近期运价表现 - VLCC运价在2025年8月淡季逆势上涨，9月平均运价接近75,000美元/天，创同期记录，仅次于2022年11月的78,956美元/天[6][9] - 2025年9月16日VLCC运价录得96,100美元/天，为历史上9月最高运价[9] 需求端驱动因素 - 原油贸易结构变化推动运价，自美国和中东合规市场进口增加，自伊朗、委内瑞拉、俄罗斯敏感市场进口减少[6][12] - 2025年8月美湾-中日韩印原油出口数量环比大幅增长94%[6][14] - OPEC+中期增产空间约269万桶/日，长期若对标2022年10月产量，增产空间达411万桶/日[6][29] - 中国原油库容率较历史高点仍有8.7%的补充空间，约1.5亿桶；全球原油总库存较近5年高点有4.6亿桶空间[6][35][36] 供给端约束 - VLCC船队已接近20年未出现集中拆解，老龄化严重[6][48] - 考虑到船队老龄化效率损失，2026-2027年实际运力增速经效率折算后分别为-0.3%和1.8%[6][61] - 在每年交付30艘船舶的假设下，2028-2030年按船龄效率折算后的有效运力增速预计为负值（-0.5%至-1.2%）[61] - 伊朗、委内瑞拉、俄罗斯VLCC市场运力达222艘，过去三年供给占比增加12个百分点，需求仅增3个百分点，供需失衡[6][64] 资产估值与弹性 - 招商轮船当前P/NAV比值为1.16倍，假设下半年净利润30亿元，2025年底重置成本接近640亿元[6][75][76] - 若船价上涨10%，重置成本增至近700亿元；若对标历史最高船价（剔除通胀后上涨86%），重置成本可增厚至1,140亿元[6][76] - VLCC运价每上涨1万美元/天，招商轮船VLCC业务税前净利润弹性为13亿元，整体油轮业务弹性为15亿元[6][78]