投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 8月USDA报告上调2025/2026年全球玉米、水稻产量，下调大豆、小麦产量，主要受收获面积和单产变化影响 [12] - 玉米产量上调因美国、乌克兰收获面积扩大 [14] - 大豆产量下调因美国收获面积缩减及欧盟、塞尔维亚单产减少 [27] - 小麦产量下调因巴西、阿根廷、美国收获面积缩减及中国、巴基斯坦单产下降 [39] - 水稻产量上调因美国、尼日利亚收获面积扩大 [55] 玉米市场 - 2025/2026年全球玉米产量环比调增2492万吨至12.89亿吨，消费量环比调增1339万吨至12.89亿吨 [13] - 美国玉米产量环比增加2633万吨至4.25亿吨，主要因收获面积扩大2.19%至3589万公顷 [14] - 乌克兰玉米产量环比增加150万吨至3200万吨，收获面积扩大4.76%至440万公顷 [14] - 全球玉米期末库存环比调增1046万吨至2.83亿吨，库存消费比同比下降0.58%至21.92% [22] 大豆市场 - 2025/2026年全球大豆产量环比调减129万吨至4.26亿吨，消费量环比下调7万吨至4.25亿吨 [26] - 美国大豆产量环比减少116万吨至1.17亿吨，主要因收获面积缩减2.93%至3242万公顷 [27] - 全球大豆期末库存环比调减117万吨至1.25亿吨，库存消费比同比下降1.10%至29.38% [34] 小麦市场 - 2025/2026年全球小麦产量环比调减165万吨至8.07亿吨，消费量环比调减109万吨至8.10亿吨 [36] - 巴西小麦产量环比减少50万吨至750万吨，主要因收获面积缩减7.14%至260万公顷 [39] - 中国小麦产量环比减少200万吨至1.4亿吨，主要因单产下降1.50%至5.93吨/公顷 [39] - 全球小麦期末库存环比调减144万吨至2.60亿吨，库存消费比同比下降0.42%至32.13% [48] 水稻市场 - 2025/2026年全球水稻产量环比调增19万吨至5.41亿吨，消费量环比调增35万吨至5.42亿吨 [54] - 美国水稻产量环比增加11万吨至662万吨，主要因收获面积扩大3.74%至111万公顷 [55] - 尼日利亚水稻产量环比增加31万吨至554万吨，主要因收获面积扩大28.57%至450万公顷 [55] - 全球水稻期末库存环比调减58万吨至1.87亿吨，库存消费比同比下降0.68%至34.45% [65]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [6] 核心观点 种植链农产品 - 玉米：全球期末库销比同比调减0.58pcts，中国调减5.95pcts，价格有望维持温和上涨 [2][17][18] - 大豆：全球产量预估环比持平，期末库存环比调减，短期关注美国贸易政策与天气 [2][32][33] - 小麦：全球产量环比调减165万吨，库销比环比调减0.13pcts至32.13% [3][49][50] - 白糖：维持丰产预期，价格或随外盘震荡偏弱 [3][59][60] - 棉花：全球产量预测下调，期末库销比环比下调2.82pcts至62.64% [3][65][66] 养殖链农产品 - 牛肉：美国2026年牛肉产量预测下调，单季产量同比下滑5.4%-1.8% [4][72][73] - 原奶：国内奶牛存栏预计重回2019年水平，价格有望2025年下半年反转 [5][103][109] - 猪肉：美国2026年消费增长略高于供应0.1%，国内能繁存栏低波动 [5][123][124] - 禽类：美国肉鸡消费量预计同比+0.6%，国内供给预计恢复 [8][123] - 鸡蛋：美国期末库存同比增加6%，国内供应预计宽松 [8][123] 投资建议 - 推荐牧业、宠物、饲料及猪禽低估值龙头，包括优然牧业、光明肉业、牧原股份等 [9][10]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，郑棉短期或受资金影响波动加剧，中长期产业端不具备持续上涨驱动 [2][3] - 白糖短期区间震荡，长期处于下行周期 [5] - 纸浆短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [7][8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 昨日棉花2509合约14180元/吨，较前一日变动-45元/吨，幅度-0.32% [1] - 3128B棉新疆到厂价15411元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差CF09+1231，较前一日变动+40 [1] - 3128B棉全国均价15543元/吨，较前一日变动-6元/吨，现货基差CF09+1363，较前一日变动+39 [1] - 截止7月19日当周，巴西（98%）棉花总的收割进度为16.7%，环比增加3.1个百分点，较去年同期慢3.8% [1] - 截至2025年7月21日当周，印度棉花周度上市量1.34万吨，同比下滑58% [1] - 印度2024/25年度的棉花累计上市量508.17万吨，同比下滑4% [1] 市场分析 - 国际上25/26年度全球棉市供应偏松，美棉期价下半年预计延续震荡 [2] - 国内棉花商业库存去库快，滑准税配额未发，进口量低，新棉上市前库存趋紧推动郑棉走强 [2] - 新棉丰产预期强，淡季终端需求低迷，成品累库加速，郑棉上行空间受制约 [2] - 四季度新棉集中上市将压制棉价，下半年需求前景不确定，出口动能或减弱 [2] 策略 - 短期郑棉09合约波动加剧，不排除继续上冲可能，远月01合约上方空间受限 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 昨日白糖2509合约5834元/吨，较前一日变动+11元/吨，幅度+0.19% [4] - 广西南宁地区白糖现货价格6050元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+216，较前一日变动-11 [4] - 云南昆明地区白糖现货价格5920元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+86，较前一日变动-11 [4] - 全球糖价预计将小幅下降，但面临极端天气、巴西主导地位和糖与乙醇盈利能力波动等不确定性 [4] - 印度政府将促进产业多元化，支持甘蔗乙醇生产，预计到2034年乙醇生产占糖产量比例将从9%提升至22% [4] 市场分析 - 原糖双周数据对盘面提振有限，市场交易新年度全球增产预期，反弹空间受压制 [4][5] - 郑糖国产糖产销进度快，现货价格坚挺，但配额外进口利润高，进口量回升，上方压力仍存 [5] 策略 - 短期区间震荡，建议区间内高抛低吸，新旧榨季交替时期可能局部库存偏紧 [5] - 长期糖价处于下行周期，维持逢高沽空观点 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 昨日纸浆2509合约5414元/吨，较前一日变动+46元/吨，幅度+0.86% [6] - 山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09+536，较前一日变动-46 [6] - 山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5360元/吨，较前一日变动+75元/吨，现货基差SP09-54，较前一日变动+29 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格趋强运行，但高价成交不畅 [6] 市场分析 - 短期反内卷政策提振宏观情绪，纸浆价格低位反弹 [7] - 2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国产浆替代下进口量预期回落 [7] - 港口去库慢，国内纸浆港库处于高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆更宽松 [7] - 欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求乏力，成品纸库存压力攀升 [7] - 终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未增加，行业利润收缩 [7] 策略 - 短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [8] - 建议关注宏观刺激结束后的逢高做空机会 [8]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 大豆供需报告整体中性，海内外肉牛及原奶景气有望共振 [1] - 全球大豆上半年丰产预估维持，底部看好大周期布局 [1] - 美国 2026 年牛价景气预计向上，牛奶期末库存小幅下调 [5] 各行业总结 种植链农产品 玉米 - USDA6 月供需报告预计 25/26 产季全球玉米产量较 5 月预估调增 1 百万吨（约+0.08%），总使用量调增 1.4 百万吨（约+0.11%），期末库销比环比调减 0.23pcts 至 21.57%；中国玉米 25/26 产季供需预估环比持平，期末库销比同比减少 5.97pcts 至 56.75% [1][18][19] - 国内玉米价格处于历史周期底部，中长期供需平衡趋于收紧，后续价格底部支撑较强，有望维持温和上涨 [1][21] 大豆 - USDA6 月供需报告 25/26 产季全球大豆产量环比 5 月预估持平，总使用量环比调增 10 万吨（约+0.02%），期末库存环比调增 97 万吨（约+0.78%），期末库销比同比调减 0.81pcts、环比调增 0.22pcts 至 29.54% [2] - 2025 上半年全球大豆供应充裕，价格预计维持底部震荡，当前豆系产品价格处于历史周期低位，看好底部左侧布局 [2] 小麦 - USDA6 月供需报告 25/26 产季全球小麦产量环比调增 7 万吨（约+0.01%），总使用量环比调增 180 万吨（约+0.22%），期末库存环比调减 297 万吨（约-1.12%），期末库销比环比调减 0.44pcts 至 32.45%；中国小麦 25/26 年度期末库销比环比调增 0.47pcts 至 83.07%，整体供给充裕 [3] - 国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复 [3] 白糖 - 市场维持 2025/26 产季全球主产区丰产预期，国内短期食糖消费将进入旺季，但后续进口到港量预计增加，糖价或随外盘震荡偏弱运行；我国农业部 2025 年 6 月报告预测，国内 2025/26 食糖预计增产量下调至 4 万吨 [4] 棉花 - USDA6 月供需报告预测 2025/26 产季全球产量下降，需求减少，期末库销比预计下调 1.16pcts 至 65.22%，全球供需维持宽松格局；中国本次产需预测未作调整，期末库存消费比维持 101.42%预测 [4] - 需求出现积极变化前，国内棉价预计仍将维持偏弱震荡走势 [4] 养殖链农产品 牛肉 - USDA6 月供需报告预计 2026 年美国牛肉市场供给加速调减，预估 2025Q2 - Q4 以及 2026Q1 单季小公牛价格分别同比+19.9%、+19.4%、+20.7%、+10.7% [5] - 2024 年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；国内基础母牛自 2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速，国内牛周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [5][8][90][91] 原奶 - 在产区减产和海外消费共同驱动下，海外全脂奶粉价格自 2023 年开启反转上行，国内肉牛与原奶共振有望推动原奶景气反转 [8] - 国内奶牛产能自 2023 年中开始去化，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在 2025 年下半年开启反转上行走势 [8] 猪肉 - USDA6 月供需报告预计 2026 年美国猪肉市场供应和消费均较上一年度有所增长，消费增长略高于供应 0.17%，市场规模进一步扩大 [8] - 国内能繁母猪产能维持低波动状态，2025 年 4 月末官方能繁存栏环比持平，预计 2025 年养殖端有望维持较好盈利 [8] 禽 - 高致病禽流感影响趋弱，叠加养殖盈利驱动，6 月上调火鸡产量预测，2026 年美国肉鸡、火鸡产量预计分别同比+1.1%、+5.7% [9] - 国内白鸡供给今年供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况 [9] 鸡蛋 - USDA6 月供需报告预计 2026 年美国鸡蛋预估同比增产 6% [9] - 中国当前鸡蛋供给较为充裕，卓创口径下全国 5 月在产蛋鸡存栏环比+0.38%，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，2025 年整体蛋价压力较大 [9] 投资建议 - 肉牛推荐光明肉业等 [10] - 饲料推荐海大集团等 [10] - 生猪推荐德康农牧、牧原股份等 [10] - 禽推荐立华股份、益生股份等 [10] - 动保推荐科前生物、回盛生物等 [10] - 种植链推荐海南橡胶、荃银高科等 [10]