愿强烈，下游补货积极性延续，3 - 4月进口大豆供应可能收紧，后市建议关注南美天气、中东局势、大豆到港节奏 [5] 生猪 - 3月20日生猪主力合约LH2605收于10220元/吨，跌幅1.11%，规模养殖企业3月出栏计划环比大幅增加，叠加2月出栏欠量递延出栏，养殖端出栏节奏加快，市场货源充足；需求端节后猪肉消费步入淡季，下游白条走货偏弱，屠宰企业开工率偏低，二次育肥和屠宰分割入库整体抄底力度有限，后市建议关注能繁母猪去化进度、规模猪企出栏节奏及终端消费恢复情况 [5] 沪铜 - 3月20日沪铜主力CU2605收盘价94740元/吨，早盘受美联储偏鹰、美元走强影响大幅低开，午后抄底资金入场价格修复；1月全球精炼铜供应过剩12.93万吨，国内1 - 2月精炼铜产量+9%、铜材产量+3.4%，社库连续去化 [5][6] 原木 - 3月20日原木2605主力合约开盘814、最低812、最高824、收盘823.5，日增仓1409手；山东3.9米中A辐射松原木现货价格为770元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平，后续关注现货端价格等因素对价格的支撑 [6] 铁矿石 - 3月20日铁矿石2605主力合约震荡上涨，涨幅为1.05%，收盘价为815.5元，铁矿发运环比回升，到港量再度回落，港口库存持续累积，钢厂复产铁水需求有所回升，短期铁矿价格处于震荡走势 [6] 沥青 - 3月20日沥青2606主力合约震荡下跌，跌幅为3.88%，收盘价为4457元，国内炼厂因原料供应不稳定而减产，库存小幅累库，下游需求尚未启动，炼厂出货量环比回落，处于供需两弱的局面，短期沥青价格或跟随油价运行 [6] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘15305元/吨，棉花库存较上一交易日减少37张，中美贸易谈判，中国正表现出对购买更多美国农产品的开放态度，下游纺企随用随采 [6] 钢材 - 3月份随着气温回升，下游工地进入传统施工旺季，需求从低位逐步回升，基建是3月份需求回暖的主要支撑力量，1 - 2月基础设施投资（不含电力）累计同比增长11.4%，3月份基数效应显现；3月份中上旬市场价格震荡偏强的主要原因在于原料价格成本上移和节后需求逐步回暖 [6] 氧化铝 - 基本面原料端几内亚铝土矿开采季节性回升，但运力下降船运成本提升，土矿重心上移，支撑氧化铝成本；供给端氧化铝进口同环比上升明显，新增产能陆续释放，国内氧化铝供给量仍保持偏多态势；需求端国内电解铝厂周度开工持稳，受海外局势影响国际铝供给转负增长，未来或有出口需求，对原料氧化铝需求存在增长预期，整体基本面或处于供给偏多、需求稳定的阶段，产业消费预期向好 [6] 沪铝 - 基本面原料端氧化铝报价受地缘政治局势影响有所抬升，铝价受海外供给缺口预期的影响走强，冶炼厂理论利润保持优势；供给端铝厂运行平稳，产能运行良好，铝水比窄幅回升，铝锭供应量充裕，社会库存持续位于同比高位且仍在累库；需求端随着国内“金三银四”消费旺季进行，铝价下挫后下游补库继续提升，但受地缘政治对经济预期的影响，铝价高位承压，波动剧烈，下游采买意愿逐渐转为谨慎，随着铝价回调，下游消费或有提振 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜破位下行主力合约下跌5.55%收报于94740元/吨；地缘政治扰动铜价全球不稳定因素对铜价有明显支撑作用，中东事件或影响美联储降息打击宽松逻辑；国内消费将进入旺季但下游消费意愿一般；国内现货交易以刚需为主；2024年铜供需紧平衡2025年过剩；库存方面LME库存大幅增加上期所库存减少，保税区库存维持低位 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约下跌5.55%收报94740元/吨 [3] - 宏观上地缘政治扰动铜价，中东事件或影响美联储降息打击宽松逻辑 [3] - 国内消费将进入旺季但下游消费意愿一般，现货交易以刚需为主 [3] - 库存上LME库存342350吨上周大幅增加，上期所库存较上周减22337吨至411121吨 [3] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [9] - 供需平衡：2024供需紧平衡，2025过剩，给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [11][14] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位 [15][20] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [23] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [25] - 期现价差：未提及具体内容 [28] - 进口利润：未提及具体内容 [31] - 仓单：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI下降，景气水平回落，整体偏多；基差升水期货，偏多；库存有增有减，偏空；盘面收盘价在20均线下且20均线向下，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；铜价创新高后高位震荡下行，需关注中东事件 [2] - 近期利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，利空因素为美国全面关税反复和全球经济不乐观、高铜价压制下游消费 [3][4] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，2月制造业PMI为49.0%，较上月降0.3个百分点，景气水平回落，偏多 [2] - 基差方面，现货95695，基差955，升水期货，偏多 [2] - 库存方面，3月20日铜库存增6925至342350吨，上期所铜库存较上周减22337吨至411121吨，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力持仓净多且多增，偏多 [2] - 铜价创新高后高位震荡下行，关注中东事件 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张 [3] - 利空因素为美国全面关税反复和全球经济不乐观、高铜价压制下游消费 [4] 现货 - 涉及地方中间价、涨跌、库存类型、总量及增减等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为 -5.55%，截止本周主力合约收盘报价 94740 元/吨 [6] - 国际上“超级央行周”多家央行维持利率不变，市场加息预期升温；国内 2026 年继续实施积极财政政策 [6] - 基本面原料端矿紧预期升温，供给端海外局势使铜价承压，冶炼厂开工高但上游挺价惜售；需求端下游逢低补货，交投转好；库存去化 [6] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅 -5.55%，收盘报价 94740 元/吨 [6] - 后市展望：国际“超级央行周”多家央行维持利率不变，市场加息预期升温；国内实施积极财政政策；原料端矿紧预期升温，供给端海外局势使铜价承压，冶炼厂开工高但上游挺价惜售，需求端下游逢低补货，交投转好，库存去化 [6] - 观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [6] 期现市场情况 - 本周沪铜合约走弱，现货贴水；截至 2026 年 3 月 20 日，沪铜主力合约基差 -4485 元/吨，较上周环比下降 3950 元/吨，报价 94740 元/吨，较上周环比减少 5570 元/吨，持仓量 201181 手，较上周环比增加 10270 手 [8][12] - 本周现货价格走弱；截至 2026 年 3 月 20 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 70 元/吨，较上周环比增加 520 元/吨，1 电解铜现货均价为 95825 元/吨，周环比减少 4395 元/吨 [14][15] - 本周沪铜提单溢价回升，空头持仓占优；截至本周，上海电解铜 CIF 均溢价 47 美元/吨，较上周环比增长 2 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净空 -71253 手，较上周增加 12148 手 [20][24] 期权市场情况 - 截止 2026 年 3 月 20 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率 75 分位以上；截止本周，沪铜期权持仓量沽购比为 0.81，环比上周 0.0395 [25][29] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费下降；截至本周，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 86100 元/吨，较上周环比下降 3560 元/吨，南方粗铜加工费报价 1800 元/吨，较上周环比 -300 元/吨 [30] - 铜矿进口量环比减少，精废价差收敛；截至 2026 年 2 月，铜矿及精矿当月进口量为 231.03 万吨，较 1 月减少 31.28 万吨，降幅 11.92%，同比增幅 5.96%；截至本周，精废铜价差（含税）为 3786.78 元/吨，较上周环比下降 331.4 元/吨 [33][37] - 全球铜矿产量增加、港口库存减少；截至 2025 年 12 月，铜矿精矿全球产量当月值为 2050 千吨，较 11 月增加 159 千吨，增幅 8.41%，产能利用率为 82.3%，较 11 月增加 3.6%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 40.4 万吨，环比下降 8.1 万吨 [38][42] 产业情况 - 供应端 - 精炼铜国内产量回升，全球产量增加；截至 2025 年 12 月，精炼铜当月产量为 132.6 万吨，较 11 月增加 9 万吨，增幅 7.28%，同比增幅 6.76%；全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2431 千吨，较 11 月增加 70 千吨，增幅 2.96%，产能利用率为 80.2%，较 11 月减少 0.6% [43][44] - 供应端 - 精炼铜进口减少；截至 2026 年 2 月，精炼铜当月进口量为 203588.219 吨，较 1 月减少 47080.37 吨，降幅 18.78%，同比降幅 33.28% [48][52] - 供应端 - 社会库存减少；截至本周，LME 总库存较上周环比增加 23600 吨，COMEX 总库较上周环比减少 2841 吨，SHFE 仓单较上周环比减少 27211 吨；社会库存总计 54.05 万吨，较上周环比减少 2.44 万吨 [53][57] 下游及应用 - 需求端 - 铜材产量增加，进口减少；截至 2025 年 12 月，铜材当月产量为 222.91 万吨，较 11 月增加 0.31 万吨，增幅 0.14%；截至 2026 年 2 月，铜材当月进口量为 320000 吨，较 1 月减少 60000 吨，降幅 15.79%，同比降幅 23.81% [59][63] - 应用端 - 电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落；截至 2025 年 12 月，电源、电网投资完成累计额同比 5.11%、 -4.65%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -4.4%、 -9.6%、5.7%、7%、 -1.2% [65][67] - 应用端 - 房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至 2026 年 2 月，房地产开发投资完成累计额为 9612.11 亿元，同比 -11.1%，环比 88.39%；集成电路累计产量为 8152000 万块，同比 12.4%，环比 83.17% [70][73] 整体情况 - 全球供需情况 - ICSG：精炼铜供给偏多；截至 2025 年 12 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 173 千吨；截至 2026 年 1 月，全球供需平衡累计值为 12.93 万吨 [74][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI下降，景气水平回落，整体偏多；基差升水期货，偏多；库存增加，偏空；盘面收盘价在20均线下且20均线向下，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；铜价创新高后高位震荡下行，需关注中东事件 [2] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [18] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI为49.0%，较上月降0.3个百分点，制造业景气水平回落，偏多 [2] - 现货95535，基差1115，升水期货，偏多 [2] - 3月19日铜库存增1325至335425吨，上期所铜库存较上周增8313吨至433458吨，偏空 [2] - 收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力净持仓多，多增，偏多 [2] - 地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价创新高后高位震荡下行，关注中东事件 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为俄乌、伊美以地缘政治扰动，美联储降息，矿端增产缓慢，自由港印尼矿区减产事件 [4] - 利空因素为美国全面关税反复，全球经济不乐观，高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [12] 加工费 - 加工费回落 [14] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需平衡情况：2018年产量873万吨，进口量372万吨，出口量28万吨，表观消费量1217万吨，实际消费1207万吨，供需平衡1万吨；2019年产量894万吨，进口量348万吨，出口量35万吨，表观消费量1207万吨，实际消费1205万吨；2020年产量930万吨，进口量452万吨，出口量21万吨，表观消费量1361万吨，实际消费1291万吨，供需平衡70万吨；2021年产量998万吨，进口量344万吨，出口量27万吨，表观消费量1315万吨，实际消费1361万吨，供需平衡 - 46万吨；2022年产量1028万吨，进口量367万吨，出口量23万吨，表观消费量1372万吨，实际消费1380万吨，供需平衡 - 8万吨；2023年产量1144万吨，进口量351万吨，出口量28万吨，表观消费量1467万吨，实际消费1477万吨，供需平衡 - 10万吨；2024年产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨，表观消费量1534万吨，实际消费1523万吨，供需平衡11万吨 [20]