行业背景与趋势 - 核能作为高效、可靠、零排放的能源正重新获得全球青睐 行业正从多年停滞中复苏 [1] - 美国正致力于重启旧电厂、建设新电厂并开发新技术 例如小型模块化反应堆以克服传统大型反应堆的局限性 [1] - 全球多国已签署《到2050年将核能容量增加两倍的宣言》 承诺扩大核能容量以满足增长需求并实现零排放 [5] - 美国能源部估计 为满足未来电力需求和净零排放目标 美国需要新增200吉瓦的核能容量 计划到2035年增加35吉瓦 并在2040年前每年增加15吉瓦以步入正轨 [6] 公司概况与市场表现 - Oklo和Centrus Energy是两家备受关注的核能公司 在过去一年中 Oklo股价飙升365% Centrus股价上涨252% 均远超同期标普500指数13%的回报率 [2] - Oklo是一家成立于2013年的早期公司 专注于开发采用金属燃料快堆技术的先进裂变电厂 其核心产品线是名为Aurora的现代化、小型、可扩展反应堆 [7] - Centrus Energy自1998年开始运营 于2014年重组并采用现名 公司向客户提供核燃料组件、浓缩和技术服务 其大部分收入来自向商业核电厂运营商销售低浓铀 [10] Oklo业务与技术细节 - Oklo的Aurora动力装置利用基于实验增殖反应堆II的金属燃料快堆技术 该反应堆曾在阿贡国家实验室运行30年直至1994年关闭 [8] - Aurora装置设计紧凑 初始目标发电容量为15兆瓦和75兆瓦 并有可能扩展至100兆瓦及以上 [7] - 公司尚未建成任何可运行的Aurora装置 也未就电力供应达成具有约束力的客户协议 目标是在2027年底或2028年初使其首个Aurora装置投入运行 [9] - 公司正在努力获得其反应堆技术的批准 这可能需数年时间 其重点是建立可重复的许可证获取路径 以加速后续计划的开发 [8] - 根据市场数据 Oklo当前股价为104.67美元 市值为160亿美元 日均成交量约为2000万股 [8] Centrus Energy业务与供应链 - Centrus Energy目前依赖外部来源获取低浓铀 其中包括与俄罗斯实体TENEX的一项协议 目前其持有美国能源部的豁免 允许其在2026年和2027年为向美国客户的承诺交付进口低浓铀 [11] - 预计到2028年 俄罗斯低浓铀进口禁令将全面生效 这产生了替代目前从俄罗斯进口的约25%浓缩铀的迫切需求 [11] - 长期来看 Centrus Energy旨在利用其先进离心机技术 内部生产低浓铀和高丰度低浓铀 [12] - 目前尚无商业运行的HALEU反应堆 只有可能在2020年代末或2030年代初投入运行的测试反应堆 开发HALEU或HALEU兼容反应堆设计的公司包括TerraPower、西屋电气和Oklo [12] - Centrus Energy是唯一获得核管理委员会许可 可为商业和国家安全应用生产HALEU的厂商 [13] - 为开始生产 公司需要扩大其俄亥俄州派克顿工厂的铀浓缩能力 这取决于美国能源部的资金、私人投资以及长期客户承诺 这一转型对于Centrus从关键核燃料的转售商转变为生产商至关重要 [13] - 根据市场数据 Centrus Energy当前股价为266.23美元 市值为50亿美元 毛利率为28.85% 日均成交量约为140万股 [11] 公司发展前景与比较 - 两家公司均受益于核能领域的积极新闻和监管顺风 预计将在未来几十年从核能的显著增长中获益 [2][5] - 为实现美国核能建设目标 需要大量时间和投资 这对Oklo和Centrus的长期前景有利 [6] - Oklo目前尚无商业产品 其反应堆上线仍需两到三年时间 [15] - Centrus Energy目前已是一家成熟的核电厂关键组件供应商 能够产生收入和盈利 [15]

公司估值与市场热度 - 公司市值高达200亿美元，但既无具约束力合同也无任何营收，估值几乎脱离基本面，完全靠“承诺”推动 [1] - 市场热度由“炒作”驱动，新客户消息发布旨在维持股价叙事和炒作周期，是典型的“把承诺当产品”的市场行为 [6] - 当前估值让分析师联想到2014年特斯拉的股价暴涨，但核能领域技术复杂度和落地难度比汽车行业更高 [2] 项目储备与商业协议 - 管理层宣称项目储备价值300亿美元，但未说明每兆瓦定价或协议转化为现金流的时间表，本质更像是“愿景”而非有依据的财务规划 [2] - 公司宣称有14吉瓦的潜在项目储备，但承认这些协议并非实际合同，需求存在与否全看投资者是否相信 [4] - 核心合作证据是与数据中心公司Switch签订的不具约束力协议，计划到2044年提供12吉瓦能源，但协议在价格、交付时间和建设要求上无强制执行力，客户可无成本退出 [4] 财务状况与资金消耗 - 公司表面有6.829亿美元现金及证券储备，但过去12个月现金流约为-5600万美元，资金正在快速消耗 [7][9] - 即便维持当前开支，现有现金储备也可能在8-10年内耗尽，而公司计划建设一座造价16.8亿美元的燃料精炼厂，无法靠自身现金流融资 [9] - 推进项目的唯一办法可能是增发股票，这会陷入“稀释循环”，依靠新资本支撑承诺而降低现有股东持股比例 [11] 技术进展与供应链 - 首座反应堆最早要到2027-2028年才能投入使用，目前没有能力履约 [5] - 公司虽能获取高丰度低浓铀，但没有自己的燃料产能，燃料制造工厂最早也要到2030年才能产出燃料，严重拖慢美国能源部设定的2026年里程碑 [15] - 美国能源部要求其在2026年年中实现反应堆临界，但公司计划2025年第四季度才开始建设，2028年前实现核反应都很困难，进度规划脱离物理规律和工程实际 [15] 管理层行为与潜在风险 - 公司首席财务官在9月卖出约10万股股票，价值940万美元 [12][13] - 两位联合创始人合计卖出120万股股票，总价值达1亿美元 [12][13] - 管理层减持行为可能传递出短期盈利存在风险的信号，选择落袋为安 [14] 短期催化剂与市场叙事 - 公司入选美国能源部“反应堆试点计划”的三个项目，可能获得监管背书，加速融资与审批 [17] - 宣布与韩国水电与核电公司、利伯蒂能源公司等达成合作，计划共同投资20亿美元建设燃料生产基础设施，但多数协议不具约束力 [18] - 积极绑定“AI+能源”热点，将自己定位为解决AI和数据中心能源需求的方案提供商，相关合作消息可能推动股价上涨 [19] 未来关注重点 - 需重点关注现金消耗率与储备，评估公司是否需要尽快融资，若宣布增发股票则意味着高度依赖市场资金 [21] - 需关注爱达荷国家实验室的合作项目和燃料制造工厂的推进情况，以及反应堆是否真正开始建设 [21] - 需关注是否有具约束力的客户合同或购电协议出现，若没有且管理层无法给出明确时间表，将进一步证明当前估值毫无依据 [21]

全球浓缩铀供应格局 - 全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局 Rosatom曾占据全球约40%市场份额 [2] - 欧美"去俄化"政策推动供应格局重构 非俄厂商Urenco、Orano迎来订单与价格双重抬升 [2] - 浓缩铀作为"军民两用"战略资源 稀缺性与不可替代性推动估值体系重估 [1][2] 分离功(SWU)需求驱动因素 - SMR采用高丰度低浓铀(HALEU) 燃料浓度达10%–20% 单位SWU消耗显著高于常规反应堆 [3] - 浓缩至20%的HALEU每公斤需45SWU 主流LEU仅需6.25–8.85SWU [1][3] - 全球核电装机预期上修叠加SMR商业化加速 预计SMR成为增量SWU需求主要来源 [3] 美国本土供应链重建 - 美国政府通过立法拨款支持铀浓缩能力 2022年《通胀削减法案》提供7亿美元 2024年追加27亿美元 [4] - 行政令要求120天内制定本土浓缩能力提升方案 [4] - Centrus作为美国少数HALEU量产厂商 获得多项DOE合同支持 重启离心机制造 [4]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 Centrus 总收入、毛利润和净利润同比均大幅增加，实现扭亏为盈，各业务板块有不同表现，且在国内浓缩业务上有多项进展，还涉及票据赎回、未完成订单等情况 [1][2][3][5] 各部分总结 公司整体财务业绩 - 2025Q1 总收入 7310 万美元，较 2024Q1 的 4370 万美元同比增加 2940 万美元（或 67%） [1] - 2025Q1 毛利润 3290 万美元，较 2024Q1 的 430 万美元同比增加 2860 万美元（或 665%） [1] - 2025Q1 净利润 2720 万美元，较 2024Q1 的 -610 万美元同比增加 3330 万美元，实现扭亏为盈 [1] 分业务财务业绩 低浓铀部门 - 2025Q1 收入 5130 万美元，较 2024Q1 的 2360 万美元同比增加 2770 万美元（或 117%），因 SWU 平均售价上涨 46%和销量增加 49% [2] - 2025Q1 销售成本 2010 万美元，较 2024Q1 的 2310 万美元同比减少 300 万美元（或 13%），SWU 平均销售单位成本下降 48%但销量增长 49%部分抵消下降 [2] - 2025Q1 毛利润 3120 万美元，较 2024Q1 的 50 万美元同比增加 3070 万美元（或 6140%），因本季度销量和合同构成增加 [2] 技术解决方案部门 - 2025Q1 收入 2180 万美元，较 2024Q1 的 2010 万美元同比增加 170 万美元（或 8%），主要因 HALEU 运营合同收入增长 200 万美元 [3] - 2025Q1 销售成本 2010 万美元，较 2024Q1 的 1630 万美元同比增加 380 万美元（或 23%），主要因 HALEU 运营合同成本增加 410 万美元，部分被其他合同相关成本减少抵消 [3][5] - 2025Q1 毛利润 170 万美元，较 2024Q1 的 380 万美元同比减少 210 万美元（或 55%），因未能及时获得足够储存气瓶致合同延期，延期成本未收费 [5] 国内浓缩最新进展 - Centrus 按与美国能源部 HALEU 运营合同，在俄亥俄州派克顿工厂生产 HALEU，截至 2025 年 3 月 31 日已累计交付约 670 公斤 HALEU UF6 [6] - 2024 年 11 月 5 日 HALEU 运行合同修订，将第二阶段履行期限延长至 2025 年 6 月 30 日，合同价值及资金增至 1.523 亿美元 [6] - 美国能源部多项招标选定中标公司进行 HALEU 加工转换、扩大商业化生产及低浓铀商业化生产，合同最低价值 200 万美元，最高分别达 8 亿、27 亿和 34 亿美元 [7][8] - 2025 年 4 月 11 日公司根据低浓铀浓缩合同获工时和材料任务订单，总金额上限 50 万美元 [8] - 两份 HALEU 合同和一份 LEU 合同获国会超 34 亿美元拨款支持，含《2022 年通货膨胀削减法案》拨款 7 亿美元，根据行政命令资金分配暂停审查，结果不确定 [8] 2027 年到期的 8.25%票据 - 2025 年 3 月 26 日公司赎回所有 8.25%票据，赎回价格为 7430 万美元本金总额的 100%及应计未付利息，截至 2025 年 3 月 31 日已偿付 [9][10] - 2025Q1 公司录得与长期债务清偿相关收益 1180 万美元 [10] 未完成订单 - 截至 2025 年 3 月 31 日公司未完成订单 38 亿美元，延长至 2040 年 [11] - 低浓铀部门未完成订单约 28 亿美元，含中长期合同和或有低浓铀销售承诺，或有承诺取决于公司获公共和私人投资情况 [11] - 技术解决方案部门积压订单约 9 亿美元，含已资助、未资助金额和未行使期权 [11]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 Centrus 总收入、毛利润和净利润同比均显著增加，实现扭亏为盈，各业务板块表现有差异，国内浓缩业务有进展，完成票据赎回，未完成订单可观 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务业绩 - 2025Q1 总收入 7310 万美元，较 2024Q1 的 4370 万美元同比增加 2940 万美元（67%） [1] - 2025Q1 毛利润 3290 万美元，较 2024Q1 的 430 万美元同比增加 2860 万美元（665%） [1] - 2025Q1 净利润 2720 万美元，较 2024Q1 的 -610 万美元同比增加 3330 万美元，实现扭亏为盈 [1] 分业务财务业绩 低浓铀部门 - 2025Q1 收入 5130 万美元，较 2024Q1 的 2360 万美元同比增加 2770 万美元（117%），因 SWU 平均售价上涨 46%、销量增加 49% [2] - 2025Q1 销售成本 2010 万美元，较 2024Q1 的 2310 万美元同比减少 300 万美元（13%），SWU 平均销售单位成本下降 48%，但销量增长 49%部分抵消下降 [2] - 2025Q1 毛利润 3120 万美元，较 2024Q1 的 50 万美元同比增加 3070 万美元（6140%），因本季度销量和合同构成增加 [2] 技术解决方案部门 - 2025Q1 收入 2180 万美元，较 2024Q1 的 2010 万美元同比增加 170 万美元（8%），主要因 HALEU 运营合同收入增长 200 万美元 [3] - 2025Q1 销售成本 2010 万美元，较 2024Q1 的 1630 万美元同比增加 380 万美元（23%），主要因 HALEU 运营合同成本增加 410 万美元，部分被其他合同成本减少抵消 [3][5] - 2025Q1 毛利润 170 万美元，较 2024Q1 的 380 万美元同比减少 210 万美元（55%），因未能及时获储存气瓶，合同延期成本未收费 [5] 国内浓缩最新进展 - Centrus 按 HALEU 运营合同在俄亥俄州派克顿工厂生产 HALEU，截至 2025 年 3 月 31 日已累计向 DOE 交付约 670 公斤 HALEU UF6 [6] - 2024 年 11 月合同修订，将第二阶段履行期限延长至 2025 年 6 月 30 日，DOE 增加合同价值及资金至 1.523 亿美元 [6] - 2024 年美国能源部选定多家公司进行 HALEU 加工转换、扩大商业化生产，相关合同有金额范围，两份 HALEU 合同和一份 LEU 合同获国会超 34 亿美元拨款支持 [7][8] - 2025 年 4 月 11 日公司获低浓铀浓缩合同工时和材料任务订单，总金额上限 50 万美元 [8] 2027 年到期的 8.25%票据 - 2025 年 3 月 26 日公司赎回所有 8.25%票据，赎回价格为 7430 万美元本金总额的 100%及应计未付利息 [9] - 2025Q1 公司录得与长期债务清偿相关收益 1180 万美元 [10] 未完成订单 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司未完成订单 38 亿美元，将延长至 2040 年 [11] - 低浓铀部门未完成订单约 28 亿美元，含中长期合同和或有低浓铀销售承诺 [11] - 技术解决方案部门积压订单约 9 亿美元，包括已资助、未资助金额和未行使期权 [11]