美伊核谈判最新进展与各方立场 - 伊朗总统表示，伊美间接谈判是达成公平核协议的好机会，伊朗寻求保障铀浓缩权利并解除制裁 [1] - 伊朗外长指出，由于美国过去几年的行为，伊美之间存在巨大的“不信任之墙”，伊朗寻求以结果为导向的真正谈判 [2][6] - 美国与伊朗代表团于2月6日在阿曼首都马斯喀特举行间接谈判，这是2025年6月美国空袭伊朗核设施以来的首次谈判，双方均表示谈判开局良好并同意继续 [5][9] 伊朗的核心诉求与谈判原则 - 伊朗总统强调，任何谈判必须遵循国际法、维护国家尊严与主权，并坚持互利共赢原则 [1] - 伊朗原子能组织主席明确表示，将浓缩铀运出伊朗的议题不在谈判议程之内 [4] - 伊朗方面指出，对60%丰度浓缩铀进行稀释取决于对伊制裁是否能被全面解除 [5] - 伊朗武装部队发言人警告，伊朗不会在谈判中屈服于美国压力，若美以采取侵略行动，伊朗将作出果断回应 [2] 谈判的复杂性与地区斡旋 - 土耳其外长评价美伊谈判，认为双方既在“真诚谈判”也在“拖延时间”，谈判与备战往往同步进行 [7][8] - 土耳其外长披露，在地区紧张局势升级时，美国国务卿曾紧急要求土方告知伊朗“接下来的几个小时内，任何事情都有可能发生” [8] - 土耳其外长认为，当前美伊双方均表现出继续谈判的意愿，暂无即刻爆发战争的威胁，但中东地区无法再承受一场新的战争 [8] 伊朗的国防与核活动相关声明 - 伊朗国防部表示，基于安全考量和出奇制胜的原则，已停止展示其取得的国防成就 [3] - 伊朗原子能组织主席称，在最高国家安全委员会批准下，国际原子能机构核查人员已对相关设施开展检查，保障监督框架内的合作仍在进行 [4]

俄罗斯对伊朗浓缩铀转移提议的立场 - 俄罗斯方面表示，将伊朗浓缩铀运往俄罗斯进行处理或储存是一个长期存在的可能选项，旨在缓解伊朗核问题紧张局势[1] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫确认，该话题在议程上已很长时间，俄罗斯很久以前就表示愿意提供接收或处理浓缩铀的服务，目的是消除某些国家面临的“刺激因素”[3] - 俄罗斯目前正继续努力与所有相关方保持接触，并保留了促进局势降温的准备状态[3] 俄罗斯提议的具体技术路径 - 俄罗斯外长拉夫罗夫曾提出具体技术方案：莫斯科接收伊朗浓度超过允许限额的浓缩铀，在俄境内进行再处理，随后作为民用核燃料运回伊朗供其核设施使用[3] 伊朗方面的官方回应 - 伊朗最高国家安全委员会秘书处外交政策副主任巴盖里表示，伊朗官员没有任何将浓缩铀材料转移到国外的意图[3] - 巴盖里强调，潜在的谈判基本上并非围绕浓缩铀转移问题展开[5] 历史背景与相关报道 - 去年4月有消息称，美国曾向伊朗提议将其浓缩铀库存转移至俄罗斯或第三国，当时俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫对此报道拒绝发表评论[5] - 本次是莫斯科方面首次对近期“伊朗将浓缩铀转移至俄罗斯”的传闻作出回应[1]

伊朗核谈判立场与条件 - 伊朗表示可以将其浓缩铀丰度从60%降低至20% 但不会将浓缩铀转移至国外 [1] - 伊朗提出美国必须为伊朗降低浓缩铀丰度的行动付出相应代价 [1] - 伊朗重申其核计划完全出于和平目的 不寻求、也不会储存核武器 [4] 伊朗内部状况与谈判安排 - 伊朗官方表示目前无法确定浓缩铀的具体数量 部分因被埋在废墟下且风险极高而未被取出 [5] - 伊朗总统已指示外交部长与美国进行公平公正的谈判 [5] - 美伊双方谈判代表预计将于本月6日举行会谈 [5]

伊朗核谈判立场 - 伊朗表示可以将其浓缩铀丰度从60%降低至20% [3] - 伊朗不会将浓缩铀转移至国外 [1][3] - 伊朗重申其核计划完全用于和平目的，不寻求、也不会储存核武器 [1][5] 谈判条件与现状 - 伊朗要求美国为其在浓缩铀问题上的让步付出相应代价 [3][5] - 伊朗浓缩铀的具体数量目前尚不清楚，部分因风险极高而被埋在废墟下尚未取出 [6] - 伊朗外交部长与美国特使预计将在本月6日举行谈判 [6]

伊朗核计划立场 - 伊朗最高领袖的政治顾问沙姆哈尼表示，伊朗不会将其浓缩铀转移至国外 [1] - 沙姆哈尼重申伊朗核计划是和平的，且在其能力范围之内 [1] - 沙姆哈尼强调伊朗不寻求核武器，现在不会、将来也不会，也不会储存核武器 [1] 浓缩铀浓度与谈判条件 - 沙姆哈尼提出，如果外界对伊朗核计划感到担忧，伊朗可以将浓缩铀浓度从60%降低至20% [1] - 但沙姆哈尼同时指出，降低浓缩铀浓度的前提是对方必须为此作出相应回报 [1] - 此立场被描述为伊朗在历轮谈判中的一贯立场 [1]

伊朗核计划立场与谈判 - 伊朗重申其核计划是和平的 不会寻求或储存核武器 但要求对方作出相应回报 [1] - 伊朗表示可以将浓缩铀浓度从60%降低至20% 作为谈判条件的一部分 [1] - 伊朗不会将其浓缩铀转移至国外 [1] 浓缩铀库存现状 - 目前尚不清楚伊朗浓缩铀的具体数量 部分被埋在废墟下且由于风险极高尚未被取出 [1] - 伊朗正与国际原子能机构谈判 以在确保安全的前提下对库存数量进行评估 [1]

伊朗核计划立场 - 伊朗表示不会将其浓缩铀转移至国外 [1] - 伊朗再次强调其核计划具有和平性质 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 天然铀行业面临需求加速释放与供给刚性约束，铀价有望持续上涨 [9] - 美国政策旨在建立本土核燃料产业链，短期催化二次需求，长期可能导致天然铀价格双轨制 [3][4] - 实物铀信托SPUT拟扩大发行，其采购量将显著增加市场二次需求，进一步推升铀价 [7] - 一次需求受日本核电重启、AI巨头绑定核能及小型模块化反应堆商业化等多重利好驱动，中长期有望实现指数级增长 [7] - 供给端主要矿山增产不及预期，存量矿山提产速度远低于预期，新建矿山依赖高铀价激励，供给约束持续存在 [9] - 中广核矿业业绩有望修复并加速释放，将持续受益于铀价上涨及自身定价机制改善 [9] 根据相关目录分别总结 需求分析 - **二次需求增长**：实物铀信托SPUT于2024年1月、2025年6月分别获批发行不超过15亿美元和2亿美元份额，每年现货采购量不超过900万磅（约3462tU）[7]。2024和2025年，SPUT分别采购306万磅和857万磅天然铀[7]。本次拟发行20亿美元份额，以70-90美元/磅现货价计算，对应采购量在8548-10990tU，约占2025年全球铀需求68920tU的12.4%-15.9%[7] - **一次需求利好**： - **日本核电重启**：2026年1月21日，日本重启最大核电站柏崎刈羽的6号机组，装机容量达821.2万千瓦[7]。全国已有7家核电站的13个机组恢复运行，日本从“铀库存卖方”回归“长期买方”[7] - **“AI+核能”绑定**：2026年1月9日，Meta与相关公司签署总额高达6.6GW的核能协议，刷新科技巨头单笔核能采购纪录[7]。科技巨头的基荷电力截流将迫使公用事业公司增加现货市场采购[7] - **SMR商业化**：美国德克萨斯州的全球首个工业级小型模块化反应堆项目Xe-100将于2026年进入全面建设，计划2028年交付[7]。加拿大达灵顿的BWRX-300项目预计2030年前并网[7]。SMR的集群效应或将进一步催化天然铀需求指数级增长[7] 供给分析 - **全球主要矿山减产**：哈萨克斯坦国家原子能公司（哈原工）于2025年8月下调2026年产量目标约3080万磅（约9.4%）[9]。Cameco位于加拿大的McArthur River矿山于2025年将产量指引从1800万磅降至约1400-1500万磅[9] - **供给刚性约束**：近年存量矿山的提产速度远低于预期，而新建矿山仍有赖于高铀价的激励[9] - **美国政策影响**：2026年1月14日，美国将天然铀纳入“战略保护矿产”清单，可能采取提高关税、最低进口价格限制等措施[4]。美国规划和远期铀矿项目的完全成本多在50-70美元/磅，远高于哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的40美元/磅以下，高开采成本将划定美国铀价底线[4]。长期看，美国政策可能导致本土铀价与国际铀价形成双轨制[3][4] 价格走势 - **现货与长协价上涨**：2026年1月22日现货价报收86.5美元/磅，2025年12月长协铀价达到86.5美元/磅[9]。价格在经历2025年2-6月持续横盘80美元/磅后，自9月起进入上行通道[9] 重点公司分析 (中广核矿业 1164.HK) - **运营表现**：2025年，公司参股矿山实现天然铀产量2699.0tU，同比-2.1%，对应公司包销量为1323tU[9]。贸易业务方面，2025年以73.95美元/磅接收4046tU，以73.92美元/磅交付4613tU[9]。相较2025年上半年采销倒挂5.97美元/磅，下半年采销价差转正至1.80美元/磅，且下半年交付量占全年71.0%，预计贸易业务盈利恢复带动全年业绩改善[9] - **未来展望**：据新销售框架协议，预计2026-2028年包销量为1438/1617/1598tU，同比增速分别为+8.7%/+12.4%/-1.2%[9]。新协议将定价公式的基准价格从61.78上调至94.22美元/磅 U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，公司业绩弹性进一步增强[9] - **估值与评级**：报告给予“推荐”评级，预测2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.04、0.05、0.13港元，对应市盈率（PE）分别为94倍、83倍、32倍（股价为2026年1月22日收盘价4.21港元）[8] 投资建议 - 天然铀一次、二次需求加速释放，在产矿山提产速度不及预期、供给刚性仍存，叠加地缘政治因素催化短期补库需求，铀价有望持续走强[9] - 铀矿开采及贸易企业有望受益铀价上涨，推荐中广核矿业[9]

报告投资评级 - 对有色金属行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为天然铀行业正经历价值重估，长牛征程正在进行时 [1] - 在能源安全与碳中和目标驱动下，核能复兴推动铀需求长期增长，而供给端增量有限且面临多重约束，预计供需缺口将持续扩大，支撑铀价长期上行 [28][91][164] 核燃料循环概览 - 铀被美国、中国、加拿大等主要国家列入关键矿产清单，是重要的战略性矿产资源 [28] - 天然铀成本占核燃料成本的51%，占核能发电整体成本约9% [29][31] - 核燃料循环分为前端（采选、转化、浓缩、组件制造）和后端（乏燃料处理）工序 [34] - 全球铀资源分布高度集中，澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）、加拿大（10%）三国合计占比超过50% [44][48] - 全球铀产量分布更为集中，2024年前三大产铀国哈萨克斯坦（39%）、加拿大（24%）、纳米比亚（12%）合计占比达75% [49][52] - 全球前十大铀矿生产商产量占比超90%，其中过半为国有矿业公司，其生产决策更侧重于国家供应安全而非短期利润 [55][57] 天然铀供需格局 供给端分析 - **短期产量预测**：未来5年主要增量来自哈萨克斯坦哈原工、加拿大Cameco及纳米比亚Paladin Energy的复产项目，若全部达产绝对增量约1.2万吨，2030年合计产量预计达7.4万吨 [96][98] - **长期产量约束**：2030年后，伴随哈萨克斯坦一批老矿山退役，全球铀矿产能可能下降，供给刚性强化 [102][104] - **成本结构**：全球低成本铀资源（开采成本低于40美元/千克）占比仅8%，且主要集中在哈萨克斯坦，未来全球铀矿生产成本中枢预计将抬升 [107][109] - **资本开支与开发周期**：全球铀矿勘探支出仍处历史低位，新矿山从勘探到投产周期可能长达10-30年，供给响应严重滞后 [110][113] - **二次供应衰减**：长期以来填补供需缺口的二次供应（如库存、核弹头转化）正以每年7%的速度递减，其占全球总供应的比例预计将从当前的14%降至2035年的7% [114][119] 需求端分析 - **核电装机驱动**：全球核电复兴，中国是最大增量贡献者，截至2025年6月底，中国在运、在建和核准待建核电机组达112台，规模全球第一 [124] - **短期需求预测**：预计到2030年，全球核电装机量达445GW，对应天然铀年需求约76,552吨，2025-2030年均复合增长率为7.29% [124][126] - **长期需求潜力**：在“2050年核电装机增至三倍”宣言的高预期情景下，到2050年全球天然铀年需求或高达14.3万吨，较2024年增幅达142% [127][130] - **新兴需求来源**：数据中心电力需求激增驱动小型模块化反应堆（SMR）部署，预计2030年后规模化生产将增加天然铀边际需求 [131][132] - **金融投机需求**：金融机构如SPUT和Yellow Cake持续购入并持有实物铀库存，截至2025年末两者合计库存约4.3万吨，相当于全球核电年需求的63%，加剧了现货市场紧张 [136][139][142] 供需平衡与结论 - **供需缺口扩大**：在低供给预期、高需求预期情形下，当前缺口尚可依赖库存补充，但2030年后供需缺口将急速扩大 [164][165] - **核心驱动因素**：需求侧受能源转型、核电复兴、SMR及数据中心、金融投机推动；供给侧受资源集中、地缘政治、高开发壁垒、老矿退役制约 [165] - **结论**：亟需更高的铀价来刺激新矿山投资与开发，供需基本面支撑天然铀价格进入长期上行通道 [164]

核心观点 - 美国资深参议员提议对任何购买俄罗斯石油和天然气的国家出口至美国的商品征收至少500%的关税 此举旨在从经济上孤立俄罗斯 分裂金砖国家组织 并强化美国单边主义政策[3][5] - 该提议引发了全球范围内两极化的反应 对印度、巴西等国的能源进口和贸易政策产生了即时且显著的冲击 同时可能对美国自身经济及全球供应链造成严重反噬[7][9][15] - 中国对此回应坚决 强调中俄正常经贸合作不应受干扰 并以持续增长的贸易数据作为支撑 展现了对抗单边霸凌政策的姿态[13] - 该极端措施暴露了美国政策的双重标准 可能加速美元霸权衰落 并促使全球南方国家加强合作以构建独立的经济体系[18][20] 相关国家与行业影响 印度 - 印度对俄罗斯原油的进口量出现断崖式下降 12月进口量降至每日120万桶 创下三年来的最低点[9] - 印度最大的私营炼油商信实工业 为避免潜在制裁风险 已宣布暂停购买俄罗斯石油[9] - 印度的平衡策略面临巨大压力 在美俄之间寻求中间地带的政策空间被严重压缩[7][9] 巴西 - 巴西经济增速部分得益于廉价且充足的俄罗斯能源供应 2024年仅柴油一项就从俄罗斯进口了数万吨 双边贸易额高达数十亿美元[9][11] - 面对美国500%的关税威胁 巴西政府目前保持沉默 反映出对失去关键能源供应导致经济倒退的恐惧以及地缘政治的无奈[11] 中国 - 中国外交部明确表示 中俄之间的正常经贸能源合作不针对第三方 也不应受到干扰和影响[13] - 2025年 中俄贸易额预计将突破2000亿美元 为中国的立场提供了坚实的经济数据支持[13] - 中国以实际行动表明 反对将国内法凌驾于国际法之上的霸凌行为[13] 潜在经济与市场影响 全球供应链与美国经济 - 若对全球主要制造业中心及供应国实施极端关税 将首先冲击美国本土消费者和中产阶级 导致日常商品、电子配件及原材料价格暴涨五倍甚至断供[15][17] - 此举可能使美国脆弱的抗通胀努力化为泡影 并引发供应链崩溃的系统性风险 形成“杀敌八百 自损一万”的局面[17] 全球贸易与金融体系 - 美国政策存在双重标准 一方面严厉限制他国购买俄罗斯能源 另一方面美国企业仍通过渠道进口俄罗斯浓缩铀以维持核电站运转[18] - 使用美元结算伴随的资产冻结或惩罚性关税风险 可能促使世界各国加快寻找替代方案 加速去美元化进程[18] - 该政策可能适得其反 成为全球南方国家加强合作、构建独立经济体系的催化剂[18][20]