投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%，基本符合预期[7] - 2025年一季度营业收入73.37亿元，同比减少9.09%，归母净利润10.11亿元，同比下降12.82%，略低于预期[7] - 2024年公司拟分红0.45元/股，分红比例为56.27%，按5月7日收盘价计算股息率5.08%[7] 财务表现 - 2024年营业总收入296.19亿元，同比增长1.6%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.0%[6] - 2025年一季度营业总收入73.37亿元，同比减少9.1%，归母净利润10.11亿元，同比下降12.8%[6] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为41.06亿元、43.13亿元、45.20亿元[6] - 2024年毛利率19.6%，2025Q1提升至20.1%，预计2025E-2027E将提升至21.0%-22.3%[6] - 2024年ROE为10.4%，预计2025E-2027E维持在9.8%-10.2%[6] 业务分析 火电业务 - 2024年发电量491.24亿千瓦时，同比增长6.84%，上网电量472.25亿千瓦时，同比增长6.96%[7] - 2024年平均上网电价479.29元/兆瓦时，同比下降15.38元/兆瓦时[7] - 2024年燃煤成本8.93亿元，同比下降3.17%，煤电毛利率增加4.89pct至15.57%[7] - 1Q25煤电发电量同比下降12.5%，气电发电量同比提升3.9%[7] - 1Q25平均上网电价0.501元/千瓦时，同比微降0.014元/千瓦时[7] 新能源业务 - 截至2025年一季度新能源装机容量达673.2万千瓦，占公司控股装机容量36.3%[7] - 2024年风电发电量54.17亿度，同比增长3.05%，光伏发电量31.35亿度，同比增长26.55%[7] - 1Q25风电、光伏发电量同比分别增长5.6%、22%[7] - 海南CZ2海上风电项目60万千瓦已于2025年一季度投产[7] - 已取得新疆塔城335万千瓦风电、光伏项目建设指标和临港1海上光伏项目建设指标[7] 油气业务 - 2024年油气管输业务营业收入33.81亿元，同比上升19.87%，毛利8.32亿元，同比提升6.69%[7] - 柯坪完成第一阶段勘探总结，平湖保持平稳生产，全年累计代输西湖气近4亿立方[7] 财务优化 - 2024年发行两期规模合计22亿元的永续债，票面利率分别为2.50%、2.20%[7] - 2025年1月发行12亿元永续债，票面利率保持2%以下[7] - 2024年财务费用10.97亿元，同比下降0.87亿元（-7.4% YoY）[7] - 1Q25财务费用2.40亿元，同比下降0.69亿元（-22.3% YoY）[7] 估值与预测 - 当前股价对应2025E-2027E PE分别为11倍、10倍、10倍[7] - 2025E-2027E每股收益预测分别为0.84元、0.88元、0.92元[6]