核心观点 - 全球宏观环境正从滞涨避险交易逻辑，向以“Taco 2.0”为代表的新逻辑切换，美联储政策走向是核心变量，若中东冲突导致通胀超预期，联储可能转向鹰派，否则降息可能早于预期 [8] - 商业航天行业在政策、技术、资本、市场四重驱动下，有望在2026年实现中美共振，中国可回收火箭技术突破与SpaceX IPO是关键催化剂 [8] - 多家覆盖公司业绩表现分化，部分公司新签订单强劲或业绩超预期，部分公司则面临毛利率压力或市场情绪影响，分析师相应调整目标价 [8][10][11][12][13][14] 宏观与海外资产 - 中东冲突持续推高油价，导致全球经济再通胀风险提升，市场正进行典型的滞涨和避险交易 [8] - 在乐观情景（通胀可控）下，美联储降息可能早于市场预期；在悲观情景（通胀超预期）下，美联储中期或转向鹰派 [8] - 美股有望回归成长逻辑，美债收益率在4.3%左右具备配置价值，欧洲资产受冲突冲击最大但潜在反弹空间也大，亚洲新兴市场股市在冲突出现转机时将成主要受益者 [8] - 印度交易所方面，预计BSE和MCX在2026财年第四季度因期权溢价日均交易额强劲增长（约50%环比），将推动营收和利润显著增长 [15] 商业航天行业 - 政策驱动：中美近期均密集出台商业航天支持政策，美国旨在简化审批巩固领先地位，中国则将其纳入国家战略，强调高质量安全发展 [8] - 技术突破：2026年中国将有10余款火箭冲刺“可回收”技术，成功将解决“星多箭少”瓶颈，大幅降低发射成本，每次成功都可能成为板块情绪催化剂 [8] - 资本助力：SpaceX预计年中IPO，国内火箭龙头在第五套上市标准下也有望登陆资本市场，数百亿资金将拉动行业发展 [8] - 市场催化：星座组网提速、手机直连卫星、算力卫星商业化、国网招标等将进一步拉动需求 [8] - 投资逻辑：美国火箭龙头产业链整合充分，是首选投资标的；中国火箭龙头未上市，投资应优选供应链中受益高、确定性强的标的 [8] - 半导体供应链：在地缘竞争背景下，核心半导体芯片的境内供应链控制成为关键战略布局 [8] - TeraFab项目：马斯克旗下集团因内部需求充足，可完全消化TeraFab产能，构成了其200-250亿美元初始投资的经济基础，端到端的产业整合是AI时代核心优势 [8] 公司研究要点 森松国际 (2155 HK) - 2025年全年新签订单金额达86亿元人民币，其中制药订单贡献大，且以海外订单为主导 [8] - 全年收入持平，但毛利率承压 [8] - 因毛利率受订单结构影响及中东宏观环境不确定性，下调2026/2027年收入预测至84亿元（原90亿）/92亿元，归母净利润预测至8.6亿元（原11亿）/10亿元 [10] - 基于DCF模型，目标价下调7%至11.62港元，但维持“优于大市”评级 [8][10] 科伦博泰生物-B (6990 HK) - 2025年商业化推进顺利，多款产品纳入医保 [13] - 核心品种sac-TMT国内商业化顺利，海外商业化兑现在即，等待III期数据读出 [13] - 多管线研发进展顺利，产品矩阵丰富 [13] - 基于风险调整DCF模型，目标价上调2%至529.97港元，维持“优于大市”评级 [11][13] 华润啤酒 (291 HK) - 2025年啤酒主业稳健，高端化成效显著，预计2026年有望实现平均售价提升 [13] - 白酒业务处于行业调整期，但商誉减值影响弱化 [13] - 整体核心利润超预期，派息大幅提升 [13] - 预计2026-2028年EPS为1.71/1.88/2.06元，给予2026年18倍PE，目标价36港元不变，维持“优于大市”评级 [13] 乐舒适 (2698 HK) - 2025年业绩超预期，在美伊战争背景下其供应链优势加速了行业龙头集中度提升 [11] - 预计2026-2028年营收分别为67.36亿/77.92亿/89.63亿美元，同比增长18.7%/15.7%/15.0% [11] - 预计同期归母净利润分别为13.67亿/16.39亿/19.36亿美元，同比增长12.8%/19.9%/18.1%，净利率分别为20.3%/21.0%/21.6% [11] - 给予2027年18倍PE，目标价上调6%至37.20港元，维持“优于大市”评级 [11] 吉利汽车 (175 HK) - 规模跃迁提速，盈利弹性释放，全年收入与销量再创新高 [14] - 盈利能力稳步改善，经营质量提升趋势明确，现金储备夯实 [14] - 出海节奏显著提速，全球化布局正从贸易输出转向全链路本地化 [14] - 新品周期全面开启，多品牌矩阵有望支撑2026年销量继续增长 [14] - 目标价上调5%至27.80港元，维持“优于大市”评级 [12][14] Yalla Group (YALA US) - 2025年第四季度营收8,390万美元（同比-8%，环比-6%），略低于预期2%；调整后净利润3,720万美元（同比+4%，环比-15%），净利率44.3%，基本符合预期 [14] - 2026年第一季度营收指引为7,500万-8,200万美元（同比-11%至-2%） [14] - 新游戏可能为2026年下半年带来增量收入 [12] - 基于9倍2026财年预期净利润PE，目标价下调11%至7.6美元，维持“中性”评级 [12][14] China Literature (772 HK) - 2025财年营收74亿元人民币（同比-9%），符合预期，其中在线阅读业务收入40亿元（同比持平），IP业务收入33亿元（同比-19%） [14] - 调整后净利率为11.7%（同比下降2.4个百分点），符合已降低的市场预期 [14] - 短剧业务增强盈利能力，同时公司在AI动画和IP商品领域捕捉机会 [12] - 因市场情绪疲软，估值倍数从24倍下调至20倍2026财年预期PE，目标价下调16%至32港元，维持“跑赢大市”评级 [12][14]