纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业有出口行业、制造业、服务业、黄金行业、创新药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体判断**：对当前市场保持偏谨慎态度，市场虽表现好但受短期交易事件影响，最终会回归价值[2] - **美国经济情况** - **就业数据**：非农就业数据累计下修，失业率升至 4.2%且连续三月保持，实际失业率突破 4.4%，首次领取失业救济人数接近衰退阈值，劳动参与率降至三年最低[1][3][4] - **衰退迹象**：连续领取失业救济人数创新高，制造业和服务业 PMI 指数、消费者和投资者信心指数下行，一年期通胀预期达 6.6%处于 70 年代以来最高水平[5] - **美债压力**：2025 年 5 - 8 月美债到期续做风险上升，减税政策预计新增约 4 万亿美金债务，美债总规模达 40 万亿，偿债压力和利息占财政收入比重增加[9][10] - **国内经济情况** - **基本面**：PMI 和 PPI 数据显示通缩压力上升，企业实际回报率仅 0.4%，工业用电量下降，产能利用率降至 2020 年以来最低，居民就业数据负增长 3.7%，社会总需求增速 2.8%低于疫情以来平均水平[1][6] - **出口形势**：目前出口好但有抢出口现象，美国经济走弱或关税不确定性上升将显著影响中国出口，冲击 A 股基本面、流动性及情绪面[1][7] - **中美贸易谈判**：前景不乐观，美国有计划加征关税以缓解贸易顺差和收窄赤字，可能引发两到三次流动陷阱[1][8] - **市场风险偏好和黄金驱动力**：当前市场风险偏好下降，黄金驱动力上升，港股估值接近极限水平，基本面难改善[11] - **泛红利资产配置策略** - **实现绝对收益**：通过全天候轮动，推荐黄金、创新药、增长型红利等资产，结合经济与市场周期采取不同配置策略[12][13] - **不同阶段策略**：市场底到盈利底以增长型红利为主导；过热期及放缓初期首选资源型红利，次选内在价值红利；放缓末期至市场底前重点配置内在价值红利[12][13][14] - **表现优势**：泛红利组合 2016 年至今净值增长至 4.34 倍，年化收益率 17%远超中证红利指数的 6.6%，最大回撤小于中证红利水平[17][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 内在价值驱动红利资产股息率、现金流和自由现金流稳定，息差扩张，在市场估值大幅下跌和经济衰退末期表现突出，可纳入全天候配置为机构提供稳定收益[15][16] - 黄金股弹性优于黄金本身，是当前重点推荐对象[18]

前期观点与市场聚焦 - 新一轮“波动率”上行周期或开启，维持中小盘成长风格“切换”至大盘价值防御观点[1][11] - 市场聚焦美国就业数据信号、6月市场“波动率”回升原因、泛红利资产投资框架等问题[1][11] 美国就业与经济形势 - 美国5月多项就业数据不佳，就业市场放缓和经济走弱迹象明显[1][11] - 美国就业市场走弱将导致国内出口承压，对A股、港股市场形成下行压力[1] 红利资产分析 - 泛红利资产分为资源型、类债型、增长型红利3大类[15][25] - 不同“双周期”阶段对应不同的泛红利占优类型，当前首选增长型红利[15][25] 红利轮动策略 - 构建红利轮动策略组合，在不同“双周期”阶段配置占优红利品种[39] - 2016 - 2025年4月底，红利组合净值4.34，年化收益率17.0%，表现出色[42] 风格与行业配置建议 - 交易美国衰退或滞胀，看好黄金/黄金股低吸机会[52] - 交易国内财政发力方向，关注创新药、增长型红利资产[53] - 考虑A股市场底和AI产业催化，关注科技成长结构性机会[53] 市场表现回顾 - 本周国内宽基指数全面上涨，海外权益指数多数上涨[54] - A股主要指数估值全面上调，海外权益指数估值涨跌互现[59] - 主要指数配置性价比相对较高，ERP和股债收益差呈下行趋势[62] 风险提示 - 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期[5] - 国内出口放缓超预期[5]

【环球网财经综合报道】5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，引发全球市场高度关注，各国股 市普遍上涨。 在行业配置方面，多位券商首席一致看好出口链条及科技板块。短期内，前期受压制的出口链条有望直接受益； 科技板块受益于AI等主线，中长期或占优。业内人士认为，出口链条和科技头部等板块短期内或迎估值回升机 会，建议关注工程机械、电力设备等高景气板块及恒生科技板块。中金公司海外团队建议关注出口链和互联网成 长板块。申万宏源指出，美对华关税下修直接利好出口链企业，短期或有脉冲式修复机会，长期看好科技板块。 国金证券策略首席称，短期出口链有阶段性反弹机会，中期市场风格或偏向防御，建议关注黄金、黄金股及"增长 型红利"资产等。（陈十一） 券商首席普遍认为，联合声明短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产。中国银河证券首席经济学家 称，贸易谈判进展将提升市场对中国资产风险偏好，关税下调利好经济基本面，科技+红利策略仍是年内主线。 中泰证券策略首席表示，声明有效缓解市场悲观预期，对恒生科技指数与港股科技龙头构成情绪修复型利好。国 金证券策略首席称，谈判结果超预期有望带动市场风险偏好回暖，但中期基本面仍是主 ...

来源：弛策论市 从宽基指数来看，机构偏好中小盘方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（9.6%）、电力设备（4.9%）、医药（4.1%）、汽车（3.4%）和食饮 （3.0%），其中，偏好提升最多的依次为汽车、电子、医药、食饮。有色、传媒超配亦趋于改善。 四季度主动偏股基金行为启示：中小盘成长"激流勇退" 综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，可发现：1、指数层面，其"偏爱"中小市值，对大盘股较为"冷落"；2、板块层面，其对消 费"偏爱"有所增加，对成长和周期的"偏爱"分化，尽管成长仓位提升，但却遭到明显主动减仓，表明其仓位和超配提升主要源于本身上涨的贡献；3、行 业层面，主动偏股基金对汽车、有色、电子、食饮、医药的"偏爱"增加，对通信、电力设备、家电的"偏爱"减少。4、个股层面，主动偏股基金"偏爱"宁 德时代、美的集团等公司，表明其迅速抢筹电力设备、家电、AI的龙头标的。 核心结论 主动权益基金仓位均提升，港股和科创板备受偏爱 2025年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权略微下滑，分别降至2.50万亿元（环比-350亿元）和3.16%（环比-0.10pct）。当季主动偏股基金申购约3314 ...

报告核心观点 - 全球关税战升级，权益市场维持“高波动”状态，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会 [2][10][13] - 增长型红利资产有望受益于“息差”主动扩张，具备投资价值 [3][23] - 成长风格明显分化，价值风格将逐步占优，给出减持、增配、超配等投资建议 [4][57] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点：全球关税战升级，权益市场“高波动”，特朗普2.0关税政策加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，国内基本面“转弱”，居民、企业资产负债表或走弱，市场“波动率”上行，中小盘成长切至大盘价值防御 [2][10] - 当下聚焦：淡化特朗普关税“噪音”、解读三月国内经济数据及政治局会议、分析全球权益市场潜在风险及建议、探讨增长型红利优势逻辑及筛选组合方法 [2][10] 策略观点及投资建议 重视美国“衰退”趋势下，权益市场潜在“高波动”风险 - 核心趋势：美国经济衰退、通胀高企、关税谈判难短期达成，均不受“关税”影响，关税会加剧美国经济“衰退”甚至“滞胀” [10] - 国内情况：3月经济数据“量增价跌”，后续压力或放大，政策发力可能性提升 [12] - 市场观点：A股、港股波动率上升，维持中小盘成长切至大盘价值防御观点，科技成长有结构性机会 [13] 增长型红利有望受益于“息差”主动扩张 - 资产定义：牺牲部分股息率，通过资本开支扩张改善盈利，扩大与无风险利率“息差”，获市场青睐 [3][23] - 驱动因素：财政发力预期带来确定性，消费和新老基建等板块有机会；避免静态估值陷阱，有增长潜力和性价比优势 [23][26][27] - 筛选框架：兼顾“红利+增长”因子，包括股息率、分红比率、经营性现金流、ROE、Capex增速或占比 [34] - 回测结果：综合筛选模型2016年至今季频调仓，绝对收益125.5%，跑赢主流宽基指数和纯红利组合 [35] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [4][57] - 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱等及AI基础设施建设 [4][57] - 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [4][57] - 关注：黄金股受益金价上涨，创新药短看毛利率和IRR，中长期营收有望改善 [4][57] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A股：本周（4.21 - 4.25）宽基指数涨跌参半，中证1000领涨，科创50领跌；一级行业涨多跌少，汽车领涨，食品饮料领跌；市场缩量震荡修复，因LPR持平、关税政策不明、财报季和假期临近 [58][59] - 海外：本周全球主要经济体权益指数普涨，纳斯达克、德国DAX指数增长态势好 [60] - 大宗商品：本周价格涨跌参半，波罗的海干散货指数、LME铝和LME锌涨幅居前，ICE布油、CBOT小麦和NYMEX天然气指数跌幅居前 [61] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A股：本周主要宽基指数估值涨跌参半，科创50、上证50估值领跌，深成指、中证1000估值领涨；风格指数中，大盘价值、茅指数估值跌幅居前，小盘成长、小盘价值估值涨幅居前 [65] - 海外：本周主要指数估值普涨，道琼斯、纳斯达克领涨，英国富时、恒生国企指数涨幅落后；道琼斯、标普500估值处于过去20年较高历史分位数水平 [65] - 行业：本周各行业估值多数上涨，农林牧渔行业估值涨幅明显，通信、食品饮料行业估值略有回落 [65] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 各指数ERP和股债收益差显示，主要指数配置性价比相对较高 [9] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 本周主要指数盈利预期分化，各行业盈利预期多数下调 [9] 下周经济数据及重要事件展望 - 下周全球主要国家核心经济数据和重要财经事件一览 [9]