2026年第一季度营运表现 - 安踏主品牌流水录得高单位数正增长 [1] - FILA品牌流水录得10-20%低段正增长 [1] - 其他品牌流水录得40-45%正增长 [1] 1) 各品牌流水增长环比均提速 [1][2] 2) 零售折扣保持稳定，库销比维持在健康水平 [1][2] 安踏品牌具体分析 - 第一季度全渠道流水实现高单位数增长，其中线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数 [2] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比持平、环比改善 [2] - 线下零售折扣约72折，线上折扣约5折，基本维持去年同期水平 [2] 1) 渠道升级：“灯塔店计划”加速，全年计划新增约200家灯塔店，年底预计达约500家，并新增约100家简约版灯塔店，改造后首月店效平均提升25% [2] 2) 海外拓展：正式启动印度市场进驻计划，与当地零售商Brandman Retail合作，预计2026年起在核心城市拓展门店 [2] 3) 北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO正式营业 [2] 4) 集团实施三年海外网点扩张计划，目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个，中期目标为安踏品牌海外收入占比达15% [3] FILA品牌具体分析 - 第一季度流水实现低双位数增长 [3] 1) 分渠道及产品线：线下渠道中，FILA大货高单位数增长，FILA儿童低双位数增长，FILA FUSION低双位数增长；线上渠道整体低双位数增长 [3] 2) 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比改善半个月 [3] 3) 线下零售折扣约74折，线上折扣约6折，基本维持去年同期水平 [3] 4) 品牌与零售升级：围绕“ONE FILA”战略，以米兰冬奥和米兰时装周为契机强化高端运动时尚品牌定位，上海新一代形象店开业并推进多地门店升级 [3] 其他品牌具体分析 - 第一季度迪桑特流水增长超过30-35%，可隆（KOLON SPORT）流水增长50-55%，MAIA流水增长30-35% [3] 1) 库销比：迪桑特季末全渠道库销比维持在5个月以下，可隆维持在4个月以下 [4] 2) 零售折扣：迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上 [4] 3) 品牌建设：迪桑特发布国家队冬奥比赛服并举办高山滑雪赛事；可隆开设北京华贸旗舰店LAB并签约专业运动员；MAIA聚焦品牌孵化，门店模型跑通，单店效率显著提升 [4] 业绩展望与盈利预测 - 管理层维持全年流水增长指引及经营利润率指引 [1][2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元、175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3% [1][4] - 维持107-112港元目标价，对应2026年20-21倍市盈率 [1][4]

2026年第一季度经营情况 - 公司2026年第一季度整体经营表现超预期 [1] - 安踏品牌流水同比增长高单位数 [1] - Fila品牌流水同比增长低双位数 [1] - 其他品牌流水同比增长40%至45% [1] 安踏品牌表现 - 2026年第一季度安踏品牌流水实现稳健增长，库存保持健康 [1] - 预计线下安踏大货同比增长中单位数，线下安踏儿童增长高单位数，电商增长中双位数 [1] - 增长受益于节庆需求刺激、线上产品结构优化及线下门店效率提升 [1] - 截至2026年第一季度末，预计安踏品牌库销比在5左右，处于健康水平 [1] - 2026年安踏品牌将以稳健经营为核心，推进线上线下渠道优化与产品矩阵完善 [1] Fila品牌表现 - 2026年第一季度Fila品牌流水增速优异，业务表现亮眼 [2] - 预计Fila线下大货增长高单位数，儿童与潮牌增长低双位数，电商增长低双位数 [2] - 增长得益于积极抓住节庆消费需求，并利用米兰冬奥会、米兰时装周提升品牌声量 [2] - 截至2026年第一季度末，预计Fila品牌库销比在5以下，保持健康合理水平 [2] - 2026年Fila品牌将强化品牌形象建设、爆款产品打造及推动线下优质形象店落地 [2] 其他品牌表现 - 2026年第一季度其他品牌流水同比快速增长40%至45% [2] - 预计可隆品牌增速可能更快 [2] - 迪桑特和可隆品牌发展顺利，市场竞争力稳固，受益于赛道优质及集团多品牌运营能力 [2] 2026年全年业绩展望 - 公司采用集团化运营模式，增长韧性足，长期增长动能充沛 [3] - 预计2026年安踏与Fila品牌保持稳健增长，其他细分赛道品牌快速增长 [3] - 预计2026年公司收入增长高单位数 [3] - 预计2026年归母净利润为156.53亿元，其中包含约16亿元Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得 [3] - 剔除上述一次性利得后，预计2026年归母净利润约为140.53亿元，同比增长约3% [3] 盈利预测与估值 - 不考虑一次性利得，预计公司2026年归母净利润为140.53亿元 [3] - 预计2026年市盈率为14倍 [3] - 预计2027年归母净利润为158.13亿元 [3] - 预计2028年归母净利润为176.27亿元 [3]

公司2026年第一季度运营表现 - 2026年第一季度安踏品牌零售额实现高单位数同比增长 FILA品牌零售额同比增长10-20%低段 其他品牌同比增长40-45% 整体表现优于市场预期 [1] - FILA品牌在较高基数下流水同比增长10-20%低段 自2024年以来重回双位数增长 线下大货同比增长高单位数 KIDS和FUSION线同比增长10-20%低段 线上同比增长10-20%低段 [1] - 安踏品牌流水同比增长高单位数 扭转了上季度的下滑势头 线下大货和童装分别同比增长中单位数和高单位数 线上同比增长10-20%中段 [1] - 迪桑特品牌流水同比增长30%以上 可隆品牌在流水规模超60亿元基础上同比增长约50% MAIA品牌实现30-35%的流水增长 [2] 各品牌运营质量与效率 - FILA在ONE FILA战略下运营效率持续提升 零售折扣同比保持稳定 库销比同比下降0.5倍至5倍以内 [1] - 安踏品牌在增长复苏的同时保持高质量运营 线下与线上零售折扣同比稳定 库销比保持在5倍以内且同比持平 [1] - 迪桑特与可隆品牌线上线下均保持9折以上的零售折扣 库销比分别维持在5倍和低于4倍的水平 [2] 集团战略与资源管理 - 集团在多品牌强运营战略下 于2026年第一季度春节错期行业表现积极的背景下 扩大了战略优势 各品牌均实现优于市场预期的增长 [1] - 集团具备充分的高端管理人才储备和资源调配能力 例如任命在Amer任职超13年的Sven Radtke担任Jack Wolfskin的首席运营官 反映其管理资源调配与品牌业务赋能能力 [2] - Jack Wolfskin有望继续获得集团在优质渠道和品牌运营资源上的赋能 从而在理想商圈迅速开设优质门店并持续夯实消费者认知 [2] 财务预测与估值 - 机构维持公司2026年和2027年每股收益预测分别为4.99元和5.38元不变 [2] - 当前股价对应2026年和2027年市盈率分别为15倍和14倍 [2] - 机构维持跑赢行业评级和110.91港元的目标价不变 该目标价对应2026年和2027年市盈率分别为20倍和18倍 隐含34%的上行空间 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育给予“增持”评级，维持目标价104.1港元 [6][10] - 核心观点：公司2026年第一季度流水表现超预期，FILA品牌在全年季度最高基数下流水表现亮眼，安踏各品牌通过产品、渠道、营销等多维度升级，运营质量有望进一步提升，其稀缺的品牌矩阵有望进一步释放成长动能 [2][10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿元、157.5亿元、171.8亿元，对应同比增长率分别为3.8%、11.6%、9.1% [4][10][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为866.82亿元、946.68亿元、1031.63亿元，对应同比增长率分别为8.1%、9.2%、9.0% [4][12] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [10] - 给予2026年19倍市盈率（PE）估值，以此推导出目标价 [10] - 当前股价为84.95港元，总市值为2375.76亿港元 [6][7] 2026年第一季度运营表现 - **安踏主品牌**：26Q1流水同比实现高单位数增长，扭转了25Q4下滑趋势，库销比维持在5个月以内，“登塔店”改造成效凸显 [10] - **FILA品牌**：26Q1流水实现同比10-20%低段增长，其中大货同比增长双位数，Kids系列同比增长超20%，Fusion系列同比增长高单位数，库销比降至5个月左右 [10] - **其他品牌**：整体流水同比增长40-45%，其中迪桑特和Kolon的零售折扣均企稳在9折以上，库存保持健康 [10] 增长驱动因素分析 - **FILA超预期原因**：1) 春节假期错位拉动1-2月线下客流，一季度气温偏暖提前拉动春夏装销售；2) 赞助米兰冬奥12支代表队并重返米兰时装周大秀，提升高端运动时尚品牌声量；3) 深入绑定网球/高尔夫圈层，妇女节“女子套装”及老爹鞋家族等爆款拉升转化率；4) 推进“一店一主题”策略，优化终端场景与客流承接 [10] - **运营质量提升**：安踏各品牌通过产品、渠道、营销等不同维度升级，运营质量有望进一步提升 [10] - **行业环境**：Nike近期控量保价策略有利于行业折扣环境 [10] - **品牌矩阵**：公司稀缺的品牌矩阵有望进一步释放成长动能 [2][10] 可比公司估值 - 报告列举了可比公司2026年预测市盈率：李宁18倍、Nike 26倍、Adidas 13倍、Lululemon 13倍，平均为17倍 [11] - 安踏体育2026年预测市盈率为16倍，略低于行业平均水平 [10][11]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育给予“增持”评级，维持目标价104.1港元 [6][10] - 核心观点：公司2026年第一季度流水表现超预期，FILA品牌在全年季度最高基数下流水表现亮眼，安踏各品牌通过产品、渠道、营销等多维度升级，运营质量有望进一步提升，其稀缺的品牌矩阵有望进一步释放成长动能 [2][10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿元、157.5亿元、171.8亿元，对应同比增长率分别为3.8%、11.6%、9.1% [4][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为866.82亿元、946.68亿元、1031.63亿元，对应同比增长率分别为8.1%、9.2%、9.0% [4][12] - 基于盈利预测，给予2026年19倍市盈率估值，对应目标价104.1港元 [10] - 当前股价为84.95港元，当前市值约为2375.76亿港元，对应2026年预测市盈率约为16.39倍 [4][6][7] 2026年第一季度运营表现 - **安踏主品牌**：流水同比实现高单位数增长，扭转了2025年第四季度下滑趋势，库销比维持在5个月以内，“登塔店”改造成效凸显 [10] - **FILA品牌**：流水实现同比10-20%低段增长，其中大货同比增长双位数，Kids系列同比增长超20%，Fusion系列同比增长高单位数，库销比降至5个月左右 [10] - **其他品牌**：整体流水同比增长40-45%，其中迪桑特和Kolon品牌的零售折扣均企稳在9折以上，库存保持健康 [10] 各品牌增长驱动因素 - **FILA超预期原因**：1) 春节假期错位拉动1-2月线下客流，一季度气温偏暖提前拉动春夏装销售；2) 赞助米兰冬奥12支代表队并重返米兰时装周大秀，提升高端运动时尚品牌声量；3) 深入绑定网球/高尔夫圈层，妇女节“女子套装”及老爹鞋家族等爆款拉升转化率；4) 推进“一店一主题”策略，优化终端场景与客流承接 [10] - **运营质量提升**：安踏各品牌通过产品、渠道、营销等各方面发力，运营质量有望进一步提升 [2][10] - **行业环境**：Nike近期控量保价策略有利于行业折扣环境 [10] 可比公司估值 - 报告列出了可比公司估值：李宁（2331.HK）2026年预测市盈率为18倍，Nike（NKE.N）为26倍，Adidas（ADS.DF）为13倍，Lululemon（LULU.O）为13倍，平均为17倍 [11] - 安踏体育2026年预测市盈率为16.39倍，略低于行业平均水平 [4][11]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][13] 核心观点 - 2026年第一季度，安踏体育各品牌流水增长环比均提速，折扣稳定，库销比维持在健康水平，管理层维持全年流水增长指引及经营利润率指引[4][5] - 看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力，集团在渠道升级、海外拓展及品牌运营上持续推进，中长期竞争力稳固[4][13] - 维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元、175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3%[4][13] - 维持107-112港元目标价，对应2026年20-21倍市盈率[4][13] 分品牌运营表现总结 安踏主品牌 - 2026年第一季度流水录得高单位数正增长[3] - 一季度全渠道流水实现高单位数增长，其中线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数[6] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比持平、环比改善[6] - 线下折扣约72折，线上折扣约5折，基本维持去年同期水平[7] - “灯塔店计划”加速，全年计划新增约200家灯塔店（年底预计达约500家），并新增约100家简约版灯塔店，改造后的灯塔店首月店效平均提升25%[7] - 正式启动印度市场进驻计划，与当地头部零售商Brandman Retail合作，预计2026年起在核心城市拓展门店，北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO正式营业[7] - 集团实施三年海外网点扩张计划，目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个，中期目标为安踏品牌海外收入占比达15%[7] FILA品牌 - 2026年第一季度流水录得10-20%低段正增长[3] - 一季度实现低双位数增长，线下渠道中，FILA大货高单位数增长，FILA儿童低双位数增长，FILA FUSION低双位数增长，线上渠道整体低双位数增长[9] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比改善半个月[9] - 线下折扣约74折，线上折扣约6折，基本维持去年同期水平[9] - 围绕“ONE FILA”战略，以米兰冬奥和米兰时装周为契机强化高端运动时尚品牌定位，上海新一代形象店开业，多地推进门店升级[9] 其他品牌 - 2026年第一季度流水录得40-45%正增长[3] - 分品牌看，一季度迪桑特增长超过30-35%，可隆（KOLON SPORT）增长50-55%，MAIA增长30-35%[14] - 迪桑特与可隆季末全渠道库销比分别维持在5个月和4个月以下[14] - 迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上[10] - 迪桑特发布国家队冬奥比赛服并举办高山滑雪赛事，可隆开设北京华贸旗舰店LAB并签约专业运动员，MAIA聚焦品牌孵化，门店模型跑通，单店效率显著提升[10] 财务预测与估值总结 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为879.79亿元、958.12亿元、1043.91亿元，同比增长9.7%、8.9%、9.0%[15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.78亿元、157.27亿元、175.06亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3%[4][15] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.62元、6.26元[15] - 预计2026-2028年毛利率稳定在62%-63%，EBIT Margin分别为19.6%、20.1%、20.6%[15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.2%、19.5%、19.6%[15] - 基于2026年4月13日收盘价77.03港元，对应2026年预测市盈率（PE）为15.4倍[15] - 可比公司估值：李宁（2331.HK）2026年预测PE为18.7倍，特步国际（1368.HK）为9.1倍，361度（1361.HK）为9.0倍[15]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][13] - 目标价：107-112港元，对应2026年20-21倍市盈率[4][13] 核心观点 - 2026年第一季度，安踏体育各品牌流水增长环比均提速，库存与折扣保持稳定，管理层维持全年指引[4][5] - 看好集团多品牌全球化运营下持续好于行业的成长潜力，渠道升级、海外拓展及品牌运营持续推进，中长期竞争力稳固[4][13] 2026年第一季度营运表现 - **安踏主品牌**：流水录得高单位数正增长[3] - 全渠道流水高单位数增长，其中线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数[6] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比持平、环比改善[6] - 线下折扣约72折，线上折扣约5折，基本维持去年同期水平[7] - **FILA品牌**：流水录得10-20%低段正增长[3] - 一季度实现低双位数增长，其中FILA大货高单位数增长，FILA儿童低双位数增长，FILA FUSION低双位数增长[9] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比改善半个月[9] - 线下折扣约74折，线上折扣约6折，基本维持去年同期水平[9] - **其他品牌**：流水录得40-45%正增长[3] - 迪桑特增长超过30-35%，可隆（KOLON SPORT）增长50-55%，MAIA增长30-35%[14] - 迪桑特与可隆季末全渠道库销比分别维持在5个月和4个月以下[14] - 迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上[10] 渠道升级与海外拓展 - **安踏品牌渠道升级**：“灯塔店计划”加速，全年计划新增约200家灯塔店（年底预计达约500家），并新增约100家简约版灯塔店，改造后的灯塔店首月店效平均提升25%[7] - **安踏品牌海外拓展**：正式启动印度市场进驻计划，与当地头部零售商Brandman Retail合作，预计2026年起在核心城市拓展门店[7] - 北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO正式营业[7] - 集团实施三年海外网点扩张计划，目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个[7] - 中期目标为安踏品牌海外收入占比达15%[7] - **FILA品牌升级**：围绕“ONE FILA”战略，以米兰冬奥和米兰时装周为契机强化高端运动时尚品牌定位，上海新一代形象店开业，多地推进门店升级[9] - **其他品牌建设**：迪桑特发布国家队冬奥比赛服并举办高山滑雪赛事，可隆开设北京华贸旗舰店LAB并签约专业运动员，MAIA聚焦品牌孵化，门店模型跑通，单店效率显著提升[10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元、175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3%[4][13] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为879.79亿元、958.12亿元、1043.91亿元，同比增长9.7%、8.9%、9.0%[15] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为5.00元、5.62元、6.26元[15] - **关键财务指标预测（2026E）**：毛利率62%，EBIT利润率19.6%，净资产收益率（ROE）19.2%，市盈率（PE）15.4倍[15] - **可比公司估值**：报告列出了李宁、特步国际、361度等可比公司的市盈率估值，安踏体育2026年预测市盈率为15.4倍[15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度集团流水增速超预期，实现高质量增长 [1] - 安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%~45% [1] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，集团化运营模式增长韧性足，长期增长动能充沛 [2] 2026年第一季度经营表现 - **安踏品牌**：流水同比增长高单位数，预计线下大货同比增长中单位数，儿童增长高单位数，电商或有中双位数增长，库销比在5左右的健康水平 [1] - **Fila品牌**：流水同比增长低双位数，预计线下大货/儿童/潮牌分别增长高单位数/低双位数/低双位数，电商增长低双位数，库销比在5以下 [1] - **其他品牌**：流水同比增长40%~45%，预计可隆增速更快，迪桑特和可隆发展顺利 [1][2] 2026年全年展望与盈利预测 - 预计2026年公司收入增长高单位数 [2] - 预计2026年归母净利润为156.53亿元，其中包含约16亿元Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得 [2] - 剔除一次性利得后，预计2026年归母净利润约140.53亿元，同比增长约3% [2] - 预计2027年、2028年归母净利润分别为158.13亿元、176.27亿元 [2] 财务数据与估值 - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为877.67亿元、962.50亿元、1055.03亿元 [4] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为156.53亿元、158.13亿元、176.27亿元 [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为5.60元、5.65元、6.30元 [4] - **市盈率（P/E）**：基于2026年预测净利润，对应市盈率为14倍，2026E/2027E/2028E市盈率分别为13.0倍、12.9倍、11.5倍 [2][4] - **市净率（P/B）**：2026E/2027E/2028E分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍 [4] - **毛利率**：预计2026E/2027E/2028E分别为62.4%、62.8%、63.1% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026E/2027E/2028E分别为20.8%、18.9%、18.9% [4] 公司战略与运营重点 - **安踏品牌**：以稳健经营为核心，推进线上线下渠道优化（如线下灯塔店建设），完善产品矩阵 [1] - **Fila品牌**：基于品牌定位强化品牌形象建设以及爆款产品打造，推动线下优质形象店落地 [1] - **多品牌运营**：受益于集团卓越的多品牌运营能力，其他细分赛道品牌快速增长 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 安踏体育2026年第一季度集团流水增速超预期，实现高质量增长，整体表现优异超预期 [1] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，增长韧性足，长期增长动能充沛 [2] - 剔除Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得后，预计2026年归母净利润约为140.53亿元人民币，同比增长约3% [2] - 预计2026年归母净利润为156.53亿元人民币，对应2026年市盈率为14倍 [2][4] 分品牌经营表现 (2026Q1) - **安踏品牌**: 流水同比增长高单位数，预计线下大货同比增长中单位数，儿童增长高单位数，电商或有中双位数增长，库销比在5左右的健康水平 [1] - **Fila品牌**: 流水同比增长低双位数，预计线下大货/儿童/潮牌分别增长高单位数/低双位数/低双位数，电商增长低双位数，库销比在5以下 [1] - **其他品牌**: 流水同比增长40%~45%，预计可隆增速更快，迪桑特和可隆发展顺利，市场竞争力稳固 [1][2] 财务预测与估值 - **营业收入**: 预计2026年/2027年/2028年分别为877.67亿/962.50亿/1055.03亿元人民币，同比增长9.4%/9.7%/9.6% [4] - **归母净利润**: 预计2026年/2027年/2028年分别为156.53亿/158.13亿/176.27亿元人民币，同比增长15.2%/1.0%/11.5% [4] - **每股收益**: 预计2026年/2027年/2028年分别为5.60/5.65/6.30元人民币 [4] - **盈利能力**: 预计2026年毛利率为62.4%，净利率为17.8%，净资产收益率为20.8% [4][11] - **估值水平**: 基于2026年4月13日收盘价82.65港元，对应2026年市盈率13倍，市净率2.7倍 [4][5][11] 未来展望与战略 - **安踏品牌**: 2026年将以稳健经营为核心，推进线上线下渠道优化（如线下灯塔店建设），完善产品矩阵 [1] - **Fila品牌**: 2026年将基于品牌定位强化品牌形象建设以及爆款产品打造，推动线下优质形象店落地 [1] - **集团层面**: 采用集团化运营模式，预计2026年收入增长高单位数，安踏/Fila品牌有望保持稳健增长，其他细分赛道品牌快速增长 [2]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告核心观点 - 2026年第一季度FILA品牌流水增长超预期，安踏主品牌及其他品牌亦表现稳健，公司多品牌运营能力持续提升 [1][5] - 公司持续推进安踏及FILA的产品与渠道优化，FILA品牌改革初显成效，重新聚焦高端运动时尚定位并强化营销 [5] - 基于2026年第一季度超预期的流水表现，报告小幅上调盈利预测，预计2026-2028年净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1][5] 2026年第一季度经营表现总结 - **整体流水**：2026年第一季度，安踏品牌流水实现高单位数增长，FILA品牌流水实现10%-20%低段增长，其他品牌流水实现40%-45%增长 [1][5] - **安踏主品牌**：线下流水增长高单位数（大货中单位数，儿童高单位数），线上流水增长中双位数（大货低双位数，儿童20%+）[5] - **安踏主品牌运营指标**：线下平均折扣为72折，线上平均折扣为5折，库存销售比维持在5倍以下 [5] - **FILA品牌**：线下流水方面，大货增长高单位数，儿童与Fusion系列均增长低双位数；线上整体流水增长低双位数 [5] - **FILA品牌运营指标**：大货线下折扣74折，线上折扣6折，均同比持平；库存销售比为5个月，同比改善半个月 [5] - **其他品牌**：迪桑特增长30%+，可隆增长50%，MAIA增长30%-35% [5] - **其他品牌运营指标**：迪桑特与可隆的全渠道折扣均在9折以上，库存销售比分别为5倍及4倍以下 [5] 品牌战略与运营举措 - **FILA品牌改革**：重新专注高端运动时尚定位，积极打造爆款产品，并针对女性客群开发了MUSE等系列产品 [5] - **FILA营销与渠道**：2026年第一季度通过冬奥及米兰时装周强化品牌营销，提升声量；新开设BIELLA、ICONA等门店以强化零售体验 [5] - **安踏主品牌渠道**：预计全年将新增约200家灯塔店和100家简约灯塔店 [5] - **公司整体战略**：公司持续探索渠道新业态、优化运营效率、拓展户外细分赛道并增加核心商圈覆盖，以强化多品牌运营能力 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年集团总收入分别为885.28亿元、973.14亿元、1069.25亿元，同比增速均为10% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为156.45亿元、160.50亿元、177.48亿元，同比增速分别为15%、3%、11% [1][5][6] - **调整后净利润**：若剔除AMER配售带来约16亿元的一次性收益，预计2026年净利润为140.5亿元 [1][5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将稳定在61.8%至62.3%之间，净利率在16.5%至17.7%之间 [11] - **估值水平**：当前市值对应2026年预测市盈率（PE）为13倍 [1][5] - **股东回报**：预计2026-2028年每股股利分别为2.80元、2.87元、3.17元 [11] 历史财务数据与比率 - **近期业绩**：2025年公司营业总收入为802.19亿元，同比增长13%；归母净利润为135.88亿元，同比下降13% [6][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为62.0%，净利率为16.9%，净资产收益率（ROE）为20.7% [2][11] - **偿债能力**：2025年末资产负债率为41.7%，流动比率为1.8 [2][11] - **每股数据**：2025年每股收益为4.86元，每股净资产为23.52港元 [2][6][11]