报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 基于海外炼化产能持续出清以及国内老旧炼化装置淘汰，看好炼化行业景气修复 [7] - 公司2026年上半年盈利大幅改善，炼化盈利中枢上移 [4] 事件描述与业绩表现 - 2026年8月19日晚，恒力石化发布2026年半年报，2026年上半年实现营收982.21亿元，同比-5.45% [3] - 2026年上半年实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25% [3] - 2026年上半年实现扣非净利润53.36亿元，同比+132.35% [3] - 2026年第二季度实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33% [3] - 2026年第二季度归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72% [3] - 2026年第二季度扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66% [3] 盈利能力分析 - 由于中东局部冲突带来炼化产品价格价差上扬，公司上半年毛利率、净利率同比全面改善 [5] - 2026年上半年毛利率13.96%，同比+2.00个百分点 [5] - 2026年上半年净利率7.33%，同比+4.39个百分点 [5] - 分产品看，炼化产品毛利率20.28%，PTA毛利率3.6%，聚酯产品毛利率12.56%，炼化与聚酯盈利表现突出 [5] - 2026年第二季度毛利率13.94%，同比+0.30个百分点，环比-0.04个百分点，盈利能力维持高位 [5] - 2026年第二季度归母净利润环比-15.72%主要受第一季度非经常性收益高基数影响（第一季度单季非经常性损益约15.0亿元，第二季度降至约3.67亿元，环比减少约11.4亿元） [5] - 剔除后第二季度扣非净利润环比+21.66%，主业盈利延续改善 [5] 经营数据与产品分析 - 2026年上半年炼化产品销量876.07万吨，同比-7% [6] - 2026年上半年PTA销量545.45万吨，同比-28%，主要系贸易量收缩及上下游主动去库所致 [6] - 2026年上半年新材料产品销量251.17万吨，同比-13%，销量同比下降但产品结构向高附加值倾斜 [6] - 2026年上半年炼化产品均价5,057.61元/吨，同比-0.40% [6] - 2026年上半年PTA均价5,074.29元/吨，同比+19.41% [6] - 2026年上半年新材料产品均价8,340.65元/吨，同比+19.92%，PTA及新材料价格显著上行 [6] - 2026年上半年原油采购均价3,730.18元/吨，同比-7.27%，原油成本下降叠加产品顺价带来一定库存收益 [6] - 2026年上半年PX采购均价7,199.58元/吨，同比+19.39% [6] - 2026年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料进价同比+9.57%/-4.40%/-7.27%/+19.39% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.53、166.89亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长73.70%、20.09%、13.11% [7] - 预计2026-2028年对应PE分别为11、9、8倍 [7] - 预计2026-2028年营业收入分别为2,262.56、2,468.69、2,505.98亿元，同比+12.5%、+9.1%、+1.5% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为13.9%、14.1%、14.0% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为16.5%、17.6%、17.7% [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.75、2.10、2.37元 [11]