文章核心观点 - 港股中资保险板块基本面显著优于市场整体，盈利预期持续上调，但估值修复不及市场及金融板块整体，存在显著的轮动与估值修复空间 [1][2] - 保险公司正步入资产负债表良性扩张的新周期，政策、产品、渠道及投资端均呈现积极变化，有望开启新一轮上行周期 [1][8][10] 港股保险业绩与轮动机遇 - 截至2025年12月12日，港股保险2025年盈利预期较当年3月中旬上调37.5%，而同期恒生综指2025年盈利预期下调3.5% [2] - 港股保险2026年盈利预期较8月初上调17.1%，同期恒生综指2026年盈利预期在材料与保险贡献下企稳 [2] - 港股保险全年估值修复明显不及市场整体，其动态市净率尚未修复至2023年初水平 [2] - 在金融板块内，港股保险自2023年后持续跑输券商与银行，同时红利属性的能源与公用事业板块估值已处高位，凸显保险股的轮动机会 [2] 港股中资保险估值分析 - 截至12月19日，港股保险较A股保险已跑出22个百分点的超额收益，A/H溢价率从2024年底的62%收窄至30% [4] - 港股保险的MRQ（最近季度）市净率（整体法）为1.31倍，处于2011年以来31.2%的历史分位，估值仍处低位 [4] - 在PB-ROE框架（流通市值加权）下，当前港股保险1.65倍的动态PB与16.4%的动态ROE显著高于过去15年的回归线 [4] - 中资保险公司是港股保险业绩预期上行的重要推手，随着南向资金持仓比例上行及流动性修复，H股折价因素或逐渐缓解 [4] 行业周期与基本面驱动因素 - 2024年以来，保险公司净资产恢复快速增长，资产负债表恢复较快扩张趋势 [8] - **政策端**：监管持续压降负债成本并规范竞争，预定利率动态调整机制建立 [8][13] - 2023年：普通型、分红型、万能型人身保险预定利率上限分别设为3.0%、2.5%、2.0% [13] - 2024年：上述利率上限进一步下调至2.5%、2.0%、1.5%，并建立与市场利率挂钩的动态调整机制 [13] - 2025年：中国保险行业协会每季度发布预定利率研究值，形成持续动态调整机制 [13] - **产品端**：分红险转型成效显著，提升了资产负债匹配效果和盈利确定性 [8][10] - **渠道端**：储蓄存款大量到期，叠加低利率环境下保险产品收益率具备比较优势，推动银保渠道保费恢复较快增长 [10] - **投资端**：保险公司持续增配权益资产，提升中长期收益水平，强化贝塔属性 [10] - 保险资金运用余额持续增长，截至2025年一季度末达34.93万亿元人民币，同比增长16.7% [16] - 股票配置占比从2024年一季度的6.7%上升至2025年一季度的8.4%，股票资产同比增长44.5% [16] - 股票+基金+长期股权投资占比从2024年一季度的20.7%上升至2025年一季度的21.4%，该部分资产同比增长20.6% [16] 投资策略 - 考虑到2025年贝塔逻辑已极致演绎，2026年需重点关注保险板块景气回升下的阿尔法机会，以及具备较大估值修复空间的优质品种 [17]

中信证券发布研报称，港股保险今年表现随行就市，但基本面显著优于市场整体；且无论是在金融板块内还是红利资产框架下比较，轮动空间存在显著机 遇。虽然港股保险相较A股今年已有明显超额收益，但无论是静态对比还是结合盈利能力回归，港股中资保险的估值修复仍大有可为，尤其在这轮修复行 情中仍尚未充分计价盈利能力改善，继续提供港股中资保险表现的空间。 周期视角来看，保险公司正步入资产负债表良性扩张阶段，政策端反内卷助力降本增效，产品端分红险转型降低经营压力，渠道端银保渠道推动储蓄存款 持续转化，投资端增配权益提升市场定价权，保险股料将开启新一轮上行周期。 中信证券主要观点如下： 港股保险业绩加速，轮动空间存机遇。 相较港股今年主要靠估值扩张驱动的行情，港股保险行情具备明确的基本面支撑，截至2025年12月12日，2025年的盈利预期相较今年3月中上调了 37.5%，同期恒生综指25Y盈利预期下调3.5%；2026年港股保险的盈利预期则相较8月初上调了17.1%，同期恒生综指在材料与保险贡献下的26Y盈利预期 企稳。但港股保险全年的估值修复明显不及市场整体。在金融板块内比较，港股保险在2023年往后持续跑输券商与银行；估值修复 ...