文章核心观点 - 全球农产品市场在逆全球化背景下呈现供给增速整体高于需求增速的格局，但结构性机会与风险并存，需通过跨品种、跨国家的比较视野来识别投资范式与潜在驱动 [3][5] 基于比较视野的2025年问题意识 - 全球生物能源政策呈现国别分化，美国生物柴油需求增长因政策不确定性而动能放缓，印尼则通过强制推行B40/B50计划战略性提升国内棕榈油消费，其需求可持续性取决于国家意志 [6] - 印度作为全球最大植物油进口国，其消费结构正从棕榈油向豆油倾斜，这种结构性调整正在重塑全球油脂贸易格局与相对价格体系 [7] - 中国农产品供应链在压力下展现出战略自主性，而美国农产品价格被验证处于估值底部 [7] - 国内养殖业产能去化进程缓慢，生猪产业在现金流充裕背景下陷入瓶颈，交易机会可能更多来自市场情绪的过度波动 [5][8] - 国内玉米市场“缺口逻辑”被证伪，2025年可能是饲用需求的阶段性顶点，而供给增量仍在路上 [8] - 海外软商品（如咖啡、原糖）价格呈现极端波动，原糖价格单边下跌创四年新低，背后是巴西糖产量从3200万吨趋势性抬升至4000-4200万吨（增幅25%-31%）的供给压力 [8][9] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：低估值的赔率体系 - **原糖**：ICE原糖期货主力合约创四年新低，主要受供给压力驱动，分析机构Expana预测全球糖市将从330万吨缺口转向270万吨过剩，为至少8年来最严峻的过剩压力 [11] - **原糖供给压力**：巴西2025/26榨季虽因天气导致甘蔗压榨量同比减少2.99%，但制糖比提升至高点52%，支撑了糖产量；同时印度新季产量预计大幅增加，机构预测其食糖总产量可达3435万吨 [13][20] - **原糖底部支撑**：原糖价格已跌破巴西乙醇折糖价，价差一度达1.55美分/磅，乙醇分流有望成为糖价的重要托底力量；此外，泰国原糖生产成本约16.5美分/磅，印度原糖出口平价至少在19美分/磅，为糖价提供参考锚点 [14][24][26] - **玉米**：国内玉米市场经历连续两年的“缺口逻辑”被证伪，华北粮质问题引发的结构性上涨难以扭转全局性过剩趋势 [27][32] - **玉米供需格局**：基于国家粮油信息中心数据，2026年国内玉米产量预计增产1300-1600万吨；同时，饲料总需求预计从约3.25亿吨下降至约3.15亿吨，同比降幅3%，其中生猪饲料需求预计下降6% [34][38] - **玉米库存与成本**：国内玉米渠道库存深度去化，饲料企业库存天数仅26天，深加工企业库存天数仅2.18天，均为近五年最低；同时，黑龙江玉米生产成本已下降至约1600元/吨 [35][50] - **海外玉米压力**：2026年全球玉米市场面临显著供应过剩风险，美玉米价格可能从当前约4.5美元/蒲式耳下探至4美元/蒲式耳，因巴西产量预计达1.41亿吨创历史新高，而中国进口需求疲软 [49] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：长周期的确定性叙事 - **棕榈油供给瓶颈**：全球棕榈油年均产量增长从过去十年的290万吨/年骤降至未来十年的100-140万吨/年，标志产能扩张时代终结 [49] - **主产国产量制约**：印尼产量触及阶段性天花板，机构预期其产出增速在2026年放缓甚至负增长；马来西亚2025/26年度产量预计微降1%至1920万吨；新兴产区年增量不足50万吨 [49][51] - **印尼政策与需求**：印尼通过生物柴油政策（B40/B50）将棕榈油内需化，B50政策若实施可能额外消耗150万-300万吨CPO，大幅减少出口供应；同时，印度食用需求强劲，其新一年度160万吨的植物油进口增量中预计有80万吨以上是棕榈油 [62][61] 2026年重大不确定性因素 - **美国生物柴油政策**：美国环保署指引2026年生物质柴油掺混量将大幅增至71.2亿加仑，但2025年1-10月美国生物柴油RINs生成量同比已下降13.17%，政策细节与经济性（如45Z税收抵免）存在不确定性 [63][64] - **美国投料结构变化**：美国生物柴油投料中，豆油份额从2025年初的28%低点已显著提升至8月的39%，而回收油和牛油份额有所下降，若政策鼓励本土原料，豆油需求有望获得更高份额 [65][67][68] - **国内养殖去产能进程**：养殖业通过成本管控和金融工具维持现金流，市场化出清缓慢；当前能繁母猪存栏量降至3990万头，但因养殖效率（PSY）提升，实际供给能力仍处高位 [69][70] - **油籽贸易重构**：中国大豆进口缺口概率低，但若采购过度集中于南美，可能引发短期价格脉冲；菜籽方面，若反倾销持续，2026年中国自加拿大进口量或缩减500-600万吨，菜油可能存在80-90万吨/年的潜在缺口，价格将敏感于俄罗斯菜油报价 [73][74] - **欧盟EUDR法规**：该法规若严格执行，将为巴西等生产国带来显著合规成本，初步估算使每吨产品成本增加3至5美元，可能长期推升全球大豆成本曲线 [75][80]