核心观点 - 德昌电机控股未来将重点探索工商用产品业务机会，涵盖人形机器人、仓储自动化、医疗设备、半导体制造设备及液冷应用，维持“增持”评级 [1] 财务表现 - 2025-2026财年实现营业总收入36.5亿美元，同比基本持平，归母净利润2.0亿美元，同比下降23% [1] - 毛利率为23.0%，同比下降0.1个百分点，净利率为5.5%，同比下降1.8个百分点 [1] 业务分部与战略 - 2025-2026财年工商用产品组别实现销售额6.0亿美元，同比增长2% [2] - 工商用产品业务中心已转向中国制造商，覆盖人形机器人、仓储自动化、医疗设备、半导体制造设备及液冷应用等领域 [1][2] - 汽车业务承压，主要受亚太市场合资客户份额下行影响，预计仍需时间扭转 [2] - 未来公司将加大印度地区投资，支持本土生产并作为额外出口基地服务全球汽车及工商用产品客户 [2] 增长动力与盈利预测 - 公司具备粉末冶金技术能力，产品可用于SOFC、汽车等多个领域，随着AIDC领域SOFC发电需求增长，该业务有望迎来高速增长 [1] - 多项工商用产品预计将在27财年后陆续贡献收入，新产品通常具备较好的盈利空间 [1] - 上调2026/27~2028/29财年盈利预测，预测27-29财年EPS分别为0.27美元、0.33美元、0.41美元 [1] - 参考可比公司，给予2027财年24倍PE，对应目标价50.84港元 [1]