报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利和期权建议暂缓 [8] 报告的核心观点 - 此前原油价格持续走高，市场交易衰退预期，本周美联储议息会议未降息，市场担忧通胀上行甚至给出未来加息计价，大类资产表现较弱，需关注油价和全球权益市场表现，投机头寸观望，有买入套保需求企业可在当前价位买入，套保量建议为一至二个月用量 [8] 市场交易与数据 期货行情 - 2026年3月19日，沪铜主力合约开于98000元/吨，收于94420元/吨，较前一交易日收盘-4.23%；昨日夜盘开于92500元/吨，收于94920元/吨，较昨日午后收盘下降0.91% [1] 现货情况 - 昨日沪期铜2604合约走弱，价格区间下移至95500 - 96000元/吨，铜价回落带动下游逢低补货，成交活跃度回升，下游订单量环比增加，终端提货意愿走强，企业低价采购积极性高，社会库存较周一大幅减少2.42万吨，去库速度加快；持货商早盘抬升报价，现货升贴水先扬后抑，随着仓单流出增加、供应偏紧局面缓解，升贴水回落；预计今日沪铜现货维持博弈，升贴水或在贴水区间波动 [2] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化1325.00吨至335425吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 12244吨至306380吨，3月16日国内市场电解铜现货库52.31万吨，较此前一周变化 - 2.42万吨 [7] 重要资讯 地缘与经济 - 美伊地缘局势升温，伊朗伊斯兰革命卫队宣布与美以战争进入“新阶段”，以色列海法和阿什杜德炼油厂等被伊朗导弹击中，伊朗首次使用升级版“卡德尔”导弹，还宣布击中一架美军F - 35型隐形战斗机；以色列总理表示军事行动将持续，国防军总参谋长称行动“还没过半”；美国上周初请失业金人数下降8000至20.5万人，创年内新低，低于市场预期的21.5万人，表明美国劳动力市场有韧性 [3] 矿端 - 3月18日消息，瑞典基本金属集团Boliden将投资40亿瑞典克朗为Garpenberg铜矿山新建一套提升系统，旨在维持矿山生产运营、开发额外矿化资源、保障项目长期价值释放；投资完成后支持矿山对新发现资源的持续开采，确保2030年后维持每年约450万吨产量水平；新建提升系统将安装在已发现大量矿化资源区域附近，主要开发工作预计在2028 - 2029年推进 [4] 冶炼及进口 - 3月13日消息，澳大利亚工人工会（AWU）称嘉能可位于北昆士兰的Townsville铜精炼厂工人举行罢工，此前谈判未解决提高工资和工作条件争议，工会成员停工4小时后恢复运营；工会表示若嘉能可无意改进报价，罢工将继续，目前不计划采取进一步行动；嘉能可重申致力于与员工达成协议，称AWU政治作秀可能破坏建设性合作关系；该炼厂年产高达30万吨纯度99.995%的铜阴极 [5] 消费 - 3月18日消息，全球最大电缆制造商普睿司曼集团正考虑在得克萨斯州新建一座铜厂，同时寻求美国境内收购机会；数据中心建设和电气化需求激增推动美国市场增长，是公司扩张核心背景；公司可能未来一年左右在达拉斯附近麦金尼基地新建第二座铜棒工厂，投资额预计1亿 - 2亿美元；新建工厂将使产量翻倍甚至三倍；公司在收购Encore Wire后对工厂扩建，新工厂及可能的补强收购将巩固其北美最大电缆制造商地位；美国是公司首要优先级市场，过去三年已在当地投资超过60亿美元 [6] 价格与基差数据 |今日（2026 - 03 - 20）|昨日（2026 - 03 - 19）|上周（2026 - 03 - 13）|一个月（2026 - 02 - 18）|项目| | --- | --- | --- | --- | --- | | - 30 - 5 | - 90 - 60 | 85 110 | 0 25 | SMM：1铜 升水铜| | - 40 | - 100 | 65 | - 25 | 平水铜| | - 95 | - 160 | 15 | - 70 | 湿法铜| | 46 | 46 | 43 | 35 | 洋山溢价| | - 107 | - 113 | - 102 | - 95 | LME（0 - 3）| | 335425 | 334100 | 312350 | 225575 | LME| | 433458 | | 425145 | | SHFE| | 534039 | 533755 | 537497 | 540245 | COMEX| | 306380 | 318624 | 326327 | 196680 | SHFE仓单| | 13.71% | 13.06% | 13.54% | 4.53% | LME注销仓单 占比| | 10 | 120 | 450 | 990 | CU06 - CU04 连三 - 近月| | - 10 | 0 | 270 | 510 | CU05 - CU04| | | | | | 主力 - 近月| | 3.90 | 3.98 | 4.00 | 4.33 | CU05/AL05| | 4.16 | 4.23 | 4.16 | 4.15 | CU05/ZN05| | 478 | 363 | 92 | - 509 | 进口盈利| | 7.73 | 7.99 | 7.80 | 7.76 | 沪伦比（主力）| [28][29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数新低，矿紧预期支撑铜价；供给端，冶炼厂复工开工率回升，铜产量或环比增加；贸易方面，上游持货商挺价出货，现货铜升水坚挺；需求端，下游逢低补库，消费大体持稳；库存方面，国内铜库存处于季节性累库阶段，累库速率或因下游传统消费旺季来临放缓 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.26，环比+0.0173，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价98,590.00元/吨，环比-750.00元/吨；LME3个月铜收盘价12,656.00美元/吨，环比-119.00美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-10.00元/吨，环比+50.00元/吨；主力合约持仓量174,221.00手，环比-4747.00手 [2] - 期货前20名持仓-78,968.00手，环比+10098.00手；LME铜库存330,375.00吨，环比+18775.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜433,458.00吨，环比+8313.00吨；LME铜注销仓单43,675.00吨，环比+1350.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜318,624.00吨，环比-2856.00吨；COMEX铜库存588,364.00短吨，环比-1398.00短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价98,990.00元/吨，环比-1230.00元/吨；长江有色市场1铜现货价99,125.00元/吨，环比-1285.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00美元/吨；洋山铜均溢价48.50美元/吨，环比0.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差400.00元/吨，环比-480.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-113.47美元/吨，环比-11.47美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比+17.80万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-60.39美元/千吨，环比-4.34美元/千吨 [2] - 铜精矿江西89,390.00元/金属吨，环比-1290.00元/金属吨；铜精矿云南90,090.00元/金属吨，环比-1290.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费2,100.00元/吨，环比-200.00元/吨；粗铜北方加工费1,700.00元/吨，环比-100.00元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00万吨；未锻轧铜及铜材进口量320,000.00吨，环比-60000.00吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海67,590.00元/吨，环比+800.00元/吨 [2] 下游及应用 - 硫酸（98%）江西铜业出厂价1,130.00元/吨，环比0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海82,500.00元/吨，环比+1050.00元/吨 [2] - 铜材产量222.91万吨，环比+0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值9,612.00亿元，环比-73176.14亿元；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比+415345.50万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率14.04%，环比+0.17%；40日历史波动率32.58%，环比-0.14% [2] - 当月平值IV隐含波动率20.56%，环比-0.0230%；平值期权购沽比1.26，环比+0.0173 [2] 行业消息 - 2026年财政部继续实施积极财政政策，做好七方面工作 [2] - 国务院国资委强调聚焦“两重”“两新”，实施重大项目和标志性工程，推进数智化转型，打造新兴支柱产业，优化国有经济布局 [2] - 1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达55.1%、46.2% [2] - “美联储传声筒”称美联储本周倾向保持沉默，近期冲击成双向因素 [2] - 特朗普因对伊朗战事希望推迟访华1个月左右，中美就此事保持沟通 [2]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价以及月差均偏高、下游采购谨慎的情况下有所累高，同时保税区库存清关亦有所增加；矿端TC持续回落至 -60 美元/吨，原料紧张加剧；精铜进口窗口打开，保税区库存去化；废铜精废价差收窄抑制经济性，但含税原料需求攀升；铜材加工端开工率普遍回升，精铜杆订单倍增，漆包线、黄铜棒景气度改善；终端电力、新能源订单支撑较强，建筑领域仍乏力；随着下游企业的复工以及铜价的震荡回落，采购积极性或有所恢复，建议在 99200 元/吨至 101000 元/吨间逢低买入套保，若价格跌破 99200 元/吨则加大套保力度 [7] 各部分总结 期货行情 - 2026 年 3 月 17 日，沪铜主力合约开于 100020 元/吨，收于 99340 元/吨，较前一交易日收盘 -0.38%；昨日夜盘沪铜主力合约开于 99120 元/吨，收于 99140 元/吨，较昨日午后收盘下降 0.20% [1] 现货情况 - 昨早盘沪铜 2604 合约冲高回落，收于 100130 元/吨；现货市场交投清淡，下游采购谨慎，持货商小幅下调报价后成交依然不佳，升贴水较昨日走弱；隔月价差收敛压制交仓意愿，库存高位施压；进口窗口微启，后续海外货源流入预期升温；预计短期升贴水延续承压态势 [2] 重要资讯汇总 - 地缘上，伊朗局势未见好转，市场仍处于流动性收紧叙事下 [3] 矿端方面 - Botswana Minerals 截至 2025 年 12 月 31 日的半年内在博茨瓦纳西北部获得 8 个以铜为重点的勘探许可证，覆盖面积约 7000 平方公里，许可证有效期至 2028 年 12 月 31 日，公司已开始规划相关调查并与潜在合资伙伴洽谈 [4] - 英澳矿业巨头力拓获得在亚利桑那州建设 Resolution 铜矿所需的矿区控制权，该矿区蕴藏着超过 400 亿磅（约 1810 万吨）的铜，铜资源量预估达 19.7 亿吨，平均品位 1.54% [4] 冶炼及进口方面 - 澳大利亚嘉能可位于北昆士兰的 Townsville 铜精炼厂工人举行罢工，此前谈判未能解决关于提高工资和工作条件的争议，炼厂年产高达 30 万吨纯度 99.995%的铜阴极 [5] 消费方面 - 安徽省 2026 年重点项目清单中有 4 个涉铜项目，包括当涂县新太年产 50 万吨铜基新材料项目等 [5] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日变化 -225.00 吨至 330375 吨；SHFE 仓单较前一交易日变化 1291 吨至 324289 吨；3 月 16 日国内市场电解铜现货库 54.73 万吨，较此前一周变化 -2.66 万吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端TC持续回落原料紧张加剧，精铜进口窗口打开保税区库存去化，废铜精废价差收窄抑制经济性但含税原料需求攀升，铜材加工端开工率普遍回升，终端电力、新能源订单支撑较强建筑领域仍乏力，随着下游企业复工及铜价震荡回落采购积极性或恢复，建议在99200元/吨至101000元/吨间逢低买入套保，若价格跌破99200元/吨则加大套保力度，套利暂缓，期权卖出看跌 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 期货行情：2026年3月16日，沪铜主力合约开于100520元/吨，收于99720元/吨，较前一交易日收盘-0.59%，夜盘开于100020元/吨，收于100190元/吨，较午后收盘上涨0.58% [1] - 现货情况：昨日SMM1电解铜现货对当月2603合约报价升水20 - 200元/吨，均价110元/吨，换月后持货商转向对2604合约报价，市场交投两清，铜价虽回落但下游采购仍谨慎，宏观不确定性压制情绪，库存高位叠加进口预期增强，预计今日现货升贴水继续承压 [2] - 重要资讯汇总：中美在巴黎举行经贸磋商，同意研究建立促进双边贸易投资合作机制；特朗普表示袭击伊朗石油基础设施仍在选项，希望他国协助保障霍尔木兹海峡航行安全，德国总理默茨称不参与护航；特朗普要求美联储召开“特别会议”降息并批评鲍威尔，美国司法部请求重新考虑撤销对鲍威尔传票的决定 [3] 矿端 - 双重上市企业Cygnus Metals通过股票配售筹集2500万澳元用于加拿大魁北克省Chibougamau铜金矿项目，加速勘探、推动资源量增长及开展技术研究，该矿区曾产出306万盎司黄金和21亿磅铜，此次发行约1.563亿股股票，发行价每股0.16澳元，较最新收盘价折让5.9%，资金用于扩大升级资源量、勘探远景地块、完成前期工作、开展技术研究 [4] 冶炼及进口 - 澳大利亚工人工会称嘉能可位于北昆士兰的Townsville铜精炼厂工人罢工，此前谈判未解决工资和工作条件争议，工人停工4小时后恢复运营，工会表示若嘉能可无意改进报价罢工将继续，目前不计划进一步行动，嘉能可重申致力于与员工达成协议，该炼厂年产30万吨纯度99.995%的铜阴极 [5] 消费 - 美国能源部计划提供5亿美元资金扩大国内关键矿产加工、电池材料制造及回收产业规模，减少对外国供应链依赖，巩固能源安全，支撑全球能源转型需求，资金支持电池及能源技术关键材料加工、回收相关设施建设，瞄准锂、石墨、镍、铜、铝等关键矿产，是第三轮财政支持，项目筛选围绕关键矿产加工、关键材料回收、电池材料及组件制造展开，预计资助多个2至5年项目 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化-525.00吨至311600吨，SHFE仓单较前一交易日变化7935吨至322998吨，3月16日国内市场电解铜现货库54.73万吨，较此前一周变化 -2.66万吨 [7] 策略 - 总体建议在99200元/吨至101000元/吨间逢低买入套保，若价格跌破99200元/吨则加大套保力度，套利暂缓，期权卖出看跌 [8] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 03 - 17）|昨日（2026 - 03 - 16）|上周（2026 - 03 - 10）|一个月（2026 - 02 - 15）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水铜（升贴水）|110|150|85 - 110|-45 - 5| |平水铜（升贴水）|85|70|-60|-25| |湿法铜（升贴水）|35|15|-110|-70| |洋山溢价|45|44|43|35| |LME（0 - 3）|-103|-102|-45|-106| |库存-LME|311600|311825|294250|211850| |库存-SHFE|433458|/|425145|/| |库存-COMEX|536731|537274|542440|536565| |仓单-SHFE仓单|322998|315063|319087|196680| |仓单-LME注销仓单占比|13.83%|13.54%|4.04%|4.82%| |套利-CU06 - CU04连三 - 近月|330|580|480|990| |套利-CU05 - CU04主力 - 近月|120|310|310|510| |CU04/AL04|3.96|4.02|4.02|4.33| |CU04/ZN04|4.17|4.16|4.10|4.15| |进口盈利|243|34|-211|-509| |沪伦比（主力）|7.72|7.88|7.76|7.76| [24][25][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周铜价受“高库存+弱需求+交割压力”压制缺乏上行驱动，10W关口难守；阴极铜和LME铜处于上涨初期、趋势向上且周期低位；建议产业客户关注98000 - 99000区间补库机会，投机客户短空关注10W附近压力及上述区间支撑，可尝试期权操作[2][3][9][57] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：当周铜价受三重利空因素压制，单边做多风险收益率上升；基本面现货价格跌幅缩小、贴水幅度收窄等；阴极铜和LME铜处于上涨初期、周期低位；沪铜和伦铜做多风险收益比中等[2] - 策略建议：产业客户关注98000 - 99000区间补库机会；投机客户短空关注技术面压力和支撑，可尝试期权操作[3] 交易型策略建议 - 行情定位：沪铜和LME铜最新价格分位数高，近一周年化波动率低于历史波动率；处于上涨初期、趋势向上、周期低位；沪铜价格区间【98926，104471】，伦铜【12557，13401】；沪铜和伦铜做多风险收益比中等[9] - 基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议：基差策略缩小，未来1 - 2周扩大概率17.1%、方向向下；连一&连三月差主要波动区间【-100，250】，当前月差 - 270，扩大概率和缩小概率均为50%；关注跨市反套，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标值得关注[11][13][14] 企业套保策略建议 - 原料管理：企业原料库存低、节后有补库需求，预期后市波动率放大；价格预期未来1 - 5周有不同区间；套保工具可选择期货在支撑位附近分批建仓，或场外买入向上敲出累计期权[18] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息有IEA提供材料选择指引及嘉能可澳大利亚铜精炼厂工人威胁罢工；利空信息有出口数据强化金属边际需求、2月国内铜线缆行业开工率下滑等；产业链动态包括中国进出口数据、铜管和铜棒产量情况等；其他信息有加拿大伦丁矿业增持股权、赞比亚提升铜产量目标等[18][19][23] - 下周关键事件解读：下周将发布多个宏观经济指标，如中国城镇固定资产投资累计同比、美国工业产出同比等[26] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：市场对美以伊冲突定性变化，资金调整投资方向，铜价缩量整理；沪铜加权指数交易量和持仓量环比下降，投机度在50中位值下方波动；沪铜主力合约价格波动，3月16日铜2603合约最后交易日，后期可能出现社会库存增加、交易所库存下降情况[29] - 外盘解读：LME铜和Comex铜跌幅扩大、振幅较大；LC价差倒挂状态延续，Comex铜库存流出速度不明显；Comex铜活跃合约持仓量高位回落且低于去年同期[31][32] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周铜现货价格跌幅缩小、贴水幅度收窄，精铜现货冶炼收入回落，洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润回升，精废价差回落；铜加工企业采销心态较上周弱；部分企业开工率环比回升，预计下周继续提升[36] - 进口利润与进口量：当周铜进口利润、再生铜进口利润环比回升，期货盘面沪伦比值回升，铜进口窗口打开；保税区库存回落；2026年2月中国铜矿砂及其精矿和未锻轧铜及铜材进口量有不同表现，3月进口量环比大概率增加[40] - 库存分析：当周保税区港口库存回落、国内铜社会库存维持高位、交易所库存高位回落，LME铜仓库累库明显；全球铜显性库存达133万吨；美国港口有大量铜流入，关税贸易对全球供应的影响变化[45] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：2026年1 - 2月样本企业阴极铜产量同比增长，3月预计环比增长；SMM与安泰科产量预测数据有差异，可能与统计样本口径有关[51][52] - 需求预期：春节后多数铜加工企业开工率回升，部分企业产成品库存下降、原料库存回升，原料补库周期未结束，补库节奏需终端订单支持[54] - 价格预期：当周铜价缺乏上行驱动，10W关口难守，技术面下跌破位概率增大；第一支撑位关注98000 - 99000区间，若冲突升级可能向下试探96000；下周关注美联储议息会议点阵图，产业客户关注补库机会，投机客户关注技术面压力和支撑并可尝试期权操作[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元走强施压铜价格，但基本面发生积极变化或限制价格回调空间，当前铜价震荡，价格区间为98000 - 105000元/吨，可进行期限正套 [3][6] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率方面，INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升，LME铜价波动率处于10%附近，沪铜波动率14%左右 [10] - 期限价差方面，沪铜C结构扩大，3月13日沪铜03 - 04价差为 - 310元/吨较3月6日扩大；LME铜现货贴水扩大，3月13日LME0 - 3贴水102.70美元/吨较3月6日扩大；COMEX铜近端C结构扩大，3月13日03和04月合约价差为 - 70.55美元/吨较3月6日扩大 [13][15] - 持仓方面，INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少，沪铜持仓减少412手至57.95万手 [16] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从2月27日4.31万手下降至3月6日3.53万手；CFTC非商业多头净持仓从3月3日5.77万手下降至3月10日5.17万手 [22] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水转升水，从3月6日贴水70元/吨转为3月13日升水85元/吨；洋山港铜溢价回升，从3月6日42美元/吨回升至3月13日45美元/吨；美国铜溢价保持7.5美分/磅；鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价从3月3日112.5美元/吨下降至3月10日95美元/吨 [26] - 库存方面，全球铜总库存从3月5日146.08万吨增加至3月12日147.86万吨；国内社会库存从3月5日57.72万吨下降至3月12日55.739万吨，处于历史同期高位；保税区库存从3月5日6.7万吨下降至3月12日6.42万吨；COMEX库存从3月6日59.79万短吨降至3月13日59.16万短吨，处于历史同期高位；LME铜库存从3月6日28.43万吨增加至3月13日31.18万吨 [30] - 持仓库存比方面，沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货驱动逻辑减弱 [31] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%；港口库存从3月6日48.50万吨下降至3月13日40.40万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损从3月6日2274元/吨小幅回落至3月13日2220元/吨 [34] - 再生铜方面，进口量同比增加，12月再生铜进口23.90万吨，同比增长9.88%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；票点走高，精废价差大幅缩窄，低于盈亏平衡点，进口盈利下降 [37][42] - 粗铜方面，进口环比增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨 [45] - 精铜方面，产量同比增加，2月产量114.24万吨，同比增长12.05%，预计1 - 3月累计产量351.69万吨，同比增长10.11%；进口量下降，12月进口26.02万吨，同比下降29.76%；12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降21.89%；铜现货进口亏损转为盈利，从3月6日亏损444.83元/吨转为3月13日盈利34.27元/吨 [50] 需求端 - 开工率方面，2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期，3月12日当周电线电缆开工率边际回升 [53] - 利润方面，铜杆加工费回升，截至3月13日华东地区电力行业用铜杆加工费为660元/吨，高于3月6日的450元/吨；铜管加工费回升，3月13日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5333元/吨，高于3月6日的5296元/吨；黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [58] - 原料库存方面，2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [59] - 成品库存方面，2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加 [62] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费表现良好，1 - 12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1 - 12月表观消费量1599.03万吨，同比增长4.23%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，电网投资增速放缓，1 - 12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11% [69] - 空调和新能源汽车方面，12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85% [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，2月季调后CPI环比涨0.3%、同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%、同比涨2.5% [5][14] - 美国非农意外负增长、油价大涨限制美联储年内降息空间，多数美股指数走势承压，市场关注美联储议息会议结果 [5] - 中东局势紧张，市场担忧中东局势，国内通胀回暖，财政货币政策协同发力稳增长 [5] - 海外矿山扩产增速低迷，精铜产能扩张有限，LME铜库存累积，国内库存累库暂歇，下游需求有所恢复，铜价短期承压 [5] 多空焦点 - 多方因素：铜矿紧张格局未变，国内库存初现回落 [8] - 空方因素：精铜产量维持高位，美元强势对铜形成压力，国际油价再次上涨打压美联储降息预期 [8] 数据分析 1. **宏观经济** - 中东地缘政治冲突升级，布伦特原油价格涨幅超42%，油价上涨加剧通胀担忧，推迟美联储降息时点，压制铜价，避险资金涌入推高美元指数，美元短期内保持韧性，压制铜价 [10] - 美国2月非农就业人口意外负增长，失业率上升，平均时薪同比涨幅上升，2月通胀数据符合市场预期，但未体现油价飙升影响，美联储降息时点仍待观察 [14] - 2月国内通胀回暖，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，财政金融协同促内需，货币政策适度宽松 [16] 2. **供应端** - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加 [19] - 海外矿山供应增速低迷，铜精矿加工费持续创下历史新低，截至3月6日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 -55.01美元/干吨 [23] - 2026年1月国内电解铜产量维持高位，1 - 2月累计产量预计同比增幅达12.10%，3月产量预计环比增长 [27] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，再创2025年单月新高，冶炼厂加强对废铜的采购 [31] 3. **需求端** - 2月精铜杆开工率为55.84%，不及预期，高铜价抑制需求释放，预计3月开工率将恢复至71.25% [35] - 截至3月10日，精废价差2640元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [39] - 2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，上海出台房地产新政，楼市正向企稳修复过渡 [44] - 2026年1月全国汽车销量环比和同比均下降，新能源汽车出口拉动总销量微增，国内市场销量下滑，规模工业电力生产保持增长 [46] 4. **库存与升贴水** - LME铜库存延续累积，纽铜库存小幅去库，沪铜库存增加，国内库存初现回落，3月12日国内市场电解铜现货库存较9日降1.23万吨 [49] - 3月11日，上海物贸1铜现货贴水转为升水，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [53] 后市研判 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：美伊冲突升温影响锡价短期偏弱运行，中长期看涨逻辑仍在，短期调整或提供长线多单布局机会 [3] - 铜：短期铜价窄幅震荡，中长期看好铜价重心逐步上抬，短期调整或提供长线多单布局机会 [5] - 锌：锌基本面整体良好，价格下方空间或有限，若旺季下游复产不及预期，库存压力或压制上行空间 [7] - 工业硅：成本端上涨对工业硅底部有支撑，3月预计供需双旺，关注产销恢复及成本端波动 [9] - 多晶硅：多晶硅供过于求，但光伏成本低、估值偏低，中长期需求或向好，市场暂不活跃建议暂观望 [10] - 氧化铝：氧化铝价格缺乏趋势性上涨驱动，预计盘面宽幅震荡，交易上逢高沽空 [11] - 铝：短期铝价高位震荡，中长期看多逻辑未改，建议关注节后库存拐点及下游复工进度 [11] - 镍：海外宏观不确定性增加，矿端扰动支撑价格，需求稍有好转但高库存有制约，预计盘面偏强震荡 [12] - 不锈钢：海外宏观风险增加，原料端偏紧支撑价格，供需持续博弈，短期预计震荡调整 [16] - 碳酸锂：宏观风险持续，基本面维持韧性但缺乏强驱动，盘面预计宽幅震荡调整，暂时观望 [19] - 铝合金：短期市场在供需双弱中区间震荡，后续关注下游复工及废铝流通情况 [21] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格及基差：长江1锡价格394000元/吨，跌1350元，跌幅0.34%；LME 0 - 3升贴水涨400，涨幅40% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 8294.19元/吨，涨870.91元，涨幅9.50%；沪伦比值7.89 [1] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 1500元/吨，跌1440元，跌幅2400.00%等 [1] - 基本面数据：12月锡矿进口17637吨，涨16.81%；SMM精锡2月产量11490吨，跌23.91%等 [2] - 库存变化：SHEF库存周报11663.0吨，跌4.82%；社会库存13082.0吨，跌0.21%等 [3] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜价格100670元/吨，跌650元，跌幅0.64%；SMM 1电解铜升贴水涨40元 [5] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 270元/吨，涨100元 [5] - 基本面数据：2月电解铜产量114.24万吨，跌3.13%；12月电解铜进口量26.02万吨，跌4.02%等 [5] - 库存变化：境内社会库存57.39万吨，跌0.57%；保税区库存0.00万吨，跌100.00%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格24310元/吨，涨20元，涨幅0.08%；升贴水 - 120元/吨，跌10元 [7] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2665元/吨，涨82.05元；沪伦比值7.33 [7] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 70元/吨，涨25元 [7] - 基本面数据：2月精炼锌产量50.46万吨，跌9.99%；12月精炼锌进口量0.88万吨，跌51.94%等 [7] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存26.88万吨，涨4.88%；LME库存跌0.15% [7] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅价格9200元/吨，基差跌25元，跌幅4.31%等 [9] - 月间价差：主力合约价格8645元/吨，涨25元，涨幅0.29%；当月 - 连一价差 - 8585元/吨，跌303，跌幅0.12%等 [9] - 基本面数据：全国工业硅产量27.57万吨，跌26.58%；新疆工业硅产量16.66万吨，跌32.24%等 [9] - 库存变化：新疆厂库库存13.98万吨，涨0.58%；云南厂库库存3.33万吨，涨1.22%等 [9] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价46000元/千克，跌1250元，跌幅2.65%；N型料基差跌1420元，跌幅30.47%等 [10] - 期货价格与月间价差：主力合约价格42760元/吨，涨170元，涨幅0.40%；当月 - 连一价差 - 701元/吨，跌1941，跌幅156.05%等 [10] - 基本面数据：周度硅片产量11.98GM，涨8.12%；月度多晶硅产量7.70万吨，跌23.61%等 [10] - 库存变化：多晶硅库存35.70万吨，涨2.59%；硅片库存28.35GM，跌2.28% [10] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝价格25260元/吨，涨230元，涨幅0.92%；SMM A00铝升贴水涨20元 [11] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 3974元/吨，跌605.9元；沪伦比值7.23 [11] - 月间价差：AL 2603 - 2604合约价差 - 85元/吨，跌10元 [11] - 基本面数据：2月氧化铝产量660.02万吨，跌10.63%；国内电解铝产量346.00万吨，跌8.91%等 [11] - 库存变化：中国电解铝社会库存129.40万吨，涨3.03%；LME库存44.7万吨，跌0.63% [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍价格140950元/吨，涨1200元，涨幅0.86%；1金川镍升贴水涨100元，涨幅1.50%等 [12] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本113324元/吨，跌793元，跌幅0.69%；一体化高冰镍生产电积镍成本141713元/吨，涨14434元，涨幅11.34%等 [12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价32075元/吨，涨5元，涨幅0.02%；电池级碳酸锂均价85150元/吨，涨800元，涨幅0.95% [12] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 510元/吨，跌250元 [12] - 供需和库存：中国精炼镍产量32600吨，跌7.45%；精炼镍进口量23394吨，涨84.63%等 [12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格14450元/吨，期现价差335元/吨，跌70元，跌幅17.28% [16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价80美元/湿吨；8 - 12%高镍生铁出厂均价1094元/镍点，涨1元，涨幅0.09%等 [16] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 340元/吨，跌45元 [16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量190.08万吨，涨44.07%；印尼300系不锈钢粗钢产量42.35万吨，涨0.36%等 [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价158000元/吨，跌1000元，跌幅0.63%；SMM工业级碳酸锂均价154500元/吨，跌1250元，跌幅0.80%等 [19] - 月间价差：2603 - 2605合约价差 - 6980元/吨，跌6940元 [19] - 基本面数据：2月碳酸锂产量83090吨，跌15.13%；电池级碳酸锂产量60930吨，跌14.71%等 [19] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12价格25200元/吨，涨100元，涨幅0.40%；江西保太网ADC12月均价（2月）23167元/吨，跌258.3元，跌幅1.10% [21] - 月间价差：2603 - 2604合约价差10元/吨，跌5元 [21] - 基本面数据：2月再生铝合金锭产量35.80万吨，跌41.31%；原生铝合金锭产量20.93万吨，跌30.99%等 [21] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存3.91万吨，跌5.56%；再生铝合金佛山日度库存量26829吨，跌1.42%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数再度走弱，智利铜产量下滑，对我国铜矿出口亦有所下滑， 加之地缘冲突带来的运力成本提成，铜矿供应偏紧趋势仍存，原料成本支撑逻辑偏强 [2] - 供给端，冶炼厂陆续复工复产，开工率回升情况较好，加之节前原料备库较充足，国内精铜供给量或将保持增长 [2] - 需求端，下游复工节奏较冶炼端有所推迟，预计随着“金三银四”传统消费季的来临，下游需求或将陆续提升，此外，铜价有所回调，亦在一定程度提升下游逢低补货的情绪 [2] - 由于供需两端复工节奏的差异，铜产业库存仍保持累积状态 [2] - 整体来看，沪铜基本面或处于供需回升、库存累积的阶段，产业预期整体向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.38，环比+0.0638，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱略收敛 [2] - 轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,150.00元/吨，环比-370.00元；LME3个月铜收盘价13,016.50美元/吨，环比-123.50美元 [2] - 主力合约隔月价差-220.00元/吨，环比+10.00元；主力合约持仓量192,661.00手，环比-2239.00手 [2] - 期货前20名持仓-77,353.00手，环比-2034.00手；LME铜库存301,950.00吨，环比+7700.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜425,145.00吨，环比+33616.00吨；LME铜注销仓单22,400.00吨，环比+9275.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜320,416.00吨，环比-2856.00吨；COMEX铜库存594,405.00短吨，环比-2033.00短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价101,320.00元/吨，环比-85.00元；长江有色市场1铜现货价101,340.00元/吨，环比-195.00元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）43.00美元/吨，环比0.00美元；洋山铜均溢价45.00美元/吨，环比+1.00美元 [2] - CU主力合约基差170.00元/吨，环比+285.00元；LME铜升贴水（0 - 3）-92.39美元/吨，环比-25.17美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比+17.80万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-56.05美元/千吨，环比-5.62美元 [2] - 铜精矿江西91,610.00元/金属吨，环比-200.00元；铜精矿云南92,310.00元/金属吨，环比-200.00元 [2] - 粗铜南方加工费2,300.00元/吨，环比-100.00元；粗铜北方加工费1,800.00元/吨，环比-100.00元 [2] - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材315,793.95吨，环比-124206.05吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海68,390.00元/吨，环比+1200.00元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,080.00元/吨，环比0.00元；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-82050.00元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比+0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比+4197.24亿元；集成电路当月值4,807,345.50万块，环比+415345.50万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率21.19%，环比-8.80%；40日历史波动率33.93%，环比-1.40% [2] - 当月平值IV隐含波动率22.57%，环比-0.0187%；平值期权购沽比1.38，环比+0.0638 [2] 行业消息 - 美国总统特朗普表示对伊朗战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束，若伊朗阻断霍尔木兹海峡石油运输，美国将施以“比以往猛烈20倍的打击”；以总理内塔尼亚胡称对伊朗行动“尚未结束”；伊朗外交部副部长加里布阿巴迪表示当前伊朗优先事项只有“果断防御”，“战争的停止掌握在伊朗手中” [2] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅应约同卡塔尔首相兼外交大臣穆罕默德通电话，王毅表示美国和以色列未经安理会授权对伊朗动武违背《联合国宪章》宗旨原则和国际关系基本准则，不认同扩大打击范围，谴责无差别攻击平民和非军事目标，海湾阿拉伯国家主权、安全和领土完整应得到尊重 [2] - 今年前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元，增长19.2%，进口3.11万亿元，增长17.1%；前2个月我国对美国进出口6097.1亿元，下降16.9%，对东盟、欧盟进出口均增长20%左右 [2] - 工信部启动工业数据筑基行动，开展面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试，围绕研发设计、中试验证、生产制造等关键环节，开展行业大模型应用、工业智能体研发等场景落地 [2] - 2026年国债限额485508亿元，地方政府一般债务限额188689亿元、专项债务限额443185亿元，十四届全国人大财政经济委员会建议防范专项债偿付风险，加大对非标、“双非”等债务化解的支持力度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周铜价持续在10万元/吨上方高位震荡，重心小幅下移；宏观上美伊冲突升级使市场避险情绪升温、美元走强压制铜价，国内两会政府工作报告带来长期政策预期支撑；供应上刚果金关键出口通道受阻但未影响铜矿生产，铜精矿现货TC持续低位，矿端紧张格局未改；需求下游企业全面复工，铜材加工企业开工率稳步回升，现货贴水程度有所缓解；核心矛盾是高库存与下游需求短期供需错配，累库趋势扩展到全球，国内社会库存节后连续四周累库；后市宏观不确定性、高库存压力与国内旺季预期交织，短期铜价或维持高位震荡，核心关注库存拐点及下游消费释放强度 [2] 各部分总结 关注因素 关注下游需求复苏强度、地缘政治变动、库存变化情况 [3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|101000|101970|-970|-0.95%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|-60|-250|190|76.00%|周度| |干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）|美元/干吨|-56|-51.06|-4.94|-9.67%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|102050|103090|-1040|-1.01%|周度| |LME铜库存|吨|284325|253700|30625|12.07%|周度| |SHFE铜库存|吨|425145|391529|33616|8.59%|周度| |COMEX铜库存|短吨|597938|601541|-3603|-0.60%|周度| [3] 期货市场回顾 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关图表 [5][6][10] 供应情况分析 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关图表 [15] 需求情况分析 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关图表 [17][18][20] 库存情况分析 展示电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关图表 [23]