美联储主席鲍威尔近日在国会听证会上重申"等待观望"策略，明确表示美联储将继续保持政策定力，在进一步明确经济走势前不会贸然调整利率。这一表态 与美联储连续第四次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间的决策一脉相承，凸显出当前美国经济面临的复杂博弈：通胀黏性、就业韧性、关税冲击与政治压 力交织，迫使美联储在"稳物价"与"保就业"之间寻求微妙平衡。 政治压力与政策独立性的博弈进一步加剧了市场焦虑。特朗普多次公开施压美联储降息，甚至威胁解雇鲍威尔，试图通过降低融资成本缓解关税对经济的冲 击。但鲍威尔在听证会上重申"政策不受政治干预"，强调美联储将依据数据而非政治指令行事。这种对抗背后，折射出美国货币政策与财政目标的深层冲 突：宽松政策可能加剧通胀，而紧缩则可能加速经济衰退。 市场对美联储降息时点的预期仍存分歧。芝商所"美联储观察"工具显示，7月维持利率不变的概率为83.5%，但9月降息25个基点的概率已升至66.2%。部分 美联储官员如沃勒、鲍曼已释放"7月降息"信号，但鲍威尔的谨慎表态表明，除非就业市场显著恶化或通胀超预期回落，否则美联储不会轻易改变观望策 略。这种"数据依赖型"决策模式，使得未来政策路径高度依 ...

报告行业投资评级 - 维持黄金行业“增持”评级 [1][4][63] 报告的核心观点 - 本周美联储暂不降息，黄金价格回落，后续需关注中东地区局势走向；中长期看，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美元信用体系重塑，金价有望持续走高 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股市行情：贵金属板块环比下跌 5.27%，跑输沪深 300 指数 4.82pct，跑输申万有色金属指数 1.70pct，晓程科技领跌，跌幅 14.61% [4][14] - 贵金属价格：6 月 20 日，COMEX 黄金结算价 3385.70 美元/盎司，环比跌 1.94%；COMEX 白银结算价 36.02 美元/盎司，环比跌 0.93%；SHFE 黄金收于 778.58 元/克，环比跌 1.99%；SHFE 白银收于 8664.00 元/千克，环比跌 1.44% [13] 以史为鉴：判断金价的两条思路和线索 - 美债收益率度量黄金价格在美元信用稳定阶段呈负相关，大变局期可能正相关；本轮黄金行情判断线索为美债利率和美元信用体系重塑下的实物金需求 [18][25][26] 美债与利率 - 美国经济数据：5 月经济需求不及预期，通胀温和，失业率 4.2%，5 月 CPI 同比增 2.4%，核心 CPI 同比增 2.8%，4 月核心 PCE 物价指数同比 2.5% [4][27] - 美债及利率：6 月 20 日，美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期升至 2.33，实际收益率环比降至 2.05 [44] 商品角度看黄金 - 全球央行购金：2025 年 5 月末，中国官方黄金储备 7383 万盎司，较上月增 6 万盎司，连续 7 个月增持 [46] - 黄金 ETF 持仓：截至 6 月 20 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR + iShares）1388.00 吨，环比增 11.51 吨 [56] - COMEX 黄金净持仓：截至 6 月 10 日，COMEX 黄金净多头持仓回落至 18.75 万张（前值 18.79 万张） [4][57] 金银比 - 截至 6 月 20 日，金银比 93.23，环比回落 2.00 [4][59] 重要新闻 - 当地时间 6 月 21 日，特朗普宣布美军 B - 2 隐形轰炸机打击伊朗三大核设施 - 美国时间 6 月 18 日，美联储维持联邦基金利率目标区间 4.25 - 4.5%不变，内部对降息观点分歧加大 [65]