风险提示：核电复兴不及预期、美国本土浓缩铀产能建设进度不及预期、政策落地不及预期。 美国加速重建本土供应链，Centrus有望成为核心受益标的 全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局，技术壁垒、安全监管、资金投入和客户信任构筑了高准入门 槛。Rosatom曾占据全球约40%市场份额，是全球最大浓缩服务提供商。然而，受欧美"去俄化"政策推 动，全球浓缩铀供应格局正在重构，西方对非俄浓缩能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄厂商 迎来订单与价格双重抬升。浓缩铀作为"军民两用"战略资源，其稀缺性与不可替代性正推动其估值体系 重估。 SMR放量与浓缩浓度提升共同推高分离功(SWU)需求 中长期看，全球核电装机预期持续上修叠加SMR商业化加速，将显著推高全球铀浓缩需求。一方面， 传统三代堆持续扩容，带动基础LEU浓缩需求稳定增长;另一方面，SMR多采用高丰度低浓铀 (HALEU)，其燃料浓度可达10%–20%，单位产出的SWU消耗大幅高于常规反应堆。根据测算，浓缩至 20%的HALEU每公斤需约45SWU，远高于当前主流LEU每公斤需要6.25–8.85SWU，预计SMR将成为未 来增量SWU需求的主要来源。 ...