投资评级 - 报告给予中国秦发（00866.HK）“买入”评级，并予以维持 [3] 核心观点 - 公司发布2025年度盈利警告，预计全年录得除税后亏损不超过人民币9800万元，较2024年度约5.56亿元的除税后溢利出现由盈转亏，主要原因为战略转型剥离国内山西煤炭业务 [1] - 本次盈警明确了剥离国内业务带来的财务影响，已终止经营业务亏损不超过2.26亿元，标志公司历史遗留的亏损资产已基本出清，未来将完全聚焦于资源禀赋优越、成长空间广阔的印尼煤炭业务 [1] - 公司作为纯粹的海外煤炭生产商，产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性 [2] - 在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额 [2] - 本次盈利警告虽披露短期亏损，但实质上清晰地展示了公司经营数据和成长蓝图，巩固了公司作为印尼煤炭高成长标的的核心投资逻辑 [2] 经营与财务表现 - **2025年业绩**：预计全年归母净利润为-0.98亿元（人民币），主要受剥离国内业务（亏损不超过2.26亿元）及汇兑损益（约人民币1.04亿元）等因素影响 [1][7] - **持续经营业务表现**：聚焦的印尼煤炭业务预计2025年实现除税后溢利不超过人民币1.28亿元 [7] - **印尼业务产量**：2025年全年，SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比大幅增长922% [1] - **季度产能爬坡**：2025年第四季度，SDE矿区原煤产量195万吨，环比增长37%，产能爬坡正在加速 [1] - **财务预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元（人民币） [2] - **估值指标**：报告预测公司2026年、2027年市盈率（P/E）分别为13.8倍和7.3倍 [2][9] 产能与项目进展 - **SDE一矿**：产能爬坡进展顺利，2025年原煤产量同比翻倍，洗选煤产量增长超9倍，凸显未来产能增长路径清晰 [1] - **SDE二矿**：设计产能1000万吨/年，预计于2026年4月开始投产，届时公司总产能在现有基础上将实现翻倍式增长 [8] - **TSE一矿**：设计产能800-1000万吨/年，已进入与大型国企的承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供了坚实基础 [8] - **配套基建**： - 洗选能力：SDE一矿现有洗煤系统产能800万吨/年，扩建工程将于2026年4月底投运，届时总原煤入洗能力将提升至1300万吨/年，与矿井设计产能相匹配 [8] - 电力成本：30兆瓦的自备电厂预计于2026年3月正式运营，将为矿区提供稳定且更具成本效益的电力，实现降本增效 [8] 财务数据摘要 - **营业收入预测（百万人民币）**：2025E为947，2026E为2,511，2027E为4,337 [9] - **毛利率预测**：2025E为22.0%，2026E及2027E均为44.8% [10] - **净资产收益率（ROE）预测**：2025E为-5.2%，2026E为24.3%，2027E为31.5% [9][10] - **每股收益（EPS）预测（元/股）**：2025E为-0.04，2026E为0.24，2027E为0.46 [9] 市场与股价信息 - 所属行业：煤炭 [3] - 股票代码：00866.HK [1] - 报告基准日股价：2026年02月23日收盘价3.63港元 [3][9] - 总市值：9,210.81百万港元 [3] - 总股本：2,537.41百万股 [3]