行业投资评级 - 银行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 7月金融数据呈现"社融向上、贷款向下"的分化特征，政府债增发支撑社融增速抬升至9%，但贷款受需求不足压制同比少增2000亿[3][13] - 信贷结构分化明显：对公短贷季节性负增长（历史7月均值-3566亿），中长贷受PMI低于荣枯线影响景气度下降；零售端居民加杠杆意愿低迷，按揭贷款负增压力大[6][7] - 货币供应M1增速稳定在4.5%，M2增速小幅回落至8.1%，居民企业存款与政府非银存款呈现跷跷板效应[17] 分项数据预测 人民币贷款 - 总量：预计7月新增不足1000亿（同比少增2000亿），增速降至7%[4][5] - 对公端：短贷受季末冲量到期影响负增长，中长贷受PMI 49.3%及PPI通缩拖累[4][6] - 零售端：居民贷款历史7月均值仅1749亿（环比少增6717亿），按揭受百城二手房均价同比跌7.32%影响负增[7] 社会融资 - 总量：预计新增1-1.2万亿（同比多增3000-5000亿），增速9%[13] - 结构：政府债净融资1.25万亿（同比多增5662亿）为主要支撑，信用债净增3700亿（同比多增1700亿）[14] 货币供应 - M1：低基数下增速稳定在4.5%，但实际读数受财政抽水及理财扩容影响负增长[17] - M2：增速回落0.2pct至8.1%，存款季节性向财政存款转移[17] 市场指标观察 - 票据利率：1M/3M/6M转贴利率月末分别跌至0.01%/0.31%/0.3%，6M利率中枢较6月下行27bp至0.79%，反映信贷需求不足[5][11] - 房地产数据：百强房企7月销售操盘金额2112亿回落至历史低位，新房与二手房价格分化（新房环比+0.18%，二手环比-0.77%）[7]

报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 有效需求不足、政府隐债置换等因素影响下，2Q以来贷款投放降速，4、5两月读数在较低基数上延续同比少增 6月，贷款投放季节性加码，增量读数有望实现同比多增 社融层面，6月社融增量相对稳定，主要得益于信贷稳定与政府债增发支撑，社融增速有望抬高 货币方面，去年整顿企业存款“手工补息”对M1、M2形成持续下拉，低基数下预计今年6月M1、M2增速环比上修 [3] 各部分总结 预计6月人民币贷款新增2.3 - 2.5万亿左右，同比多增2000 - 4000亿 - 6月信贷投放强度季节性回升，有望实现同比多增 经济形势上，6月中采制造业PMI为49.7%，环比5月回升0.2pct；产需指数重回扩张区间；新出口订单环比上修，外部扰动减弱带动出口企业经营景气度有所改善 [4] - 银行6月贷款投放诉求季节性提升，月内部分银行通过票据贴现转贴现、对公短贷等集中冲量填补规模 前期对四家大行的5200亿定增注资于6月落地，可有效补充资本金，对信贷投放形成支撑 [4] - 6月转贴现利率走势“先下后上、月末翘尾”，各期限转贴现中枢较5月下行，转贴现 - Shibor利差倒挂幅度走阔 结合开票情况，上中旬票源供给有限，部分机构收票填补信贷规模，下旬票源供给量回升，月末利率翘尾 [5] - 预计6月新增人民币贷款2.3 - 2.5万亿左右，同比多增2000 - 4000亿，对应月末增速7.1% - 7.2%，同5月末基本持平 节奏上或延续“月初回落、月末冲高”特点 7月上中旬或面临短贷集中到期，信贷读数负增长压力较大 国有行仍发挥头雁作用，部分对公业务优势突出的股份行投放景气度较高；部分城农商行有排名诉求；部分中小机构信贷增长难度较大 [6] - 对公端，预计短贷季节性放量，中长贷稳步增长，关注早偿率演化 对公短贷6月或迎来季节性放量，今年数据或强于往年 中长贷方面，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，6月有望延续稳步增长 需关注对公端贷款早偿压力有所抬头 [7] - 零售端，预计信贷读数季节性增长，居民消费购房需求改善程度有限 6月居民信用活动出现季节性扩张 按揭方面，不同城市、项目间交易景气度延续分化态势，预估新增读数环比改善 非房消费贷方面，“6.18”购物节带动居民端消费需求释放，推动短期消费贷、信用卡读数阶段性增长，但后续贷款增长持续性、稳定性需促消费政策进一步发力 [8][9] 预计6月新增社融4 - 4.2万亿，增速上行至8.9%附近 - 预测6月社融新增4 - 4.2万亿，同比多增7000 - 9000亿，增速8.9%附近，较5月末上行0.2pct，维持年初以来反弹上行状态 [12] - 表内新增信贷：央行口径人民币贷款增量2.3 - 2.5万亿，对应社融口径人民币贷款增量在2.5 - 2.7万亿，同比多增3000 - 5000亿 [12] - 未贴现票据：6月银行表内贴现或维持一定强度，票据市场延续供不应求状态，未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平 [12] - 直接融资：6月政府债合计净融资规模1.4万亿，同比多增5600亿，有效拉动社融增长 6月信用债合计净增2600亿，同比多增500亿；企业端IPO、定增等合计融资330亿，延续低增状态 [12] 低基数效应下，预计6月M1、M2增速均小幅上修 - 预计6月M1增速小幅上修，关注降息后存款“搬家”强度 6月政府债供给放缓，季末财政开支力度加大，政府存款向居民、企业存款转移；季末理财等表外产品资金季节性回流驰援存款；5月国股行存款挂牌利率、存款自律上限再度非对称下调，大行、中小行存款利差走阔，部分大行存款或向城农商行等县域机构迁移 低基数效应下，预计6月M1增速可达3%，延续5月以来上行态势 [19] - M2增速亦有望边际改善 6月政府存款、非银存款向居民、企业端转移，推动M2环比增长，叠加去年同期基数偏低 预计6月M2增速有望达8%以上，较5月末增速改善0.1pct [20]