市场指数表现 - 上证指数收盘3934点，单日上涨1.32%，近5日上涨3.33% [1] - 深证综指收盘2550点，单日上涨1.21%，近5日上涨6.22% [1] - 中盘指数表现强劲，近1个月上涨10.12%，近6个月上涨41.2% [1] - 小盘指数近6个月上涨34.91% [1] 行业板块涨跌 - 金属及能源板块涨幅居前，能源金属近6个月涨幅达101.49% [1] - 工业金属近1个月上涨22.44%，近6个月上涨82.94% [1] - 贵金属板块单日上涨8.63%，近6个月上涨59.45% [1] - 旅游消费板块跌幅明显，旅游及景区近1个月下跌9.18%，酒店餐饮近1个月下跌9.39% [1] - 影视院线单日下跌6.25%，近1个月下跌5.3% [1] 油轮市场基本面 - 2025年9月VLCC平均运价接近75000美元/天，创下同期记录，仅次于2022年11月的78956美元/天 [13] - 原油贸易结构变化推动运价上涨，8月美湾-中日韩印原油出口数量环比增长94% [2][13] - OPEC+增产空间显著，中期估算增产空间约269万桶/日，长期增产空间达411万桶/天 [2][13] - 中国原油库容率存在接近8.7%的空间，约1.5亿桶；全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间 [2][13] - VLCC船队老龄化，2026-2027年按船队船龄效率折算后的实际运力增速分别为-0.3%和1.8% [13] - 招商轮船P/NAV比值为1.16倍，运价每上涨1万美元/天，其VLCC税前净利润弹性为13亿元 [3][13] 节假日旅游行业 - 2025年国庆中秋假期8天全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆假期增加1.23亿人次 [4][12] - 国内出游总花费8090亿元，较2024年国庆假期增加1082亿元 [4][12] - 假期日均出游人次为1.11亿人次，同比2024年增长1.6%；日均消费为1011亿元，同比2024年增长1% [12] - 客单价为911元，同比2024年国庆假期略有下降 [12] - 非营业小型客车人员出行量同比增长高于总体，自驾游增速快于大盘 [4][16] - 重点景区表现优异，三峡游轮假期客运量3.7万人，较2024年同期增长12.9%；平均载客率81.6%，增长9.1个百分点 [16] 建材行业三季度业绩 - 25Q3水泥均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨；7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0% [16] - 25Q3水煤价差平均266.9元/吨，环比下降32.9元/吨，同比下降10.4元/吨 [16] - 玻纤行业分化，25Q3缠绕直接纱2400TEX均价环比回落108.8元/吨，但中高端品类价格相对平稳 [16] - 消费建材板块25Q3民用地产需求相对疲弱，零售建材表现较好，防水、石膏板等多个板块陆续提价 [16] - 25Q3光伏玻璃价格回落，平板玻璃均价持续回落，行业盈利压力较大 [16] 公司业绩与展望 - 鼎龙股份2025年前三季度预计实现归母净利润5.01-5.31亿元，同比增长33.1%-41.1% [18] - 公司半导体材料业务前三季度营收约15.22亿元，同比增长40%，占总营收比重提升至57% [18] - CMP抛光垫业务25Q1-3预计营收7.90亿元，同比增长51%，其中25Q3预计营收3.14亿元，环比增长23% [18] - CMP抛光液、清洗液业务25Q1-3预计营收1.99亿元，同比增长42% [18] - 显示材料PI类产品25Q1-3预计营收4.15亿元，同比增长47% [18]

近期运价表现 - VLCC运价在2025年8月淡季逆势上涨，9月平均运价接近75,000美元/天，创同期记录，仅次于2022年11月的78,956美元/天[6][9] - 2025年9月16日VLCC运价录得96,100美元/天，为历史上9月最高运价[9] 需求端驱动因素 - 原油贸易结构变化推动运价，自美国和中东合规市场进口增加，自伊朗、委内瑞拉、俄罗斯敏感市场进口减少[6][12] - 2025年8月美湾-中日韩印原油出口数量环比大幅增长94%[6][14] - OPEC+中期增产空间约269万桶/日，长期若对标2022年10月产量，增产空间达411万桶/日[6][29] - 中国原油库容率较历史高点仍有8.7%的补充空间，约1.5亿桶；全球原油总库存较近5年高点有4.6亿桶空间[6][35][36] 供给端约束 - VLCC船队已接近20年未出现集中拆解，老龄化严重[6][48] - 考虑到船队老龄化效率损失，2026-2027年实际运力增速经效率折算后分别为-0.3%和1.8%[6][61] - 在每年交付30艘船舶的假设下，2028-2030年按船龄效率折算后的有效运力增速预计为负值（-0.5%至-1.2%）[61] - 伊朗、委内瑞拉、俄罗斯VLCC市场运力达222艘，过去三年供给占比增加12个百分点，需求仅增3个百分点，供需失衡[6][64] 资产估值与弹性 - 招商轮船当前P/NAV比值为1.16倍，假设下半年净利润30亿元，2025年底重置成本接近640亿元[6][75][76] - 若船价上涨10%，重置成本增至近700亿元；若对标历史最高船价（剔除通胀后上涨86%），重置成本可增厚至1,140亿元[6][76] - VLCC运价每上涨1万美元/天，招商轮船VLCC业务税前净利润弹性为13亿元，整体油轮业务弹性为15亿元[6][78]