近期，A股与H股的估值差异重新拉大，AH溢价指数自10月以来持续上行，港股的相对估值优势逐步显现，H股的性价比正在重新回归投资者视野。本文将 从三个角度解读港股投资性价比提升的逻辑： 1、AH溢价的定义与边际变化 图：AH两地上市龙头股AH溢价周度变动情况 数据来源：Wind，截至2025/10/15 许多中国龙头企业选择了两地上市——即同一家公司同时在内地（A股）与香港（H股）挂牌交易。由于投资者结构、资金属性、流动性状况与汇率预期存 在差异，两地市场对同一公司的定价并不完全一致，这种价差即被称为"AH溢价"。通常而言，AH溢价指数越高，意味着A股估值相对更高，而H股则展现 出更具吸引力的价格优势。 从整体溢价水平来看，市场主要通过两类指标来追踪这一差异：（1）万得全A与恒生综合指数的比值；（2）恒生沪深港通AH股溢价指数。最新数据显 示，10月以来，AH溢价指数持续上升，表明A股相对于H股的估值差距进一步扩大。背后的原因在于：一方面，内地市场风险偏好回升，资金更倾向追逐成 长性资产；另一方面，人民币汇率自三季度以来持续升值，带动外资对中国资产的再配置意愿增强，使H股市场的外资流入预期显著改善。 图：AH股 ...

核心观点 - 牛市一周年（24/9/24至25/9）A股红利资产有绝对收益但相对收益跑输，中证红利及红利低波全收益指数均为19%，而中证A500指数达54% [17] - 红利资产相对跑输主因内部煤炭等行业拖累及外部科技制造行业（如电子、电新）表现突出，后者在A500指数54%涨幅中贡献超15个百分点 [17] - 未来红利资产驱动因素包括：AH溢价指数处于2015年以来2%分位（绝对水平117），低位修复或利好A股红利；反内卷政策有望推动PPI在26年第一季度回正，从而带动周期红利业绩复苏 [18] - 9月红利风格承压，中证红利及红利低波分别下跌1%和4%，银行板块下跌7%是主要拖累因素 [28] 策略：牛市一周年的红利展望 - 过去一年A股红利指数绝对收益为19%，但若不考虑9月底急涨，红利低波仅3%、中证红利仅1%，投资者获得感不强 [17] - 行业贡献分析显示，银行在红利低波指数中贡献+5个百分点，汽车、银行、钢铁在中证红利中分别贡献+2.8、+2.4、+1.2个百分点；煤炭在两大指数中均为明显拖累 [17] - AH溢价大幅收敛，25个一级行业中23个出现溢价收敛，10个行业AH溢价降至1.3以下，包括银行(1.27)、煤炭(1.17)、有色(1.06)、家电(1.03) [18] - 周期资源品在红利资产内部权重较高（中证红利中煤炭、钢铁、化工、石化、建材合计权重36%），其盈利能力受价格低位环境压制 [18] - 9月红利资产交易热度微升但仍处低位，红利低波和中证红利的成交热度10年分位分别为10%和11% [29] 金融：银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票 - 银行板块建议关注股息率高、资产质量安全边际高的标的，如区域优质中小行成都银行、江苏银行、沪农商行，及低估值股份行浦发银行 [40] - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行如招商银行、宁波银行、中信银行等基本面与估值弹性更大 [40] - 8月社融存量同比增速为8.8%，较7月下降0.2个百分点，新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元 [48] - 8月居民端信贷需求较弱，居民短贷/中长贷分别新增105/200亿元，同比少增611/1000亿元；企业端信贷结构改善，剔除票据后企业实体贷款同比多增2400亿元 [50] - 存款利率下降及市场风险偏好上行促使居民存款搬家，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元 [51] 交运公用：不乏股息率5%优质标的，重视交运红利投资价值 - 公路行业首推股息率领先的四川成渝，其他重点推荐包括皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [41] - 港口行业推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）和青岛港（整合优化、业绩稳健），关注唐山港 [41] - 铁路行业推荐京沪高铁（黄金线路资产、价格弹性潜力）和大秦铁路（典型高股息资产） [41] 能源化工：石化行业稳增长工作方案出台，行业转型升级有望加速 - 油气行业作为能源安全基石，长期现金流有保障，碳中和背景下资本开支趋势性下修，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展 [42] - 煤炭行业反内卷政策强度超预期，国家能源局核查超产，建议关注资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业，及弹性标的潞安环能、山煤国际等 [43] 食饮：龙头经营韧性较优，关注底部改善信号 - 白酒行业动销边际好转，配置上优先推荐高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，以及高股息特征突出的老窖、洋河 [44] - 大众品行业推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流稳健、重视股东回报的重啤 [44] - 8月限额以上粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别同比增长5.8%、2.8%、-2.3% [77] 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会 - 白电行业国补延续，政策向高能效产品倾斜，推荐兼具高股息与内销改善的美的集团、海尔智家、海信家电 [45] - 小家电行业受渠道变革及微信小店催化，推荐苏泊尔；厨电&民电行业推荐公牛集团，并建议关注老板电器、欧普照明（受益地产及以旧换新政策） [45] 地产：低基数下新房成交回正，关注核心板块持续性 - 推荐标的包括绿城中国（产品基因和拿地精准度）、太古地产（持有护城河资产、稳定现金流、承诺分红中个位数增长）、华润万象生活（轻资产商管龙头、高派息） [46] - 9月20城新房日均网签同比下降11%，11城二手房日均网签同比上升20% [106][107] 金属：盈利能力持续修复，重视优质龙头标的 - 电解铝成为兼具弹性的红利资产，看好降息周期与基本面好转共振下的铝价表现 [46] - 建议关注高分红或潜在高分红标的，如中国宏桥、天山铝业、云铝股份、宏创控股、中孚实业 [46] 出版：教育出版稳健度高，重视配置价值 - 国有教育出版主业稳健且提供稳定高分红，同时积极布局AI教育/研学等新方向，推荐南方传媒，建议关注中原传媒（股息率约4.6%）、长江传媒等 [47] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产个股包括四川成渝（交运高速公路） [12] - 质量红利资产个股包括五粮液（白酒）、美的集团与海信家电（白电）、南方传媒（出版） [12] - 周期红利资产个股包括陕西煤业与广汇能源（煤炭）、中国宏桥（电解铝）、泸州老窖（白酒） [12] - 潜在红利资产个股包括招商港口（交运港口） [12]

AH溢价现象与近期表现 - AH溢价指数从今年5月的134一度下降至117，处于2018年以来的最低水平，逼近10年低位 [1] - 溢价差异下行速度超过市场预期，且历史数据显示其不具备短期快速均值回归的特性，2015-2019年均值为127，2021-2024年均值跃升至143 [3] AH溢价存在的根本原因 - 根本原因在于两地股票无充分套利机制，A股投资者不能将其股票换成H股去香港交易，反之亦然 [4] - 投资者结构差异显著，港股南向成交占比已达40%，但外资成交占比依然高于A股，在港股通公司口径下，AH两地上市公司的南向持股比例为26%，高于总体港股通15%的比例 [6] - 交易制度存在差异，包括红利税、涨跌幅限制和做空机制不同，红利税差异导致部分南向资金面对更高税收从而产生定价折价 [6] AH溢价的理论水平与定量分析 - 通过定量分析，红利税对港股分子折价的影响约为5%，而非市场普遍认为的25% [7] - 结合无风险利率差异（假设美债利率未来中枢3%，中债利率中枢1.7%）和风险溢价等因素，综合测算AH价差长期中枢或在26%-27% [7][9][10] 本轮AH溢价未来走势展望 - 华泰证券引入美元指数、AH股换手率差及恒生指数估值三因子模型，当前汇率、流动性和估值水平支撑的AH溢价在18%左右 [10] - 若未来美元指数回落至92左右，市场流动性水平保持不变且恒生指数估值回升至12.4以上，AH溢价可以继续走弱至15%以下 [10] - 未来若美元维持弱势、人民币升值和市场估值中枢上升，叠加更多非红利型公司两地上市，AH溢价或持续处于较低水平 [10] A股与H股投资策略选择 - 投资决策需同时考虑资本利得收益和股息回报，但资本利得的差异远比股息率水平更加重要 [11] - 如果AH溢价率不变或进一步收窄，投资港股收益率更高；但如果AH溢价走扩，港股股息率更高的优势很难对冲A股相对港股的资本利得优势 [12] - 结合对AH溢价未来可能维持低位的判断，当前AH两地上市公司性价比相当，港股略占优，但AH溢价只针对同质公司，走势不代表指数相对表现，现阶段两地行业和赛道选择或更为重要 [13]

证券行业投资机会 - 券商板块年初以来滞涨，当前处于多维共振配置机会，政策引导资本市场投融资协同发展，强调用好证券/基金/保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，机构与居民资金持续入市，交投及两融续攀新高，券商业务线全面回暖，去年"924"后国庆长假港股券商弹性显著，仍存记忆效应，板块估值与仓位均处于2014年来中低位，把握高性价比配置机会 [2] 有色金属行业政策影响 - 工信部等八部门联合发布《有色行业稳增长工作方案（2025-2026）》，旨在解决行业资源保障、高端供给、有效需求不足等问题，推动有色金属行业平稳运行与转型升级，短期正面影响显著的投资机会聚焦在再生金属和铜冶炼行业的反内卷预期，长期利好积极布局国内铜、铝、锂资源的矿企成长，铜、铝、镁合金基材和深加工领域头部企业或将受益大宗材料在汽车、电子等领域应用升级带来的加工费和吨利润提升红利，建议关注稀土、钨、钴等相关公司 [2] 银行业配置机会 - 银行配置性价比有所提升，受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行最大回撤约15%，部分优质银行2025年预期股息率回到5%以上，随大盘上涨斜率放缓及经济数据基数扰动，四季度资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善，中期维度政策层面重视稳息差及预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力，关注险资及产业资本增量配置盘，推荐优质区域行南京银行、成都银行、渝农商行AH股，以及股息稳健的上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [4] 电力设备与新能源行业景气度 - 鑫椤锂电发布锂电产业链10月预排产数据，样本企业中电池排产135.8GWh，环比+7.9%，正极16.5万吨，环比+0.7%，负极16.3万吨，环比+5.8%，隔膜17.2亿平方米，环比+4.3%，电解液10.0万吨，环比+4.2%，整体环比提升，主要系国内大储市场化需求释放，国内商用车电动化渗透率提升带来需求持续增长，美国储能下半年迎来抢装，锂电产业链景气度持续向上，需求向好叠加供给显著放缓，预计电池及材料供需拐点将近，六氟磷酸锂与磷酸铁锂有望率先迎来拐点，看好锂电产业链材料各环节盈利改善 [5] 固定收益市场动态 - 9月第四周地产方面新房热度上行、二手房热度下降，基数波动较大，后续对读数偏不利，"金九"成色有待观察，但同比中枢维持正数，热度较前月有所改善，政策放松后一线城市二手房修复相对明显，房价有待改善，土地成交与溢价低位运行，生产端工业货运量维持高位，用煤日耗延续下行，水电对火电略有替代，行业开工率分化，高炉、地炼与焦化等明显强于前期，化工与汽车链基本持平，建筑业水泥供需略有修复，结构上需求强于供给，黑色供需偏弱，基数对供给同比扰动较大，库存转为小幅下行，绝对水平超去年同期，沥青开工率明显上行，外需吞吐量同比维持高位，运价整体环比下行但同比有所修复，消费出行热度维持韧性，汽车消费基本持平，国庆出行订单火热，价格方面原油受供给端与地缘扰动明显，黑色系价格整体偏强，铜价在供给预期扰动下上行 [6] - 香港证监会联合香港金管局发布香港《固定收益及货币市场发展路线图》，点心债市场发行与投资有望持续受监管支持，今年首次发行点心债的中资主体截至9月22日规模合计966.69亿元，约占总发债规模20%，以产业债、3年期为主，ESG点心债发行额占比近20%，新增首发点心债票息以1-3%居多，中短端平均票息可达5%以上，境内外对比同主体境外债-境内债券票息溢价可达300BP以上，投资级主体点心债与境内债溢价较窄，政策支持下点心债发行活跃度或将提升，关注1-3年新增供给配置机会 [7] 石油化工行业政策影响 - 工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措，对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控要求，将助力供给优化，考虑2025年上半年以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加反内卷等助力，行业景气有望修复，增强高端化供给引导下电子、新能源、医疗装备等领域高端化工材料，生物化工、绿氨、绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展，推荐恒力石化、桐昆股份、华鲁恒升、鲁西化工、华谊集团、云天化、兴发集团、皖维高新、光威复材、新和成、东材科技 [9] 策略研究观点 - AH溢价收窄是年内重要交易主线，AH溢价长期或不存在25%下限，近期AH溢价正在逼近10年下限且下行速度超过市场预期，讨论在公司同质情况下如何判断弹性 [10] 日本政治事件影响 - 日本自民党总裁选举定于10月4日举行，民调显示高市早苗和小泉进次郎处于领跑地位，自民党议员票中占优的小泉获胜概率更大但存在不确定性，小泉政策更为自由化和稳健，若小泉当选日元或有所走强，日债收益率或有所下降，日股反应或较为平静 [12] 重点公司分析 - 长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商，自2016年以来市场份额稳居全球第一，AI算力基础设施快速发展背景下业务迎来新一轮成长周期，在AI算力大带宽和低延时需求驱动下空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气，横向拓展业务领域及纵向做深光通信产业链实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展，有望向平台型公司跃迁，首次覆盖给予增持评级，目标价115.52人民币/64.12港元，对应2026年市盈率54倍/27倍 [12] - 稳健医疗定位于医疗与消费品双板块协同发展的大健康龙头企业，双主业战略清晰，医疗板块内生提速、并购企业加速融合，消费品板块坚持产品领先、品牌力持续提升，伴随行业舆情事件影响逐步消化，预计下半年消费品板块经营有望重回正常节奏，核心品类有望持续引领增长，医疗板块受益内生及外延双轮驱动，板块有望延续筑底回升态势，维持买入评级 [13] 评级变动汇总 - 长飞光纤A股目标价115.52元，首次覆盖增持评级，2025年预期每股收益1.14元，2026年2.14元，2027年3.16元 [14] - 长飞光纤H股目标价64.12港元，首次覆盖增持评级，2025年预期每股收益1.14元，2026年2.14元，2027年3.16元 [14] - 恒瑞医药A股目标价103.21元，首次覆盖买入评级，2025年预期每股收益1.32元，2026年1.68元，2027年2.04元 [14] - 恒瑞医药H股目标价114.27港元，首次覆盖买入评级，2025年预期每股收益1.32元，2026年1.68元，2027年2.04元 [14] - 玖龙纸业H股目标价6.00港元，评级由买入调整为持有，2025年预期每股收益0.38元，2026年0.53元，2027年0.57元 [14] - 新鸿基地产H股目标价111.51港元，首次覆盖买入评级，2025年预期每股收益6.65元，2026年7.18元，2027年7.55元 [14]

AH折溢价与外资配置 - AH折溢价水平成为判断外资配置方向的关键指标 外资在两地上市股中明显偏好低溢价标的 持有规模较小个股的平均AH溢价率达95%以上 而持有规模较大个股的溢价率仅4%（A股）和17%（港股）[1] - 2020年以来AH溢价率指数涨跌幅与外资流入H股 A股的规模差值相关系数达0.56 溢价率回升时外资更倾向于流入港股[1] - AH股溢价指数自2024年2月从157的高位趋势回落 2025年8月已跌至2020年以来新低123 若未来溢价率向均值回归 港股有望成为外资回流的重点方向[1] 港股市场投资价值 - 在政策红利释放 技术创新突破 流动性持续改善的三重共振下 港股板块正展现出日益显著的投资价值[1] - 港股市场汇聚中国顶尖科技企业 包括人工智能 生物医药 造车新势力等前沿领域具备核心竞争力的优质企业[1] - 伴随美联储降息周期开启与南向资金持续流入 港股或迎来业绩提升与价值重估的双重机遇[1] 相关ETF产品 - AI全产业链对应港股通科技ETF基金（159101）[2] - 消费新势力对应恒生消费ETF（513230）[2] - 纯粹互联网对应恒生互联网ETF（513330）[2] - 聚焦创新药对应恒生医药ETF（159892）[2]

AH溢价水平 - AH溢价处于阶段性低位，市场对港股是否高估存在分歧[1] - 部分业内人士认为基于当前汇率和市场环境，AH溢价处于合理水平[1] AH溢价前景 - 在人民币升值及美元走弱的中期趋势下，AH溢价有继续收窄空间[1] - 港股资产或受益于全球流动性充裕和外资回流[1] 港股市场驱动因素 - 若美国进一步降息改善全球流动性，或支持港股市场进一步上涨[1] - AI企业业绩持续兑现可能支持港股市场上涨[1]

港股市场资金吸引力提升 - 受美联储降息及人工智能产业催化影响 港股市场对资金吸引力显著提升[1] - 天弘国证港股通科技指数基金首发募集规模达25.21亿元 创年内港股主题基金新发纪录[2] - 跟踪港股通互联网指数的ETF在9月以来净流入额突破百亿元[1] 港股主题基金表现 - 天弘国证港股通科技指数募集有效认购总户数近2.5万户[2] - 浦银安盛港股通科技指数和中欧港股通科技混合发起募集规模均超5亿元[2] - 华商港股通价值回报混合因募集规模突破10亿元上限触发比例配售 确认比例为32.95%[2] ETF资金流入情况 - 富国中证港股通互联网ETF获净流入78.77亿元 规模站上890亿元创历史新高[2] - 恒生科技指数ETF净流入67.67亿元 港股通科技指数ETF净流入59.09亿元[3] - 港股通创新药ETF净流入46.28亿元 香港证券指数ETF净流入38.91亿元[3] 南向资金配置加速 - 9月8日至12日南向资金成交净买入超600亿港元 创近5个月单周净买入新高[4] - 南向资金近一周净买入阿里巴巴超300亿港元[4] - 易方达港股通成长混合基金因资金活跃采取限购措施 暂停100万元以上大额申购[4] 个股表现与投资组合 - 易方达港股通成长混合A份额年内回报率达56.21%[4] - 阿里巴巴股价年内翻倍 快手涨幅逾90% 香港交易所和腾讯控股涨幅约60%[4] - 基金重仓股涵盖腾讯控股、快手、泰格医药、东岳集团等港股龙头公司[4] 利率环境对企业影响 - 科技成长板块估值对市场利率水平变化敏感[5] - 美联储降息降低企业融资成本 减轻财务负担并拓展利润空间[5] - 融资成本下降提升市场竞争力 为业绩增长奠定基础[5] 市场表现与估值分析 - 恒生科技指数收于6334.24点 创2021年12月以来新高[6] - 百度集团涨逾15% 阿里巴巴和京东集团均涨超5% 腾讯控股等科技龙头涨幅超2%[6] - AH溢价处于合理水平 在人民币升值及美元走弱趋势下仍有收窄空间[6] 后市展望 - AI科技与新消费仍有较大空间 有望带动港股持续上涨[7] - 南向资金边际定价能力上升 低利率环境或吸引更多资金配置港股[7] - 美联储进一步降息改善全球流动性 AI企业业绩兑现将支持市场上涨[7]

港股市场资金吸引力提升 - 受美联储降息及人工智能产业催化影响 港股市场对资金吸引力显著提升 [1] - 天弘国证港股通科技指数首发募集规模达25.21亿元 创年内港股主题基金新发纪录 [2] - 9月以来跟踪港股通互联网指数的ETF净流入额突破百亿元 [1][3] 港股主题基金表现 - 天弘国证港股通科技指数募集有效认购总户数近2.5万户 [2] - 浦银安盛港股通科技指数和中欧港股通科技混合发起首发募集规模均超5亿元 [2] - 华商港股通价值回报混合因募集规模突破10亿元上限触发比例配售 确认比例为32.95% [2] ETF资金流入情况 - 富国中证港股通互联网ETF本月净流入78.77亿元 规模达890亿元创历史新高 [3] - 恒生科技指数ETF本月净流入67.67亿元 港股通科技指数ETF净流入59.09亿元 [3] - 港股通创新药指数ETF净流入46.28亿元 香港证券指数ETF净流入38.91亿元 [3] 南向资金与限购动态 - 上周南向资金单周净买入超600亿港元 创近5个月新高 [4] - 南向资金近一周净买入阿里巴巴超300亿港元 [4] - 易方达港股通成长混合暂停100万元以上大额申购 [4] 个股与基金业绩表现 - 易方达港股通成长混合A份额年内回报率达56.21% [4] - 阿里巴巴股价年内翻倍 快手涨幅逾90% [4] - 香港交易所和腾讯控股涨幅均约60% [4] 板块表现与指数走势 - 港股科技互联网板块集体上涨 百度集团涨逾15% 阿里巴巴和京东集团涨超5% [5] - 腾讯控股、小米集团、快手涨幅均超2% [5] - 恒生科技指数收于6334.24点 创2021年12月以来新高 [5] AH溢价与估值分析 - AH溢价处于阶段性低位 华泰证券认为基于当前汇率和市场环境处于合理水平 [1][5] - 在人民币升值及美元走弱趋势下 AH溢价仍有继续收窄空间 [1][5] - 港股作为中国离岸人民币资产 受益于全球流动性充裕和外资回流 [6] 后市展望 - AI科技与新消费领域仍有较大空间 有望带动港股持续上涨 [6] - 南向资金持续流入叠加国内低利率环境 或吸引更多资金配置港股 [6] - 若美联储进一步降息改善全球流动性及AI企业业绩兑现 将支持港股上涨 [6]

美团业务分析 - 野村指出美团外卖业务在三季度保持领先地位但客单价出现下滑 [1] - 美团即时零售业务目标为2030年市场规模超过2万亿元 [1] - 美团到店及酒旅业务格局保持稳定 [1] - 美团新业务策略调整为国内收缩同时进行海外扩张 [1] 快手电商表现 - 快手电商2025年第二季度GMV同比增长17.6% [1] - 快手电商私域成交效率为公域成交效率的4倍以上 [1] - 快手AI工具应用使商品卡转化率提升20% [1] - 快手双十一大促活动于10月7日启动 [1] 平台资本开支传闻 - 市场传闻阿里巴巴等平台公司可能在第四季度大幅上调资本开支 [1] - 市场预计第四季度基础设施端投入将追赶增长 [1] - AIDC（人工智能数据中心）相关招标可能密集落地 [1] 港股科技ETF及成分股表现 - 截至09月16日09:46 港股科技ETF(159751.SZ)上涨0.93% [1] - 其关联指数港股通科技指数(931573.CSI)上涨0.73% [1] - 主要成分股中美团-W上涨2.82% 阿里巴巴-W上涨1.10% 小米集团-W上涨1.25% 中芯国际上涨1.35% 理想汽车-W上涨2.61% [1] 港股市场估值与流动性 - 华泰策略指出对国内投资者而言港股相对A股估值不算贵 [1] - AH溢价从5月的134下降至当前的119 给定当前汇率和估值水平较为合理 [1] - 在人民币升值及美元走弱的中期趋势下AH溢价有继续收窄空间 [1] - 对海外投资者而言港股依然具有性价比 恒指大涨30%但全球股市在金融条件宽松下均上行 [2] - 全球金融流动性或继续趋于宽松 港股作为中国离岸人民币资产同样受益 [2] - 在PBROE框架下港股处于性价比中游水平 [2] 关联产品与个股 - 关联产品包括港股科技ETF（159751）及其联接基金（A类 021294 C类 021295 I类 022884） [3] - 关联个股包括阿里巴巴-W 腾讯控股 小米集团-W 比亚迪股份 中芯国际 美团-W 快手-W 信达生物 药明生物 小鹏汽车-W [3]

港股市场表现 - 恒生指数自4月初以来累计上涨超过30% 突破四年新高 [1] 指数结构变化 - MSCI中国指数中新经济公司权重从不足30%上升至70% [3] - 恒生指数金融行业占比从47.6%下降至32.0% 地产行业占比从10.1%下降至3.8% [3] - 新经济板块（非必需消费及电讯、医疗保健业）占比由20%左右上升至58.6% [3] 流动性水平变化 - 港股整体换手率60%-70% 低于A股和美股 [3] - 港股通指数与沪深300指数等可比口径下换手率已与A股一致 [3] - 流动性折价大幅下降推动估值中枢趋势上升 [3] 投资者结构变化 - 南向资金在港股通个股成交占比上升至近40% [3] - 享受国内低融资成本的资金占比上升提升港股估值中枢 [3] AH溢价比较 - AH溢价从134下降至119 处于近五年最低水平 [4] - 人民币升值及美元走弱中期趋势下AH溢价仍有收窄空间 [4] - 更多非红利型公司AtoH上市将结构性拉低溢价水平 [4] 全球资产比较 - 港股收益在全球并非第一 恒生指数上半年上涨30% [5] - 全球金融流动性趋于宽松 受美联储降息、全球财政货币协同及美国金融去监管推动 [5] - 亚洲货币尤其是人民币相对美元有补涨空间 港股作为离岸人民币资产受益于全球流动性充裕和外资回流 [5] - PB ROE框架下港股与全球其他资产相比处于性价比中游水平 [5]