核心观点 - 虎牙2025年第二季度总收入为15.67亿元，其中直播收入11.53亿元，同比下滑6.47%，连续16个季度同比下滑 [1] - 公司股价距高点回撤超90%，腾讯系老将林松涛的"三年计划"实施两年未见明显成效 [2][4][8] - 在现金流承压情况下宣布派息4亿美元，其中2025年已派发3.4亿美元，引发市场对腾讯"输血"意图的猜测 [10][11][12] - 平台为维持流量纵容语音擦边内容，暴露商业化与合规之间的失衡 [3][26][33] 财务表现 - 2025Q2直播收入11.53亿元(1.61亿美元)，同比下滑6.47%；游戏相关服务等收入4.14亿元(5780万美元)，同比增长34.1% [18][20] - 整体营收15.7亿元同比增长0.3%，但利润端表现堪忧：Q1净利92.7万元同比降99%，Q2净亏损549.1万元 [21] - 研发费用同比缩减5.1%至1.22亿元，销售和营销费用下降6.5%至5770万元 [21] - 截至2025年6月30日现金及等价物37.66亿元(5.26亿美元)，较3月底减少20多亿元 [23] 业务挑战 - 直播业务从2022年单季26.02亿元降至2025Q2不足12亿元，收入腰斩 [17] - 头部主播流失严重：《王者荣耀》主播张大仙被抖音挖走(首播6000万观看)，楚河因续约问题停播(900万粉丝) [6][8] - 用户增长停滞：移动端月活8340万(同比微增1%)，付费用户440万(同比持平)，远低于抖音(7.86亿)、快手(4.08亿)等竞品 [24] 管理举措 - 林松涛2023年8月接任CEO后推出"三年计划"，旨在增加游戏相关服务收入占比，优化创作者收入结构 [6] - 实施成本管控：连续缩减研发和营销费用，2022-2024年经营现金流分别为-4.37亿元、-3208万元、9428万元 [13][21] - 2024年宣布"三年股息计划"总派息不少于4亿美元，2025年已派发3.4亿美元(每股1.47美元) [10][12] 合规风险 - 平台存在大量语音擦边内容，主播通过隐晦暗语规避监管，部分直播间被封禁后一分钟即可恢复 [26][33][34] - 部分主播在直播中为成人用品导流，涉嫌违反《网络表演经营活动管理办法》 [31][33]