投资评级 - 报告维持对德业股份的“买入”评级 [6][8] - 股票最新收盘价为73.08元，总股本/流通股本为12.73亿股/12.73亿股，总市值/流通市值为931亿元/931亿元 [3] - 52周内最高/最低价为169.70元/71.55元，资产负债率为48.1%，市盈率为20.82 [3] - 第一大股东为宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 [3] 核心观点 - 海外储能需求高景气，三季度业绩符合预期 [4] - 公司预计2026年单三季度实现归母净利润15.03～16.03亿元，同比+82.17%～+94.30%，环比-1.77%～+4.77% [4] - 单三季度扣非净利润13.80～14.90亿元，同比+68.91%～+82.37%，环比-2.95%～+4.78% [4] - 前三季度累计预计实现归母净利润42.20～43.20亿元，同比+79.81%～84.07% [4] - 前三季度累计扣非净利润39.50～40.60亿元，同比+73.33%～78.16% [4] - 业绩增长系户储、工商储产品销售收入规模同比显著增长 [4] 海外储能需求与全球渠道建设 - 欧洲受能源安全、电价机制调整及相关政策支持驱动，户储需求保持韧性，工商储经济性持续改善 [5] - 新兴市场受电网基础设施薄弱、用电需求增长及柴发替代需求推动，光储渗透率持续提升 [5] - 公司业务覆盖全球160多个国家和地区，持续完善本地化渠道布局 [5] - 公司坚持技术驱动，产品开发紧贴不同区域市场差异化需求，有望持续受益于行业需求放量 [5] 工商储产能布局与大储、SST新品 - 公司规划建设16GWh工商储产能，其中一期7GWh、二期9GWh [5] - 同步推进北仑及马来西亚生产基地建设，提升全球交付能力 [5] - 产品端已由户储向工商储及MWh-GWh级大型储能系统延伸，覆盖工商业、矿山微电网、新能源配储、电网调峰调频等应用场景 [5] - 布局固态变压器等新品，有望进一步拓宽长期成长边界 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元 [6] - 预计26-28年归母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元 [6] - 对应PE分别为15x/12x/10x [6] - 2025A营业收入为12224百万元，增长率9.08%；2026E营业收入为25055百万元，增长率104.97%；2027E营业收入为29246百万元，增长率16.73%；2028E营业收入为36189百万元，增长率23.74% [7] - 2025A归属母公司净利润为3170.77百万元，增长率7.11%；2026E为6263.83百万元，增长率97.55%；2027E为7538.53百万元，增长率20.35%；2028E为9054.14百万元，增长率20.10% [7] - 2025A EPS为2.49元/股，2026E为4.92元/股，2027E为5.92元/股，2028E为7.11元/股 [7] - 2025A市盈率为29.35，2026E为14.86，2027E为12.34，2028E为10.28 [7] - 2025A市净率为9.02，2026E为8.31，2027E为7.47，2028E为6.66 [7] - 2025A EV/EBITDA为20.51，2026E为11.40，2027E为10.21，2028E为8.44 [7] 财务报表与主要财务比率 - 2025A营业成本7563百万元，2026E为15290百万元，2027E为18035百万元，2028E为22637百万元 [9] - 2025A毛利率38.1%，2026E为39.0%，2027E为38.3%，2028E为37.4% [9] - 2025A净利率25.9%，2026E为25.0%，2027E为25.8%，2028E为25.0% [9] - 2025A ROE为30.8%，2026E为56.0%，2027E为60.5%，2028E为64.8% [9] - 2025A ROIC为21.6%，2026E为50.6%，2027E为48.8%，2028E为56.7% [9] - 2025A资产负债率48.1%，2026E为57.4%，2027E为57.9%，2028E为58.4% [9] - 2025A流动比率1.59，2026E为1.39，2027E为1.41，2028E为1.42 [9] - 2025A经营活动现金流净额3986百万元，2026E为7257百万元，2027E为6844百万元，2028E为10049百万元 [9] - 2025A每股净资产8.10元，2026E为8.79元，2027E为9.78元，2028E为10.97元 [9]