报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面现实海外偏强，但宏观存不确定性，价格持续震荡，强弱分析为中性，价格区间在76000 - 80000元/吨 [3] - 宏观与微观缺乏逻辑共振，预计价格整体保持震荡，但内外库存均处于低位，铜价偏低依然存在向上弹性，建议内外反套和沪铜期限正套持有 [6] 各目录总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续弱势，COMEX铜价波动率处于17%附近，LME铜价波动率处于7%附近 [12] - 期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大，COMEX铜C结构缩窄 [14][16] - 持仓：沪铜、COMEX铜持仓减少，LME铜、国际铜持仓增加，沪铜持仓减少1.76万手至55.19万手 [17] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓从5月30日6.29万手上升至6.73万手，CFTC非商业多头净持仓从6月3日2.41万手上升至6月10日2.63万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，洋山港铜溢价走弱，美国铜溢价持续高位，鹿特丹铜溢价上升，东南亚铜溢价回落 [25][28] - 库存：全球总库存回落，国内社会库存减少，保税区库存回升，COMEX库存增加，LME铜库存回落 [29][34] - 持仓库存比：沪铜07合约持仓库存比处于历史同期偏高位置，LME铜持仓库存比回升速度较快 [35] 供应端 - 铜精矿：进口增加，港口库存回升，但加工费持续弱势，4月进口量环比增长22.16%，同比增长24.55%，港口库存从6月6日的54.0万吨升至6月13日的63.2万吨，6月13日当周现货TC为 - 44.75美元/吨 [38] - 再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显，4月进口20.47万吨，同比下降9.46%，5月国产产量9.19万吨，同比下降20.23%；票点低位，精废价差缩窄，但进口盈利扩大 [41][46] - 粗铜：进口增加，加工费低位，4月进口7.4万吨，同比增长14%，5月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [50] - 精铜：产量超预期增加，进口下降，关注铜出口盈利，5月产量113.83万吨，同比增长12.86%，4月进口25.0万吨，同比下降11.97% [53][55] 需求端 - 开工率：5月铜材企业开工率环比有所弱化，6月12日当周电线电缆开工率稍有回升，5月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔开工率处于历史同期中性位置 [58] - 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60][63] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，5月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，5月铜管原料库存处于历史同期低位 [64] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，5月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低 [67] 消费端 - 表观消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 5月累计消费量648.53万吨，同比增长12.52%，1 - 5月表观消费量651.69万吨，同比增长3.70%，1 - 4月电网累计投资1408亿元，同比增长14.60% [72] - 空调和新能源：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位，4月国内空调产量2242万台，同比增长1.91%，国内新能源汽车产量125.1万辆，同比增长43.79% [74]