行业趋势 - 国内游戏市场整合加剧，腾讯和网易等大型厂商表现优于中小型同行，用户需求转向高质量游戏和休闲游戏两极[1] - 中型厂商传统游戏面临压力，如吉比特的《问道》《一念逍遥》和完美世界的产品在过去12个月表现疲软[1] - 差异化玩法的单一游戏仍有机会实现20-30亿人民币年营收，如心动公司的《出发吧!麦芬》和bilibili的《三国志 战略版》[1] - 海外市场是中国游戏厂商的重要机会，世纪华通的《白荆回廊》全球总营收达20亿美元[2] 公司评级调整 - 哔哩哔哩维持买入评级，目标价23 7美元，因广告业务增长20%和游戏业务增长71%，预计2025年营收同比增长21%[7][8] - 心动公司评级从卖出上调至中性，目标价34港元，因《出发吧!麦芬》和《心动小镇》表现稳健，Taptap平台运营利润率达25-30%[10][11] - 吉比特评级从中性下调至卖出，目标价194元，因传统游戏下滑且新游断层，2025年营收预计同比下降3%[12][16] - 三七互娱评级从买入下调至中性，目标价16 3元，因迷你游戏竞争加剧，2025年营收预计同比下降1%[21][27] - 完美世界维持中性评级，目标价11 8元，因新游《Neverness to Everness》预期升温，但估值偏高[28][31] 关键产品与事件 - 哔哩哔哩的《三国志 战略版》6月周年庆和下半年新游戏发布可能成为催化剂[3][7] - 心动公司的《伊瑟重启日》预计2025年中期在海外发布，国内可能在2025年[9] - 吉比特的《杖剑传说》计划2025年上半年推出，《九牧之野》下半年推出[15] - 完美世界的《Neverness to Everness》预计2025年底或2026年初上线[28] 财务数据与预测 - 哔哩哔哩2025年第一季度预计调整后营业利润率为3 1%，净利润率7%或超5亿元人民币[7] - 心动公司2025年预计息税前利润11亿元人民币，营业利润率22%[8] - 吉比特2025年预计营业利润下滑17%，市盈率17 5倍高于行业平均16倍[12][17] - 三七互娱2025年预计营业利润下滑5%，市盈率12倍低于行业平均16倍[21] - 完美世界2025年预计营收同比增长16%，营业利润2 17亿元人民币[28] 市场表现与估值 - 心动公司自2024年7月10日以来股价上涨111%，远超恒生科技指数40%的涨幅[10] - 三七互娱自2023年5月21日纳入买入评级以来股价下跌49%，同期沪深300指数下跌1%[23] - 完美世界年初至今上涨38%，高于A股二线同行平均9%的涨幅[28]