公司概况与上市进程 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)于2025年1月1日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司成立于2019年9月，从线上小程序起家，聚焦潮玩与收藏卡，旗下拥有嘿粉儿、卡卡沃等行业头部潮玩IP [1] - 公司上市前经历多轮融资，累计融资逾0.17亿美元，在2025年7月最新融资中的投后估值约为1亿美元 [18] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的1.46亿元增长至2024年的2.81亿元，同比增长92.5% [10] - 截至2025年9月30日止九个月，公司录得收入2.83亿元 [10] - 公司年/期内利润从2023年的290万元增至2024年的4910万元，同比增长1,593.1%，截至2025年9月30日止九个月为3710万元 [10] - 公司净利润率在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别为2.0%、17.5%及13.1% [11] 业务模式与收入构成 - 公司收入主要来自消费级产品与收藏品两大板块 [11] - 消费级产品是主要收入来源，2023年和2024年占总营收比例分别为67.1%和58.2%，涵盖潮流玩具及IP衍生品 [11] - 收藏品收入占比相对较小，2023年和2024年分别为32.9%和41.8% [11] - 公司营收高度依赖授权IP，自有IP营收占比较低 [2][20] - 于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，自有IP产品分别贡献公司总收入的约40.6%、14.4%及4.1% [20] - 同期，授权IP产品贡献收入占比分别为54.2%、85.1%及95.0% [21] 核心产品与市场定位 - 旗下核心品牌卡卡沃于2021年推出，主要聚焦收藏性、非对战属性卡牌 [5] - 按照2024年GMV统计，卡卡沃在中国的收藏级非对战卡牌市场排名第一，并且超过二三名的总和 [5][14] - 卡卡沃卡牌定位高端，零售价主要介乎每包59.9元至89.9元 [6] - 公司产品主要面向成年消费群体，目前99%以上的顾客在18岁以上 [10] - 与定价10元以下的入门级卡牌形成区隔，强调高质量、文化共鸣、限量发行与收藏价值 [10] IP资源与合作 - 公司已与22名IP授权方达成授权安排 [20] - 前五大授权IP贡献的总收入在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，分别约占公司同期总收入的47.8%、61.5%及77.7% [20] - 最大授权IP贡献的收入分别约占公司同期总收入的28.4%、17.8%及32.3% [20] - 公司与头部游戏公司米哈游深度绑定，米哈游是其最大外部投资方，上市前持股11.86% [2][19] - 米哈游于2021年11月领投Suplay的A+轮融资，并授权其多个知名游戏IP [2][15] - 合作IP包括《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》等，其中《崩铁》"阮·梅造物"迷你手办在2024年GMV超过5000万元 [17] - 公司亦拥有三个自有IP，包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋 [20] 行业竞争格局 - 在卡牌领域，Suplay的营收规模远不如已递表的竞争对手卡游 [22] - 2022年到2024年，卡游的营收从41.31亿元飙升至100.57亿元，经调整净利润从16.20亿元增长至44.66亿元，2024年毛利率达67.3% [22] - “卡牌第一股”的归属目前尚未确定 [22]

行业趋势：BJD盲盒的兴起与大众化尝试 - 消费市场寻找新潜力品类，可动人偶（含BJD）显现发力迹象，品牌通过联名IP（如《罗小黑战记2》、《哈利波特》）推出新品，吸引网友关注BJD盲盒这一新领域[3] - 传统BJD因价格昂贵长期属小众爱好，品牌通过引入盲盒销售思路和IP衍生品属性，旨在降低门槛，聚焦“年轻人的第一款BJD”[6] - 盲盒模式结合工厂量产，将BJD入坑门槛从数百上千元降至百元左右，心态转变为“这么便宜，买个试试”，推动品类朝大众化方向扩张[17][29] 产品定位与市场策略：从高端定制到低价盲盒 - BJD（球型关节人偶）属于可动人偶大类，12分尺寸（约15CM高）相对亲民，核心魅力在于高自由度和可玩性，允许消费者自组以体现个人审美[8][12] - 传统BJD消费可极昂贵，自组12分娃娃基础配置约需500元，追求质感或定制可能花费上万元，社交媒体存在“钞能力养娃”传说[8][13] - 新兴BJD盲盒品牌通过低价策略吸引新用户，例如魔屋阿特“糖指数100%”12分BJD盲盒众筹40天获3722名支持者，累计金额870万元，进度达17409.07%[17] - 低价策略导致拼团价格极低，完整盲盒可压至30元左右，素体拼团价仅需十几元，引发消费者对品牌可能“亏本赚吆喝”的担忧[21] IP驱动的增长机遇与挑战 - IP被视作BJD大众化的“加速键”，品牌通过获取热门IP授权（如《甄嬛传》、《盗墓笔记》、《魔道祖师》、《阴阳师》）开发面向大众市场的商品[30][32][34] - 热门IP联名BJD盲盒显示市场潜力，如《甄嬛传》BJD盲盒标价129元，淘宝搜索显示“全网热销5万+”，官方店铺有上千条评论，计划推出2.0版本[36] - IP联名BJD过去价格高昂（如Ringdoll《盗墓笔记》张起灵4899元），主要服务核心收藏用户，如今品牌试图通过盲盒形式吸引更广泛的IP粉丝[32] - BJD品牌融资活动稀少，上一次相关事件在2018年，显示其未赶上此前衍生品行业热潮，当前是新兴潮玩品牌借助IP入局的新机会[34] 供应链、质量与消费者体验问题 - 低价BJD盲盒舍弃了传统BJD的精细度和定制化特点，导致用户消费体验问题频出，如质量差、延迟发货等[25] - 多个BJD盲盒品牌面临消费者信赖危机，例如桃屋studio中止盲盒企划改售素体，一万次出逃被反馈大货质量差，万梦进度缓慢且延迟发货[25] - 魔屋阿特在众筹成功后因重印调整、延期发货发布《致歉声明及延期通知》，引发消费者对大货最终质量的担忧[21] - 产品脆弱性问题显现，有消费者反馈《甄嬛传》BJD盲盒“一摇晃便散架”[36] - 产品开发周期过长可能影响热情，如COME4FREE《哈利波特》BJD盲盒自8月预热，实物需至年底放出，被粉丝吐槽“浪费热情”[38] 市场竞争与长期发展瓶颈 - BJD盲盒作为中间细分品类，需同时与各类IP衍生品及其他潮玩品牌在线下门店争夺年轻用户[41] - IP粉丝与BJD消费者交集有限，IP属性BJD盲盒需与其他类型衍生品竞争，消费者热爱的核心是角色本身[41] - 低价盲盒模式对BJD产能和质量是考验，引入热门IP会加剧供应链压力[39] - 盲盒模式吸引复购非长远之计，若后续配套场景、娃衣售卖未跟上，难以让新人便捷感受BJD文化魅力[39] - 社交媒体缩短了从初次消费到深度入坑的流程，带来了口碑评价方面的不确定性和运营难题[39]