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6月金融数据前瞻:低基数效应下的季节性修复
光大证券· 2025-07-07 22:52
报告行业投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 有效需求不足、政府隐债置换等因素影响下,2Q以来贷款投放降速,4、5两月读数在较低基数上延续同比少增 6月,贷款投放季节性加码,增量读数有望实现同比多增 社融层面,6月社融增量相对稳定,主要得益于信贷稳定与政府债增发支撑,社融增速有望抬高 货币方面,去年整顿企业存款“手工补息”对M1、M2形成持续下拉,低基数下预计今年6月M1、M2增速环比上修 [3] 各部分总结 预计6月人民币贷款新增2.3 - 2.5万亿左右,同比多增2000 - 4000亿 - 6月信贷投放强度季节性回升,有望实现同比多增 经济形势上,6月中采制造业PMI为49.7%,环比5月回升0.2pct;产需指数重回扩张区间;新出口订单环比上修,外部扰动减弱带动出口企业经营景气度有所改善 [4] - 银行6月贷款投放诉求季节性提升,月内部分银行通过票据贴现转贴现、对公短贷等集中冲量填补规模 前期对四家大行的5200亿定增注资于6月落地,可有效补充资本金,对信贷投放形成支撑 [4] - 6月转贴现利率走势“先下后上、月末翘尾”,各期限转贴现中枢较5月下行,转贴现 - Shibor利差倒挂幅度走阔 结合开票情况,上中旬票源供给有限,部分机构收票填补信贷规模,下旬票源供给量回升,月末利率翘尾 [5] - 预计6月新增人民币贷款2.3 - 2.5万亿左右,同比多增2000 - 4000亿,对应月末增速7.1% - 7.2%,同5月末基本持平 节奏上或延续“月初回落、月末冲高”特点 7月上中旬或面临短贷集中到期,信贷读数负增长压力较大 国有行仍发挥头雁作用,部分对公业务优势突出的股份行投放景气度较高;部分城农商行有排名诉求;部分中小机构信贷增长难度较大 [6] - 对公端,预计短贷季节性放量,中长贷稳步增长,关注早偿率演化 对公短贷6月或迎来季节性放量,今年数据或强于往年 中长贷方面,隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻,6月有望延续稳步增长 需关注对公端贷款早偿压力有所抬头 [7] - 零售端,预计信贷读数季节性增长,居民消费购房需求改善程度有限 6月居民信用活动出现季节性扩张 按揭方面,不同城市、项目间交易景气度延续分化态势,预估新增读数环比改善 非房消费贷方面,“6.18”购物节带动居民端消费需求释放,推动短期消费贷、信用卡读数阶段性增长,但后续贷款增长持续性、稳定性需促消费政策进一步发力 [8][9] 预计6月新增社融4 - 4.2万亿,增速上行至8.9%附近 - 预测6月社融新增4 - 4.2万亿,同比多增7000 - 9000亿,增速8.9%附近,较5月末上行0.2pct,维持年初以来反弹上行状态 [12] - 表内新增信贷:央行口径人民币贷款增量2.3 - 2.5万亿,对应社融口径人民币贷款增量在2.5 - 2.7万亿,同比多增3000 - 5000亿 [12] - 未贴现票据:6月银行表内贴现或维持一定强度,票据市场延续供不应求状态,未贴现票据或延续负增,增量与去年同期大体持平 [12] - 直接融资:6月政府债合计净融资规模1.4万亿,同比多增5600亿,有效拉动社融增长 6月信用债合计净增2600亿,同比多增500亿;企业端IPO、定增等合计融资330亿,延续低增状态 [12] 低基数效应下,预计6月M1、M2增速均小幅上修 - 预计6月M1增速小幅上修,关注降息后存款“搬家”强度 6月政府债供给放缓,季末财政开支力度加大,政府存款向居民、企业存款转移;季末理财等表外产品资金季节性回流驰援存款;5月国股行存款挂牌利率、存款自律上限再度非对称下调,大行、中小行存款利差走阔,部分大行存款或向城农商行等县域机构迁移 低基数效应下,预计6月M1增速可达3%,延续5月以来上行态势 [19] - M2增速亦有望边际改善 6月政府存款、非银存款向居民、企业端转移,推动M2环比增长,叠加去年同期基数偏低 预计6月M2增速有望达8%以上,较5月末增速改善0.1pct [20]