行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 3季度白酒板块营收及归母净利润同比降幅环比均有所收窄，龙头业绩稳健，区域酒企今世缘、迎驾营收及归母净利润增速同比转正 [2] - 大众品受原材料价格上涨影响利润端承压，不同子板块景气不一，建议关注业绩改善及高股息子行业龙头 [2] - 资金避险需求驱动下过去一个月食品饮料板块涨幅+7.1%，在31个申万一级行业中排名第1，板块当前估值处于近十年历史10%—13%分位区间，防御属性凸显 [3] - 当前关注两条主线：一是业绩层面从底部逐渐走出、步入去库尾声、有反转预期的个股，建议关注古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；二是布局现金流稳健、供需格局改善、向下有股息率支撑、赔率占优的龙头个股，建议关注贵州茅台、新乳业、颐海国际、海天味业、洽洽食品、伊利股份、西麦食品 [3] 行情回顾 - 2026.10.19-2026.10.30食品饮料板块涨跌幅为+2.7%，高于沪深300（-4.4%），在申万一级行业中排名第2 [9] - 子板块中烘焙食品、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+6.4%、+5.2%，其他酒类、软饮料涨跌幅排名靠后，分别为-10.7%、-9.9% [9] - 过去一个月食品饮料板块涨跌幅为+7.1%，在31个行业中排名第1，子板块中白酒、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+11.5%、+8.3%，其他酒类、软饮料涨跌幅排名靠后，分别为-19.8%、-10.2% [11] - 截至10月30日，白酒板块估值（PE-TTM）为21.6X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.5X [16] - 个股周涨幅前10名中青岛食品+56.6%、今世缘+13.4%、顺鑫农业+13.4%、古井贡酒+12.5%、元祖股份+11.3%、迎驾贡酒+11.2%、巴比食品+10.5%、甘源食品+9.6%、好想你+9.5%、山西汾酒+8.2%；周跌幅后10名中会稽山-22.4%、养元饮品-21.2%、兰州黄河-16.6%、均瑶健康-15.8%、庄园牧场-15.2%、味知香-14.2%、金种子酒-13.5%、莲花控股-13.1%、春雪食品-12.7%、盐津铺子-12.6% [23] - 月涨幅前10名中青岛食品+54.6%、今世缘+23.8%、阳光乳业+21.8%、迎驾贡酒+18.7%、巴比食品+18.7%、惠泉啤酒+15.7%、中炬高新+15.6%、顺鑫农业+15.3%、山西汾酒+13.2%、贵州茅台+12.7%；月跌幅后10名中会稽山-42.0%、莲花控股-28.6%、ST龙大-27.7%、古越龙山-27.1%、养元饮品-25.6%、兰州黄河-23.3%、金字火腿-23.2%、金枫酒业-20.1%、庄园牧场-17.3%、春雪食品-17.0% [23] 行业数据跟踪——酒类 - 10.19-10.29飞天茅台批价1685-1700元，普五批价752-765元，国窖1573批价815-820元 [25] - 2026年1-9月中国规模以上企业累计啤酒产量2894.7万千升，同比下降6.0%；其中2026年9月啤酒产量278.8万千升，同比下降7.8% [3] 行业数据跟踪——奶类 - 截至10月23日国内生鲜乳价格3.10元/公斤，环比持平，同比+2.0%；7月以来生鲜乳价格企稳，同比实现小幅上涨 [3][36] 行业数据跟踪——肉类 - 截至10月30日全国生猪出栏价4.62元/斤，环周-3.1%，同比-34.9%；全国猪粮比价4.21，周环比-0.22pct，同比-1.32pct [41] - 截至10月30日白羽肉鸡主产区平均价6.36元/公斤，周环比持平，同比-10.30% [41] - 2026年10月鸭肉市场批发价6.50元/千克，环比-2.99%，同比-10.96% [41] 白酒板块分析 - 3Q26白酒板块营收及归母净利增速分别为-10.1%、-13.0%，降幅环比收窄（2Q26分别为-17.1%、-21.4%） [3] - 龙头茅台3Q26营收402.7亿元同比+3.1%，归母净利199.5亿元同比+3.8%，业绩环比2季度明显提速；茅台酒表现稳健，系列酒营收同比+22.1%；直营渠道营收同比+40.3%，传统渠道营收同比下降21.6%；飞天批价稳定在1690-1700元左右 [3] - 板块业绩于3Q24明显放缓，随后逐季降速并进入负值区间，至4Q25上市酒企业绩下滑幅度逐季扩大，且从二三线酒企传导至一线名酒，19家上市酒企出清节奏不一，业绩分化较大；3Q26仅茅台、今世缘、迎驾贡酒营收及利润均实现正增长 [3] - 品牌名酒从2025年的被动去库到今年主动去库且目前已基本实现清库存，建议关注在春节旺季提振下报表端出清彻底、即将转正的品牌酒企 [3] - 白酒龙头账面货币资金充裕，现金流支撑+分红承诺+业绩下探空间有限等因素共振，共同构成龙头白酒红利资产属性 [3] - 秋糖遇冷，开发商参展数量多于品牌方，行业仍处于筑底阶段；2026年双节动销在去年低基数下仍为双位数下滑，预计4季度白酒将延续3季度销售情况，利润端持续寻底，2027年春节或为重要观察节点 [61] 大众品板块分析——啤酒 - 3Q26啤酒板块营收、归母净利增速分别为-4.2%、-12.4%，上市啤酒企业中仅燕京啤酒营收、归母净利均实现正增长（+2.3%、+10.2%），惠泉啤酒利润增速为+14.0% [3] - 受多雨天气扰动行业需求疲软，啤酒产量降幅环比2季度拉大，包材成本上涨及费用率抬升拖累整体利润表现，板块景气偏弱 [3] 大众品板块分析——乳制品 - 3Q26乳制品板块营收、归母净利增速分别为+0.2%、-7.5%；新乳业营收、归母净利均实现正增长，三元股份利润端受外阜工厂关停影响较大但液奶同比转正，伊利液奶企稳、高分红延续 [3] - 乳制品板块竞争趋缓，需求端表现平稳，盈利能力有望持续改善 [3] 大众品板块分析——餐供（调味品及速冻） - 3Q26调味品板块营收、归母净利增速分别为+4.1%、-8.7%；海天味业利润下滑幅度较大，中炬高新营收及归母净利润同比均实现较快增长但美味鲜营收增速仅为个位数；复调景气高于基础调味品 [3] - 3Q26速冻板块营收、归母净利增速分别为+6.4%、-4.7%，速冻内部分化较大，龙头安井收入及利润均为双位数增长，表现出一定的经营韧性；关注四季度终端提价传导 [3] 大众品板块分析——休闲食品 - 3Q26休闲食品板块营收、归母净利增速分别为+2.6%、+23.3%，受益成本红利延续及新型渠道持续放量的洽洽食品、西麦食品业绩弹性较高；其他品牌仍处于调整期，行业短期缺乏新品催化 [3] 重要公告——白酒企业3Q26业绩 - 贵州茅台：26Q1-3收入1309.71亿元同比+1.96%，归母净利润644.67亿元同比-0.25%；26Q3收入402.67亿元同比+3.08%，归母净利润199.51亿元同比+3.78% [58] - 五粮液：26Q1-3收入328.58亿元同比+7.25%，归母净利润97.11亿元同比+49.98%；26Q3收入44.42亿元同比-37.68%，归母净利润9.58亿元同比-48.25% [55] - 山西汾酒：26Q1-3收入283.82亿元同比-13.80%，归母净利润83.38亿元同比-26.89%；26Q3收入73.38亿元同比-18.11%，归母净利润18.99亿元同比-34.52% [56] - 泸州老窖：26Q1-3收入146.68亿元同比-36.58%，归母净利润56.71亿元同比-47.31%；26Q3收入41.95亿元同比-37.14%，归母净利润13.32亿元同比-57.03% [56] - 洋河股份：26Q1-3收入118.22亿元同比-34.65%，归母净利润18.31亿元同比-53.94%；26Q3收入12.81亿元同比-61.10%，归母净利润-7.71亿元同比-109.12% [57] - 古井贡酒：26Q1-3收入127.7亿元同比-22.25%，归母净利润22.6亿元同比-42.94%；26Q3收入26.39亿元同比+3.69%，归母净利润0.95亿元同比-68.04%；拟每10股派发10.00元（含税），分红率23.0%，股息率1.0% [57] - 今世缘：26Q1-3收入86.66亿元同比-2.42%，归母净利润25.03亿元同比-1.80%；26Q3收入22.3亿元同比+15.54%，归母净利润4.25亿元同比+31.59% [58] - 迎驾贡酒：26Q1-3收入48.29亿元同比+6.93%，归母净利润15.75亿元同比+4.25%；26Q3收入14.13亿元同比+4.25%，归母净利润4.14亿元同比+8.58% [56] - 舍得酒业：26Q1-3收入30.96亿元同比-16.38%，归母净利润1.95亿元同比-58.76%；26Q3收入8.09亿元同比-19.18%，归母净利润0.5亿元同比+72.44% [55] - 口子窖：26Q1-3收入26.14亿元同比-17.62%，归母净利润3.84亿元同比-48.23%；26Q3收入6.63亿元同比+3.09%，归母净利润0.19亿元同比-28.41%；拟每10股派发1.50元（含税），分红率23.30%，股息率0.8% [56] - 金徽酒：26Q1-3收入23.39亿元同比+1.45%，归母净利润1.78亿元同比-44.90%；26Q3收入5.23亿元同比-4.16%，归母净利润-0.36亿元同比-239.78% [55] - 老白干酒：26Q1-3收入30.32亿元同比-8.94%，归母净利润3.28亿元同比-17.95%；26Q3收入9.29亿元同比+9.45%，归母净利润0.63亿元同比-15.88% [58] - 酒鬼酒：26Q1-3收入7亿元同比-7.80%，归母净利润0.05亿元同比+154.05%；26Q3收入1.7亿元同比-14.09%，归母净利润-0.07亿元同比+62.59% [56] - 金种子酒：26Q1-3收入3.13亿元同比-50.19%，归母净利润-0.99亿元同比+1.94%；26Q3收入0.77亿元同比-46.82%，归母净利润-0.38亿元同比-19.13% [57] 重要公告——啤酒企业3Q26业绩 - 珠江啤酒：26Q1-3收入52.32亿元同比+3.14%，归母净利润9.9亿元同比+4.87%；26Q3收入18.74亿元同比-0.10%，归母净利润3.16亿元同比-4.64% [54] - 燕京啤酒：26Q1-3收入140.16亿元同比+4.34%，归母净利润21.34亿元同比+20.56%；26Q3收入49.84亿元同比+2.25%，归母净利润7.35亿元同比+10.15% [55] - 青岛啤酒：26Q1-3收入280.35亿元同比-4.53%，归母净利润50.55亿元同比-4.16%；26Q3收入83.8亿元同比-5.58%，归母净利润11.35亿元同比-17.15% [56] - 重庆啤酒：26Q1-3收入123.9亿元同比-5.12%，归母净利润11.19亿元同比-9.80%；26Q3收入38.14亿元同比-9.61%，归母净利润3.23亿元同比-13.99% [57] - 惠泉啤酒：26Q1-3收入5.87亿元同比+2.03%，归母净利润1.16亿元同比+17.71%；26Q3收入2.18亿元同比-2.78%，归母净利润0.67亿元同比+13.98% [54] 重要公告——乳制品企业3Q26业绩 - 伊利股份：26Q1-3收入935.82亿元同比+3.59%，归母净利润88.04亿元同比-15.56%；26Q3收入292.51亿元同比+2.40%，归母净利润30.45亿元同比-5.60% [57] - 新乳业：26Q1-3收入88.58亿元同比+5.03%，归母净利润7.05亿元同比+13.23%；26Q3收入30.45亿元同比+4.72%，归母净利润2.4亿元同比+6.19% [57] - 光明乳业：26Q1-3收入168.06亿元同比-7.81%，归母净利润1.61亿元同比+84.40%；26Q3收入49.34亿元同比-14.32%，归母净利润-0.9亿元同比+30.98% [57] - 三元股份：26Q1-3收入49.86亿元同比+2.36%，归母净利润1.86亿元同比-21.38%；26Q3收入15.18亿元同比-1.43%，归母净利润0.06亿元同比-98.92% [56] - 妙可蓝多：26Q1-3收入48.66亿元同比+22.97%，归母净利润2.12亿元同比+20.37%；26Q3收入15.62亿元同比+12.39%，归母净利润0.61亿元同比+40.90% [56] - 贝因美：26Q1-3收入18.66亿元同比-8.21%，归母净利润0.54亿元同比-49.64%；26Q3收入5.74亿元同比-15.36%，归母净利润-0.18亿元同比-155.34%；拟回购金额不低于1.00亿元且不超过1.50亿元 [57] 重要公告——调味品及速冻企业3Q26业绩 - 海天味业：26Q1-3收入225.53亿元同比+4.27%，归母净利润53.8亿元同比+1.17%；26Q3收入64.07亿元同比+0.12%，归母净利润11.9亿元同比-15.41% [57] - 中炬高新：26Q1-3收入37.18亿元同比+17.78%，归母净利润6.11亿元同比+60.72%；26Q3收入11.76亿元同比+14.76%，归母净利润1.96亿元同比+59.61% [55] - 天味食品：26Q1-3收入32.78亿元同比+35.95%，归母净利润5.86亿元同比+49.41%；26Q3收入12.5亿元同比+22.54%，归母净利润2.05亿元同比+1.48% [55] - 恒顺醋业：26Q1-3收入17.57亿元同比+7.97%，归母净利润1.5亿元同比+5.61%；26Q3收入5.33亿元同比+6.13%，归母净利润0.29亿元同比-7.21% [54] - 千禾味业：26Q1-3收入20.08亿元同比+1.04%，归母净利润2.46亿元同比-5.20%；26Q3收入6.06亿元同比-9.40%，归母净利润0.45亿元同比-47.47% [57] - 安井食品：26Q1-3收入134.61亿元同比+18.38%，归母净利润11.42亿元同比+20.27%；26Q3收入41.95亿元同比+11.37%，归母净利润3.2亿元同比+16.93% [55] - 千味央厨：26Q1-3收入15.99亿元同比+16.07%，归母净利润0.51亿元同比-5.55%；