投资评级 - 报告维持对德业股份的“买入”评级 [6][8] - 股票最新收盘价为73.08元，总股本/流通股本为12.73亿股/12.73亿股，总市值/流通市值为931亿元/931亿元 [3] - 52周内最高/最低价为169.70元/71.55元，资产负债率为48.1%，市盈率为20.82 [3] - 第一大股东为宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 [3] 核心观点 - 海外储能需求高景气，三季度业绩符合预期 [4] - 公司预计2026年单三季度实现归母净利润15.03～16.03亿元，同比+82.17%～+94.30%，环比-1.77%～+4.77% [4] - 单三季度扣非净利润13.80～14.90亿元，同比+68.91%～+82.37%，环比-2.95%～+4.78% [4] - 前三季度累计预计实现归母净利润42.20～43.20亿元，同比+79.81%～84.07% [4] - 前三季度累计扣非净利润39.50～40.60亿元，同比+73.33%～78.16% [4] - 业绩增长系户储、工商储产品销售收入规模同比显著增长 [4] 海外储能需求与全球渠道建设 - 欧洲受能源安全、电价机制调整及相关政策支持驱动，户储需求保持韧性，工商储经济性持续改善 [5] - 新兴市场受电网基础设施薄弱、用电需求增长及柴发替代需求推动，光储渗透率持续提升 [5] - 公司业务覆盖全球160多个国家和地区，持续完善本地化渠道布局 [5] - 公司坚持技术驱动，产品开发紧贴不同区域市场差异化需求，有望持续受益于行业需求放量 [5] 工商储产能布局与大储、SST新品 - 公司规划建设16GWh工商储产能，其中一期7GWh、二期9GWh [5] - 同步推进北仑及马来西亚生产基地建设，提升全球交付能力 [5] - 产品端已由户储向工商储及MWh-GWh级大型储能系统延伸，覆盖工商业、矿山微电网、新能源配储、电网调峰调频等应用场景 [5] - 布局固态变压器等新品，有望进一步拓宽长期成长边界 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元 [6] - 预计26-28年归母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元 [6] - 对应PE分别为15x/12x/10x [6] - 2025A营业收入为12224百万元，增长率9.08%；2026E营业收入为25055百万元，增长率104.97%；2027E营业收入为29246百万元，增长率16.73%；2028E营业收入为36189百万元，增长率23.74% [7] - 2025A归属母公司净利润为3170.77百万元，增长率7.11%；2026E为6263.83百万元，增长率97.55%；2027E为7538.53百万元，增长率20.35%；2028E为9054.14百万元，增长率20.10% [7] - 2025A EPS为2.49元/股，2026E为4.92元/股，2027E为5.92元/股，2028E为7.11元/股 [7] - 2025A市盈率为29.35，2026E为14.86，2027E为12.34，2028E为10.28 [7] - 2025A市净率为9.02，2026E为8.31，2027E为7.47，2028E为6.66 [7] - 2025A EV/EBITDA为20.51，2026E为11.40，2027E为10.21，2028E为8.44 [7] 财务报表与主要财务比率 - 2025A营业成本7563百万元，2026E为15290百万元，2027E为18035百万元，2028E为22637百万元 [9] - 2025A毛利率38.1%，2026E为39.0%，2027E为38.3%，2028E为37.4% [9] - 2025A净利率25.9%，2026E为25.0%，2027E为25.8%，2028E为25.0% [9] - 2025A ROE为30.8%，2026E为56.0%，2027E为60.5%，2028E为64.8% [9] - 2025A ROIC为21.6%，2026E为50.6%，2027E为48.8%，2028E为56.7% [9] - 2025A资产负债率48.1%，2026E为57.4%，2027E为57.9%，2028E为58.4% [9] - 2025A流动比率1.59，2026E为1.39，2027E为1.41，2028E为1.42 [9] - 2025A经营活动现金流净额3986百万元，2026E为7257百万元，2027E为6844百万元，2028E为10049百万元 [9] - 2025A每股净资产8.10元，2026E为8.79元，2027E为9.78元，2028E为10.97元 [9]

投资评级 - 报告对德业股份维持买入评级 [8] - 报告给予2027年20倍PE，对应目标价123元 [8] - 按70%-80%分红比例测算，2027年公司股息率约6% [8] 核心观点 - 2026年Q3受汇兑损失及部分收入确认延后影响，利润释放受到一定影响，但季度盈利预计环比基本稳定 [8] - 储能出货持续向好，预计2026年Q3公司排产持续向好 [8] - 展望Q4，乌克兰及欧洲其他地区冬季备货需求有望延续，预计公司10月排产环比持平 [8] - 全年户储出货量有望超过130万台，工商储出货量预计达15-20万台、同比接近翻倍 [8] - 2026年公司营业收入预计有望达到250亿元，其中新能源业务约240亿元、传统家电业务约10亿元，储能电池包收入有望超过110亿元 [8] - 展望2027年，随着工商储业务持续放量，公司收入有望延续较快增长 [8] - 基于海外储能需求有望延续、工商储及电池包业务放量有望支撑中长期成长，叠加较高分红水平带来的股东回报，维持买入评级 [8] 事件与业绩预告 - 公司预告26Q1-3实现归母净利润42.2-43.2亿元，同增80-84% [8] - 实现扣非归母净利润39.5-40.6亿元，同增73-78% [8] - 其中26Q3实现归母净利润15.03-16.03亿元，同增82-94%，环比-2~+5% [8] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年公司归母净利润预测至58.9/78.6/98.5亿元（原预测为60.3/82.1/107.9亿元） [8] - 对应PE为16/12/9倍 [8] - 营业总收入2024A为11,206百万元，2025A为12,224百万元，2026E为25,356百万元，2027E为37,329百万元，2028E为49,427百万元 [1] - 营业总收入同比2024A为49.82%，2025A为9.08%，2026E为107.43%，2027E为47.22%，2028E为32.41% [1] - 归母净利润2024A为2,960百万元，2025A为3,171百万元，2026E为5,887百万元，2027E为7,857百万元，2028E为9,854百万元 [1] - 归母净利润同比2024A为65.29%，2025A为7.11%，2026E为85.66%，2027E为33.47%，2028E为25.41% [1] - EPS最新摊薄2024A为2.32元/股，2025A为2.49元/股，2026E为4.62元/股，2027E为6.17元/股，2028E为7.74元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）2024A为31.43，2025A为29.35，2026E为15.81，2027E为11.84，2028E为9.44 [1] 市场数据 - 收盘价73.08元 [5] - 一年最低/最高价71.10/174.56元 [5] - 市净率8.10倍 [5] - 流通A股市值93,051.45百万元 [5] - 总市值93,051.45百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)为9.02 [6] - 资产负债率(%,LF)为53.86 [6] - 总股本1,273.28百万股 [6] - 流通A股1,273.28百万股 [6] 三大财务预测表 - 营业总收入2025A为12,224百万元，2026E为25,356百万元，2027E为37,329百万元，2028E为49,427百万元 [9] - 营业成本(含金融类)2025A为7,563百万元，2026E为16,295百万元，2027E为25,043百万元，2028E为34,240百万元 [9] - 毛利率2025A为38.13%，2026E为35.74%，2027E为32.91%，2028E为30.72% [9] - 归母净利率2025A为25.94%，2026E为23.22%，2027E为21.05%，2028E为19.94% [9] - 收入增长率2025A为9.08%，2026E为107.43%，2027E为47.22%，2028E为32.41% [9] - 归母净利润增长率2025A为7.11%，2026E为85.66%，2027E为33.47%，2028E为25.41% [9] - 资产负债率2025A为48.11%，2026E为40.91%，2027E为42.87%，2028E为41.81% [9] - ROE-摊薄2025A为30.75%，2026E为32.35%，2027E为30.16%，2028E为27.44% [9] - ROIC2025A为24.58%，2026E为33.28%，2027E为32.25%，2028E为29.05% [9] - 经营活动现金流2025A为3,986百万元，2026E为8,571百万元，2027E为10,722百万元，2028E为12,188百万元 [9] - 每股净资产2025A为11.35元，2026E为19.26元，2027E为27.58元，2028E为38.01元 [9] - P/E（现价&最新股本摊薄）2025A为29.35，2026E为15.81，2027E为11.84，2028E为9.44 [9] - P/B（现价）2025A为6.44，2026E为3.79，2027E为2.65，2028E为1.92 [9] 相关研究 - 《德业股份(605117)：质造光储拓全场景，全球布局引领高增》2026-09-10 [7] - 《德业股份(605117)：2026年半年报点评：业绩符合市场预期，欧洲非洲终端需求旺盛》2026-08-30 [8]