报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 春节消费集中释放，带动2026年1-2月社会消费品零售数据环比显著回升，行业市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿有望显著回升，建议积极布局 [3] - 细分板块建议：白酒板块优先配置龙头；大众品围绕零食、乳制品及餐饮供应链三条主线布局 [3] 月度观察总结 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比2025年12月提升1.9个百分点，复苏态势良好 [4] - 餐饮消费修复明显：2026年1-2月餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，增速环比2025年12月分别提升2.6和5.8个百分点 [4] - 食品饮料细分品类增长强劲：2026年1-2月粮油食品类同比+10.2%，饮料类同比+6.0%，烟酒类同比+19.1%，增速环比2025年12月分别提升6.3、4.3和22.0个百分点 [4] 季度观察总结 - 预计2026年第一季度社会消费品零售及餐饮数据增速将较2025年第四季度有较好提升，主要因完整覆盖春节假期消费 [5] - 2026年1-2月社会消费品零售额同比增速较2025年第四季度提升1.2个百分点；餐饮及限额以上餐饮同比增速较2025年第四季度分别提升1.8和3.5个百分点 [5] - 2026年1-2月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2025年第四季度分别提升3.9、2.0和20.1个百分点，预计第一季度有望延续较好增长 [5] 产业观察总结 - 白酒板块呈现结构性分化，高端白酒礼赠需求坚挺，茅台、五粮液核心单品动销实现同比正增长，节后批价平稳，渠道库存良性 [6] - 大众品板块中，餐饮端景气度延续修复态势，B端消费稳健增长，C端刚需属性稳固，看好餐饮头部企业盈利改善 [6] 投资建议与关注标的 - 白酒板块：建议优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3] - 大众品板块：建议围绕三条主线布局 [3] 1. 中期景气度向上的零食板块，建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味 [3] 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，建议关注优然牧业、伊利股份 [3] 3. 餐饮供应链板块，可能受益于餐饮场景持续修复，受益标的包括安井食品、锅圈 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 报告核心围绕近期石油价格暴涨事件，研究大宗成本上涨对食品饮料行业的影响及传导机制 [2] - 通过复盘美国1970年代滞胀时期消费品表现，发现两类结构性机会：一是拥有品牌壁垒且能提价转嫁成本的消费龙头，在宏观增速触底与成本缓和时存在估值业绩双击窗口；二是沃尔玛、麦当劳等连锁零售/餐饮凭借供应链和性价比优势，在高通胀期通过“低价心智”扩大市占率 [6] - 对比当前中国与1970年代美国，内外环境不同，企业估值差距大，整体抗风险能力更强，国内食饮板块估值已处历史底部 [6] - 能源涨价对国内食饮板块影响预计“先上游大宗再到下游产品”，短期影响幅度有限，传导时滞更长 [6] - 投资建议遵循“短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费”的框架 [8][10] 按报告目录总结 一、1970年代美国消费品复盘 - **时代背景**：美国在1973年和1979年石油危机后陷入深度滞胀，1974-1980年GDP平均增速仅2.5%，CPI平均增速高达9.3% [13][15]。利率飙升压低估值，国债收益率从6%升至14% [13] - **板块承压**：滞胀周期中，消费股整体不具备天然抗通胀属性。“漂亮50”在1972年底平均估值约42倍PE（标普500仅19倍），可口可乐约47倍，麦当劳约85倍，高估值面临下杀 [14] - **结构机会一：好生意价值重估** - 以可口可乐为例，在70年代本土净销售额CAGR达到12%，通过提价、整合瓶装体系守住份额 [19] - 公司在1970-1983年分红率维持在60%上下，股息率从约1%抬升至超过6%，现金流和分红撑起估值底部 [19] - 当成长溢价消失，市场用股息率和永续经营定价，可口可乐在1974年估值跌至10倍PE附近后，随着利润不再恶化，在1975-1976年宏观政策转向、成本缓和与业绩恢复共同作用下，股价从低位接近翻倍 [20] - **结构机会二：新模式逆势增长** - 沃尔玛凭借“低价买入+大量进货+廉价卖出”的商业模式，砍掉中间环节，直接从工厂进货，在滞胀期间更受青睐 [29] - 1972-1990年沃尔玛门店平均同店销售增速为13%，远高于行业增速 [29]。1970-1990年间，公司收入复合增速达40%，利润复合增速达41%，净利率从1968年的3.8%提升至1990年的4.2% [32] - 麦当劳凭借标准化产品和经营模式高速扩张，1972-1994年收入复合增速达14%，净利润复合增速达17%，净利率由8%提升至15% [35] 二、原油上涨如何传导至食品饮料板块 - **当前中国VS 1970s美国**：相似点为消费需求偏弱，差异点有三：1) 美国CPI高企处于滞胀，我国CPI保持低位；2) 美股“漂亮50”估值高（可口可乐超50倍PE），当前国内食饮板块估值位于近年来底部；3) 随着数字化、AI等技术普及，国内企业在供应链效率、成本管控、数字化体系等方面能力更强 [6][44] - **通胀影响路径**：油价通过两条路径推升CPI：一是直接抬升CPI能源分项；二是经运输、化工原料等成本扩散至食品与核心分项 [6][52]。预计对国内CPI的间接拉动相对有限且时滞更长，传导顺序为：全球定价大宗商品 → 上游原料及农产品 → 各类食品 [6][52] - **分子版块影响分析**： - **原料&添加剂**：部分细分赛道（如甜味剂、色素、香精）已呈寡头垄断，议价权强，氨基酸等春节后旺季已有提价，油价上行有望催化更多企业提价 [6][53] - **调味品**：上游大豆价格与原油相关，货值占比小、使用粘性使其具备较强抗通胀属性。近期大豆价格环比提升但仍在可承受范围，短期难提价，若后续原材料超预期上涨，提价窗口有望临近 [6][58] - **乳制品**：饲料成本（豆粕、苜蓿）上涨压力若向牧业传导，有望加速存栏去化，改善原奶供过于求格局。当前散奶价格同比回涨明显，原奶价格上涨对中小乳企冲击更大，有望加速龙头份额集中；龙头直接提价可能性低，但可通过收缩买赠促销实现间接提价 [6][62][65] - **啤酒**：原油价格波动传导至成本，其中大麦、铝锭受较大影响，分别占原材料成本约12%/17% [6][67]。25年成本红利释放抬升毛利率，26年成本上行预计短期对冲过去成本下降影响。若后续在餐饮修复预期下行业借机提价，或推动高端化升级 [6][67] 三、投资建议 - **短期（一季报窗口期）**：聚焦业绩高增标的，优选盈利弹性与兑现度双高品种，推荐安琪、安井、东鹏 [8][10] - **中期（通胀传导）**：优选成本推动顺畅赛道。上游原料或最先迎来涨价周期，关注晨光生物（生物提取）、阜丰集团（味精）、星湖科技（氨基酸）、百龙创园（功能糖） [8][10]。食品领域调味品、乳业成本推动最顺畅：调味品推荐海天份额加速集中，关注颐海、中炬边际改善机会；乳业推荐蒙牛、新乳业，伊利具备核心配置价值 [8][10] - **长期（服务消费）**：布局连锁业态，依托模式创新、单店效率提升，核心聚焦巴比、锅圈、鸣鸣很忙 [8][10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予南侨食品“增持”评级 [1][9][32] 报告核心观点 - 2025年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素 [9][32] - 尽管短期业绩承压，但公司战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略 [9][32] - 预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成为未来持续的增长引擎 [9][32] - 产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性机会奠定了基础 [9][32] - 长期来看，公司在预制烘焙和奶油国产化领域的领先布局值得持续关注 [9][32] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营业收入30.65亿元，同比微降2.99% [3] - 实现归母净利润0.41亿元，同比大幅下滑79.81% [3] - 扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑79.80% [3] - 综合毛利率同比下降4.98个百分点至19.11% [3] - 2025年第四季度业绩触底反弹，单季营收7.97亿元，归母净利润0.12亿元，利润环比扭亏 [4] - 全年经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅减少77.14% [4] - 全年销售、管理、研发费用率分别为8.68%、5.91%、3.60%，研发投入同比增长7.06%至1.10亿元 [4] 分业务表现分析 - **预制烘焙品业务**：实现营收4.80亿元，同比高速增长26.49%，销量同比增长19.06% [5] - **预制烘焙品业务**：毛利率同比下降5.71个百分点至6.80% [5] - **烘焙应用油脂业务**：实现营收14.05亿元，同比下降8.86%，销量同比下降15.94% [6] - **烘焙应用油脂业务**：毛利率为25.21%，仅微降0.85个百分点 [6] - **淡奶油业务**：营收5.15亿元，同比微降1.64%，毛利率大幅下滑8.68个百分点至23.54% [6] - **乳制品业务**：营收6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21个百分点至12.61% [6] 公司未来展望与战略布局 - **产品端**：加速国产替代，构建差异化产品矩阵 [7] - **产品端**：推出南侨发酵大黄油与侨百乐发酵黄油系列，切入国产纯乳脂黄油赛道 [8] - **产品端**：淡奶油方面密集推出艾易纯稀奶油、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油及吉悦淡奶油等多款新品 [8] - **渠道端**：深耕下沉市场，拓展新兴业态 [8] - **渠道端**：截至2025年底，经销商数量达到539家，同比增长12.06%，全年净增58家 [8] - **渠道端**：对组织架构进行调整，分拆独立出商超便利、茶饮KA业态，并组建全国统一运营团队 [8] - **产能端**：重庆工厂主体结构已建设完成，未来将重点打造以淡奶油为核心的生产加工项目 [8] - **产能端**：海外方面，泰国子公司已实现预制烘焙品的在地化生产 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为32.9亿元、35.1亿元、37.2亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为7.35%、6.59%、6.12% [9][32] - 同期归母净利润分别为0.58亿元、0.73亿元、0.77亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为42.0%、26.8%、4.9% [9][32] - 同期EPS分别为0.14元、0.17元、0.18元 [9][32] - 预测毛利率分别为19.79%、19.96%、19.89% [11]

报告行业投资评级 - 报告未对内蒙古自治区整体或特定行业给出明确的“买入”、“增持”等传统股票市场投资评级，该文件为一份区域性的国民经济和社会发展规划纲要，而非针对特定上市公司或行业的投资研报 [1] 报告的核心观点 - “十五五”时期是内蒙古自治区高质量发展的关键时期，报告的核心是以推动高质量发展为主题，深化落实建设“两个屏障”（我国北方重要生态安全屏障、祖国北疆安全稳定屏障）、“两个基地”（国家重要能源和战略资源基地、国家重要农畜产品生产基地）、“一个桥头堡”（我国向北开放重要桥头堡）的战略定位和使命任务 [13] - 报告旨在通过构建体现内蒙古特色优势的现代化产业体系、推动科技创新、深化改革开放、加强生态文明建设等一系列举措，确保同全国一道在基本实现社会主义现代化上取得决定性进展 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 经济发展基础与成就 - 经济实力迈上新台阶，地区生产总值达到2.67万亿元，人均地区生产总值进入全国前8位 [5] - 固定资产投资年均增长12.8%，累计完成重大项目投资3.8万亿元 [5] - 构建现代化产业体系取得积极成效，80多种产品产能全国第一，乳制品、稀土新材料、现代煤化工入选国家级先进制造业集群 [5] - “两个基地”建设扩量提质，圆满完成国家煤炭保供任务，保供量超35亿吨、居全国首位；新能源装机规模领跑全国、达到1.7亿千瓦；粮食产量实现“二十二连丰”，牛奶、牛肉、羊肉等产量稳居全国首位 [6][7] - “向北开放重要桥头堡”建设加快推进，陆路口岸货运量居全国第一，进出境中欧班列占全国四成以上，进出口总值翻番达到2206亿元 [7] - 居民人均可支配收入突破4万元，居全国第9位，城镇新增就业106万人 [8] “十五五”时期发展目标与指标 - 经济增长保持在合理区间，地区生产总值年均增长目标为4.5%左右 [19] - 常住人口城镇化率从2025年的71.5%提升至2030年的73% [19] - 全社会研发经费投入年均增长7%左右，每万人口高价值发明专利拥有量从2.88件提升至4.3件 [19] - 数字经济核心产业增加值占地区生产总值比重目标为5% [19] - 居民人均可支配收入增长与GDP增长同步 [19] - 能源综合生产能力从8.2亿吨标准煤提升至8.8亿吨标准煤 [19] - 单位地区生产总值二氧化碳排放降低、非化石能源占能源消费总量比重等绿色低碳指标需完成国家审核衔接后确定的目标 [19] 生态优先与绿色发展 - 全力打好“三北”工程三大标志性战役，规划完成生态建设任务总计13376万亩 [31][33] - 确保如期实现2030年前碳达峰目标，实施碳排放总量和强度双控制度，稳步推进“五碳协同”管理机制 [40][41] - 推动重点领域绿色低碳转型，到“十五五”末，可再生能源电力消纳权重提升到40%以上 [42][43] - 高质量建设零碳园区和工厂，打造鄂尔多斯蒙苏经济开发区、包头稀土高新技术产业开发区等国家级零碳园区 [44][45] - 推动生态系统固碳增汇，到“十五五”末，森林草原湿地碳储量达到110亿吨以上，年碳汇量稳定在1.2亿吨 [48] - 深入打好污染防治攻坚战，到“十五五”末，地级城市建筑垃圾资源化利用率达到50%以上 [51][52] 现代能源经济与战略资源基地建设 - 增强传统能源兜底保障能力，“十五五”期间，在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右 [66] - 到“十五五”末，原油产量目标达到360万吨，天然气产量达到320亿立方米 [67] - 提高新能源开发利用水平，到“十五五”末，新能源装机规模达到3.25亿千瓦 [68] - 推动新能源高比例消纳利用，到“十五五”末，新能源本地消纳规模达到3200亿千瓦时、外送电量达到2000亿千瓦时 [70] - 做大做强氢能储能产业，到“十五五”末，新型储能装机规模达到6000万千瓦 [70] - 加强稀土资源开发和综合利用，全力打造包头稀土新材料及应用先进制造业集群，建成全国最大的稀土新材料基地和全球领先的稀土应用基地 [74] - 推动矿产资源增储上产，力争发现100处以上找矿靶区，到“十五五”末，全区大中型矿山比例提高到50%以上 [75] 现代农牧业建设 - 提升农牧业综合生产能力，构建“两区四带”农牧业生产格局 [79][80] - 严格落实耕地保护，牢牢守住1.7亿亩耕地红线，粮食播种面积稳定在1亿亩以上，力争建成高标准农田9000万亩以上 [83][84] - 发展现代肉类和草产业，到“十五五”末，肉类总产量达到315万吨以上，设施畜牧业养殖比重达到80%，各类饲草供给保持在7500万吨以上 [85] - 深化奶业振兴行动，到“十五五”末，奶产量和乳制品产量稳定在全国首位，奶业全产业链产值达到3000亿元以上 [86] - 加快农牧业科技创新，到“十五五”末，力争农牧业科技进步贡献率达到66%，农作物耕种收综合机械化率达到92.5% [88]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年两会政策为食品饮料行业注入新逻辑，核心是以新质生产力重塑产业底层逻辑，推动农业、食品业、酒水业实现“协同进化” [7][33][34] - 农业核心命题是“向科技要潜力”，从“经验驱动”转向“模型驱动”，聚焦种业科技、AI赋能与绿色循环 [7][10][11][20] - 食品业核心命题是“向健康要价值”，政策重心从“守底线”转向“拉高线”，推动产品向精准化、功能化转型 [7][13][14][21] - 酒水业核心命题是“向文化要空间”，产业价值从“卖产品”向“卖文化”延伸，市场格局从“国内内卷”向“国际出海”拓展 [7][16][22][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 2026年两会谈及内容 - **农业**：议题升级，聚焦利用科技与机制创新解决效率与质量问题，核心包括种业振兴与科技自立（如突破AI育种）、AI赋能构建“生产大模型”（如养猪大模型）、绿色循环农业以及常态化精准帮扶 [7][10][11][12] - **食品业**：核心命题是“向健康要价值”，重点包括食品安全与标准体系建设（如预制菜“新国标”）、精准营养与功能食品（聚焦约2.3亿未成年人及“一老一少”群体）、以及发展有机与绿色农业从源头保障 [7][13][14][15] - **酒水业**：产业高度上升至国家文化软实力，核心议题包括建设中国酒业新文化并推动“走出去”、将酿酒产业作为“历史经典产业”传承创新、以及推动产业数字化与国际化人才培养 [7][16][17] 2. 对行业中期发展影响 - **农业中期影响**：生产方式从“经验驱动”转向“模型驱动”，产业结构从“小散弱”走向“共享协同”，产业内涵从“单一种养”拓展至“多元增值” [7][20] - **食品业中期影响**：行业准入门槛提高，集中度上升；产品结构向“精准化、功能化”转型；产业竞争力从“成本控制”向“科技+文化”双轮驱动转变 [7][21] - **酒水业中期影响**：产业价值从“卖产品”向“卖文化”延伸；生产方式从“传统经验”向“数智化”转型；市场格局从“国内内卷”向“国际出海”拓展 [7][22] 3. 与往届的不同 - **农业不同**：从“稳产保供”转向“新质生产力”深度落地，明确提出利用AI构建“生产大模型”，从依赖经验转向依赖数据模型 [7][24] - **食品业不同**：从“规范标准”到“品质革命”，法律法规从“弥补漏洞”深化为“系统重构”，产品价值从“安全底线”迈向“营养高线” [7][26] - **酒水业不同**：从“国内规范”到“国际突破”，市场格局转向“集体出海”，产业价值升维至“卖文化”，政策定位从“限制性发展”升维到“历史经典产业” [7][27][28][29] - 白酒行业面临深度调整，2025年中国白酒产量同比下降12.1%，连续九年下滑，核心消费群体（30-55岁男性）规模较2020年减少超2000万 [27] - 政策目标明确，到2028年培育3个以上千亿级传统优势酒产区、10个以上百亿级特色酿酒产业园区 [29] 4. 投资建议 - 梳理三条投资主线：1) 受益于温和通胀预期，行业收入增速有望触底，关注调味品、预制食品、啤酒、乳制品等民生板块 [7][36]；2) 受益于新兴消费持续发展，关注保健品、健康食品、烘焙、功能饮品、植物蛋白饮品、健康零食等零售品类 [7][36]；3) 受益于周期性和输入性通胀及供给侧改革，农业上游要素价格有望上涨，关注种业、饲料、动保、养殖等板块 [7][36]

业绩总结 - 2025年第四季度公司总营业收入795,454,410.04元[3][5][7] - 烘焙应用油脂本期营收368,541,835.11元[3] - 淡奶油本期营收139,386,174.34元[3] 市场扩张 - 报告期末公司经销商总计539个，较上年同期增加58个[9] - 华东、华南报告期末经销商分别增18个，东北、西北分别减3个、9个[9] 渠道营收 - 华南地区本期营业收入264,632,516.30元[5] - 经销商渠道本期营业收入429,765,302.54元[7]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：消费行业（涵盖农业、食品饮料、餐饮、酒店旅游、纺织服饰、家纺、化工等细分领域）[1] * **公司**：牧原股份、德康农牧、温氏股份、正邦科技、英科再生、英科医疗、蓝帆医疗、金发科技、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、富安娜、波司登、台华新材、新澳股份、百隆东方、天虹国际集团、伟星股份、卫龙、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、燕京啤酒、安井食品、颐海国际、蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、科思股份、海底捞、绿茶集团、特海国际、百胜中国、瑞幸咖啡、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道、首旅酒店、锦江酒店等[1][4][5][6][10][13][14][15][16][17][23][24][25][26][27][28][31] 核心观点与论据 农业与农产品 * **油价是农产品的核心驱动**：油价上涨通过生物燃料替代（如美国约30%豆油、巴西约一半甘蔗用于制乙醇）和成本传导（化肥等成本占比约20%）两条路径，显著带动农产品价格，使其成为看好油价的“影子板块”[2][3] * **生猪产能调控预期升温**：因猪价偏低，政策层面讨论产能标准下调300多万头，强化去产能逻辑，关注度提升[4] * **2026年生猪行情判断**：维持“正贝塔”但非“强贝塔”判断，策略上强调以阿尔法补足收益，关注牧原股份（价值型）、德康农牧（成长型）、温氏股份（交易型）、正邦科技（主题型）[5] 英科再生与英科医疗 * **英科再生中期成长空间巨大**：易安装塑料墙板当前全球渗透率约10%（对应产值约30亿美元），增速超10%，参照PVC地板渗透路径（渗透率从低点升至22%），有翻倍以上空间；公司中期收入目标指向百亿级别[1][6][7][9] * **英科再生核心壁垒在于渠道**：直销模式覆盖欧美约300-400家零售商（如沃尔玛、建材商超），拥有约300-400人销售团队，结合对消费趋势的快速响应能力，构成核心竞争力[7][8] * **英科医疗行业协同提价**：4月接单价提升0.5美元至约16美元，行业协同提价以传导丁二烯、丙烯腈等原材料成本上涨压力，后续提价幅度可能更大[10] * **英科医疗内销自主品牌进展顺利**：预计2026年自主品牌营收突破20亿元，以C端和大B端为主，盈利能力优于纯代工，已实现盈利[12] 食品饮料板块 * **1-2月景气排序**：餐供/零食/功能饮料（部分双位数增长，个别20%以上）> 乳制品/饮料（正增长）> 啤酒（部分公司销量有压力）> 白酒（动销整体下滑约10%）[17][18] * **啤酒板块边际改善明显**：具备餐饮属性，贝塔弹性强；即饮渠道接近持平，连续两年低基数（2025及更早一年Q2）叠加2026体育大年，景气度有支撑；公司积极推动结构升级[19] * **乳制品板块边际改善**：蒙牛1-2月实现双位数增长，伊利正增长；成本端合同奶价平稳；2026年行业大盘降幅有望收窄（例如从-10%收窄至-5%），龙头通过阿尔法可实现增长[20][28][29] * **白酒板块整体承压**：动销下滑约10%，Q1区域酒业绩预计普遍下滑，次高端与高端分化（茅台、五粮液等预计接近持平或小幅增长，泸州老窖、汾酒可能小幅下滑）[21][22] 餐饮、茶饮与酒店旅游 * **餐饮板块政策与业绩共振**：两会政策支持扩大内需，CPI温和回正，春节数据企稳；海底捞翻台率同比预计持平以上增长，2025年下半年同店已回正；板块估值位于历史底部，具备戴维斯双击机会[25][26] * **茶饮板块回调属情绪面影响**：受瑞幸2025年Q4同店略不及预期及蜜雪解禁减持担忧影响；行业高成长，外卖大战加速尾部出清，古茗、蜜雪有望在2026-2027年赢者通吃，回调是买入机会[27] * **酒店业受春秋假政策催化**：若全国推广，有望分流30%长假需求，新增1亿人次出游，直接拉动旅游消费800亿元，长期增量超5000亿元，对行业形成10%-20%增长拉动[30] * **酒店行业竞争格局优化**：携程下线“自动跟价”工具有望缓解价格内卷，推动行业转向高质量发展，对盈利和估值有正向影响[31] * **A股酒店配置逻辑明确**：首旅酒店春节RevPAR同比增长约20%，加速开店并布局核心区位标杆店；锦江酒店核心在于费用优化，预计2026年直营业务减亏约1亿元，海外业务减亏约2亿元，加盟take rate持续提升[31][32] 纺织服饰、家纺与其他 * **纺织服饰内需关注左侧标的**：如比音勒芬，主品牌增长稳健，估值与机构持仓低位，董事长之子增持增强关注度[13] * **家纺链延续高股息策略**：罗莱生活、水星家纺、富安娜延续大单品策略，经销商信心修复驱动增长，股息率普遍在5%附近，部分超6%[14] * **外需“涨价链”关注锦纶**：锦纶长丝涨价加速，台华新材锦纶6业务利润有望改善（预计较2025年有效减亏），其PA66产品需求旺盛；公司2026年估值约11倍[15][16] * **化工领域关注欧洲天然气涨价传导**：欧洲天然气涨价推升巴斯夫等成本，订单可能转移至国内，科思股份作为全球PDA龙头有望受益；其产品涨价幅度可能超过原材料涨幅[24] 其他重要内容 * **餐供（餐饮供应链）配置逻辑**：餐饮大盘企稳向上带来收入弹性，CPI上行带来利润弹性，推荐安井食品与颐海国际[28] * **波司登预期调整**：因暖冬影响，对2026/2033财年收入增速预期在4%-5%，利润增速快于收入，预计利润约37.3亿元，股息率约6%[15] * **科思股份历史参照**：2022年俄乌冲突导致欧洲天然气供应受影响，科思股份2022年一季报表现超预期[24]

**报告行业投资评级** - 看好（维持） [1][3] **报告的核心观点** - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，对行业形成较大利好 [3][10] - 政策底基本确认，食品饮料板块市场预期及估值均处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升，建议积极布局 [3][10] **根据相关目录分别进行总结** **每周观点：两会双轮政策加持，板块迎来布局窗口** - **市场表现回顾**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，在一级子行业中排名第12/28，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [3][10][11] - **子行业表现**：肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - **政策解读**：2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置；证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] - **三重驱动逻辑**： - **需求端**：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链等品类直接受益 [3][10] - **供给端**：传统龙头享受集中度提升红利；创业板支持将推动新式茶饮、健康食品等细分赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - **资金与估值端**：政策连贯性与力度超预期，政策底部基本确认，板块低估值有望修复 [3][10] - **配置建议**： - **白酒**：优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - **大众品**：围绕三条主线布局 [3][10]： 1. 中期景气度向上的零食板块 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，牧场及中游乳制品加工企业有望率先受益 3. 受益于餐饮场景持续修复的餐饮供应链板块 - **建议关注**：甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份；受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] **市场表现：食品饮料跑输大盘** - **指数表现**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [11] - **个股表现**：中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] **上游数据：部分上游原料价格回落** - **乳制品原料**：2026年3月3日，全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比-4.9%；2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-1.9% [16][19] - **肉类原料**：3月6日，猪肉价格17.4元/公斤，同比-16.5%；白条鸡价格17.4元/公斤，同比+1.2% [21][24] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9%；生猪存栏同比+0.5% [21][25][27] - **其他原料**： - **大麦**：2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6%；进口数量62.0万吨，同比-19.5% [30][33][34] - **大豆/豆粕**：3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+5.0%；2月26日，豆粕平均价3.3元/公斤，同比-10.8% [35][36] - **糖**：3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比-10.6%；2月27日，白砂糖零售价11.3元/公斤，同比+0.5% [37][39] **酒业数据新闻：2025年中国白酒出口稳步发展** - **行业动态**：贵州黄平县计划投资10亿元建设酱香型白酒产业园 [40] - **标准更新**：《酒类商品批发经营管理规范》等两项行业标准将于2026年7月1日起实施，新增数字化应用、商品溯源等条款 [40] - **出口数据**：2025年，中国白酒出口总额63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升；第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地 [41] **备忘录** - **公司事件**：需关注2026年3月10日东鹏饮料召开股东大会 [42][43] **重点公司推荐与盈利预测** - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] - **重点公司估值**：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等在内的多家重点公司的盈利预测及估值数据（收盘价为2026年3月6日） [44]

宏观政策与目标 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，并强调努力争取更好结果[12] - 财政政策积极扩张，传统财政工具合计扩张2300亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[13] - 推动价格总水平由负转正，单位国内生产总值二氧化碳排放目标在2026年降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%[12][19][55] - 货币政策保持“适度宽松”，预估全年信贷增量16.5万亿元，社融新增35万亿元，M2增速年末或降至8%以内[25][34][35] 行业投资与策略主线 - 银行体系扩表保持强度，预估上市银行2026年营收增速小幅上修至2%附近[1][46] - 房地产政策延续“稳市场”基调，因城施策控增量、去库存、优供给，部分核心城市1-2月新房成交同比下滑14%-60%[47][49] - 消费以“以旧换新”为核心，安排2500亿元超长期特别国债支持，但额度较上年3000亿元有所退坡[16][27] - 科技与高端制造是核心主线，聚焦AI算力、具身智能、机器人等未来产业，以及集成电路、低空经济等新兴支柱产业[13][27][58][72] - 能源与粮食安全战略地位凸显，“十五五”能源综合生产能力目标58亿吨标准煤，粮食产能提升行动加力实施[51][53] - 汽车行业以旧换新政策延续，2025年补贴申请量超1150万份，预计2026年总量仍靠政策驱动[68][69]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入”（维持）[7] 报告核心观点 - 政策及通胀预期有望带动食品饮料行业估值企稳扩张 [2] - 结合《政府工作报告》部署，报告更新了白酒、速冻、休闲食品、乳制品等子板块观点 [3][4] - 投资建议聚焦于高端白酒、速冻龙头、休闲食品及乳制品龙头公司 [5] 白酒板块 - 全年维度继续推荐白酒板块投资机会，核心逻辑在于地产价格企稳改善居民财富效应预期，以及城乡居民增收计划 [3] - “再通胀”预期下白酒作为顺周期板块有望受益，2026年白酒板块估值有望企稳/扩张 [3] - 春节期间白酒动销符合/略超市场预期，呈现两端（高端和低端）更好、中间价格带承压的结构特征 [3] - 次高端价格带部分酒企第一季度收入端或仍存在压力，报表企稳需观察，下半年有望随基数效应红利及经济恢复预期强化带动报表企稳和估值上行 [3] - 维持白酒处于左侧战略配置阶段的判断 [3] 大众品板块 速冻板块 - 大众品板块当前阶段首推速冻主线 [4] - 在“再通胀”主线下，速冻行业价格逻辑有望改善，价格因素有望贡献利润弹性 [4] - 2025年下半年以来，速冻行业竞争格局边际改善，企业转向新品驱动增长模式，价格竞争态势有望趋缓 [4] - 伴随C端大众消费改善及商超渠道调改，C端消费复苏趋势得到进一步确认 [4] - 春节餐饮消费为板块提供β共振，年初以来安井食品、三全食品等龙头公司反馈动销均有积极改善 [4] 休闲食品板块 - 2026年的渠道红利进一步削减，但强势单品依然延续较好表现 [4] - 建议关注品类红利依然存在的公司，当前各公司估值调整较为充分，建议逢低布局 [4] 乳制品板块 - 看好银发经济逻辑，供给端上游牛只存栏去化持续推进，原奶价格自2025年下半年以来持续处于磨底阶段，供给收缩态势明确 [4] - 需求端相对平稳，下游乳企经前期库存去化和减值处理，业绩包袱大幅减轻，经营目标更为理性，2026年下半年有望看到供需平衡节点临近 [4] 投资建议与重点公司 - **白酒**：当前阶段主推高端白酒，推荐动销表现良好、积极推进渠道改革的贵州茅台 [5] - **大众品**： - **速冻板块**：继续推荐速冻龙头安井食品，建议关注三全食品 [5] - **休闲食品板块**：主推基本面逻辑相对较顺的盐津铺子 [5] - **乳制品板块**：主推液态奶逐步企稳、非液奶业务增势良好的龙头伊利股份 [5] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台 (600519.SH)**：股价1401.18元，预测每股收益（EPS）2024年实际为68.64元，2025年预测为73.16元，2026年预测为76.58元；对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、18倍，投资评级为“买入” [6] - **伊利股份 (600887.SH)**：股价25.62元，预测每股收益（EPS）2024年实际为1.33元，2025年预测为1.80元，2026年预测为1.94元；对应市盈率（PE）分别为19倍、14倍、13倍，投资评级为“买入” [6] - **盐津铺子 (002847.SZ)**：股价60.32元，预测每股收益（EPS）2024年实际为2.35元，2025年预测为2.88元，2026年预测为3.30元；对应市盈率（PE）分别为26倍、21倍、18倍，投资评级为“买入” [6] - **安井食品 (603345.SH)**：股价92.58元，预测每股收益（EPS）2024年实际为5.06元，2025年预测为4.17元，2026年预测为4.54元；对应市盈率（PE）分别为18倍、22倍、20倍，投资评级为“买入” [6]