报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供需回升、库存累积的阶段，产业预期整体向好；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为 -2.76%，截止本周主力合约收盘报价 101050 元/吨 [6] - 后市展望：国际上美联储官员观点不一，褐皮书显示经济预期乐观；国内 2 月官方制造业 PMI 下降、非制造业 PMI 上升、综合 PMI 产出指数下降；基本面原料端铜矿供应偏紧、成本支撑强，供给端精铜供给量或增长，需求端下游需求或随传统消费季来临提升，产业库存仍累积 [6] 期现市场 - 合约情况：截至 2026 年 3 月 6 日，沪铜主力合约基差 -85 元/吨，较上周环比增长 1855 元/吨；报价 101050 元/吨，较上周环比减少 2870 元/吨，持仓量 195682 手，较上周环比减少 8117 手；隔月跨期报价 -460 元/吨，较上周环比增加 510 元/吨 [13][16] - 现货情况：截至 2026 年 3 月 6 日，1 电解铜现货均价为 100965 元/吨，周环比减少 760 元/吨 [16] - 溢价与持仓：截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 43 美元/吨，较上周环比下降 4 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -75885 手，较上周减少 6184 手 [25] 期权市场 - 波动率与持仓比：截止 2026 年 3 月 6 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率 90 分位以上；截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为 0.7361，环比上周 0.1208 [30] 上游情况 - 报价与加工费：截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 91460 元/吨，较上周环比下降 950 元/吨；南方粗铜加工费报价 2300 元/吨，较上周环比 -100 元/吨 [32] - 进口与价差：截至 2025 年 12 月，铜矿及精矿当月进口量为 270.43 万吨，较 11 月增加 17.8 万吨，增幅 7.05%，同比增幅 7.24%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 4668.18 元/吨，较上周环比下降 1050 元/吨 [38] - 产量与库存：截至 2025 年 11 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1923 千吨，较 10 月减少 11 千吨，降幅 0.57%；铜精矿全球产能利用率为 78.8%，较 10 月增加 1.9%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 51.4 万吨，环比增长 4.6 万吨 [43] 产业情况 - 供应端：截至 2025 年 12 月，国内精炼铜当月产量为 132.6 万吨，较 11 月增加 9 万吨，增幅 7.28%，同比增幅 6.76%；全球精炼铜当月产量（原生 + 再生）为 2431 千吨，较 11 月增加 70 千吨，增幅 2.96%，产能利用率为 80.2%，较 11 月减少 0.6%；精炼铜当月进口量为 298027.317 吨，较 11 月减少 6677.56 吨，降幅 2.19%，同比降幅 27%；截至本周最新数据，进口盈亏额为 1246.98 元/吨，较上周环比增长 3059.13 元/吨；LME 总库存较上周环比增加 28500 吨，COMEX 总库较上周环比减少 1879 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 24894 吨；社会库存总计 58.46 万吨，较上周环比增加 1.06 万吨 [45][53][54][57] 下游及应用 - 需求端：截至 2025 年 12 月，铜材当月产量为 222.91 万吨，较 11 月增加 0.31 万吨，增幅 0.14%；铜材当月进口量为 440000 吨，较 11 月增加 10000 吨，增幅 2.33%，同比降幅 21.43% [64] - 应用端：截至 2025 年 12 月，电源、电网投资完成累计额同比 5.11%、 -4.65%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -4.4%、 -9.6%、5.7%、7%、 -1.2%；房地产开发投资完成累计额为 82788.14 亿元，同比 -17.2%，环比 5.34%；集成电路累计产量为 48427948.1 万块，同比 10.9%，环比 12.14% [68][75] 整体情况 - 全球供需：据 ICSG 统计，截至 2025 年 12 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 173 千吨；据 WBMS 统计，截至 2025 年 12 月，全球供需平衡累计值为 9.8 万吨 [80][81]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [9] 报告核心观点 - 目前市场供需两端格局明显，铜价维持震荡，春节临近下游需求持续退出，贵金属价格波动大，2月波动率回落才能再度选择方向，临近春节假期不建议仓位过重，价格或在97800元/吨至106600元/吨 [2][9] 各部分内容总结 期货行情 - 2026年2月10日，沪铜主力合约开于101740元/吨，收于101560元/吨，较前一交易日收盘-0.27%；昨日夜盘开于101660元/吨，收于101730元/吨，较昨日午后收盘下降0.13% [2] 现货情况 - 昨日沪铜现货报价区间为贴水40至升水50元/吨，均价升水5元/吨，较前日下跌30元/吨，主力合约2602早盘冲高回落，收盘报101210元/吨；市场采销情绪双降，持货商报价分化，进口维持亏损，隔月价差在350 - 450元/吨；后市随着进口货源到港与下游备货结束，市场供需两淡，持货商部分惜售待交割，可流通资源有限，买方接货意愿低迷，预计现货升水将继续承压 [3] 重要资讯汇总 地缘政治 - 美国总统特朗普表示若美伊谈判失败，考虑向中东再派遣航母打击群，美伊上周五在阿曼重启谈判，预计第二轮会谈下周举行，同时特朗普正在海湾地区推进大规模军事集结 [4] 美联储 - 美联储洛根称政策立场恰到好处，接近中性水平，若未来几个月通胀回落、劳动力市场稳定，不需要进一步降息；哈马克称当前目标利率接近中性水平，利率政策可能在相当长时间内保持不变，市场等待非农数据指引 [4] 矿端 - 刚果（金）矿业部长要求境内金属矿企证明至少5%公司股份由刚果籍员工持有，企业需在2026年7月31日前提交合规证明，影响境内大型工业采矿项目股权结构；不列颠哥伦比亚省推出举措修复矿业许可体系确定性，配套300万加元专项基金，明确许可文件决策时间，将Skeena Resources等项目纳入优先审批清单，2026年需完成三大关键任务巩固行业信心 [5] 冶炼及进口 - 美国建立起数十年来最大铜库存，市场担忧特朗普征进口关税促使贸易商运铜至美，去年美国进口170万吨铜，几乎是前一年两倍；自2025年初Comex铜库存持续攀升，截至2月6日约534405吨，较一年前增加逾五倍，BMO估计美国铜总储备约100万吨，可满足约7个月需求 [5] 消费 - 金川铜贵电线电缆公司成功产出直径0.05毫米超微细漆包线用铜杆，2025年下半年以来构建高端铜杆产品梯队；2月6日福建省发布2026年度省重点项目名单，涉铜项目11个 [6][7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化1025吨至189100吨，SHFE仓单较前一交易日变化8811吨至165939吨，2月10日国内市场电解铜现货库存33.13万吨，较此前一周变化 -0.45万吨 [8]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 春节临近下游需求持续退出，贵金属价格波动大，2月波动率回落才能再度选择方向，临近春节假期不建议仓位过重，铜价或在97800元/吨至106600元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年2月9日，沪铜主力合约开于101000元/吨，收于101840元/吨，较前一交易日收盘涨1.74%；夜盘开于101740元/吨，收于102450元/吨，较午后收盘涨0.93% [2] 现货情况 - 昨日电解铜现货报价贴水30元至升水100元/吨，均价升水35元/吨，较前日小幅收窄；期铜主力合约高开后震荡回落，日内波动于101300 - 102120元/吨区间；市场交投情绪分化，销售情绪指数微升，采购情绪略有回落；早间平水铜报价以贴水为主，部分优质品牌因货源紧张维持较高升水，第二交易时段持货商普遍挺价，湿法及非注册铜以贴水成交；进口窗口开启带来的货源逐步到港，市场供应预期趋于宽松，下游企业备货基本结束，实际采购需求减弱，预计今日现货升贴水将承压下行 [3] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称美国就业增长数据预计放缓，但不意味经济增长势头减弱，而是反映劳动力市场结构性变化；美国1月非农就业报告将于周三公布，市场预计新增就业约7万人；英国政坛突发“黑天鹅”，因英国前驻美国大使涉爱泼斯坦案，英国首相幕僚长、公关总监先后引咎辞职，苏格兰工党领袖呼吁首相斯塔默辞职，但首相府发言人称斯塔默不会辞职 [4] 矿端 - 2月6日消息，美国Virtus Minerals将以3000万美元收购刚果（金）铜钴矿企Chemaf并承担其债务，将联合Orion CMC为其注入7.5亿美元资本推进项目建设；Chemaf此前因钴价波动、项目超支陷入危机，2025年与中国国企收购案因刚果（金）未批准告吹；此次收购需刚果（金）政府及国有矿企Gecamines最终批准；Virtus已与持有Chemaf近95%股份的马恩岛受托人达成协议，创始人持股不足0.01%，对交易推进影响有限 [5] 冶炼及进口 - SHMET2月9日讯，上周伦铜库存继续回升，最新库存水平为183275吨，增至近九个月新高；2月6日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加6.83%至248911吨，增至逾十个月新高；国际铜库存增加2554吨至18348吨；上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为589081短吨，再创阶段性新高 [5] 消费 - 2月9日消息，金川铜贵电线电缆公司成功产出直径0.05毫米的超微细漆包线用铜杆，2025年下半年以来该公司以技术创新为核心驱动力，先后实现0.09毫米、0.08毫米、0.07毫米系列超微细漆包线用铜杆的批量开发与稳定生产，构建起高端铜杆产品梯队；2月6日，福建省发布2026年度省重点项目名单，确定1570个项目，总投资4.01万亿元，年度计划投资7226亿元，涉铜项目11个 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化2700.00吨至184300吨；SHFE仓单较前一交易日变化 - 3044吨至157128吨；2月9日国内市场电解铜现货库33.13万吨，较此前一周变化 - 0.45万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线冲高回落，周涨幅2.1%，振幅13.31%，收盘报价103170元/吨 [7] - 国际上美联储1月议息会议维持利率，国内国务院办公厅印发服务消费方案，基本面原料端铜矿供给偏紧，成本支撑强，供给端国内铜产量或小幅收敛，需求端下游有逢低补库需求但成交谨慎，库存呈季节性累库，沪铜基本面处于供给小幅收敛、需求偏谨慎阶段 [7] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [8] 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线冲高回落，涨2.1%，振幅13.31%，收盘报价103170元/吨 [7] - 后市展望：国际上美联储维持利率，米兰和沃勒支持降息，鲍威尔表态；国内印发服务消费方案；基本面原料端铜矿供给偏紧成本支撑强，供给端国内铜产量或因原料和假期因素收敛，需求端下游有补库需求但成交谨慎，库存季节性累库 [7] - 观点总结：轻仓震荡交易，控制节奏及风险 [8] 期现市场情况 - 本周沪铜合约走强，现货贴水，截至2026年1月28日，沪铜主力合约基差-2020元/吨，较上周降740元/吨，1月30日，主力合约报价103680元/吨，较上周增2340元/吨，持仓量222932手，较上周减8505手 [10][12] - 本周现货价格走强，截至2026年1月30日，沪铜主力合约隔月跨期报价-730元/吨，较上周减240元/吨，1月28日，1电解铜现货均价为101660元/吨，周环比增830元/吨 [16][20] - 本周沪铜提单溢价增加，空头持仓占优，截至本周，上海电解铜CIF均溢价27美元/吨，较上周增4美元/吨，沪铜前20名净持仓为净空-67473手，较上周减6497手 [22][24] 期权市场情况 - 沪铜平值短期IV或收敛，截止2026年1月30日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率90分位以上，本周沪铜期权持仓量沽购比为0.7272，环比上周+0.0609 [26][30] 上游情况 - 上游铜矿报价走强、粗铜加工费增加，截至本周，国内主要矿区（江西）铜精矿报价94810元/吨，较上周增2100元/吨，南方粗铜加工费报价2200元/吨，较上周+200元/吨 [31][33] - 铜矿进口量环比增加，精废价差走扩，截至2025年12月，铜矿及精矿当月进口量为270.43万吨，较11月增17.8万吨，增幅7.05%，同比增幅7.24%，本周精废铜价差（含税）为6380.83元/吨，较上周增107.97元/吨 [34][38] - 全球铜矿产量减少、港口库存增加，截至2025年11月，铜矿精矿全球产量当月值为1923千吨，较10月减11千吨，降幅0.57%，产能利用率为78.8%，较10月增1.9%，国内七港口铜精矿库存为56.9万吨，环比增2.2万吨 [39][43] 产业情况 供应端 - 精炼铜国内产量回升，全球产量减少，截至2025年12月，国内精炼铜当月产量为132.6万吨，较11月增9万吨，增幅7.28%，同比增幅6.76%，11月全球精炼铜当月产量(原生+再生)为2371千吨，较10月减30千吨，降幅1.25%，产能利用率为80.3%，较10月增1.4% [44][45] - 精炼铜进口减少，截至2025年12月，精炼铜当月进口量为298027.317吨，较11月减6677.56吨，降幅2.19%，同比降幅27%，本周进口盈亏额为-4080.22元/吨，较上周降1629.37元/吨 [49][54] - 社会库存略降，本周LME总库存较上周增4375吨，COMEX总库较上周增12528吨，SHFE仓单较上周增10058吨，社会库存总计33.58万吨，较上周减0.56万吨 [55][57] 下游及应用 需求端 - 铜材产量增加，进口增加，截至2025年12月，铜材当月产量为222.91万吨，较11月增0.31万吨，增幅0.14%，当月进口量为440000吨，较11月增10000吨，增幅2.33%，同比降幅21.43% [59][63] 应用端 - 电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落，截至2025年11月，电源、电网投资完成累计额同比-1.8%、5.9%，12月洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比-4.4%、-9.6%、5.7%、7%、-1.2% [65][67] - 房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨，截至2025年12月，房地产开发投资完成累计额为82788.14亿元，同比-17.2%，环比5.34%，集成电路累计产量为48427948.1万块，同比10.9%，环比12.14% [70][74] 整体情况 - 全球供需情况：ICSG显示精炼铜供给偏多，截至2025年11月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为94千吨，WBMS统计全球供需平衡累计值为10.01万吨 [75][79]

期货行情 - 2026年1月22日，沪铜主力合约开盘100，550元/吨，收盘100，700元/吨，较前一交易日收盘下跌0.57% [2] - 昨日夜盘，沪铜主力合约开盘99，800元/吨，收盘100，270元/吨，较昨日午后收盘下降0.43% [2] 现货情况 - SMM1电解铜现货对当月合约报价贴水260至80元/吨，均价贴水170元/吨，较前一日小幅上涨10元/吨 [3] - 现货价格区间为99，740-100，400元/吨，早盘期铜呈“W”型震荡，盘中低点99，940元/吨，高点100，780元/吨，最终收于100，270元/吨 [3] - 市场成交逐步回暖，下游采购情绪回升，持货商挺价意愿增强，预计次日现货报价将保持相对稳定 [3] 宏观与地缘政治 - 美国总统特朗普表示，正在推进的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”，并威胁若欧洲国家因此抛售美国资产将进行“强烈报复” [4] - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速 [4] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期 [5] - 美国上周初请失业金人数为20万人，低于预期的21万人 [5] 矿端供应 - 智利当选总统何塞・安东尼奥・卡斯特宣布将矿业部门并入经济部，并任命丹尼尔・曼（专业背景为农艺学）担任经济与矿业部长，此决定引发矿业界质疑 [5] - 外界批评主要集中于新任部长缺乏直接矿业经验，以及将国家经济战略部门降级合并的负面象征意义 [5] - 矿产咨询集团董事何塞・卡贝略警告，此举可能导致智利最大工业领域的领导力被弱化 [5] 冶炼、进口与全球供需 - 截至1月20日，美国纽约商品交易所（Comex）认证仓库的铜库存为554，904短吨（约合50.34万吨），较1月16日增长1.3%，创历史新高 [6] - Comex铜库存是LME铜库存的三倍多，且接近美国2024年158万吨精炼铜消费量的三分之一 [6] - 自特朗普威胁将于2025年8月起对铜征收50%进口关税后，发往美国的铜货量大幅激增 [6] - 荷兰国际集团分析师认为，在关税政策明确前，美国市场将持续吸引铜流入，此趋势至少延续至2026年年中，短期内铜从美国流出的可能性微乎其微 [6] - 2025年11月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为228万吨，当月供应过剩9.4万吨，较10月的4.8万吨过剩扩大 [16] - 2025年前11个月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨，而去年同期供应过剩为10.5万吨 [16] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日增加3，100吨至168，250吨 [7] - SHFE仓单较前一交易日减少2，408吨至143，173吨 [7] - 1月22日国内市场电解铜现货库存为33.02万吨，较此前一周增加0.08万吨 [7] 市场观点与策略 - 报告对铜的观点为“中性” [8] - 上周美国对部分半导体及相关设备加征25%关税，影响了有色金属需求展望，铜价受到一定波及但回调幅度相对有限 [8] - 结合目前高铜价、下游需求低迷以及近期明显累库的情况，铜价或暂时陷入震荡格局，预计震荡区间在99，500元/吨至110，000元/吨 [8] - 期权策略建议为“卖出看跌” [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外基差走势分化，精废价差收窄，全球显性库存继续增加，铜估值中性稍偏弱；驱动方面，全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，美元指数驱动偏中性；价格层面，市场情绪降温，但美国金融市场流动性宽松预期仍在，情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，LME市场现货维持偏强，但精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计转为震荡以平衡供需；本周沪铜主力运行区间参考98000 - 104000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13300美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑，冶炼收入依赖硫酸，粗铜加工费高位；加拿大铜矿工人罢工，巴拿马将决定铜矿未来，洛阳钼业和艾芬豪矿业2025年4季度铜产量符合预期 [11] - 库存：三大交易所库存加总84.6万吨，环比增5.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.5万吨；现货华东地区铜现货贴水期货125元/吨，LME市场Cash/3M升水扩大至61.5美元/吨 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价下降；2025年12月我国铜矿进口量270.4万吨，环比上升，全年累计3031万吨，同比增7.9%；未锻轧铜及铜材进口量43.7万吨，环比增0.7万吨，同比减22.0%，全年累计532.1万吨，同比减6.4% [11] - 需求：铜价高位，下游逢低采买，国家电网投资增长预期提供支撑，本周电铜杆开工率回升、线缆开工率下滑，精废价差冲高回落，废铜替代少，废铜杆开工率仅小幅回升 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌0.8%，伦铜周跌1.01%至12822.5美元/吨 [18] - 现货价格：展示不同时间点长江有色价、广东南海等多地多种铜材及再生铜价格及价差情况 [20] - 升贴水：国内铜价冲高回落，换月后现货基差走弱，华东地区铜现货贴水期货125元/吨；LME库存增加，Cash/3M维持升水，报61.5美元/吨；上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价下滑 [25] - 结构：展示SHFE和LME铜市场结构相关图表 [27] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 46.5美元/吨，华东硫酸价格高位小幅回落，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [32] - 进出口比值：展示相关比值图表 [34] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损先扩后缩 [37] - 库存：三大交易所库存加总84.6万吨，环比增5.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.5万吨；上期所库存增加，上海、江苏和广东库存均增加，铜仓单数量较上周增加49201至160417吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下降 [40][43][46] 供给端 - 产量：2025年12月中国精炼铜产量环比增加约7.5万吨，预计2026年1月环比小幅下滑；2025年11月国内精炼铜产量123.6万吨，同比增长11.9%，1 - 11月累计产量1332.3万吨，同比增长9.80% [50] - 进出口情况：2025年12月我国铜矿进口量270.4万吨，环比上升，全年累计3031万吨，同比增7.9%；未锻轧铜及铜材进口量43.7万吨，环比增0.7万吨，同比减22.0%，全年累计532.1万吨，同比减6.4%；11月进口阳极铜5.8万吨，环比增0.3万吨，同比降16.35%，1 - 11月累计进口68.9万吨，同比减15.15%；11月精炼铜进口量30.5万吨，净进口量16.2万吨，环比减10万吨，同比减58.16%，1 - 11月累计进口量353万吨，净进口量283.7万吨，同比减11.14%；11月出口精炼铜14.3万吨，环比增7.7万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；11月再生铜进口量20.8万吨，环比增5.8%，较去年同期增19.96%，1 - 11月累计进口量210.4万吨，同比增3.6%；2025年11月我国精炼铜进口来源比例有变化 [53][56][59][62][68] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费结构中电力占比46%等，中国电解铜消费结构中建筑占比26%等 [72] - PMI情况：中国12月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI回到荣枯线以上；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游行业产量数据：2025年11月铜下游部分行业产量同比和累计产量同比有不同表现 [78] - 房地产数据：2025年11月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，降幅均扩大；11月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率：12月部分企业开工率有不同表现，预计1月部分企业开工率有升有降；本周电解铜制杆开工率反弹，再生铜制杆开工率小幅回暖，电线电缆开工率延续下降，铜板带开工率小幅反弹 [83][86][95][98] - 精废价差：国内精废价差先扩后缩，周五精废价差报3391元/吨 [103] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比减少76102至1287180手（双边），近月2602合约持仓125612手（双边） [108] - 外盘基金持仓：截至1月13日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至16.4%；LME投资基金多头持仓占比小幅下降（截至1月9日） [111]

市场行情表现 - 1月16日，国内期市有色金属板块跌幅居前，沪铜期货主力合约开盘报103030.00元/吨，盘中低位震荡运行，收盘跌幅达2.26%，盘中最高触及103500.00元，最低探至100060.00元 [1] 机构核心观点汇总 - 兴业期货认为，美国暂缓关税及寻找替代方案使市场多头情绪降温，但矿端供给紧缺现状未缓解，智利矿山罢工加剧供应担忧，铜精矿进口加工费下行，基本面对铜价存在支撑 [2] - 金瑞期货分析称，宏观上特朗普暂缓对关键矿产征税令金属市场回落，基本面智利Mantoverde铜矿罢工及厄瓜多尔Mirador铜矿扩产延期使铜矿紧张矛盾仍存，国内消费走弱、减停产增加导致国内平衡保持较多过剩，海外CL价差收窄需观察美国进口量，预期紧张格局未扭转，铜价偏强震荡可能尚未结束 [2] - 广州期货指出，国内央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点并预示降准降息空间，提振市场信心，产业面铜市紧原料叙事持续，美国锁住全球一半以上铜库存导致非美市场现货流通有限，需警惕春节前后下游补库引发库存去化并带来新上涨驱动，LME库存再次下降，铜价维持易涨难跌态势，主力合约波动参考10.1万至10.5万元 [3]

现货与期货市场表现 - 11月28日上海1电解铜现货价格为87400元/吨 相较于期货主力价格贴水30元/吨 [1] - 同日沪铜期货主力合约收盘报87430元/吨 涨幅0.41% 最高触及87550元/吨 最低下探86580元/吨 日内成交量为94508手 [2] - 不同现货市场报价存在差异 上海华通报价87400元/吨 广东南储报价87380元/吨 上海有色报价87360元/吨 [2] 库存数据变动 - 11月27日上期所沪铜期货仓单为35873吨 较上一交易日减少3952吨 [3] - 最近一周沪铜期货仓单累计下降19110吨 下降幅度达34.76% [3] - 最近一个月沪铜期货仓单累计增长27吨 增长幅度仅为0.08% [3] 行业基本面与宏观观点 - 自由港公布报告显示明年铜矿产量预计与今年大致持平 符合市场预期 [4] - 冶炼环节维持未来产量继续环比下移的预期 11月到港量环比或小幅下降 [4] - 近期下游反馈铜价回落后消费表现有所改善 但改善幅度和持续性有待观察 国内平衡暂未明显去库 [4] - Codelco宣布电铜对国内溢价上调至335美元/吨 或反映未来非美地区供应偏紧 [4] - 伦敦金属交易所高管表示 鉴于美国铜关税不确定性 COMEX铜价对LME价格的溢价可能在未来18个月内持续存在 [3]

沪铜市场行情 - 沪铜价格小幅高开后偏强震荡，收盘微涨0.09% [1] - 铜价近期偏弱震荡，期价重心较前期高位略有回落 [1] - 预计短期价格重心保持高位震荡 [1] 供需基本面 - 铜市矿端紧张担忧仍在，价格回落促使下游需求略有好转 [1] - 现货维持升水局面，社会库存出现小幅去化 [1] - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-41美元/干吨附近 [1] - 消费表现有所改善但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库 [1] 重要事件影响 - 印尼自由港公司因泥浆溃涌事故，计划2026年生产47.8万吨阴极铜和26吨黄金，低于最初约70万吨铜和45吨黄金的目标 [1] - 市场参与者普遍等待铜精矿Benchmark年终谈判结果 [1] 宏观环境 - 近期宏观情绪有所缓和，宏观驱动趋于缓和 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价维持相对震荡格局，下方受矿端干扰因素支撑，但需求端难有靓丽表现，仅因铜价走低激发下游需求，预计铜价维持震荡，范围在85,000元/吨至89,000元/吨，实体企业可据此区间进行套期保值安排，套利暂缓，期权为short put [7] 各部分总结 期货行情 - 2025-11-13，沪铜主力合约开于87100元/吨，收于87550元/吨，较前一交易日收盘涨0.82%，夜盘开于87650元/吨，收于87400元/吨，较午后收盘跌0.17% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价87040 - 87380元/吨，对当月合约均价升水50元/吨，较前日下跌5元，早间盘期铜震荡上行，Contango结构走扩，当月进口亏损超900元，铜价回升抑制下游采购意愿，预计临近交割现货贴水难进一步扩大，今日成交围绕平水附近 [2] 重要资讯汇总 - 通胀方面，美国劳工统计局未如期公布10月CPI报告，白宫称9月就业报告或下周公布，只有新增就业人数数据 [3] - 美联储方面，卡什卡利不支持上次降息决定，对12月会议行动未作决定；穆萨勒姆表示鉴于通胀高于目标，降息应谨慎；哈马克表示应维持利率不变以降通胀 [3] 矿端情况 - Hudbay Minerals重申2025年铜和黄金产量指引，预计全年铜产量接近下限，黄金产量也接近下限，第三季度生产24205吨铜和53581盎司黄金，营收3.468亿美元，EBITDA1.426亿美元，下调铜全年综合现金成本指导 [4] 冶炼及进口情况 - TasekoMines第三季度营收1.74亿加元，EBITDA 6200万加元、净利润600万加元，核心资产铜产量增至2760万磅，品位和回收率提升，C1成本降至2.87美元/磅；Arizona州项目即将实现首批阴极铜生产，未来数周重启钻探支撑2026年产能爬坡 [5] 消费情况 - 10月份中国有色金属产业景气指数为31.8，较上月上升1.4个百分点，先行指数71.4，较上月上升1.0个百分点，一致指数为74.7，较上月上升1.5个百分点，景气指数保持上升趋势，处在“正常”区间中下部 [5] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日无变化，为136175吨，SHFE仓单较前一交易日减少131吨至43957吨，11月10日国内市场电解铜现货库存20.11万吨，较此前一周增加0.52万吨 [6] 价格与基差数据 - 包含SMM 1铜、各类升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、各交易所库存、仓单、套利、进口盈利、沪伦比等数据在不同时间的对比情况 [25][26][27]