文章核心观点 在2025年全球经济逐步复苏的背景下，中国香港银行业处于结构性修复与周期性调整并行的新阶段，行业整体呈现信贷需求回暖、息差承压但韧性显现、资产质量边际改善、盈利基本面稳健的发展格局[1]。展望2026年，行业将处于“降息约束下的稳健修复期”，在经济回暖、信贷需求回升、资产质量改善和非息收入支撑下，基本面具备较强韧性[22][23]。 需求回暖推动信贷投放修复，零售增长优于对公 - **信贷投放由负转正，进入温和扩张区间**：截至2025年11月，中国香港银行业贷款同比增长1.2%，较2024年末提升4.0个百分点，延续自5月以来的正增长趋势[2][4]。 - **零售贷款增长优于对公，成为关键拉动力量**：零售贷款增速达3.2%，优于对公贷款0.7%的增速[5]。零售端非房贷款（包括信用卡、消费贷等）同比增长6.5%，主要受私人消费同比提升3.5%的支撑；按揭贷款保持企稳[5]。 - **对公信贷恢复动力来自金融业与制造业**：对公信贷恢复主要来自两个领域，一是资本市场交投活跃带动金融业贷款需求上升，前三季度金融业贷款同比增速高达13.7%，IPO数量达114家，创近年新高；二是制造业温和修复，叠加金管局支持政策，推动制造业贷款同比增长8.4%[5]。出口持续回暖（2025年11月同比增速达18.8%）也为制造业企业经营改善提供了外部支撑[6]。 息差高位回落，关注海外降息进程 - **净息差面临下行压力但降幅可控**：2025年美联储开启降息周期，HIBOR利率同比下降150BP至3.08%，对行业息差形成冲击[8]。2025年三季度末，行业净息差为1.47%，同比回落3BP，但同比降幅较2024年收窄12BP，显示下行趋势趋缓[9]。 - **息差韧性源于存贷两端同步调整**：生息资产收益率下降幅度（-1.28pct）大于付息负债成本率降幅（-0.89pct），是拖累息差主因[10]。历史复盘表明，在过往降息周期中，行业息差波动幅度明显小于利率本身，体现出存贷两端同步调整带来的对冲效应[10]。 - **展望2026年息差仍承压但有望可控**：预计美联储将继续降息，HIBOR仍有下行空间，息差仍将承压，但随着存款成本逐步传导、贷款需求持续修复以及银行主动优化负债结构，息差降幅有望维持在可控范围[10]。 资产质量边际企稳，风险抵御能力充足 - **不良率小幅回落，资产质量出现积极信号**：经济复苏改善企业和居民偿债能力，2025年三季度，中国香港银行业整体不良率为1.98%，同比回落1BP[12]。其中内地贷款不良率大幅下降80BP至1.99%，信用卡不良率回落4BP至0.41%[12]。逾期3个月以上贷款占比降至1.34%，同比减少7BP[13]。 - **资本与拨备充足，提供充足风险缓冲**：核心一级资本充足率达20.1%，拨备覆盖率维持在250%左右高位，远高于监管要求，为应对潜在风险提供了充足缓冲[14]。 盈利表现短期承压，长期基本面稳健 - **营收降幅收窄，非息收入成为重要驱动力**：2025年上半年主流银行营收降幅收窄，净利息收入在规模扩张带动下增速转正，非息收入占比进一步提升至50%，成为重要增长驱动力[16]。其中财富管理、中间业务收入同比增长20%[17]。 - **成本控制见效，信用减值压力未来有望缓解**：成本端管理成效显现，业务管理费增速回落至1%，多家银行成本收入比下降[18]。尽管信用减值准备同比上升70%，主要受房地产市场波动影响，但随着楼市交投回暖、房价企稳回升，未来减值压力有望缓解[19]。 香港房地产市场步入温和修复通道 - **政策宽松与利率下行刺激购房需求**：2025年政策面持续宽松，金管局提高按揭成数至80%、放宽供款比率上限至60%，叠加美联储降息带动按揭利率下行，刺激购房需求释放[21]。 - **市场量价齐升，信心逐步恢复**：全年住宅成交额同比增长42.28%，私人住宅价格指数回升3.5%，租金指数上涨超4%[21]。租金回报率（2.88%）显著高于10年期国债收益率（1.82%）[21]。这不仅支撑按揭贷款回升，也将逐步传导至房地产开发类对公贷款，进一步提振信贷需求[21]。

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 需求回暖推动信贷投放修复，零售增长优于对公，经济复苏为银行业规模扩张奠定基础[4][8] - 息差高位回落，主要受美联储降息影响，但行业韧性较强，降幅可控，未来走势仍需关注海外降息进程[4][22] - 资产质量边际企稳，风险抵御能力充足，不良率回落，资本充足率与拨备覆盖率维持高位[4][31] - 展望2026年，降息周期对盈利有约束，但香港经济回暖尤其是房地产市场复苏将提振信贷需求与资产质量，行业基本面有望维持稳健[4][41] 分章节总结 一、 需求回暖推动信贷投放修复，零售增长优于对公 - **整体信贷修复**：截至2025年11月，中国香港银行业贷款增速为1.2%，较2024年末上行4.0个百分点，延续5月以来正增长趋势[4][8][9] - **零售贷款表现更优**：2025年三季度零售、对公贷款同比增速分别为3.2%、0.7%，分别较2024年末上行2.6、4.6个百分点，零售增长优于对公[4][8][11] - **对公贷款结构改善**：对公贷款回暖受金融业和制造业拉动，2025年前三季度金融业贷款同比增长13.7%，制造业贷款同比增长8.4%[8][13] - **零售贷款动力**：非房零售贷款增速提升明显，2025年前三季度同比增长6.5%，增速较2024年末上行7.8个百分点，主要受消费回暖驱动[8][20] - **宏观基础支撑**：2025年三季度香港GDP同比增长3.8%，经济复苏提振信贷需求，截至2025年11月末银行业总资产规模达30万亿港元，同比增长6.8%[9] 二、 息差高位回落，关注海外降息进程 - **息差承压回落**：2025年三季度末，中国香港银行业净息差为1.47%，同比回落3个基点，但同比降幅较2024年收窄12个基点[4][22][23] - **主要拖累因素**：生息资产收益率回落是主因，以主流银行为例，2025年上半年末其生息资产收益率回落1.28个百分点至4.02%，而付息负债成本率仅回落0.89个百分点至2.35%[4][22][25] - **历史复盘启示**：行业息差走势与HIBOR基本一致但波动更小，在2008年及2019年降息周期中，息差分别回落52和39个基点，预计当前周期降幅可控[27][28] - **未来展望**：随着美联储降息政策持续，息差仍将承压，但存款成本同步回落及贷款需求修复将提供支撑，息差降幅整体可控[4][22][28] 三、 资产质量边际企稳，风险抵御能力充足 - **不良率企稳改善**：2025年三季度中国香港银行业整体不良率为1.98%，同比回落1个基点，内地贷款不良率同比大幅回落80个基点至1.99%，信用卡不良率回落4个基点至0.41%[4][31][32] - **零售资产质量好转**：信用卡逾期3个月以上占比为0.4%，环比回落0.5个基点，按揭贷款逾期占比保持平稳[35][36] - **风险抵御能力强劲**：核心一级资本充足率达20.1%，同比上行2.1个百分点，资本充足率为24.4%，拨备覆盖率维持250%左右高位[31][37] 四、 展望：经济修复提振预期，盈利表现有望保持稳健 - **营收与盈利现状**：2025年上半年主流银行合计营收同比降幅企稳，较2024年全年边际下降1个百分点，净利息收入增速转正，非息收入占比进一步提升至50%[40][44][48] - **收入结构分析**：净利息收入受信贷规模扩张拉动转正，非息收入中，中收同比增长20%维持高增，但其他非息收入受市场波动影响增速回落至2%[46][48][50] - **成本与拨备情况**：业务管理费得到有效控制，成本收入比下降，但受房地产风险扰动，信用减值损失同比上升70%，不过拨备覆盖率维持高位[52][54] - **宏观经济支撑**：香港经济复苏，2025年三季度GDP同比增长3.8%，消费、投资、出口同比增速分别为3.5%、5.5%、16.0%[56] - **房地产市场回暖**：政策宽松与利率下行推动楼市量价复苏，2025年12月私人住宅价格指数较年初上行3.5%，6-12月住宅成交额同比增长约42.28%，有望支撑按揭及房地产相关贷款需求[60][62] - **资本市场活跃**：美联储降息带动HIBOR下行，截至2025年12月HIBOR为3.1%，较2024年初下降1.5个百分点，恒生指数较2024年末上行29%，股市交投活跃支撑金融业贷款及财富管理业务[58] - **未来盈利展望**：预计2026年息差仍将承压，但经济持续修复、信贷规模扩张及中间业务发展将支撑营收，房地产复苏有助于缓解信用减值压力并优化资产质量[41][65][66]