文章核心观点 今年以来港股涨幅主要由估值抬升贡献，2024Q1盈利预测见底获验证使下半年港股具进攻性，但年初估值抬升已充分计提盈利修复预期，年报窗口期若无超预期盈利表现，需警惕估值抬升行情降温风险；对AH溢价进行初步探讨，分析其整体和结构溢价决定因素；汇总本周海外机构对国内外宏观和行业的观点；介绍本周全球资金在A/H股、海外重要市场及其他大类资产的流动情况 [1][4][7] 观点回顾：抬估值行情之后市场怎么走 - 今年以来港股市场涨幅主要由估值抬升贡献，截至3月14日，恒生指数年内上涨19.4%，同期市盈率(TTM)抬升20.1%，但实际EPS下滑0.56%，实际ROE下滑0.14% [4] - 短期内估值对市场解释力度更高，因盈利波动相对钝化，而估值波动隐含对未来景气趋势的交易，今年以来市场对未来12个月盈利预测上调4.13%，较去年低点抬升10.82%，支撑港股走出熊市逻辑 [5] - 预测EPS走势领先于实际EPS，但存在预测谬误，盈利预测见底会带动估值修复和市场回暖，后续若盈利修复证实，估值高位波动，实际盈利推动市场主升浪；若证伪，市场见顶调整并大幅杀估值 [6][7] - 2024Q1盈利预测见底获实际数据验证，使下半年港股具进攻性，但年初估值抬升已充分计提盈利修复预期，过去一周港股市场情绪回落，年报窗口期若无超预期盈利表现，需警惕行情降温风险 [7] 对AH溢价的初步探讨：整体和结构溢价决定因素是什么 - 当前两地上市公司共151家，含145家H股、6家红筹企业，截至2024年末，两地上市标的市值占全部港股50.8%，对港股股指权重影响大 [1][9] - 2012 - 2020年，AH溢价率与沪深300走势正相关，多数时候A股弹性大，溢价收敛区间多在市场下跌阶段；2021年至今，两者走势负相关，多数时候港股弹性大，溢价收敛区间多在市场上行阶段 [2][9] - 2021年之后港股市场相对A股波动放大，可能与相对流动性折价扭转有关，核心资产泡沫破裂后，A股成交萎缩幅度更大，沪深300换手率/恒生指数换手率比值降低 [2][9] - 本轮上行行情港股表现优于A股，因行情驱动倾向港股科技核心资产，但这部分资产基本未两地同时上市，AH两地上市标的仍以金融和稳定类资产为主，银行、非银金融、石油石化、电信服务四个行业合计市值占比达67.7% [2][10] - 股息率水平对溢价结构至关重要，股息率越高，两地价差越收敛，因持续稳定高股息更具买入和持有价值，可部分抵消流动性折价 [2][10] - 机构持股比例能一定程度验证上述问题，国际中介持股较高的公司，AH溢价相对更低 [2][10] - 未来进一步收敛AH溢价，最直接因素是消除流动性折价，除南向“引流”外，还需制度配合，如降低交易佣金、印花税以及红利税改革落地，更长期需提升中国资产整体质量、分红水平及稳定性 [3][11] 他山之石：本周海外机构观点精华 国内 - **宏观层面**：高盛、摩根士丹利、野村证券预期2025年中国经济增长有压力，但一季度增速稳健；摩根大通、瑞银认为中国政府债券对信贷扩张贡献显著，社融存量增速回升但增量低于预期；花旗集团、美银美林称房地产投资缩减是经济增长压力核心 [13] - **行业层面**：摩根士丹利、瑞士银行预计消费刺激政策加码，推动家庭储蓄转向消费和投资；高盛认为AI技术突破提振市场情绪，但长期结构性问题需房地产复苏驱动；野村证券指出零售市场分化；摩根大通、美银美林强调制造业投资强劲，电力设备和交运装备成新经济引擎 [14] 海外 - **美国**：高盛、摩根士丹利、野村证券认为关税升级将减缓美国GDP增长，并推高美元汇率；美银美林、瑞银警示美股调整风险；摩根大通、花旗集团预计美联储2025年Q3或单次降息，量化紧缩周期延长至2026年 [15] - **其他经济区**：高盛、野村证券看好欧元区经济复苏，风险来自中国敞口和贸易摩擦；瑞士银行看空美元；野村预测日本央行2025年7月加息，印度、印尼GDP增速分别为6.0%和4.9%；摩根士丹利提示新兴市场货币受美国贸易审查影响 [16] 本周全球资金流动 A/H股市场 - **外资流向**：A股主动外资流出放缓，被动外资加速流入；H股主动外资流出放缓，被动外资流入大幅增加。截至本周三（3月13日 - 3月19日），A股主动外资流出4.6亿美元，被动外资流入17.0亿美元；H股主动外资流出0.45亿美元，被动外资流入0.75亿美元 [18] - **AH互联互通**：北向资金本周成交额继续减少，本周（3月17日 - 3月21日）总成交金额为0.94万亿元，日均成交额为1871亿元，较上周减少138亿元；南向资金净买入本周降温，本周净流入230亿港元，较上周减少386亿港元。南向资金净买入额靠前个股有中国移动、阿里巴巴 - W等，净卖出额靠前个股有腾讯控股、中芯国际等 [20] 海外重要市场 - **美股资金流向**：美股主动资金流出放缓，被动资金流入大幅扩大。截至本周三（3月13日 - 3月19日），主动资金流出58.6亿美元，被动资金流入384.1亿美元 [22] - **其他重要市场资金流向**：日本市场连续五周净流入，本周流入15.4亿美元；发达欧洲市场流入创阶段性新高，本周流入67.2亿美元 [23] 其他大类资产 本周黄金获资金流入，截至本周三（3月13日 - 3月19日），周度资金净流入为30.7亿美元；加密货币资产周度资金净流入为1.7亿美元，从滚动四周维度看，目前资金对加密货币整体处于净流出区间，暂未出现趋势性拐点 [24]