行业与公司 * 纪要涉及的行业为电解铝行业，重点讨论了中国电解铝行业[1] * 纪要提及的国内上市公司包括天山铝业、电投能源、中国宏桥、中福、中铝和云铝等[8][17][18] 核心观点与论据 供给侧改革奠定行业基础 * 2017年供给侧改革锁定全国电解铝总产能上限为4,548万吨，清理了不合规产能，使行业供应端上限被锁定[2] * 严格监管使得超产现象几乎不存在，生产过程易于通过用电量监控，确保了行业规范运行[3] * 政策规范了市场秩序，提高了产业集中度，促进了技术进步与环保升级[7] 成本优势与供应格局 * 国内低廉且充足的煤炭和电力供应是中国成为全球最大电解铝生产国的重要支撑，增强了企业国际竞争力[1][4] * 国内电解铝当前运行产能为4,400万吨，距离产能上限还有不到150万吨空间[8] * 未来明确的增量项目主要来自天山铝业和电投能源，总计55万吨，其余项目进度较慢，年均增量预计在1%至1.5%之间，增长幅度有限[1][8] * 海外新建产能面临投资成本高、建设进度慢、盈利不确定等挑战，每年实际兑现的新产能可能在大几十万吨水平，对全球供需格局冲击有限[1][10] 供需关系与价格展望 * 短期来看，9月、10月传统旺季需求提升，库存拐点出现，推动去库存及价格上涨[1][5] * 长期来看，国内供应增速放缓（预计年增速1%-1.5%）与需求增长将加剧供需矛盾，支撑铝价上涨[1][5][8] * 未来两到三年，全球电解铝年新增供给约100万至150万吨，增速约1.5%至2%，难以显著改变行业供需紧张格局[11] * 铝水转化率提升至90%以上可能导致铝锭供应收缩，放大价格波动[9] * 再生利用和海外扩展需要更高的价格来保证盈利，高价位是推动这些措施的重要动力[1][6] 企业盈利与投资价值 * 行业成本端（煤炭、电力、氧化铝、阳极）趋于稳定，不具备大幅上涨条件[12] * 供需紧张推动价格中枢抬升，公司盈利仍有上行空间，当前高盈利水平可能只是一个起点[1][12] * 国外电解铝成本水平显著高于国内，国内企业能够获得较高利润且有进一步提升空间[14] * 投资逻辑从关注周期性波动转向高盈利的可持续性和分红表现，全行业逐步走向提升分红，2025年以股息率定价逻辑更强[17][18] * 三季度可能是全年盈利最好阶段，因氧化铝、铝土矿成本下降，煤炭均价低于前两个季度，云南水电价格为全年最低[16] 其他重要内容 需求端表现 * 近期需求端表现优于预期，光伏领域7月至9月排产计划环比增长，汽车下半年抢量持续，电网施工增加[15] * 各个领域包括地产、出口、光伏、汽车、电网及消费包装等都有增量需求，库存去化方向明确[15] 资本开支与分红趋势 * 公司资本开支收缩，对资金需求下降，进入不太需要资金的状态，红利定价趋势更加明显[17] * 以中国宏桥为代表的一些企业分红和股息率逻辑凸显[17][18]