报告投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 10月金融数据预计呈现信贷季节性回落、社融与货币增速下降的态势 [3] - 信贷投放强度减弱，预计新增人民币贷款2000-4000亿元，同比少增1000-3000亿元 [3][4] - 社融增速预计回落至8.4%附近，政府债仍是主要支撑但贡献边际下降 [3][12] - M1、M2增速在较高基数下预计环比回落，存款在居民、企业、政府及非银机构间呈现明显跷跷板效应 [3][19] 信贷投放分析 - 10月信贷投放季节性走弱，预计新增人民币贷款2000-4000亿元，同比少增1000-3000亿元，对应月末贷款增速回落至6.5%-6.6%附近 [4][6] - 经济环境方面，10月中采制造业PMI为49%，环比下降0.8个百分点，连续七个月低于荣枯线；生产、新订单、新出口订单指数分别为49.7%、48.8%、45.9%，较9月分别下降2.2、0.9、1.9个百分点，产需指数均走弱 [4] - 票据市场方面，1M、3M、6M期转贴利率10月报价中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67、98、17个基点，月末再现"零利率"行情，票据贴现承兑比为84%，较9月回升9个百分点，高于去年同期的81% [5] - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容（一期5000亿元）以及化债背景下对公贷款的"压舱石"作用 [6] 信贷结构分析 - 对公端信贷投放季节性回落，预计中长贷投放减弱，短贷负增长，票据贴现强度加大 [7] - 过去五年10月对公短贷新增规模均值为-1328亿元，环比9月回落5318亿元；对公中长贷增量均值为3291亿元，环比9月少增7361亿元 [7] - 零售端居民贷款读数预计再度回落，按揭负增压力加大 [8] - 10月百强房企实现销售操盘金额2530亿元，环比微增0.1%，同比减少41.9%，1-10月累计销售操盘同比下降16%，降幅较1-9月走阔4.2个百分点 [8] - 非房消费贷增长缺乏驱动力，居民扩表意愿较弱，虽有财政贴息政策支持，但最终信用拉动效果预计弱于理论值 [9] 社会融资规模分析 - 预计10月新增社融6000-8000亿元，同比少增约6000-8000亿元，增速降至8.4%附近，较9月末回落0.3个百分点 [12] - 社融口径人民币贷款增量预估在600-2600亿元左右，低于去年同期的2965亿元 [12] - 政府债净融资规模5281亿元，明显低于去年社融口径政府债增量1.05万亿元 [13] - 信用债（公司债、企业债、中票、短融等）合计净增2515亿元，环比9月多增1497亿元，同比多增1372亿元；企业端IPO、定增等合计融资574亿元，环比9月多增137亿元 [13] - 中性假设下，若11-12月贷款增量同比持平，全年新增贷款规模预计16.5万亿元，同比少增1.6万亿元，年末贷款增速回落至6.4%-6.5%附近；年末社融增速或回落至8.1%-8.2%附近 [15] 货币供应量分析 - 预计10月M1、M2增速环比9月均有下降，M2-M1剪刀差或维持相对低位 [19] - 影响因素包括：10月财政多收少支导致存款转移；季初理财等资管产品规模扩容分流一般存款；股市交投热度高导致居民存款入市；贷款投放强度回落导致存款派生放缓 [19] - 2024年10月M1（新口径）、M2增量分别为-526亿元、2294亿元，显著高于2021-2023年同期均值，形成较高基数 [19]

行业投资评级 - 银行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 7月金融数据呈现"社融向上、贷款向下"的分化特征，政府债增发支撑社融增速抬升至9%，但贷款受需求不足压制同比少增2000亿[3][13] - 信贷结构分化明显：对公短贷季节性负增长（历史7月均值-3566亿），中长贷受PMI低于荣枯线影响景气度下降；零售端居民加杠杆意愿低迷，按揭贷款负增压力大[6][7] - 货币供应M1增速稳定在4.5%，M2增速小幅回落至8.1%，居民企业存款与政府非银存款呈现跷跷板效应[17] 分项数据预测 人民币贷款 - 总量：预计7月新增不足1000亿（同比少增2000亿），增速降至7%[4][5] - 对公端：短贷受季末冲量到期影响负增长，中长贷受PMI 49.3%及PPI通缩拖累[4][6] - 零售端：居民贷款历史7月均值仅1749亿（环比少增6717亿），按揭受百城二手房均价同比跌7.32%影响负增[7] 社会融资 - 总量：预计新增1-1.2万亿（同比多增3000-5000亿），增速9%[13] - 结构：政府债净融资1.25万亿（同比多增5662亿）为主要支撑，信用债净增3700亿（同比多增1700亿）[14] 货币供应 - M1：低基数下增速稳定在4.5%，但实际读数受财政抽水及理财扩容影响负增长[17] - M2：增速回落0.2pct至8.1%，存款季节性向财政存款转移[17] 市场指标观察 - 票据利率：1M/3M/6M转贴利率月末分别跌至0.01%/0.31%/0.3%，6M利率中枢较6月下行27bp至0.79%，反映信贷需求不足[5][11] - 房地产数据：百强房企7月销售操盘金额2112亿回落至历史低位，新房与二手房价格分化（新房环比+0.18%，二手环比-0.77%）[7]

报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 有效需求不足、政府隐债置换等因素影响下，2Q以来贷款投放降速，4、5两月读数在较低基数上延续同比少增 6月，贷款投放季节性加码，增量读数有望实现同比多增 社融层面，6月社融增量相对稳定，主要得益于信贷稳定与政府债增发支撑，社融增速有望抬高 货币方面，去年整顿企业存款“手工补息”对M1、M2形成持续下拉，低基数下预计今年6月M1、M2增速环比上修 [3] 各部分总结 预计6月人民币贷款新增2.3 - 2.5万亿左右，同比多增2000 - 4000亿 - 6月信贷投放强度季节性回升，有望实现同比多增 经济形势上，6月中采制造业PMI为49.7%，环比5月回升0.2pct；产需指数重回扩张区间；新出口订单环比上修，外部扰动减弱带动出口企业经营景气度有所改善 [4] - 银行6月贷款投放诉求季节性提升，月内部分银行通过票据贴现转贴现、对公短贷等集中冲量填补规模 前期对四家大行的5200亿定增注资于6月落地，可有效补充资本金，对信贷投放形成支撑 [4] - 6月转贴现利率走势“先下后上、月末翘尾”，各期限转贴现中枢较5月下行，转贴现 - Shibor利差倒挂幅度走阔 结合开票情况，上中旬票源供给有限，部分机构收票填补信贷规模，下旬票源供给量回升，月末利率翘尾 [5] - 预计6月新增人民币贷款2.3 - 2.5万亿左右，同比多增2000 - 4000亿，对应月末增速7.1% - 7.2%，同5月末基本持平 节奏上或延续“月初回落、月末冲高”特点 7月上中旬或面临短贷集中到期，信贷读数负增长压力较大 国有行仍发挥头雁作用，部分对公业务优势突出的股份行投放景气度较高；部分城农商行有排名诉求；部分中小机构信贷增长难度较大 [6] - 对公端，预计短贷季节性放量，中长贷稳步增长，关注早偿率演化 对公短贷6月或迎来季节性放量，今年数据或强于往年 中长贷方面，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，6月有望延续稳步增长 需关注对公端贷款早偿压力有所抬头 [7] - 零售端，预计信贷读数季节性增长，居民消费购房需求改善程度有限 6月居民信用活动出现季节性扩张 按揭方面，不同城市、项目间交易景气度延续分化态势，预估新增读数环比改善 非房消费贷方面，“6.18”购物节带动居民端消费需求释放，推动短期消费贷、信用卡读数阶段性增长，但后续贷款增长持续性、稳定性需促消费政策进一步发力 [8][9] 预计6月新增社融4 - 4.2万亿，增速上行至8.9%附近 - 预测6月社融新增4 - 4.2万亿，同比多增7000 - 9000亿，增速8.9%附近，较5月末上行0.2pct，维持年初以来反弹上行状态 [12] - 表内新增信贷：央行口径人民币贷款增量2.3 - 2.5万亿，对应社融口径人民币贷款增量在2.5 - 2.7万亿，同比多增3000 - 5000亿 [12] - 未贴现票据：6月银行表内贴现或维持一定强度，票据市场延续供不应求状态，未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平 [12] - 直接融资：6月政府债合计净融资规模1.4万亿，同比多增5600亿，有效拉动社融增长 6月信用债合计净增2600亿，同比多增500亿；企业端IPO、定增等合计融资330亿，延续低增状态 [12] 低基数效应下，预计6月M1、M2增速均小幅上修 - 预计6月M1增速小幅上修，关注降息后存款“搬家”强度 6月政府债供给放缓，季末财政开支力度加大，政府存款向居民、企业存款转移；季末理财等表外产品资金季节性回流驰援存款；5月国股行存款挂牌利率、存款自律上限再度非对称下调，大行、中小行存款利差走阔，部分大行存款或向城农商行等县域机构迁移 低基数效应下，预计6月M1增速可达3%，延续5月以来上行态势 [19] - M2增速亦有望边际改善 6月政府存款、非银存款向居民、企业端转移，推动M2环比增长，叠加去年同期基数偏低 预计6月M2增速有望达8%以上，较5月末增速改善0.1pct [20]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月信贷读数受需求不足、隐债置换、季节性等因素扰动呈现“小月更小”特征，5月预计贷款投放力度季节性加码但或仍同比少增，社融增长相对稳定，M1、M2增速相对稳定[3] 各部分总结 预计5月人民币贷款新增7000亿左右，同比少增2500亿 - 5月信贷投放强度季节性回升但同比少增，有效融资需求未实质性转暖，“OMO - LPR - 存款”联动降息缓解银行负债端成本压力，预计贷款投放同比少增且节奏为“月初回落、月末冲高”[4] - 5月1M转贴现利率波动下行，3M、6M期转贴利率运行相对稳定，月末票据冲量不明显[4] - 预计5月新增人民币贷款7000亿左右，对应贷款增速7.1%附近，较4月末小幅下行0.1个百分点，后续信贷投放需财政政策加力提效[5] - 对公仍是信用扩张“压舱石”，中长贷为对公贷款增长主要支撑，月末短贷冲量普遍，5月对公短贷读数预计环比改善[5][6] - 零售投放景气度偏弱，居民消费购房需求待改善，按揭新增读数或延续小幅负增，非房消费贷增长疲软，经营贷增长放缓但仍是支撑力量，5月预计环比回升但不及去年同期[7][8] 预计5月新增社融1.9万亿左右，增速维持8.7%附近 - 预计5月社融新增1.9万亿左右，增量同比大体相当，增速维持8.7%，政府债是支撑社融增长主要力量[14] - 预计5月社融口径人民币贷款增量5000亿左右，同比少增3000亿左右[15] - 5月未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平[15] - 4月政府债净融资规模同比多增，拉动社融增长，信用债净增同比多增，IPO、定增等延续低增状态[15] 预计5月M1增速小幅上修，M2增速相对稳定 - 预计5月M1增速小幅上修，财政多收少支、理财规模扩容、政府债发行前置、存款降息等因素综合影响下，虽M1或延续季节性负增，但因去年低基数增速较4月小幅上修[18][19] - 预计5月M2增速维持在7.9 - 8%左右，同4月末大体持平，M2 - M1增速差预计在6.2pct附近，环比4月小幅收窄，企业资金活化程度好转，居民端定期化待改善[21]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 1Q25信贷投放同比多增，4月受全球经贸摩擦、季节性因素等影响，信贷增长或“小月更小”，后期需考虑总需求修复和银行体系运营稳定性；预计4月人民币贷款新增3000 - 5000亿、新增社融6000 - 8000亿，M1、M2增速环比回升；5月一揽子货币政策落地，资金面平稳，银行需关注负债成本改善及扩表策略差异 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 4月信贷情况 - 总量层面：4月信贷投放强度季节性回落、同比少增，预计新增人民币贷款3000 - 5000亿、同比少增约一半，贷款增速7.3%附近、环比3月下行0.1pct；贸易摩擦使外贸企业信用扩张放缓，有效融资需求未实质性转暖，“防空转”政策下低息短贷等冲量强度弱于去年同期；4月票据利率中枢下移、月末“翘尾”，走势指向贷款投放“前低后高”，冲量强度相对有限 [4][5] - 结构层面：对公仍是信用扩张“压舱石”，零售投放景气度季节性回落。对公端票据、中长贷正增支撑贷款，短贷负增拖累明显；零售端按揭季节性负增长，消费贷向“量价均衡”过渡 [6][8] 4月社融情况 - 预计新增社融6000 - 8000亿，增速8.6% - 8.7%、较3月回升；政府债是支撑社融增长的主要力量，表内新增信贷增量零左右、同比少增，未贴现票据或显著负增长，直接融资中政府债和信用债净增、IPO等延续递增 [14] 4月M1、M2情况 - 预计M1增速3.5%、较3月末回升1.9pct，M2增速8%左右、较3月上升近一个百分点，M2 - M1增速差4.6pct附近、环比收窄0.8pct；4月M1增量季节性负增长、负增规模下降，M2受财政存款多增拖累但低基数使增速上行 [18][20] 5月资金面情况 - 4月资金面“稳中偏松”，短端资金利率下行，中长端存单利率波动下行，央行长期资金呵护加码；5月逆周期调节政策加码，一揽子政策落地，宽货币基调不改，但需观察资金成本下行幅度 [23][24] 一揽子货币政策影响 - 货币政策逆周期调节加码，结构性大于总量，更强调精准支持，包括降准、降息、结构性工具加量等；注重支持实体经济与银行自身经营稳健的“第四重平衡”，改善银行负债成本；“防空转”诉求下，负债层面定价改善强度决定银行体系扩表能力，5月宽松货币政策基调延续，不同银行或采取不同扩张策略 [26][28][31]