机构：招商证券 研究员：刘丽/王梓旭 25Q3 安踏主品牌和FILA 流水均低单位数增长（线上增速更快），其他品牌45%-50%增长。公司持续探 索渠道新业态&优化运营效率；优化FILA 产品结构；拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围，公 司下调安踏主品牌全年收入指引至低单位数增长（其他品牌不变），我们小幅下调盈利预测，预计25- 27 年公司净利润131.3 亿元、147.7 亿元、164.6 亿元，同比增速为-16%、12%、11%，当前市值对应 25PE16.5X、26PE15X，维持强烈推荐评级。 25Q3 安踏主品牌流水同比增长低单位数，FILA 流水同比增长低单位数，其他品牌流水增长45%-50% （不含2024 年1 月之后加入公司品牌）。 安踏主品牌流水表现不及预期： 1）流水：安踏线下低单位数增长，线上高单位数增长。 1）流水：FILA 大货中单位数增长，电商高单位数增长；2）折扣与库存：线下约74 折，线上约58 折， 基本与二季度持平。库存6个月（备货+天气偏暖），预计年底会维持在5-6 个月健康水平。 3）品牌营销：9 月正式发布网球战略和产品策略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方 ...