纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业有出口行业、制造业、服务业、黄金行业、创新药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体判断**：对当前市场保持偏谨慎态度，市场虽表现好但受短期交易事件影响，最终会回归价值[2] - **美国经济情况** - **就业数据**：非农就业数据累计下修，失业率升至 4.2%且连续三月保持，实际失业率突破 4.4%，首次领取失业救济人数接近衰退阈值，劳动参与率降至三年最低[1][3][4] - **衰退迹象**：连续领取失业救济人数创新高，制造业和服务业 PMI 指数、消费者和投资者信心指数下行，一年期通胀预期达 6.6%处于 70 年代以来最高水平[5] - **美债压力**：2025 年 5 - 8 月美债到期续做风险上升，减税政策预计新增约 4 万亿美金债务，美债总规模达 40 万亿，偿债压力和利息占财政收入比重增加[9][10] - **国内经济情况** - **基本面**：PMI 和 PPI 数据显示通缩压力上升，企业实际回报率仅 0.4%，工业用电量下降，产能利用率降至 2020 年以来最低，居民就业数据负增长 3.7%，社会总需求增速 2.8%低于疫情以来平均水平[1][6] - **出口形势**：目前出口好但有抢出口现象，美国经济走弱或关税不确定性上升将显著影响中国出口，冲击 A 股基本面、流动性及情绪面[1][7] - **中美贸易谈判**：前景不乐观，美国有计划加征关税以缓解贸易顺差和收窄赤字，可能引发两到三次流动陷阱[1][8] - **市场风险偏好和黄金驱动力**：当前市场风险偏好下降，黄金驱动力上升，港股估值接近极限水平，基本面难改善[11] - **泛红利资产配置策略** - **实现绝对收益**：通过全天候轮动，推荐黄金、创新药、增长型红利等资产，结合经济与市场周期采取不同配置策略[12][13] - **不同阶段策略**：市场底到盈利底以增长型红利为主导；过热期及放缓初期首选资源型红利，次选内在价值红利；放缓末期至市场底前重点配置内在价值红利[12][13][14] - **表现优势**：泛红利组合 2016 年至今净值增长至 4.34 倍，年化收益率 17%远超中证红利指数的 6.6%，最大回撤小于中证红利水平[17][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 内在价值驱动红利资产股息率、现金流和自由现金流稳定，息差扩张，在市场估值大幅下跌和经济衰退末期表现突出，可纳入全天候配置为机构提供稳定收益[15][16] - 黄金股弹性优于黄金本身，是当前重点推荐对象[18]

前期观点与市场聚焦 - 新一轮“波动率”上行周期或开启，维持中小盘成长风格“切换”至大盘价值防御观点[1][11] - 市场聚焦美国就业数据信号、6月市场“波动率”回升原因、泛红利资产投资框架等问题[1][11] 美国就业与经济形势 - 美国5月多项就业数据不佳，就业市场放缓和经济走弱迹象明显[1][11] - 美国就业市场走弱将导致国内出口承压，对A股、港股市场形成下行压力[1] 红利资产分析 - 泛红利资产分为资源型、类债型、增长型红利3大类[15][25] - 不同“双周期”阶段对应不同的泛红利占优类型，当前首选增长型红利[15][25] 红利轮动策略 - 构建红利轮动策略组合，在不同“双周期”阶段配置占优红利品种[39] - 2016 - 2025年4月底，红利组合净值4.34，年化收益率17.0%，表现出色[42] 风格与行业配置建议 - 交易美国衰退或滞胀，看好黄金/黄金股低吸机会[52] - 交易国内财政发力方向，关注创新药、增长型红利资产[53] - 考虑A股市场底和AI产业催化，关注科技成长结构性机会[53] 市场表现回顾 - 本周国内宽基指数全面上涨，海外权益指数多数上涨[54] - A股主要指数估值全面上调，海外权益指数估值涨跌互现[59] - 主要指数配置性价比相对较高，ERP和股债收益差呈下行趋势[62] 风险提示 - 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期[5] - 国内出口放缓超预期[5]