报告行业投资评级 - 无明确公开行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 铜市场近月延续强势 远月价差扩大[3] - 短线铜价震荡偏强 后市需重点关注中美会晤情况和美国铜库存数据[6] 铜市场指标监测 - 9月15日人民币汇率为6.7123 现货升贴水610元/吨 洋山铜溢价111美元/吨 LME铜期现价差-86 主力合约沪伦比7.67[4] - 9月16日人民币汇率为6.7127 现货升贴水350元/吨 洋山铜溢价118.5美元/吨 LME铜期现价差-63 主力合约沪伦比7.60[4] - 9月17日人民币汇率为6.7039 现货升贴水240元/吨 洋山铜溢价121.5美元/吨 LME铜期现价差-31 主力合约沪伦比7.57[4] - 9月18日人民币汇率为6.6953 现货升贴水760元/吨 洋山铜溢价124美元/吨 LME铜期现价差0 主力合约沪伦比7.53[4] - 9月21日人民币汇率为6.6963 现货升贴水720元/吨 洋山铜溢价114.5美元/吨 LME铜期现价差22 主力合约沪伦比7.55[4] 市场整体运行情况 - 总书记本周访美 中美代表团会面顺利 中东局势仍然严峻 市场传言中国将推出房地产贴息政策 当日市场情绪偏强 人民币再创新高 A股上涨 股指期货全线上涨 恒指大涨 原油小幅下跌 化工多数上涨 纯苯 沥青领涨 黄金白银下跌 有色金属铜锌上涨 铝下跌 黑色系全线反弹 碳酸锂大涨 两硅上涨 伦铜上涨 沪铜上涨 国内铜现货上涨[5] - 本周铜价探底回升小幅上涨 当日沪铜收盘报110180 现货报110900 现货较期货升水720点 当日现货基差转为升水825元 现货成交一般[5] - 本周美铜库存基本持平 沪铜库存下降 伦铜库存上升 LME现货转为升水22美元/吨 海外现货需求有所好转[5] - 本周人民币汇率再创新高 洋山铜溢价大幅上升至114.5美元 铜价下跌叠加节前补库 国内现货需求好转[5] - 铜价沪伦比下降至7.55 国际铜较沪铜升水上升至1182元 外盘比价大幅高于内盘[5] - 当日伦铜小幅上涨 在14615美元附近运行 沪铜上涨 收于110180 技术形态偏强 沪铜成交下降持仓上升 市场情绪偏向乐观[6] - 现货方面 节前国内现货需求有所好转 现货大幅升水 美铜买盘减弱 伦铜现货需求转弱[6] - 美国关税可能性下降 海外市场情绪转弱 中东局势大幅激化 但市场影响逐渐减小[6] - 宏观方面 美联储年内可能再次加息 中美经济数据走弱 但中方即将访美 市场情绪偏强 旺季将至国内现货需求好转 美国关税影响下降后海外需求不足[6]

1 行业投资评级 - 报告未明确给出有色金属行业的直接投资评级，仅针对铜品种国庆前后操作给出区间对待、仓位优先控制、期权对冲隔夜跳空的操作指引[3] 2 报告核心观点 - 国庆是国内铜定价的真空窗口 外盘主导沪铜节后跳空走势 2010-2025年16个样本里 沪铜节后首日开盘方向与LME假期方向一致的概率约81% 收盘一致约69% LME涨时沪铜高开概率大 上涨概率60% 10次高开行情中有7次高开上涨 LME跌时沪铜低开概率较大 且低开后收盘下跌概率很高[1] - 外盘涨而沪铜首日收跌的异常案例共4个年份 分别为2011、2012、2018、2024 外盘跌而沪铜首日收涨仅2023年出现 为低开高走 异常年份通常由人民币、库存、情绪、前期涨幅兑现等国内因素对冲造成[1] - 节前趋势的延续存在条件 若上涨由矿端紧缺、货币宽松、需求旺季等可持续基本面推动 趋势倾向跨节延续 2017、2021、2025是典型案例 若为脉冲式政策或情绪驱动 或假期撞上意外事件 趋势容易中断 如2024年'9·24政策'脉冲后首日跌1.93%[1] - 国庆窗口是预期差与黑天鹅的高发期 每月第一个周五的美国9月非农几乎必落在窗口内 是中国开市首日定价的最大单一变量 2011欧债、2015嘉能可减产、2021能源危机、2023巴以冲突、2025 Grasberg矿难等重大意外都集中在这几天[2] - 2026年国庆铜市处于基本面极紧与宏观转鹰的胶着高位 伦铜9月中旬约14250美元/吨 距9月8日历史新高14779仅一步之遥 矿端深度紧缺 长单零加工费、TC深负、非美库存极低是硬支撑 但美联储9月17日时隔三年多首次加息、点阵图偏鹰构成压制[2] 3 分目录内容总结 一、核心结论 - 国庆是国内定价的真空窗口 外盘主导跳空 2010-2025年16个样本里 沪铜节后首日开盘方向与LME假期方向一致的概率约81% 收盘一致约69% LME涨 沪铜大多高开 上涨概率60% 10次高开行情中有7次高开上涨 LME跌 沪铜低开概率较大 且低开后收盘下跌概率很大[1] - 异常案例存在但不对称 外盘涨而沪铜首日收跌有4个年份 分别为2011、2012、2018、2024 外盘跌而沪铜首日收涨只有2023年 为低开高走 异常年份通常由人民币、库存、情绪、前期涨幅兑现等国内因素对冲造成[1] - 节前趋势的延续是有条件的 上涨若由矿端紧缺、货币宽松、需求旺季等可持续基本面推动 趋势倾向跨节延续 2017、2021、2025是典型案例 若是脉冲式政策或情绪驱动 或假期撞上意外事件 趋势容易中断 如2024年'9·24政策'脉冲后首日跌1.93%[1] - 国庆窗口是预期差与黑天鹅的高发期 每月第一个周五的美国9月非农几乎必落在窗口内 是中国开市首日定价的最大单一变量 2011欧债、2015嘉能可减产、2021能源危机、2023巴以冲突、2025 Grasberg矿难等重大意外都集中在这几天[2] - 2026年国庆处于基本面极紧与宏观转鹰的胶着高位 伦铜9月中旬约14250美元/吨 距9月8日历史新高14779仅一步之遥 矿端深度紧缺 长单零加工费、TC深负、非美库存极低是硬支撑 但美联储9月17日时隔三年多首次加息、点阵图偏鹰构成压制[2] 二、节前风险控制措施 - 综合16年历史规律与当前技术面 节前操作主线为 区间对待替代趋势追涨、仓位控制优先、以期权对冲长假隔夜跳空[3] - 已持低位多单的操作框架为分级止盈+移动止损 将净多敞口压缩至3成以内 110000附近减1/3、111400附近再减1/3 收盘跌破106650附近无条件离场[4] - 空仓观望的操作框架为区间思维、低吸为主 不见信号不动手 108000-108900企稳轻仓试多 止损107600左右 111400-112330滞涨可短空[4] - 用铜企业套保的操作框架为期货锁比例+期权保尾部 国庆前以期权替代部分期货 买入套保覆盖50%-70%敞口 用浅虚值看跌对冲隔夜跳空风险[4] - 节前仓位不宜过重 谨防保证金上调带来资金上的压力[4] 三、国庆行情驱动因素与意外事件扰动 - 国庆窗口的铜价走向 多数年份由宏观/事件主导 而非基本面微观变化 7天假期包含非交易日不足以改变供需平衡表 真正改变定价的是海外宏观数据预期差与突发事件 节前节后的重大逻辑切换 往往由嘉能可减产、政策组合拳、矿难、地缘等单一催化触发[5] - 梳理2010-2025年各年国庆窗口的供需、宏观特征与节后逻辑 约一半年份在假期窗口出现意料之外的事件 这是国庆持仓的核心风险点[7][8] - 2011年国庆期间欧债危机系统性恶化 调级、意西收益率飙升 国庆伦铜深跌 9月从9160美元跌至7000美元附近[9] - 2013年美国政府17年首次停摆 伦铜触及一周低位 小幅收跌[9] - 2015年节后嘉能可宣布大幅削减锌/矿业产量 引爆有色报复性反弹 伦铜节后涨约1.9%[9] - 2018年中美贸易战升级+节后全球股市暴跌 铜价承压 全年下行[9] - 2020年智利铜矿罢工潮、美国财政刺激反复 伦铜偏强、外强内弱[9] - 2021年全球能源危机+中国限电冲击冶炼 10月伦铜站上10000美元[9] - 2022年OPEC超预期减产推涨油价、9月非农超预期 伦铜走出过山车行情 先涨后跌[9] - 2023年巴以冲突10月7日哈马斯突袭 避险推涨黄金/原油 但铜该涨不涨反而偏弱[9] - 2024年中国9.24政策组合拳+美联储降息50bp 伦铜大涨、节后冲高回落[9] - 2025年印尼Grasberg矿难+智利罢工风险+美国停摆 国庆伦铜累计涨3.89% 沪铜首日创新高[9] 四、2026年国庆前瞻 1.1 技术面：多头趋势向好 - 9月10日沪铜收112200元创历史新高 9月11日夜盘因传闻美国铜关税计划停滞致跳空低开 跌幅2.86% 9月15日探底106650附近点位 9月16-18日美联储加息落地 短期利空出尽 同时油价高位回落 铜价走出三连阳并修复至109900一线[10] - 月线、周线和日线三周期共同指向 单边主升阶段结束 行情进入高位宽幅震荡[10] - 中期20~60日级别来看 基本面矿紧低库存支撑仍在 价格守住60日线106422附近与回调低点106650附近 中期多头逻辑未破坏 但趋势指标一致确认单边主升结束 中期操作应由"回调做多"切换为"区间对待"[10] - 短期1~5日级别来看 反弹动能尚存 重点关注上方110000~111400压力带 若节前缩量延续 谨防反弹乏力后再度回踩108900附近价位[10] 1.2 基本面：2026年定位 - 显性库存布局极其分化 LME库存约21-23万吨 注销仓单占比45%以上 非美地区可用库存天数仅约7.4天 处于9年15%分位 SHFE社库降至8.8-8.9万吨 为2024年2月以来新低 COMEX库存76.8万短吨创新高 美国囤铜超100万吨[13] - 需求端受抑制 AI算力用铜+电网+新能源 2026年电网及发电用铜预计同比增长10% AI数据中心铜消费约74万吨 长期需求向好 但铜价高位抑制终端提货需求 传统行业如铜管开工率通常运行于75%-85%参考区 2026年8月仅62.9% 明显低于旺季水平 高铜价对下游的抑制开始显现 需求成色是节后行情能否延续的重要验证项[13] - 加息周期开启 9月17日美联储时隔三年首次加息至3.75%-4.00% 10年期实际收益率2.3%附近 处于十余年高位 铜的金融属性端持续受压 这与基本面紧缺形成方向相反的拉锯 决定了2026年国庆更可能是高位宽幅震荡而非单边行情[13] - 2026年国庆行情与2010-2025年常态存在多维度差异 矿端加工费维度 过往常态长单TC数十美元以上 矿松冶炼稳 2026年为行业史上首次长单TC=0 现货TC为-198~-280美元 属于基本面质变 库存分布维度 过往常态三大所库存相对均衡 LME/SHFE为定价锚 2026年非美可用库存约7.4天 处于9年15%分位 而COMEX库存达76.8万短吨创历史新高 LME注销仓单占比45%以上 属于政策、基本面共同驱动 宏观利率维度 过往多数年份实际利率<1% 由宽松或降息预期主导 2026年9月17日美联储首次加息至3.75%-4.00% 实际收益率2.3% 处于十余年高位 属于宏观逆转 中国政策维度 过往常有强刺激脉冲 如2012稳增长、2016地产、2020宽松、2024'924政策' 2026年为温和逆周期、无强刺激 地产竣工同比下降23% 属于政策端缺席 需求结构维度 过往由电网、地产、家电三驾马车驱动 2026年新增AI数据中心约74万吨/年用铜增量 电网用铜同比增长10% 属于基本面新增[14] 1.3 国庆窗口宏观事件及影响预判 - 2026年窗口内"非农 + ISM + LME自身7天走势"是三个主要变量 当前宏观偏鹰 若10月2日非农强劲 美元进一步走强 将放大对高位的压制 反之则利多铜价[17] - 2026年国庆假期前后重点关注的宏观经济数据包括 9月30日公布的中国9月官方制造业PMI 关注点为是否重返扩张区间 7月为49.2 8月已回落 10月1日公布的美国9月ISM制造业PMI 关注点为假期首日的制造业景气度 10月2日公布的美国9月非农 为10月第一个周五 是复市定价核心变量 超预期则美元强压制铜价 不及预期则利多铜价 10月2日、10月7日前后公布的ADP、初请失业金等数据 为次要扰动项 10月7日—10月8日的LME 7天累计走势 决定沪铜10月8日开盘跳空方向与幅度[18] - 梳理2010-2025年国庆窗口非农数据公布情况及对铜价的影响 不同年份非农数据的实际值与预期值差异 结合同期其他事件 分别对铜价形成利多、弱多、中性偏空、中性、偏空等不同方向的影响[18] - 假期内10月1日-10月7日 外盘主要受10月2日美国非农、美元、LME库存与注销仓单及矿端/地缘新事件主导 基准情形下伦铜高位震荡 若矿端再出扰动或美元走弱 可能上探历史高位[19] - 节后首日10月8日 沪铜一次性反映LME假期变动 参照历史81%/69%的方向一致性 首日大概率跟随外盘跳空 但当前已处历史高位、获利盘沉重 首日高开低走、冲高回落的兑现风险显著高于历史均值 参照2024年节后下跌1.93%的教训[19] - 节后趋势 参照2017年、2021年、2025年规律 若假期无重大黑天鹅 节后趋势仍有较大概率延续 偏强震荡 但高位周度级别波动会被放大[19]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供应端有所扰动冶炼企业有减产动作废铜政策放开2026年8月中国制造业PMI为49.8%比上月上升0.6个百分点景气水平有所回升但略低于临界点；基差显示升水期货；9月18日铜库存减800至255100吨上期所铜库存较上周增1293吨至56073吨；收盘价收于20均线上20均线向上运行；主力净持仓空且空减；地缘扰动仍存铜价再次逼近历史新高但全球经济相对疲软美联储加息落地铜价震荡调整 [2] 相关目录总结 每日观点 - 铜基本面偏多，基差中性，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为俄乌、伊美以地缘政治扰动，矿端增产缓慢、自由港印尼矿区减产事件 [3] - 利空因素为美国全面关税反复，全球经济不乐观、高铜价压制下游消费，美联储降息放缓 [3] 现货 - 未详细提及具体数据，有地方中间价、涨跌、库存类型、总量及增减等相关内容 [5] 期现价差 - 未详细提及相关内容 [6] 交易所库存 - 未详细提及相关内容 [9] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [11] 加工费 - 加工费回落 [13] CFTC - 未详细提及相关内容 [15] 供需平衡 - 2025年紧平衡，2026年可能小幅短缺 [17] - 给出2018 - 2025年中国年度供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [19]

研究报告 铜周报 美联储加息落地，美铜关税悬而未决 | 华龙期货投资咨询部 | | | --- | --- | | 投资咨询业务资格： | | | 证监许可【2012】1087 号 | | | 有色板块研究员：刘江 | | | 期货从业资格证号：F0305841 | | | 投资咨询资格证号：Z0016251 | | | 电话：0931-8894545 | | | 邮箱：451591573@qq.com | | | 报告日期：2026 年 月 9 21 | 日星期一 | 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 摘要： 【宏观面、基本面分析】 报告日期：2026 年 9 月 21 日星期一 国家统计局数据显示，8 月份，规模以上工业增加值同比实 际增长 5.2%，增速比上月加快 0.7 个百分点。1—8 月份，全国固 定资产投资（不含农户）293092 亿元，同比下降 7.2%。其中，知 识产权产品投资同比增长 9.2%。美联储于 9 月 16 日以 12 票全票 通过加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 3.75%– 4.00%，这是自 2023 年 7 月以来的首次加 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观利空暂落地，基本面支撑沪铜[1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - 本周沪铜盘面先跌后涨、呈V型走势[9] - 可流通货源紧张，铜现货升水走强[13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价跌至 -221.89美元/吨，部分冶炼厂减产意愿增[15] - 我国8月铜矿砂及其精矿进口250.8万吨，同比减9%[19] - 精废价差略有回落[20] - 国内9月冶炼厂检修，电解铜产量预计环比减0.7%[22] - 铜进口盈利回落[23] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存继续去库[26] - 本周LME库存累库、COMEX微减[27] - 本周盘面重心落、刺激下游补库，精铜杆开工超预期增[29] - 9月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售辆同比降10%[31] - 本周光伏组件库存续降，集中式交付开始增加[32] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减7.7%[33] 宏观经济数据 - 我国1至8月城镇固定资产投资同比降7.2%[36] - 美8月零售销售环比增1.2%，超预期[39] - 美联储加息25基点，点阵图显示预计年内至少再加息一次[40]