报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 禾赛-W 26Q2 业绩高速增长，SGI 商业化与激光雷达出货量驱动增长 [1] - 激光雷达行业马太效应有望持续凸显，禾赛作为全球龙头具备全栈芯片自研能力、车规量产经验、多元化客户结构和领先盈利能力，长期发展空间被看好 [4] 26Q2 业绩与指引 - 26Q2 公司实现营业收入 8.61 亿元，同比+21.9%，主要受中国及全球市场强劲需求推动 ADAS 及机器人激光雷达产品交付量增加，部分被平均售价下降抵销 [1] - 激光雷达业务收入 8.16 亿元，SGI 业务收入 0.45 亿元并首次贡献收入 [1] - Q2 毛利率 40.1%，同比-2.4pct，主要系利润率相对较低的产品收入贡献增加 [1] - Non-GAAP 净利润 1.01 亿元，同比+38.3% [1] - 26Q3 指引：营业收入 11.0～11.5 亿元，同比+38%～45% [1] - 2026 年 SGI 收入指引由 1 亿元上调至 2～3 亿元，受益于 SGI 业务商业化进展及市场需求超预期 [1][3] 激光雷达业务 - 26Q2 激光雷达业务营收 8.16 亿元，总出货量 62.83 万台，同比+78.4% [2] - ADAS 激光雷达：Q2 出货量 48.59 万台，同比+60.1% [2] - 2026 年 6 月，公司在中国车载主激光雷达市场份额达到 44%，为第二名的两倍，连续 17 个月位居首位 [2] - 关键业务进展：新增长城高阶超远距 ETX 激光雷达定点，计划于 2026 年底量产 [2] - 理想多激光雷达方案由 L9、L8 扩展至 L6，最高支持搭载 4 颗禾赛激光雷达 [2] - 继铂智 3X 后再获广汽丰田铂智 7 定点 [2] - 获得大众集团覆盖旗下中国合资品牌多款车型的全球定点，拓展与日系汽车品牌合作 [2] - 搭载 Picasso 芯片的高阶超远距 ETX 激光雷达已进入客户验证阶段，并与 Robotaxi 运营商及全球车企推进 RFI/RFQ [2] - 机器人激光雷达：Q2 出货量 14.24 万台，同比+193.4% [2] - 已与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图和原力灵机等全球逾 50 家具身智能企业建立合作，加速 JT128 激光雷达规模化落地 [2] - 根据 GGII 数据，公司在中国人形及四足机器人激光雷达细分市场份额位列第一 [2] SGI 业务 - 26Q2 SGI 业务营收 0.45 亿元，首次贡献公司收入，主要得益于机器人动力模组的早期商业化突破 [3] - 机器人动力模组：业务于 Q2 开始产生收入，产线已全面投产，截至 Q2 末累计交付超 1 万套，并向 Sharpa 提供动力模组 [3] - 产品范围正由灵巧手模组向全身关节模组扩展，预计 2027 年动力模组出货量将增至六位数水平 [3] - Kosmo：公司于 2026 年 7 月交付首批样机，并获得包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单 [3] - 已与超 200 家跨行业潜在合作伙伴接洽，预计 Q3 开始贡献收入 [3] - 预计 2027 年 SGI 业务实现约 1 亿美元营收规模并达到盈亏平衡 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 2026-2028 年营收预测 44.1/58.7/72.0 亿元人民币 [4] - 归母净利润预测分别为 5.8/9.0/12.1 亿元人民币 [4] - 对应 8 月 18 日股价分别为 4.5x/3.4x/2.8x PS [4] - 2026E 营业收入 44.10 亿元，增长率 45.67% [5][8] - 2027E 营业收入 58.66 亿元，增长率 33.01% [5][8] - 2028E 营业收入 72.02 亿元，增长率 22.78% [5][8] - 2026E 归母净利润 5.80 亿元，增长率 32.99% [5][8] - 2027E 归母净利润 8.97 亿元，增长率 54.81% [5][8] - 2028E 归母净利润 12.05 亿元，增长率 34.31% [5][8] - 2026E EPS 0.46 元，2027E EPS 0.71 元，2028E EPS 0.96 元 [5][8]