纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（固定收益证券）[1] * 涉及资产类别包括：现金类资产、红利低波策略资产、黄金、债券（利率债、信用债）、存单、硬科技权益资产（科创类ETF）、地方政府专项债[2][3][4][8] 核心观点和论据 * **2025年资产定价逻辑发生结构性变化** * 传统的股债跷跷板效应基本失效[3] * 市场呈现波动率分层，而非简单的方向性博弈[3] * 资金流向两个极端：极致防御（如现金管理类资产）和极致进攻（如硬科技产业）[3] * **2025年风险调整后收益出现逆转** * 现金类资产（如短期存单）成为避风港，其下行风险比率高达16.9%[2][4] * 红利低波策略因拥挤度反噬及全球高波动环境影响，下行风险比率转为负值[2][4] * 黄金成为红利策略失效后的替代品，虽然波动率上升，但整体下行风险比率仍可接受[2][5] * **债券市场核心变化在于资金与现券相关性脱钩** * 历史上资金与利率债强相关性为0.772，在2025年降至0.047，几乎无关联[2][6] * 短端债券（1-3年）受资金面影响大，维持历史极低波动[2][6] * 长端债券（3年以上）由财政供给冲击及风险偏好主导，波动率陡峭上升[2][6] * **信用债市场打破“高评级等于低风险”公式** * 隐含评级AAA级别及优质区域（如浙江、江苏）的波动率明显高于其他资质较弱品种和区域[2][7] * 信用债夏普比例分化严重[2][7] * 产业债中，地产、过剩产能等领域展现出高夏普特征，下行风险控制较好[2][7] * **2026年固收加策略展望：构建新的对冲组合** * 基石资产：以1-3年信用债及存单为主，在资金宽松背景下享受红利[4][8] * 进攻端：布局科创类ETF等硬科技资产（全年承受超过25%的年化波动，但提供高风险补偿）[3][4][8] * 对冲端：选择超长期地方政府专项债[4][8] * 新核心中枢：地方政府专项债和科创权益资产分别作为固定收益和权益市场的新核心中枢，形成新的有效对冲组合，熨平波动，提高夏普比例[4][9] 其他重要内容 * **市场定性**：2025年被描述为“波动率分层的元年”[3] * **表现不佳的资产**：红利低波策略和长久期利率债在2025年表现尴尬，收益较低[3] * **策略转变**：中间期限资产不再具有吸引力，市场已形成新的“矛”（进攻性资产）[9]