报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂震荡偏弱运行，豆油无突出核心矛盾点，价格随油脂整体走势波动，上涨乏力，基差、月差偏弱运行但下跌空间有限，美豆油低位震荡，继续下跌空间有限，底部支撑或在 48 美分/磅 [37] - 中期若美国和印尼生柴政策顺利实行且宏观环境向暖，油脂潜在上涨动力大，将震荡上涨，豆油有望跟随涨势 [37] 根据相关目录分别进行总结 中美谈判顺利，美豆有望对华出口 - 10 月 26 日中美经贸团队磋商，美方表示不再考虑对华加征 100%关税，中国将采购大量美豆，贸易协议形成初步共识待两国元首签字，当日 CBOT 豆系大幅上涨，内盘豆系涨跌有限 [3] - 目前美国对中国平均关税 57.6%，中国对美国平均关税 32.6%，我国对美豆征 23%进口关税，若取消对等关税，中国对美豆关税下调到 13%，若取消此前加征关税，美豆进口关税有望恢复到 3%，但今年年底前美豆难进中国市场，明年一季度需看关税和 CNF 价格变化 [3] - 若达成美豆大量采购协议，未来中国会在合适时间和价格采购美豆，短期国内可能不大规模采购，供应预期偏宽松，或修复明年 Q1 国内大豆供应缺口，具体等协议细节 [4] 印度豆油进口大增，国内豆油库存拐点将至 - 今年 8 月以来巴西大豆榨利低，国内压榨量低于去年同期但略高于 5 年均值，后期难大幅增长，1 - 8 月巴西豆油消费同比减少 10%，出口量同比增加 15%，出口到印度量增幅 54%，占总出口 70%，8 月巴西豆油库存 52 万吨，处于历史同期偏高水平 [10] - 阿根廷出口到印度的豆油同比增加 11%，9 月初库存 22 万吨，处于历史同期低位，巴西和阿根廷合计豆油库存处于 5 年均线上且高于去年同期 [10] - 今年国际豆棕价差低，印度进口豆油利润打开，实现豆油对棕榈油部分替代，开始从中国进口部分豆油，消费需求增加，截止 9 月，24/25 年度累计进口近 440 万吨，同比大增 42%，预计 10 月进口仍处历史同期偏高水平，本年度进口或达 480 万吨，符合市场预期，预计 25/26 年度印度食用油进口增至 1700 万吨 +，豆油进口同比增量有限但保持偏高水平，对豆油价格有利多 [19] - 目前美豆收割率 19%后因政府停摆数据暂停更新，市场预计收割进度达 7 成以上，巴西豆播种快于往年，25/26 年度播种率 21.7%，去年同期 17.6%，新作种植面积或增长，各机构预计 2025/26 年度产量 1.75 - 1.79 亿吨，丰产预期强 [24] - 上周国内油厂大豆实际压榨量 216.62 万吨，开机率 59.59%，截至 10 月 17 日，全国重点地区豆油商业库存 122.4 万吨，环比降 4.11 万吨，降幅 3.25%，处于历史同期偏高水平，基差偏稳运行，现货成交一般，提货慢，国内大豆到港高峰期已过，后期压榨减少，预计 10 月底库存拐点将至，整体供应充足，基差、月差偏弱运行但下跌空间有限 [26] 油脂生柴政策预期偏好，潜在上涨动力仍存 - 美国生柴方面，6 月 EPA 提议 2026 年生物质柴油强制掺混增至 56.1 亿加仑，高于市场预期，较 2025 年增加 22.6 亿加仑，按此计算豆油在生柴中用量超 740 万吨，增量 140 - 150 万吨；8 月 EPA 裁决 SRE 申请，批准部分豁免申请，2016 - 2024 年豁免总量约 53.4 亿加仑 RINs，仅 2023 - 2024 年豁免额度有实际合规价值；9 月 EPA 提案将 SRE 免除的混合义务重新分配给大型炼厂，提供 50%和 100%两种选择，RVO 和 SRE 最终方案未决，市场等 10 月 31 日 RVO 最终方案，明年美国生柴需求会有增量，豆油用于生柴消耗量增加 [30] - 巴西生柴方面，2024 年 3 月起生物柴油掺混比例从 12%上调至 14%，此后每年上调 1%，原预计明年 3 月实行 B16 政策，测算完整年度下为生柴消费带来 55 - 70 万吨增量，豆油用量增量 40 - 50 万吨，近期表示可能推迟实施；目前生柴月度销售量公布到 8 月，掺混率约 15.7%，超 B15，生柴与柴油价格价差倒挂收窄但仍为负，生柴有利可图，促进掺混积极性，若价差保持，即使推迟实行 B16 政策，豆油在生柴中消耗量也有望增加，需继续观察政策变化 [31][32]