纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（固定收益证券）[1] * 涉及资产类别包括：现金类资产、红利低波策略资产、黄金、债券（利率债、信用债）、存单、硬科技权益资产（科创类ETF）、地方政府专项债[2][3][4][8] 核心观点和论据 * **2025年资产定价逻辑发生结构性变化** * 传统的股债跷跷板效应基本失效[3] * 市场呈现波动率分层，而非简单的方向性博弈[3] * 资金流向两个极端：极致防御（如现金管理类资产）和极致进攻（如硬科技产业）[3] * **2025年风险调整后收益出现逆转** * 现金类资产（如短期存单）成为避风港，其下行风险比率高达16.9%[2][4] * 红利低波策略因拥挤度反噬及全球高波动环境影响，下行风险比率转为负值[2][4] * 黄金成为红利策略失效后的替代品，虽然波动率上升，但整体下行风险比率仍可接受[2][5] * **债券市场核心变化在于资金与现券相关性脱钩** * 历史上资金与利率债强相关性为0.772，在2025年降至0.047，几乎无关联[2][6] * 短端债券（1-3年）受资金面影响大，维持历史极低波动[2][6] * 长端债券（3年以上）由财政供给冲击及风险偏好主导，波动率陡峭上升[2][6] * **信用债市场打破“高评级等于低风险”公式** * 隐含评级AAA级别及优质区域（如浙江、江苏）的波动率明显高于其他资质较弱品种和区域[2][7] * 信用债夏普比例分化严重[2][7] * 产业债中，地产、过剩产能等领域展现出高夏普特征，下行风险控制较好[2][7] * **2026年固收加策略展望：构建新的对冲组合** * 基石资产：以1-3年信用债及存单为主，在资金宽松背景下享受红利[4][8] * 进攻端：布局科创类ETF等硬科技资产（全年承受超过25%的年化波动，但提供高风险补偿）[3][4][8] * 对冲端：选择超长期地方政府专项债[4][8] * 新核心中枢：地方政府专项债和科创权益资产分别作为固定收益和权益市场的新核心中枢，形成新的有效对冲组合，熨平波动，提高夏普比例[4][9] 其他重要内容 * **市场定性**：2025年被描述为“波动率分层的元年”[3] * **表现不佳的资产**：红利低波策略和长久期利率债在2025年表现尴尬，收益较低[3] * **策略转变**：中间期限资产不再具有吸引力，市场已形成新的“矛”（进攻性资产）[9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：投资管理、资产管理、量化投资策略 * 公司/产品：华证成长趋势100组合、沪深300 ETF、红利低波全收益指数[1][7] 核心观点和论据 市场环境与策略背景 * 2025年纯债市场波动性显著增加，传统以纯债为底仓的稳定性面临挑战[2] * 投资者开始转向将固收加策略作为组合底仓，以实现过去仅依靠纯债的配置效果[2] * 传统固收加策略的权益部分跨周期收益能力较弱，传统的股债组合（如沪深300 ETF和95%债券、5%股票）缺乏吸引力[2] 固收加策略的增强方法 * **权益部分增强的总体思路**：在权益部分创造更多稳健型策略，与债券部分结合，以固收加方式进行底仓配置[2] * **增强方案一：估值与质量因子结合** * 单纯依赖低估值因子并非最佳选择[5] * 建议先筛选ROE大于5%的标的，再根据PE和PB排序选择低估标的[1][5] * 相较于单一低估值因子，此方法更能实现稳健收益[5] * **增强方案二：低波动量因子策略** * 挑选过去一段时间内表现较好且波动率较低的标的[5] * 具体参数：过去20日涨跌幅排序与过去180日波动率倒数排序值相加，选择高分位数标的[1][5] * 此策略未来一段时间内收益能力较为平稳，可提升几何收益率[1][5] * **增强方案三：权重分配优化** * 建议采用排序法而非传统的流通市值或因子权重倒数法进行权重分配[5] * 排序法权重分布更平稳，不受历史数据跳升影响[5] * 历史测算显示，排序法比倒数法更优，既提高了收益能力，又减少了回撤幅度[5] 具体增强策略详解 * **红利增强策略** * **基本逻辑**：选择高红利、财务稳定、成长性不差的个券[1][7] * **具体方法**： 1. 使用质量因子（ROE和净利润同比增长）筛选，确保高红利非因资质太差[7][8] 2. 使用复合因子进一步筛选，因子包括净利润同比增长、经营性净现金流比净利润、单位分红比例及过去三年分红比例的标准方差，排序值加总后选择更高的50个券[8] 3. 根据低波和低波动量方式剔除可能偏高波或偏弱动量的标的（剔除10个后剩40个）[8] 4. 根据年化波动率排序值进行加权[8] * **策略效果**： * 自2012年以来，仅有个位数季度跑输红利低波全收益指数[7] * 年化回报近21%[1][7] * 最大回撤40%[1][7] * 滚动250天正收益概率近90%[1][7] * 相较于市场上常见的红利低波全收益指数有明显超额收益[7] * **成长增强策略** * **核心目标**：在保持成长性的同时，尽量降低波动[1][9] * **具体方法**： 1. 对净利润要求仅为正，以验证成长性，并考虑中后端上涨周期[9][11] 2. 根据六个因子的加权值选择前50个券，因子包括一致预期净利润增速、一致预期P1变动幅度、近三年净利润变异系数等，同时考虑估值因素如贝塔和PE倒序值[11] 3. 剔除120日涨跌幅变异系数尾部20%的标的[11] 4. 用一致预期净利润增速排序值进行加总，以维持组合成长性[11] * **策略效果**： * 即使只有40个券，也能跑赢华证成长趋势100组合约1%的超额[3][9] * 回撤减少8-9%[3][9] * 整体250日滚动胜率和120日滚动胜率表现良好[9] 固收加底仓策略的优化路径 * **目标波动率路径**：将目标波动率控制在预设范围内（如2%、3%），通过优化逻辑实现平衡收益与风险[10] * **目标回撤路径**：使用合成期权组合方式（非传统马克维茨模型），通过控制目标回撤（如2%、5%）实现稳健收益[12] * **优化效果**：两种路径相较于10%的国家恒定股债组合或沪深300，均有显著超额收益能力且回撤更小，在风险与收益间取得更好平衡[10][12] 其他重要内容 * **实际操作应用要点**：在分别对红利和成长风格进行增强时，需要平衡因子强化与风格偏移，在保持核心属性的前提下提高稳健性[4] * **引入主观决策**：可引入固定风格或主观决策优势，将工具应用到具体标的策略中，并根据实际情况调整，以提升整体组合稳定性[6] * **策略展望**：增强后的固收加策略作为底仓的配置方式，可能会在2026年受到市场需求[2]