投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [1] - A股目标价为人民币8.70元，H股目标价为6.30港币 [6] 核心观点 - 行业景气呈现底部好转迹象，新航季时刻数同比持续收紧，叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在4Q25延续 [1] - 中长期行业供给增速或将保持低位，支撑收益水平改善，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同推动航司兑现盈利弹性 [1] - 凭借国内线规模优势，公司有望进入盈利周期 [4] 9M25及3Q25业绩表现 - 9M25收入为1376.65亿元，同比增长2.2%；归母净利润为23.07亿元，同比增长17.4% [1] - 3Q25收入为513.74亿元，同比增长3.0%；归母净利润为38.40亿元，同比增长20.3%，高于预期 [1] - 3Q25公司供需分别同比增长5.7%/6.2%，客座率为85.9%，同比增长0.4个百分点 [2] - 3Q25营业成本为428.74亿元，同比增长1.6%，单位ASK成本同比下降3.9%；毛利润同比增长10.6%至85.00亿元，毛利率提升1.1个百分点至16.5% [3] 运营与行业展望 - 截至2025年9月公司机队规模达到936架客机和20架货机，行业领先 [4] - 3Q25国际线供给同比增长9.8%，恢复至2019年同期的93%；国内线供给同比增长4.5%，客座率同比增长0.6个百分点至86.3% [2] - 暑运票价承压，但客运景气改善有望推动公司收益水平提升，货运业务运营展现韧性 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.42/60.47/85.60亿元，对应EPS为0.04/0.33/0.47元 [5] - 基于预计2026年BPS为2.29元，给予A/H股2026年预测PB 3.8倍/2.5倍，目标价相应上调 [5] - 上调估值倍数主要考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，以及A/H股价差缩窄趋势 [5]