行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 需求回暖推动信贷投放修复，零售增长优于对公，经济复苏为银行业规模扩张奠定基础[4][8] - 息差高位回落，主要受美联储降息影响，但行业韧性较强，降幅可控，未来走势仍需关注海外降息进程[4][22] - 资产质量边际企稳，风险抵御能力充足，不良率回落，资本充足率与拨备覆盖率维持高位[4][31] - 展望2026年，降息周期对盈利有约束，但香港经济回暖尤其是房地产市场复苏将提振信贷需求与资产质量，行业基本面有望维持稳健[4][41] 分章节总结 一、 需求回暖推动信贷投放修复，零售增长优于对公 - **整体信贷修复**：截至2025年11月，中国香港银行业贷款增速为1.2%，较2024年末上行4.0个百分点，延续5月以来正增长趋势[4][8][9] - **零售贷款表现更优**：2025年三季度零售、对公贷款同比增速分别为3.2%、0.7%，分别较2024年末上行2.6、4.6个百分点，零售增长优于对公[4][8][11] - **对公贷款结构改善**：对公贷款回暖受金融业和制造业拉动，2025年前三季度金融业贷款同比增长13.7%，制造业贷款同比增长8.4%[8][13] - **零售贷款动力**：非房零售贷款增速提升明显，2025年前三季度同比增长6.5%，增速较2024年末上行7.8个百分点，主要受消费回暖驱动[8][20] - **宏观基础支撑**：2025年三季度香港GDP同比增长3.8%，经济复苏提振信贷需求，截至2025年11月末银行业总资产规模达30万亿港元，同比增长6.8%[9] 二、 息差高位回落，关注海外降息进程 - **息差承压回落**：2025年三季度末，中国香港银行业净息差为1.47%，同比回落3个基点，但同比降幅较2024年收窄12个基点[4][22][23] - **主要拖累因素**：生息资产收益率回落是主因，以主流银行为例，2025年上半年末其生息资产收益率回落1.28个百分点至4.02%，而付息负债成本率仅回落0.89个百分点至2.35%[4][22][25] - **历史复盘启示**：行业息差走势与HIBOR基本一致但波动更小，在2008年及2019年降息周期中，息差分别回落52和39个基点，预计当前周期降幅可控[27][28] - **未来展望**：随着美联储降息政策持续，息差仍将承压，但存款成本同步回落及贷款需求修复将提供支撑，息差降幅整体可控[4][22][28] 三、 资产质量边际企稳，风险抵御能力充足 - **不良率企稳改善**：2025年三季度中国香港银行业整体不良率为1.98%，同比回落1个基点，内地贷款不良率同比大幅回落80个基点至1.99%，信用卡不良率回落4个基点至0.41%[4][31][32] - **零售资产质量好转**：信用卡逾期3个月以上占比为0.4%，环比回落0.5个基点，按揭贷款逾期占比保持平稳[35][36] - **风险抵御能力强劲**：核心一级资本充足率达20.1%，同比上行2.1个百分点，资本充足率为24.4%，拨备覆盖率维持250%左右高位[31][37] 四、 展望：经济修复提振预期，盈利表现有望保持稳健 - **营收与盈利现状**：2025年上半年主流银行合计营收同比降幅企稳，较2024年全年边际下降1个百分点，净利息收入增速转正，非息收入占比进一步提升至50%[40][44][48] - **收入结构分析**：净利息收入受信贷规模扩张拉动转正，非息收入中，中收同比增长20%维持高增，但其他非息收入受市场波动影响增速回落至2%[46][48][50] - **成本与拨备情况**：业务管理费得到有效控制，成本收入比下降，但受房地产风险扰动，信用减值损失同比上升70%，不过拨备覆盖率维持高位[52][54] - **宏观经济支撑**：香港经济复苏，2025年三季度GDP同比增长3.8%，消费、投资、出口同比增速分别为3.5%、5.5%、16.0%[56] - **房地产市场回暖**：政策宽松与利率下行推动楼市量价复苏，2025年12月私人住宅价格指数较年初上行3.5%，6-12月住宅成交额同比增长约42.28%，有望支撑按揭及房地产相关贷款需求[60][62] - **资本市场活跃**：美联储降息带动HIBOR下行，截至2025年12月HIBOR为3.1%，较2024年初下降1.5个百分点，恒生指数较2024年末上行29%，股市交投活跃支撑金融业贷款及财富管理业务[58] - **未来盈利展望**：预计2026年息差仍将承压，但经济持续修复、信贷规模扩张及中间业务发展将支撑营收，房地产复苏有助于缓解信用减值压力并优化资产质量[41][65][66]