沪铜市场行情 - 沪铜价格小幅高开后偏强震荡，收盘微涨0.09% [1] - 铜价近期偏弱震荡，期价重心较前期高位略有回落 [1] - 预计短期价格重心保持高位震荡 [1] 供需基本面 - 铜市矿端紧张担忧仍在，价格回落促使下游需求略有好转 [1] - 现货维持升水局面，社会库存出现小幅去化 [1] - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-41美元/干吨附近 [1] - 消费表现有所改善但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库 [1] 重要事件影响 - 印尼自由港公司因泥浆溃涌事故，计划2026年生产47.8万吨阴极铜和26吨黄金，低于最初约70万吨铜和45吨黄金的目标 [1] - 市场参与者普遍等待铜精矿Benchmark年终谈判结果 [1] 宏观环境 - 近期宏观情绪有所缓和，宏观驱动趋于缓和 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价维持相对震荡格局，下方受矿端干扰因素支撑，但需求端难有靓丽表现，仅因铜价走低激发下游需求，预计铜价维持震荡，范围在85,000元/吨至89,000元/吨，实体企业可据此区间进行套期保值安排，套利暂缓，期权为short put [7] 各部分总结 期货行情 - 2025-11-13，沪铜主力合约开于87100元/吨，收于87550元/吨，较前一交易日收盘涨0.82%，夜盘开于87650元/吨，收于87400元/吨，较午后收盘跌0.17% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价87040 - 87380元/吨，对当月合约均价升水50元/吨，较前日下跌5元，早间盘期铜震荡上行，Contango结构走扩，当月进口亏损超900元，铜价回升抑制下游采购意愿，预计临近交割现货贴水难进一步扩大，今日成交围绕平水附近 [2] 重要资讯汇总 - 通胀方面，美国劳工统计局未如期公布10月CPI报告，白宫称9月就业报告或下周公布，只有新增就业人数数据 [3] - 美联储方面，卡什卡利不支持上次降息决定，对12月会议行动未作决定；穆萨勒姆表示鉴于通胀高于目标，降息应谨慎；哈马克表示应维持利率不变以降通胀 [3] 矿端情况 - Hudbay Minerals重申2025年铜和黄金产量指引，预计全年铜产量接近下限，黄金产量也接近下限，第三季度生产24205吨铜和53581盎司黄金，营收3.468亿美元，EBITDA1.426亿美元，下调铜全年综合现金成本指导 [4] 冶炼及进口情况 - TasekoMines第三季度营收1.74亿加元，EBITDA 6200万加元、净利润600万加元，核心资产铜产量增至2760万磅，品位和回收率提升，C1成本降至2.87美元/磅；Arizona州项目即将实现首批阴极铜生产，未来数周重启钻探支撑2026年产能爬坡 [5] 消费情况 - 10月份中国有色金属产业景气指数为31.8，较上月上升1.4个百分点，先行指数71.4，较上月上升1.0个百分点，一致指数为74.7，较上月上升1.5个百分点，景气指数保持上升趋势，处在“正常”区间中下部 [5] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日无变化，为136175吨，SHFE仓单较前一交易日减少131吨至43957吨，11月10日国内市场电解铜现货库存20.11万吨，较此前一周增加0.52万吨 [6] 价格与基差数据 - 包含SMM 1铜、各类升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、各交易所库存、仓单、套利、进口盈利、沪伦比等数据在不同时间的对比情况 [25][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 铜基本面数据 - 期货价格：沪铜主力合约昨日收盘价87,960，日涨幅 -0.85%，夜盘收盘价87,270，夜盘涨幅 -0.78%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,930，日涨幅 -1.44% [1] - 期货成交与持仓：沪铜指数昨日成交428,404，较前日变动81,170，昨日持仓620,126，较前日变动2,982；伦铜3M电子盘昨日成交35,174，较前日变动6,044，昨日持仓333,000，较前日变动5,160 [1] - 期货库存：沪铜昨日期货库存37,437，较前日变动1,692；伦铜昨日期货库存134,950，较前日变动 -400，注销仓单比10.54%，较前日变动 -0.30% [1] - 价差数据：LME铜升贴水昨日 -19.66，较前日变动 -0.12；保税区仓单升水昨日36，较前日变动1；保税区提单升水昨日52，较前日变动 -1等多项价差数据变动 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤，中美经贸团队达成三方面成果共识；欧洲央行第三次“按兵不动”，维持存款利率2%不变 [1] - 产业：印尼可能允许铜矿商安曼国际矿业公司出口铜精矿；特朗普推翻拜登时期限制铜冶炼厂排放规定；英美集团今年第三季度铜产量18.4万吨高于上年同期，但前三个季度产量同比下降9%至52.6万吨；嘉能可今年前三个季度铜产量下降17%；智利国营矿业公司ENAMI获新价值17亿美元铜冶炼厂环境许可 [1][3] 趋势强度 - 铜趋势强度为0，取值范围【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 - 铜价暂时以中性思路对待 [7] 报告的核心观点 - 此前宏观因素利好、贵金属价格走强及海外矿山干扰事件频发使铜价走高，目前贵金属价格回落，若TC价格反弹或打压铜价，预计本周铜价波动区间在81,600元/吨至86,600元/吨；套利暂缓，期权为short put@81000元/吨 [7] 各目录要点总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月21日，沪铜主力合约开于85220元/吨，收于85400元/吨，较前一交易日收盘涨0.02%；昨日夜盘开于85300元/吨，收于85020元/吨，较昨日午后收盘跌0.44% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价平水至升水100元/吨，均价升水50元，较前日下跌10元，电铜价格区间85560 - 85900元/吨；日间盘面先抑后扬，跨月价差维持Contango结构，进口亏损约800元/吨；市场采销情绪分化，现货成交重心下移，预计今日高铜价下需求难改善，现货升水仍承压 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，欧洲领导人支持俄乌通过谈判停火，地缘风险趋于缓和；日本新首相高市早苗考虑编制应对物价高涨的2025年度补充预算案 [3] 矿端方面 - 2025年第三季度Escondida铜产量为32.89万吨，同比增加8%，环比不变；同比增加得益于选矿厂处理量创纪录及回收率提升，但部分增长被选矿厂矿石品位下降抵消；2026财年指导产量保持115 - 125万吨不变，全年选矿厂矿石品位约0.85%预期不变 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年9月中国废铜进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%；日本是第一大进口来源地，泰国是第二大进口来源地 [5] 消费方面 - 2025年9月中国未锻轧铜及铜材出口量为95869吨，同比增长26.0%；上周国内精铜杆与铜线缆开工率分别回升至62.5%和61.91%，但未恢复至节前水平且同比降幅超15个百分点；高铜价抑制下游需求，企业刚需采购、控制库存，预计下周开工率仅小幅回升 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 50.00吨至137150吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 3641吨至37678吨；10月20日国内市场电解铜现货库存18.66万吨，较此前一周变化0.91万吨 [6]

市场表现 - 沪铜早间偏弱震荡，收盘下跌0.79% [1] - 铜需求一般，社会库存仍有累积，导致沪铜偏弱运行 [1] 宏观环境 - 美联储官员讲话态度偏鸽，市场对年内继续降息两次的押注较强 [1] - 美国联邦政府持续停摆及中美贸易摩擦反复等风险事件拖累市场情绪 [1] 供应端状况 - 供应端干扰曾导致期铜跳升，市场对矿紧的担忧仍在延续 [1] - 国内铜精矿加工费持续低位徘徊 [1] - 智利国营铜公司Codelco提出明年以每吨325美元的创纪录高溢价向欧洲客户出售铜，比今年跳涨39% [1] 机构观点 - 金源期货表示全球矿端供应紧缺依旧，国内精铜产量降温 [1] - 社会库存反弹有限，国内保持较强韧性，预计短期铜价将延续震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储未来降息路径偏鹰，国庆节前备货和高位铜价扰动下游采购意愿，或使沪铜价格高位震荡 ，建议等待价格回落后布局多单为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年9月19日，沪铜期货活跃合约收盘价79910，较昨日变动290；成交量48845手，较昨日减少41669手；持仓量116552手，较昨日减少11308手；库存31838吨，较昨日减少631吨；沪铜基差80，较昨日减少290 [3] 现货数据 - 2025年9月19日，SMM 1电解铜平均价79990，SMM半水铜开贴水一半均价30，SMM升水铜开贴水平均价115，SMM混法铜开贴水平均价 -30，SMM贵溪铜开贴水一半均价130，EQ铜开贴水均价 -75，SMM人民币洋山铜溢价平均价408.99，SMM洋山铜溢价（仓单）平均价57，SMM洋山铜溢价（提单）平均价59 [3] 价差数据 - 2025年9月19日，沪铜近月 - 沪铜连一价差60，较昨日变动20；沪铜连一 - 沪铜连二价差 -30，较昨日变动40；沪铜连二 - 沪铜连一价差20，较昨日变动 -50；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -64.9，较昨日变动6.19；LME铜期货3 - 15个月合约价差 -153.2，较昨日变动7.081；沪伦铜价比值7.9938，较昨日变动 -0.01 [3] 其他市场数据 - 2025年9月19日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9996.5，较昨日变动50.5；COMEX铜期货活跃合约收盘价4.6305，较昨日变动0.01；COMEX铜总库存量316774，较昨日增加3932 [3] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9 - 10月检修产能环比增加；需求端，传统消费旺季预期引导部分铜加工行业需求回暖；库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [3] 交易策略 - 等待价格回落后布局多单为主，关注77000 - 79000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9600 - 9900附近支撑位及10200 - 10500附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [3]

铜价走势分析 - 6月末以来铜价呈现两波先扬后抑行情 7月初LME库存压力缓和致铜价从80990元/吨高点回落至77700元/吨低点[1] 工业和信息化部稳增长方案消息提振后再度上涨 但政策细节未明及美国关税扰动导致7月23日起再度回落[1] - 下半年美联储将于9月/10月/12月举行三次议息会议 7月末会议维持政策不变后8月进入货币政策空窗期 海外宏观因素对铜价影响加大且整体偏向利多[1] 行业政策与供应动态 - 工业和信息化部将于十大重点行业推出稳增长方案 推动有色金属等行业调结构/优供给/淘汰落后产能 该消息提振有色金属板块走强并带动铜价[1] - CSPT决定2025年第三季度不设定现货铜精矿加工费参考标准 因当前加工费严重扭曲且不可持续[2] 下半年Sierra Gorda/Toromocho二期/Kansanshi三期/Mirador二期等新铜矿项目将投产 补充铜精矿供应[2] - 全球铜精矿供应持续偏紧但加工费已充分定价 海外新增矿山投产后加工费有望修复企稳[2] 宁波大榭码头集装箱泊位建造可能影响进口废铜到货速度 阳极板生产扩大或缓解短期废铜供应紧张[2] 库存与生产情况 - LME铜库存再度累积缓解市场忧虑 LME现货升水随之走弱[2] 国内冶炼厂将于9-11月迎来检修高峰期 8月检修产能规模较7月扩大[2] - 美国铜关税政策未对精炼铜加征关税 美铜价格波动加剧但难引发精炼铜流出或全球显性库存结构性变化[3] 下游需求表现 - 线缆行业处于淡季 夏季高温多雨天气干扰部分企业生产[3] 空调行业生产通常四季度启动 目前铜管行业未见明显生产加速迹象 短期延续淡季特征[3] - 汽车市场正值消费旺季 产销有望继续加速[3] 综合展望 - 铜价金融属性增强 后期将重归震荡格局[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国加征半成品铜产品关税对中国铜行业直接影响有限，对沪铜价格有一定利空但整体不大；中国精炼铜产量增长、加工费低位且为负，铜材产量和电网投资增长，终端需求有支撑；沪铜库存降、LME铜库存升、COMEX铜累库明显；综合来看铜价可能震荡运行 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 6月沪铜期货主力合约价格震荡偏弱，区间77650 - 80780元/吨；LME期货铜合约价格走势相近，区间9555 - 10020美元/吨 [7] 宏观环境 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征50%关税，铜输入材料和废料不受约束，初级铜产品进口价或降；该政策对中国铜行业直接影响有限，2025年1 - 5月我国铜管材净出口量17.9万吨、同比增11.9%，对美出口量占比5.8% [11][14] - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元、同比降1.8%；国有控股企业利润降7.6%，股份制企业降3.1%，外商及港澳台投资企业增2.5%，私营企业增1.7%；部分行业利润有增有降 [15][16] 供应端 - 截止2025年6月，月度精炼铜产量130.2万吨、较上月增4.8万吨、同比升14.2%；7月25日中国铜冶炼厂精炼费 - 4.26美分/磅，粗炼费 - 42.73美元/千吨 [17] - 截止2025年7月31日，上海物贸精炼铜价78535元/吨，广东佛山废铜价72450元/吨，精废价差 - 1160元/吨 [23] 需求端 截止2025年6月，铜材月度产量221.45万吨、同比增6.8%；6月电网建设月度累计投资额2911亿元、同比增14.6% [26] 库存端 截止2025年7月25日，上期所阴极铜库存73423吨、较上周减11133吨；7月30日LME铜库存136850吨、较上日增9225吨，注销仓单占比12.4%；COMEX铜库存255948吨、较上日增2517吨；7月24日上海保税区库存7.16万吨、较上周增0.05万吨，广东地区库存1.85万吨，无锡地区库存1.8万吨 [31] 展望 - 价格走势受中国经济政策、美国政策、供给、需求、库存等因素影响，各因素影响程度和重点提示不同 [34] - 综合各因素，铜价可能以震荡行情为主 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜盘面高开低走小幅收涨 ，地缘政治紧张局势下经济不确定性强烈 ，国内社零同比增幅创2023年12月来最高 ，规模以上工业增加值同比增长5.8% ，1 - 5月城镇固定资产投资增3.7%、房地产开发投资同比降10.7% [1] - 供给端精铜矿港口库存增加 ，国内冶炼费负值扩大有减产风险 ，但铜产量仍高位运行 ；需求端下游采买意愿不足 ，开工率放缓 ，终端电线电缆保持韧性 ，家电行业排产缩水 ，房地产形成拖累 [1] - 供应端稳定但下游需求边际走弱 ，社库去化放缓 ，对铜价走强支撑弱化 ，地缘冲突增加宏观不确定性 ，低需求与库存去化放缓抑制盘面走强 ，铜价未突破震荡区间 ，短期在78000 - 80000元/吨震荡 ，后续关注中美铜关税落地情况 [1] 各目录总结 期现行情 - 期货方面 ，沪铜盘面高开低走小幅收涨 ，报收于78570 ，前二十名多单量127151手 ，减少3558手 ；空单量115260手 ，减少7873手 [4] - 现货方面 ，6月17日华东、华南现货升贴水均为220元/吨 ，6月16日LME官方价9670美元/吨 ，现货升贴水68美元/吨 [4] 供给端 - 截至6月13日 ，现货粗炼费（TC） - 43.91美元/干吨 ，现货精炼费（RC） - 4.40美分/磅 [5] 基本面跟踪 - 库存方面 ，SHFE铜库存3.63万吨 ，较上期增加3484吨 ；6月17日上海保税区铜库存5.45万吨 ，较上期增加2.08万吨 ；LME铜库存10.76万吨 ，较上期小幅增加225吨 ；COMEX铜库存19.74万短吨 ，较上期增加1315短吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面现实海外偏强，但宏观存不确定性，价格持续震荡，强弱分析为中性，价格区间在76000 - 80000元/吨 [3] - 宏观与微观缺乏逻辑共振，预计价格整体保持震荡，但内外库存均处于低位，铜价偏低依然存在向上弹性，建议内外反套和沪铜期限正套持有 [6] 各目录总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续弱势，COMEX铜价波动率处于17%附近，LME铜价波动率处于7%附近 [12] - 期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大，COMEX铜C结构缩窄 [14][16] - 持仓：沪铜、COMEX铜持仓减少，LME铜、国际铜持仓增加，沪铜持仓减少1.76万手至55.19万手 [17] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓从5月30日6.29万手上升至6.73万手，CFTC非商业多头净持仓从6月3日2.41万手上升至6月10日2.63万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，洋山港铜溢价走弱，美国铜溢价持续高位，鹿特丹铜溢价上升，东南亚铜溢价回落 [25][28] - 库存：全球总库存回落，国内社会库存减少，保税区库存回升，COMEX库存增加，LME铜库存回落 [29][34] - 持仓库存比：沪铜07合约持仓库存比处于历史同期偏高位置，LME铜持仓库存比回升速度较快 [35] 供应端 - 铜精矿：进口增加，港口库存回升，但加工费持续弱势，4月进口量环比增长22.16%，同比增长24.55%，港口库存从6月6日的54.0万吨升至6月13日的63.2万吨，6月13日当周现货TC为 - 44.75美元/吨 [38] - 再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显，4月进口20.47万吨，同比下降9.46%，5月国产产量9.19万吨，同比下降20.23%；票点低位，精废价差缩窄，但进口盈利扩大 [41][46] - 粗铜：进口增加，加工费低位，4月进口7.4万吨，同比增长14%，5月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [50] - 精铜：产量超预期增加，进口下降，关注铜出口盈利，5月产量113.83万吨，同比增长12.86%，4月进口25.0万吨，同比下降11.97% [53][55] 需求端 - 开工率：5月铜材企业开工率环比有所弱化，6月12日当周电线电缆开工率稍有回升，5月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔开工率处于历史同期中性位置 [58] - 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60][63] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，5月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，5月铜管原料库存处于历史同期低位 [64] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，5月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低 [67] 消费端 - 表观消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 5月累计消费量648.53万吨，同比增长12.52%，1 - 5月表观消费量651.69万吨，同比增长3.70%，1 - 4月电网累计投资1408亿元，同比增长14.60% [72] - 空调和新能源：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位，4月国内空调产量2242万台，同比增长1.91%，国内新能源汽车产量125.1万辆，同比增长43.79% [74]