报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油兑现回调风险后下方空间有限，回调持有05多单为主；美豆丰产格局未给价格更多上方想象空间，巴西降雨预报良好压制其短期上涨情绪，等待巴西新作天气故事或继续引领盘面走向 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油因地缘情绪缓和实现前期判断回调，01合约周跌1.79% [2] - 中美峰会给后续农产品贸易留下政策预期，但美农报告平淡且巴西降雨预报良好，豆油跟随油脂板块进入高位回调，01合约周跌1.67% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 黑海危机重现为国际农产品提供底部支撑，本轮棕榈油行情以资金和地缘逻辑为主，国内资金主导驱动，厄尔尼诺仅作市场叙事题材，明年减产预期当下难证伪，需持续跟踪 [3] - 前期价格快速透支减产预期，在地缘缓和情绪下回吐溢价；马来弱产量预期延续，去库拐点临近，8月工作日减少和高温烟霾抑制增产，降雨减少，9月预计产量微增5万吨以内，10月达产量高点 [3] - 随着印尼10 - 11月增税档预期强化，马来出口性价比回升，四季度出口优势增加，9月预估出口150万吨上下，9 - 10月库存环比持平或微增，10月后或去库，年底库存同比减20万吨至280万吨 [3] - 印尼山火及干旱确认远月减产并干扰丰产季产量预期，印马价差上行暗示库存偏低，GAPKI下调2026 - 2027年产量预期，2027年可出口棕油降幅高于产量变化 [3] - 印尼8月出口激增，或率先快速去库，年底库存接近历史低点；印度8月棕油进口环比增7%达6个月高位，但豆油进口创纪录，若黑海问题缓解，印度棕油需求将被削弱 [3][5] 豆油 - 8月美国生柴开机率不及预期，支撑RIN及成品价格，美豆市场重新定价油籽估值，中美峰会留政策预期，技术买盘支撑美豆上行，但美农报告平淡、巴西降雨预报良好压制其短期上涨情绪 [6] - 国内大豆至12月库存充裕，1 - 2月未买够但仍有时间，若黑海四季度出货少、巴西新作北旱或引领盘面走向 [6] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价（元/吨等）|最高价（元/吨等）|最低价（元/吨等）|收盘价（元/吨等）|涨跌幅|成交量（手）|成交变动（手）|持仓量（手）|持仓变动（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|10012|10192|9836|9855|-2.92%|2537028|-1180734|576548|-6722| |豆油主连|9010|9078|8856|8875|-2.50%|3717762|-556626|644379|-60269| |菜油主连|10161|10272|10034|10111|-1.12%|3305728|-238360|269332|-13990| |马棕主连（林吉特/吨）|4830|4934|4779|4800|-0.37%|/|/|/|/| |CBOT豆油主连（美分/磅）|70.03|71.09|68.01|68.13|-2.13%|/|/|/|/| |菜豆01价差（元/吨）|/|/|/|1236|7.76%|/|/|/|/| |豆棕01价差（元/吨）|/|/|/|-980|2.87%|/|/|/|/| |棕榈油15价差（元/吨）|/|/|/|-428|10.08%|/|/|/|/| |豆油15价差（元/吨）|/|/|/|148|-10.84%|/|/|/|/| |菜油15价差（元/吨）|/|/|/|200|21.21%|/|/|/|/| |棕榈油仓单（手）|/|/|/|8734|0|/|/|/|/| |豆油仓单（手）|/|/|/|25690|400|/|/|/|/| |菜油仓单（手）|/|/|/|1704|710|/|/|/|/| [7] 油脂基本面核心数据 - 关注马来后续增产情况及马棕三季度库存，预计印尼出口旺盛、库存快速去化，印马价差上行暗示印尼现实偏差 [10][11] - 北苏果串价格反弹，印尼精炼利润走低、需求端转弱；ITS显示马来9月1 - 15日累计出口560292吨，较上月同期降17.76%，POGO价差未回正值 [11] - 印度CPO进口利润仅次于葵油，豆棕CNF价差走强；棕榈油（华南）对01基差 - 360，豆油（江苏）基差震荡走强 [12] - 欧盟2026年棕榈油进口量累计减7万吨，四大油脂进口量累计减21万吨 [12]

厄尔尼诺：2027 哪些商品定价正在被重写 20260917 超强厄尔尼诺下大宗农产品供需拐点与投资策略研报 摘要 厄尔尼诺对农产品价格正相关性在发生后 12-20 个月显现，天然橡胶价 格领先期约 15 个月。 天然橡胶：厄尔尼诺导致泰国等主产国减产，相对估值（RU/商品指 数）仍有 10%-15% 走强空间。 大豆：巴西产量受灾情抵消影响呈中性，但棕榈油减产将通过油脂端压 榨需求提振大豆价格。 棕榈油：预计 2027 年印尼减产 3%（约 200 万吨），叠加印尼 B50 生柴政策，供应格局趋紧。 白糖：超强厄尔尼诺致泰、欧减产，巴西因降雨阻碍收割及制糖比下降， 预计减产 100-150 万吨。 策略建议：豆粕维持偏多思路，油脂类逢低布局底仓，国际糖价受多国 减产预期支撑趋势偏多。 Q&A 厄尔尼诺现象对商品市场，特别是农产品板块，存在怎样的影响规律与传导机 制？ 历史数据显示，厄尔尼诺现象对不同商品的影响存在时滞差异。对于原油和天 然气，由于厄尔尼诺通常导致全球气温偏暖，从而降低燃料需求，其负相关性 主要在现象发生后的 8 至 12 个月显现。而对于农产品板块，包括天然橡胶、 棕榈油、大豆油、玉米、棉花 ...