投资评级与目标价 - 报告对海尔智家A股和H股均维持“买入”评级 [7] - 给予A股目标价35.56元，H股目标价33.09港元 [7] - 目标价基于公司26年14倍目标PE，高于Wind一致预期可比公司26年PE均值9倍，反映了对公司龙头地位和盈利能力的认可 [5] 核心业绩表现 - 公司25Q3收入775.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 25年前三季度累计收入2340.5亿元，同比增长10.0%；累计归母净利润173.7亿元，同比增长14.7%，收入和净利润均创历史新高 [1] - 25年前三季度归母净利率为7.4%，同比提升0.3个百分点 [4] 国内市场表现 - 25Q3中国家电行业（不含3C）零售额同比下滑3.2%，但公司中国区收入实现逆势增长，同比提升10.8% [2] - 家用空调25Q3收入增长超30% [2] - 多品牌战略成效显著，卡萨帝和Leader品牌前三季度收入分别同比增长18%和25% [2] 海外市场表现 - 25Q3海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [3] - 分区域看，北美市场增长稳健；欧洲市场暖通业务收入同比增长超30%；新兴市场表现亮眼，南亚、东南亚、中东非前三季度收入分别同比增长超25%、15%和60% [3] - 泰国春武里空调工业园于25年9月投产，年规划产能600万套，有望支撑未来增长 [3] 盈利能力分析 - 25年前三季度综合毛利率为27.2%，同比微增0.1个百分点 [4] - 费用控制有效，销售费用率同比下降0.1个百分点至10.6%，财务费用率同比下降0.1个百分点至-0.1% [4] - 研发投入持续加强，研发费用率同比提升0.1个百分点至3.9% [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为215.8亿元、238.1亿元、262.2亿元，较前次预测分别上调2.17%、2.33%、3.36% [5] - 对应25-27年EPS分别为2.30元、2.54元、2.80元 [5] - 基于Wind一致预期，报告预计公司25-27年营业收入将持续增长，同比增速分别为8.03%、6.35%、6.00% [10]