行业趋势：二次元衍生品“谷子经济”在春节假期持续升温 - 春节假期期间，“谷子经济”持续升温，商场内相关店铺人头攒动，客流量大 [2] - “谷子”是英文“Goods”的音译，指动漫、游戏等IP的衍生产品，如徽章、立牌、钥匙扣、手办等，购买行为被称为“吃谷” [2] - “谷子年货”成为年轻人送自己、送亲友的特色礼物 [2] 市场表现：成都天府红商场成为消费热点，门店销售增长显著 - 成都天府红商场被称为“二次元浓度最高”的商场，春节进入客流量高峰期 [2] - 绿光派对（西南首店）假期顾客数量逐日递增，前两日每天约600人，大年初三后预计超700人 [2] - 绿光派对前三天的日均销售额约为3万元 [2] - 次元购门店春节日均营收能达到5万元左右，比平时高出不少 [2] - 除了本地消费者，还有大量外地游客专门前来打卡消费 [2] 产品结构：国产IP衍生品“国谷”消费占比攀升，成为新主导 - 此前市场由日漫IP主导，但从去年开始，国漫IP受到更多消费者青睐 [2] - 门店商品陈设进行调整，将更多“国谷”放在核心位置（C位） [2] - 国产动漫、游戏IP（如《哪吒》、《黑神话：悟空》、《原神》）的崛起，激活了衍生品消费市场 [2] 市场生态：二手“谷子”交易市场活跃，形成完整消费闭环 - “二手谷”市场热度不减，有专门市集（如“谷玩市集”）供交易，不少商品为“绝版” [2] - 消费者在二手市场目标明确，会专门寻找特定年份的旧款“谷子” [2] - 部分门店开通个人寄售业务，为卖家提供租赁柜子、扫码销售、代取货等服务，费用直达卖家账户 [3]

公司概况与业务模式 - Suplay是一家成立于2019年、专注于成人收藏级卡牌与IP衍生品的公司，其创始人黄万钧毕业于中央财经大学，曾任职于华兴资本并参与创立摩点网 [2][3] - 公司最初从解决盲盒二手交易痛点切入，通过微信小程序“即抽即卖”功能积累百万级核心用户，后通过收购品牌、引入投资与IP授权，打通了“IP授权—生产—销售”的完整产业链 [3][5] - 公司定位为面向全球市场的IP收藏品和消费级产品公司，产品线从收藏级非对战卡牌“卡卡沃”延伸至潮流玩具、手办、毛绒玩具等，超过99%的消费者年龄在18岁以上 [6][9][10] 财务与运营数据 - 2024年度公司营业收入为2.81亿元，净利润为4911万元，净利率为17.50%；2025年前九个月营业收入为2.83亿元，净利润为3707万元 [16] - 收藏品收入占比快速提升，从2024年度的1.17亿元（占总收入41.80%）增长至2025年前九个月的1.98亿元（占总收入70.00%） [16] - 线上销售以微信小程序为核心，截至2025年9月累计注册会员约130万，收藏卡复购率连续多年超75%，该渠道2025年前9个月营收4784万元；天猫等电商渠道同期营收2263.6万元 [17] - 线下经销渠道是主要收入来源，报告期内收入占比稳定在74%至82%之间 [18] 市场地位与行业前景 - 按2024年GMV计算，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，在全球范围内进入前五，是其中唯一的中国品牌 [18] - 2024年全球收藏级非对战卡牌市场规模约120亿美元，预计2029年将增长至257亿美元；2024年中国市场规模为62亿元，预计2029年将增长至165亿元，年复合增速达21.4%，高于全球水平 [15] 核心竞争优势与商业逻辑 - 公司聚焦高端收藏市场，单张卡牌发行价定在10元人民币以上，强调产品的收藏价值而非抽卡刺激 [7] - 通过引入国际第三方评级体系，为卡牌建立标准化的价值评估，提升了产品溢价能力和用户信任感 [11] - 商业价值依托顶级IP粉丝基础、限量发行机制（稀有款1/1卡牌二手价可达5000元以上）、低生产成本与高毛利率（约70%）、以及拆卡过程的社交与娱乐属性 [11][12] 融资与股东背景 - 公司已完成5轮融资，最近一轮于2025年7月7日完成，投后估值达1亿美元 [13] - 在2021年A+轮融资中，获得了游戏公司米哈游800万美元的投资，并获得了《原神》等核心IP授权 [5][14] 竞争环境与潜在挑战 - 国内主要竞争对手卡游2024年营收破百亿元，垄断国内71.1%的集换式卡牌市场，但其营收严重依赖单一IP（奥特曼贡献73%营收） [18] - Suplay同样面临IP依赖风险，截至2025年9月30日，公司已与22家IP授权方合作，但前五大授权IP贡献的收入占比逐年上升，分别达到47.8%、61.5%和77.7% [18]

公司概况与上市进程 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)于2025年1月1日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司成立于2019年9月，从线上小程序起家，聚焦潮玩与收藏卡，旗下拥有嘿粉儿、卡卡沃等行业头部潮玩IP [1] - 公司上市前经历多轮融资，累计融资逾0.17亿美元，在2025年7月最新融资中的投后估值约为1亿美元 [18] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的1.46亿元增长至2024年的2.81亿元，同比增长92.5% [10] - 截至2025年9月30日止九个月，公司录得收入2.83亿元 [10] - 公司年/期内利润从2023年的290万元增至2024年的4910万元，同比增长1,593.1%，截至2025年9月30日止九个月为3710万元 [10] - 公司净利润率在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别为2.0%、17.5%及13.1% [11] 业务模式与收入构成 - 公司收入主要来自消费级产品与收藏品两大板块 [11] - 消费级产品是主要收入来源，2023年和2024年占总营收比例分别为67.1%和58.2%，涵盖潮流玩具及IP衍生品 [11] - 收藏品收入占比相对较小，2023年和2024年分别为32.9%和41.8% [11] - 公司营收高度依赖授权IP，自有IP营收占比较低 [2][20] - 于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，自有IP产品分别贡献公司总收入的约40.6%、14.4%及4.1% [20] - 同期，授权IP产品贡献收入占比分别为54.2%、85.1%及95.0% [21] 核心产品与市场定位 - 旗下核心品牌卡卡沃于2021年推出，主要聚焦收藏性、非对战属性卡牌 [5] - 按照2024年GMV统计，卡卡沃在中国的收藏级非对战卡牌市场排名第一，并且超过二三名的总和 [5][14] - 卡卡沃卡牌定位高端，零售价主要介乎每包59.9元至89.9元 [6] - 公司产品主要面向成年消费群体，目前99%以上的顾客在18岁以上 [10] - 与定价10元以下的入门级卡牌形成区隔，强调高质量、文化共鸣、限量发行与收藏价值 [10] IP资源与合作 - 公司已与22名IP授权方达成授权安排 [20] - 前五大授权IP贡献的总收入在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，分别约占公司同期总收入的47.8%、61.5%及77.7% [20] - 最大授权IP贡献的收入分别约占公司同期总收入的28.4%、17.8%及32.3% [20] - 公司与头部游戏公司米哈游深度绑定，米哈游是其最大外部投资方，上市前持股11.86% [2][19] - 米哈游于2021年11月领投Suplay的A+轮融资，并授权其多个知名游戏IP [2][15] - 合作IP包括《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》等，其中《崩铁》"阮·梅造物"迷你手办在2024年GMV超过5000万元 [17] - 公司亦拥有三个自有IP，包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋 [20] 行业竞争格局 - 在卡牌领域，Suplay的营收规模远不如已递表的竞争对手卡游 [22] - 2022年到2024年，卡游的营收从41.31亿元飙升至100.57亿元，经调整净利润从16.20亿元增长至44.66亿元，2024年毛利率达67.3% [22] - “卡牌第一股”的归属目前尚未确定 [22]

公司概况与上市进程 - 北京超级玩咖科技有限公司（Suplay）于2025年1月1日递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司成立于2019年9月，从线上小程序起家，聚焦潮玩与收藏卡，旗下拥有嘿粉儿、卡卡沃等行业头部潮玩IP [1] - 公司上市前经历多轮融资，累计融资逾0.17亿美元，在2025年7月最新融资中投后估值约为1亿美元 [9] - 公司创始人黄万钧在IPO前持股72.86%，米哈游持股11.86%为其最大外部股东 [9] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的1.46亿元增长至2024年的2.81亿元，同比增长92.5% [5] - 截至2025年9月30日止九个月，公司录得收入2.83亿元 [5] - 公司年/期内利润从2023年的290万元增至2024年的4910万元，同比增长1,593.1% [5] - 截至2025年9月30日止九个月，公司利润为3710万元 [5] - 公司净利润率在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别为2.0%、17.5%及13.1% [5] 业务模式与收入构成 - 公司收入主要来自消费级产品与收藏品两大板块 [5] - 消费级产品是主要收入来源，2023年和2024年占总营收比例分别为67.1%和58.2% [5] - 收藏品收入占比在2023年和2024年分别为32.9%和41.8% [5] - 公司营收高度依赖授权IP，自有IP营收占比较低 [1][8] - 于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，自有IP产品贡献总收入比例分别为40.6%、14.4%及4.1% [10][11] - 同期，授权IP产品贡献总收入比例分别为54.2%、85.1%及95.0% [11] 核心产品与市场定位 - 旗下核心品牌卡卡沃于2021年推出，主要聚焦收藏性、非对战属性卡牌 [4] - 按照2024年GMV统计，卡卡沃在中国的收藏级非对战卡牌市场排名第一，且超过第二、三名的总和 [4][7] - 卡卡沃卡牌定位高端，零售价主要介乎每包59.9元至89.9元 [4] - 公司产品主要面向成年消费群体，99%以上的顾客年龄在18岁以上 [5] - 与定价10元以下的入门级卡牌形成区隔，强调高质量、文化共鸣、限量发行与收藏价值 [4] IP合作与资源 - 公司与米哈游深度绑定，米哈游于2021年11月领投其A+轮融资并授权多个知名游戏IP [1][9] - 合作IP包括《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》等，其中《崩铁》“阮·梅造物”迷你手办在2024年GMV超过5000万元 [9] - 公司已与22名IP授权方达成授权安排，包括空山基、中国冰雪运动国家队等独家授权，以及与全球头部IP持有方的非独家合作 [10] - 于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，前五大授权IP贡献总收入分别约占公司同期总收入的47.8%、61.5%及77.7% [10][11] - 最大授权IP贡献的收入分别约占公司同期总收入的28.4%、17.8%及32.3% [11] 行业竞争格局 - 在收藏级非对战卡牌细分市场，公司GMV排名中国第一 [7] - 行业内“卡牌一哥”卡游已向港交所递表，Hitcard也被传出推进上市进程，“卡牌第一股”归属未定 [13] - 公司营收规模与卡游相比有较大差距，卡游2024年营收为100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，毛利率达67.3% [13]

谷子经济市场规模与增长 - 2023年中国谷子经济市场规模1201亿元 2024年增至1689亿元 预计2029年达3089亿元 [1] - 2024年谷子消费进入爆发期 年交易额同比激增105% [8] - 2025年一季度国产IP谷子交易额达日谷1.2倍 [8] 谷子经济发展历程 - 早期谷子产业以文具店 小卖部为主要售卖渠道 产品多为贴纸 笔记本等IP衍生品 [2] - 2008年前后出现专门售卖IP衍生品的谷店 成为二次元爱好者社交场所 [2] - 2020年前后行业整合导致大量单门独户小店退场 [2] - 2021年起老商场引入二次元业态 郑州大上海城转型为泛二次元商场 [3] 国产IP崛起与市场变化 - 2010年前日漫IP占据近八成谷子市场份额 盗版周边盛行 [6] - 国产原创IP如《狐妖小红娘》《一人之下》带动正版周边市场发展 [6] - 2022年《原神》爆火 2024年《恋与深空》进一步推高国产IP份额 [6] - 《恋与深空》某角色18元徽章淘宝单渠道销量超100万件 [6] - 2025年国产游戏《恋与深空》《第五人格》登顶谷圈十大IP销量榜 [8] 谷子品类与消费趋势 - 谷子品类从徽章 立牌等传统周边扩展至耳机盒 护照夹 键盘轴体等生活用品 [10] - IP联名产品增多 如《新世纪福音战士》联名机箱 《原神》联名香水 [10] - 消费者购买双份谷子用于收藏和社交身份表达 [9] - "痛包"等携带方式成为二次元爱好者识别同好的标志 [9]

市场规模与增长 - 2024年中国泛二次元市场规模预计接近6000亿元，其中谷子经济占比28%，约1689亿元 [1] - 预计到2029年谷子经济规模将突破3000亿元，年增长率达40% [1] - 一线城市人均年谷子消费800元，三四线城市不足200元，低线市场潜力巨大 [9] 行业驱动因素 - 国产IP崛起（如《原神》《哪吒2》《长安三万里》）推动文化自信与情感连接，带动周边销售 [3][7] - 低成本高溢价商业模式：徽章生产成本2-5元，售价可达几十元至万元级 [5] - 二次元消费生态形成"消费=支持IP"的心理认同，63%的Z世代视谷子为生活必需品 [5][6] 商业模式与案例 - 日本"内容-周边-文旅"闭环模式已验证成功（如《鬼灭之刃》周边销售额超万亿日元） [6] - 政策支持推动传统商场改造（京沪租金补贴30%），成都西安结合文旅吸引客流 [9] - 创业者案例：上海快闪店首月营收80万元，三四线县城店铺首年营收120万元 [9] 产品形态与趋势 - 产品涵盖徽章、卡牌、手办、立牌等实体周边，延伸至VR展、元宇宙场景 [1][7] - 未来可能演化出AR互动手办、NFT数字周边、虚拟展览馆等新形态 [12] - 核心逻辑是将情感价值注入商品，满足用户对虚拟角色的精神需求 [12] 竞争与风险 - 冷门IP押注可能导致百万级亏损，二手市场炒作存在监管风险 [10] - 正版授权是行业底线，盗版纠纷会直接损害消费者信任 [10]

行业定义 - "谷子"源自英文"goods"音译，指二次元IP周边产品，涵盖徽章、立牌、纸制品等，"吃谷"即购买这些产品的行为 [7] - 行业起源于二次元文化，产品以徽章（吧唧）最热门，占二手市场销售额64% [13][15] 行业发展历程 - **萌芽阶段（2010年前）**：以海外IP衍生品引入为主，市场小众 [11] - **破局期（2010-2016）**：国产制造商介入，结合传统元素的IP崛起，如《大圣归来》带动国产IP发展 [12] - **成熟期（2020年后）**：供应链规模化降低成本，转向"内容+产品"协同模式 [10] 市场规模与增长 - 2024年市场规模达1689亿元，同比增长40%，预计2025年突破2000亿元 [1][47] - 2018-2024年复合增速显著，2021年规模813亿元，2024年近1700亿元 [16][18] 用户特征 - **性别与年龄**：女性占比从2023年67%升至2025Q1的78%，Z世代为主力，00后、05后消费突出 [41][42] - **消费行为**：月均购买3次，单次消费超百元，65.7%用户接受40%以上溢价 [43][44] - **用户规模**：泛二次元用户2025年达5亿，Z世代占比不足20%但消费规模占比高 [23][25] 产业链分析 - **上游（IP开发）**：日本动漫IP与国产游戏IP（如《原神》《光与夜之恋》）主导，2025年国产IP占头部销量6席 [30][31] - **中游（生产运营）**：设计生产周期1-3个月，需快速响应市场热度 [32][35] - **下游（渠道）**：线上（电商、社交平台）与线下（谷子店、动漫展）并存，二手交易活跃 [36][38] 产品结构 - 徽章（吧唧）占比64%，立牌占12%，其他包括纸制品、玩偶等 [13][15] 行业挑战 - **同质化竞争**：2024年新增企业超272万家，部分因同质化严重倒闭 [45] - **版权问题**：盗版"同人谷"泛滥，劣质材料损害消费者权益 [46] 发展机遇 - **国产IP崛起**：国产电影衍生品收入占比仅10%，远低于美日（美30%、日40%），潜在空间巨大 [20][21][48] - **跨界联名**：国风IP与跨界合作推动差异化发展，挖掘IP后市场价值 [22]

情绪消费崛起与新锐品牌表现 - 情绪消费成为品牌增长核心动力 4家销售衍生周边的"谷子店"（叠纸心意、米哈游、光与夜之恋、卡游）入选"全球品牌中国线上500强" 成为年轻人情绪消费代表品牌 [1] - "中国线上消费品牌指数"首次引入"新锐度"指标 重点考察销售增速、年轻消费者增速及产品创新表现 [2] - 4家谷子店共同特点：客单价低、商品上新快、以IP内容为核心 形成年轻圈层高黏性复购 [3] 新锐品牌数据表现 - 叠纸心意、光与夜之恋在18-24岁成交人群增速超过万代、迪士尼、Jellycat等海外玩具品牌 [3] - 618期间淘宝平台将上线超2000个IP的20万款新品周边 玩具潮玩行业推出"吃谷日历"引导消费 [3] 国产IP的行业突破 - 米哈游通过《原神》《崩坏》等全球IP将周边与游戏深度绑定 叠纸心意、光与夜之恋基于游戏剧情开发衍生品 创造情感消费场景 [4] - 国产IP品牌打破海外垄断 通过场景细分、IP运营和快速迭代改变玩具行业同质化竞争格局 [4] - Z世代消费力推动本土IP创新 中国玩具品牌从"制造"转向"创造" 展现全球市场潜力 [4] 全球品牌中国线上500强榜单亮点 - 前50名中3C数码占比最高（苹果100分、华为95.3分、小米95.13分） 运动服饰（耐克91.25分、李宁88.52分）和美妆（欧莱雅86.51分）紧随其后 [2] - 泡泡玛特（82.83分）作为潮流玩具代表进入前40名 显示潮玩品类线上消费力提升 [2]

谷子经济市场规模与增长 - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 较2023年增长40.63% [4] - 预计2029年中国谷子经济市场规模超3000亿元 [4] - 上海第一百货商店二次元街区2024年销售规模超3600万元 [4] 国产游戏IP衍生品开发进展 - 《原神》官方旗舰店2022年年流水达1.5亿元 [6] - 《恋与制作人》衍生品2023年每季新款销售额达百万量级 [6] - 《剑网3》通过"吃粮节"活动布局周边衍生展与谷子新品发布 [6] 行业合作与创新模式 - 名创优品与《黑神话·悟空》联合主题店推出78元毛绒八戒摆件、358元斜挎背包及499元织毯等限量商品 [6] - 游戏厂商开始尝试贵金属、珠宝等高价值载体结合游戏IP情绪价值 [12] - 行业从"赠品模式"转向通过无限制联名方式实现虚拟IP现实化扩张 [12] 市场发展路径与挑战 - 中国谷子经济差异化依托游戏产业而非漫画产业扩张 [8] - 需要突破简单家居摆件形式 发展可穿戴谷子实现破圈效应 [14] - 当前市场仍由日韩谷子主导 国产游戏IP处于发展初期 [4][12]