主要PMI数据表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值回升0.4个百分点，但仍连续第6个月处于收缩区间[1][2] - 9月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%[1][2][6] - 9月综合PMI产出指数回升0.1个百分点至50.6%，指向整体经济扩张略有加快[2] 制造业分项指标 - 供给端PMI生产指数为51.9%，回升1.1个百分点，连续5个月处于扩张区间；需求端新订单指数为49.7%，回升0.2个百分点，连续3个月收缩[3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，进口订单指数回升0.1个百分点至48.1%，均处于收缩区间[3][17] - 原材料和出厂价格指数分别回落0.1和0.9个百分点；原材料和产成品库存指数分别回升0.5和1.4个百分点[4] - 大、中、小型企业PMI分别变动0.2、-0.1、1.6个百分点；制造业从业人员指数回升0.6个百分点[4] 经济趋势与政策展望 - 当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升[1][6] - 国内需紧盯消费、地产等基本面走势，“国庆、10月四中”两个关键窗口，央行可能重启购买国债、Q4大概率降息，财政Q4大概率提前下发明年专项债和化债额度[1][6] - 海外需紧盯中美经贸谈判进展，尤其是10月底韩国APEC峰会[1][6] - 风险提示包括政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整[7][18]

关税推迟对消费的影响 - 特朗普将关税上调时间推迟至8月1日，可能导致新增关税对物价的影响推迟至2026年而非圣诞节前显现 [1] - 零售商通常提前为圣诞节备货，且货物从生产到上架需经过整个供应链流程，因此消费者感受到价格上升的时间点会更晚 [1] - 关税推迟有助于减轻下半年美国消费者的冲击，并在年末购物旺季避开关税带来的成本压力 [1] 关税的长期影响 - 任何关税延迟都无法完全阻止这些成本最终传导到美国家庭，实质上是对美国消费者加征的巨额税负 [1] - 到今年年底，经通胀调整后的实际工资将开始下降而非上涨，问题届时才会真正显现 [1]