行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级 [2] - 白酒板块维持判断，认为茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点 [5][10] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，看好顺周期的餐供及调味品以及乳制品的结构性机会 [5][10] 核心观点 - 本周板块三季报披露完毕，整体情况符合此前预判，各子行业三季度报表同比趋势走弱，与26Q3自上而下的社零、CPI、PPI等指标趋势相印证 [5][10] - 行业有所分化，乳制品行业表现较好，白酒加速出清，调味品、啤酒、零食、饮料、肉类等行业压力环比加大 [5][10] - 头部企业彰显韧性，贵州茅台、伊利股份、安井食品等26Q3实现增长，符合预期 [5][10] - 板块的底部特征已经验证：一是板块调整的时间和幅度已较充分；二是股价已基本反应了市场的悲观预期；三是优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，头部企业有能力维持收入利润的稳定增长 [5][10] - 白酒行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [5][10] - 大众食品子行业企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [5][10] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒，关注金徽酒 [5][10] - 大众品重点推荐：伊利股份、安井食品、海天味业、新乳业、优然牧业、现代牧业，关注妙可蓝多、安琪酵母、东鹏饮料、盐津铺子 [5][10] 食品饮料本周观点 板块市场表现 - 上周食品饮料板块上涨3.29%，其中白酒上涨4.59%，上证综指下跌2.48%，跑赢大盘5.76pct，在申万31个子行业中排名第3 [9] - 涨幅前三位为银行（4.97%）、石油石化（3.5%）、食品饮料（3.29%） [9] - 个股方面，食品饮料板块涨幅前三位为青岛食品（61.07%）、阳光乳业（31.18%）、皇台酒业（16.71%）；跌幅前二位包含味知香（-21.81%）、会稽山（-13.16%） [9] - 本周食品饮料行业跑赢申万A指9.29个百分点，子行业表现依次为：白酒（跑赢申万A指10.59个百分点）、休闲食品（跑赢申万A指10.23个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指9.87个百分点）、食品加工（跑赢申万A指4.98个百分点）、调味品（跑赢申万A指4.84个百分点）、啤酒（跑赢申万A指3.49个百分点）、其他酒类（跑赢申万A指0.12个百分点） [35] 白酒板块 - 10月30日茅台批价散瓶1695元，环比上期降5元，整箱批价1715元，环比上期降5元，精品茅台2350元，环比上期持平，15年茅台4080元，环比上期降50元 [5][11][20] - 五粮液批价780元左右，环比持平，国窖1573批价约825元，环比持平 [5][11][20] - 贵州茅台26Q3实现营业总收入410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%，收入及利润表现符合预期，高于市场预期，公司已经领先行业重回增长通道 [5][11] - 山西汾酒、泸州老窖26Q3收入和利润同比下滑，泸州老窖延续Q2大幅下滑趋势，但判断公司实际动销好于报表表现，库存继续去化，价盘保持稳定，经营挑战最大时期已经过去 [5][11] - 今世缘、迎驾贡酒两家优质的区域白酒26Q3延续了收入和利润增长态势，其中今世缘Q3收入和利润均实现两位数增长，品牌势能延续，份额不断提升 [5][11] - 五粮液26Q3实现营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%，主要因市场需求偏弱，相关产品销量减少 [18] - 伊力特26Q3实现营业收入1.49亿元，同比下降35.04%；归母净利润亏损2539.83万元 [17] 大众品板块 - 三季度行业需求端复苏缓慢，成本压力普遍抬升，大众品季报总体表现弱于二季度和上半年，符合趋势判断 [5][12] - 乳制品受益产能优化，供需平衡，下游品牌企业和上游牧业盈利均进入改善周期，今年乳制品整体需求有所复苏 [5][13] - 伊利股份26Q3营收292.51亿（同比+2.40%），归母30.45亿（同比-5.60%），利润总额36.86亿（同比+2.21%）；26年前三季度营收935.82亿（同比+3.59%），归母88.04亿（同比-15.56%），核心经营利润同增9%；公司液奶、奶粉、冷饮、奶酪等各项业务全面向好，渠道健康度领先，新品逐步发力，盈利能力进入上升周期 [5][13] - 调味品及餐饮供应链受下游餐饮增速放缓影响，多数企业Q3增长降速，安井食品26Q3收入41.95亿同增11.4%，归母净利润3.2亿同增17%，收入延续了上半年增长趋势，烤肠、虾滑等大单品表现良好，烘焙类、海外市场加速布局 [5][13] - 啤酒、休闲食品、饮料等行业受到成本上涨和竞争加剧影响，行业盈利Q3普遍承压 [5][13] 本周重要公告 - 泉阳泉前三季度营业收入11.97亿元，同比增长17.11%；归母净利润4686.5万元，同比增长89.94%；其中第三季度营业收入4.2亿元，同比增长24.33%，归母净利润813.39万元，同比增长574.98% [14] - 百润股份前三季度营业收入25.03亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%；其中第三季度营业收入8.5亿元，同比增长8.33%，归母净利润1.83亿元，同比增长14.04% [14] - 千味央厨前三季度营业收入15.99亿元，同比增长16.07%；归母净利润5078.93万元，同比下降5.55%；其中第三季度营业收入5.52亿元，同比增长12.28%，归母净利润1882.58万元，同比增长4.67% [14] - 盐津铺子前三季度营业收入45.31亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降4.26%；其中第三季度营业收入14.61亿元，同比下降1.70%，归母净利润1.54亿元，同比下降33.77% [15] - 劲仔食品前三季度营业收入21.41亿元，同比增长18.41%；归母净利润1.55亿元，同比下降10.10%；其中第三季度营业收入7.58亿元，同比增长10.75%，归母净利润4895.35万元，同比下降19.53% [15] - 中炬高新前三季度营业收入37.18亿元，同比增长17.78%；归母净利润6.11亿元，同比增长60.72%；其中第三季度营业收入11.76亿元，同比增长14.76%，归母净利润1.96亿元，同比增长59.61% [17] - 燕京啤酒前三季度营业收入140.16亿元，同比增长4.3%；归母净利润21.34亿元，同比增长20.6%；其中第三季度营业收入49.84亿元，同比增长2.3%，归母净利润7.35亿元，同比增长10.2% [17] - 涪陵榨菜前三季度营业收入20.68亿元，同比增长3.45%；归母净利润6.14亿元，同比下降8.78%；其中第三季度营业收入7.02亿元，同比增长2.35%，归母净利润2.05亿元，同比下降11.79% [18] - 五粮液前三季度营业收入328.58亿元，同比增长7.25%；归母净利润97.11亿元，同比增长49.98% [18] - 千禾味业前三季度营业收入20.08亿元，同比增长1.04%；归母净利润2.46亿元，同比下降5.20%；其中第三季度营业收入6.06亿元，同比下降9.40%，归母净利润4536.10万元，同比下降47.47% [19] - 洽洽食品截至2026年10月30日通过集中竞价方式回购公司股份2,587,000股，占总股本0.511%，成交总金额48,853,217.98元（不含交易费用） [19] 成本变动回顾 - 主产区生鲜乳平均价为3.1元/公斤，同比上升2%，环比持平 [20] - 仔猪价格18.45元/公斤，同比下降26.58%，环比下降3.15% [21] - 生猪价格10.3元/公斤，同比下降14.02%，环比下降1.44% [21] - 猪肉价格20.59元/公斤，同比下降10.90%，环比下降1.06% [21] 量贩零食门店数量 - 截至10月12日，鸣鸣很忙旗下已开业门店总数为30533家，万辰集团旗下已开业门店总数为26389家 [21] - 高德地图数据（截至10月16日，CR5口径），鸣鸣很忙在华中地区、华南地区及西南地区门店数占比最高；万辰集团在华东地区、北方地区门店数占比最高；零食有鸣在西部地区及海南省门店数占比最高；糖巢在福建省门店数占比最高 [21] 板块估值水平 - 截至10月30日，食品饮料板块2026年动态PE20.05x，溢价率46%，环比上升10.93pct [22] - 白酒动态PE20.22x，溢价率47%，环比上升12.82pct [22] 食品饮料各板块市场表现 - 食品饮料行业跑赢申万A指9.29个百分点，子行业表现依次为白酒（跑赢10.59个百分点）、休闲食品（跑赢10.23个百分点）、饮料乳品（跑赢9.87个百分点）、食品加工（跑赢4.98个百分点）、调味品（跑赢4.84个百分点）、啤酒（跑赢3.49个百分点）、其他酒类（跑赢0.12个百分点） [35] - 26Q4以来食品饮料板块相对申万A指超额收益18.1%，白酒超额收益21.9%，其他酒类超额收益-9.5%，饮料乳品超额收益15.6%，休闲食品超额收益13.6%，调味发酵超额收益11.7%，啤酒超额收益11.4%，食品加工超额收益11.0% [36] 行业事项提示 - 五粮液重要股东四川省宜宾五粮液集团有限公司于2026年10月29日增持3,453.84万股，交易均价72.81元，变动部分参考市值248,828.68万元 [43] - 下周股东大会召开信息：黑芝麻（2026-11-05）、金达威（2026-11-04）、安琪酵母（2026-11-02） [43] 估值表 海外食品饮料对标公司 - 百威英博总市值1606亿美元，26E PE 16x，27E PE 17x，28E PE 15x，股息率1.8% [46] - 嘉士伯总市值199亿美元，26E PE 17x，27E PE 15x，28E PE 14x，股息率3.2% [46] - 喜力总市值503亿美元，26E PE 17x，27E PE 16x，28E PE 15x，股息率2.6% [46] - 雀巢总市值2627亿美元，26E PE 23x，27E PE 20x，28E PE 18x，股息率3.8% [46] - 达能总市值493亿美元，26E PE 19x，27E PE 17x，28E PE 16x，股息率3.6% [46] - 帝亚吉欧总市值509亿美元，26E PE 15x，27E PE 15x，28E PE 13x，股息率2.4% [46] - 保乐力加总市值188亿美元，26E PE 12x，27E PE 12x，28E PE 11x，股息率7.0% [46] - 百事可乐总市值1823亿美元，26E PE 16x，27E PE 16x，28E PE 15x，股息率4.4% [46] - 可口可乐总市值3993亿美元，26E PE 28x，27E PE 26x，28E PE 25x，股息率2.3% [46] 食品饮料重点公司盈利预测 - 贵州茅台股价1392元，26E归母净利润854.6亿（增速4%），27E 938.4亿（增速10%），28E 1039亿（增速11%），26E PE 20x，评级买入，总市值17402亿 [47] - 五粮液股价74.7元，26E归母净利润130.0亿（增速45%），27E 142.7亿（增速10%），28E 158.0亿（增速11%），26E PE 22x，评级买入，总市值2900亿 [47] - 泸州老窖股价77.1元，26E归母净利润65.4亿（增速-40%），27E 75.0亿（增速15%），28E 85.2亿（增速13%），26E PE 17x，评级买入，总市值1134亿 [47] - 山西汾酒股价126.3元，26E归母净利润90.5亿（增速-26%），27E 96.6亿（增速7%），28E 105.9亿（增速10%），26E PE 17x，评级买入，总市值1540亿 [47] - 伊利股份股价30.2元，26E归母净利润99.8亿（增速-14%），27E 131.1亿（增速31%），28E 142.0亿（增速8%），26E PE 19x，评级买入，总市值1907亿 [47] - 安井食品股价81.6元，26E归母净利润17.0亿（增速25%），27E 20.0亿（增速17%），28E 22.1亿（增速11%），26E PE 15x，评级买入，总市值261亿 [50] - 东鹏饮料股价108.0元，26E归母净利润51.5亿（增速17%），27E 57.9亿（增速12%），28E 65.1亿（增速12%），26E PE 15x，评级增持，总市值779亿 [50] - 海天味业股价34.9元，26E归母净利润77.5亿（增速10%），27E 86.0亿（增速11%），28E 94.9亿（增速10%），26E PE 26x，评级增持，总市值2000亿 [50] - 青岛啤酒股价50.6元，26E归母净利润47.6亿（增速4%），27E 50.6亿（增速6%），28E 53.5亿（增速6%），26E PE 12x，评级买入，总市值582亿 [50] - 燕京啤酒股价10.6元，26E归母净利润19.7亿（增速17%），27E 23.4亿（增速19%），28E 26.7亿（增速14%），26E PE 15x，评级买入，总市值298亿 [50]